股指

整體突破信號增強，繼續持有滬深300期指多單

周四（3月23日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.64%報3286.65點，深證成指漲0.94%報11605.29點，創業板指漲0.83%報2361.41點，中小綜指漲0.75%報12304.06點，科創50指漲2.41%報1058.99點。當日兩市成交總額為1.02萬億、較前日有所增加，當日北向資金凈流入為48.1億。

盤面上，電子、計算機、通信、國防軍工和金融等板塊漲幅較大，而電力設備和新能源、商貿零售、紡織服裝和鋼鐵等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均繼續縮窄、且總體維持偏向正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場整體預期呈樂觀基調。

當日主要消息如下：1.歐元區3月消費者信心指數為-19.2，預期為-18.3，前值為-19；2.工信部稱，要著力穩住汽車、消費電子等大宗消費，努力擴大家電、家居、綠色建材消費等。

近日A整體呈價升量增格局，技術面突破信號進一步增強。而國內經濟復蘇大勢明朗、且政策面積極導向明確，利于盈利端改善預期的強化、亦是股指續漲的核心基礎。另歐美進入衰退階段、將繼續提升A股在全球市場的配置價值，且其貨幣政策緊縮的邊際效應大幅弱化、宏觀流動性環境的負面擾動亦顯著降低。綜合看，利多因素仍占主導，股指整體將維持漲勢。再從具體分類指數看，當前業績增速預期相對更高、且估值相對偏低的行業在滬深300指數中占比最大，且其盤面走勢亦最穩健，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀驅動修復，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報68640元/噸，相較前值上漲485元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續震蕩走高，表現偏強。海外宏觀方面，在美聯儲加息25BP后，昨日英央行和瑞士央行也分別加息25BP和50BP，海外宏觀面仍存在不確定性，美國經濟下行壓力仍存，美元維持在102.5附近運行。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，從資本開支節奏，年內銅礦供給收縮壓力較為有限，關注冶煉端情況。下游需求方面，仍以按需逢低采購為主，整體成交一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，銅金融屬性偏強，反彈動能或較充足，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價偏強運行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，基本面中期向好

上一交易日SMM鋁現貨價報18150元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走高，小幅抬升。海外宏觀方面，在美聯儲加息25BP后，昨日英央行和瑞士央行也分別加息25BP和50BP，海外宏觀面仍存在不確定性，美國經濟下行壓力仍存，美元維持在102.5附近運行。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能的拖累將貫穿全年。且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，南北價差有所擴大，市場出現擴區域調貨操作，華東市場成交較優，華南市場采購情緒略顯謹慎。目前進口利潤窗口打開，關注保稅區鋁錠流入市場的情況。成本方面，近期煤炭價格持續偏弱，成本支撐有所下移。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，鋁價下方支撐仍較為明確，但目前需求端改善節奏偏緩，且成本支撐下移，鋁價上行節奏或較為緩慢。

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鋼礦

基本面矛盾不強，成本及宏觀利空擾動市場情緒

1、螺紋：目前螺紋產業矛盾尚未積累，暫處于去庫階段。從季節性角度出發，螺紋鋼周度表需高點往往出現在4月，次高5月，需求可能還有一定爬升空間。但本周鋼聯公布的周度螺紋鋼表觀消費量僅322.43萬噸，遠低于市場猜測的330-340萬噸水平，直供量也出現下降。本周螺紋去庫情況也不理想，螺紋總庫存降幅收窄至22.41萬噸，去庫速度偏慢。更重要的是，（1）原料端利空有所發酵，鋼廠盈利受損，鐵水續增空間有限，而鐵礦還面臨嚴格的政策監管及窗口指導，成本支撐有所減弱。（2）海外宏觀負面擾動因素較多，美聯儲面對通脹粘性、經濟增速放緩、以及金融系統穩定性下降，政策選擇左右為難，市場預期也隨之頻繁切換，對風險資產價格形成較強擾動。綜上所述，螺紋產業矛盾尚未積累，但本周表需遠不及預期，原料端利空發酵，疊加海外宏觀負面擾動增多，螺紋價格短期可能將繼續承壓，關注電爐谷電成本3900附近的支撐。策略上：單邊，新單觀望；組合，高礦價刺激國內監管政策風險繼續發酵，2023年下半年鋼廠主動/被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，可繼續持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：熱卷產業矛盾尚未積累，依然處于供需結構邊際改善的去庫階段。本周MS數據，熱卷周度產量環比增1.19%至305.66萬噸（同比-2.71%），周度表需環比小幅降2.33%至312.12萬噸（同比-0.61%），總庫存環比降1.9%至333.98萬噸（同比-2.75%），其中鋼廠累庫，社會庫存繼續下降。從季節性角度考慮，鋼聯樣本熱卷周度表需基本出現在4月，需求或存在小幅續增的空間。但本周熱卷表需表現不及預期，市場擔憂需求高點已然出現。而熱卷產量開始爬坡。同時，高爐原料端利空逐步發酵，其中鐵礦石面臨的監管風險不斷發酵，窗口指導頻頻，高爐成本支撐減弱。并且，海外宏觀負面擾動增多，美聯儲面臨通脹粘性、經濟增速放緩、以及金融穩定性下降的困境，政策左右為難，市場預期也頻繁發生切換，對風險資產價格的擾動作用被明顯放大。綜上所述，熱卷產業矛盾尚未積累，庫存仍處于下降階段，但本周熱卷需求不及預期，市場擔憂內需高點已出現，且國內原料端利空逐步發酵，海外宏觀不確定性提高，市場避險情緒及歐美衰退預期升溫，短期熱卷價格或將繼續承壓。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：鐵礦估值偏高政策監管風險不斷發酵，且年內繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，下半年鋼材產量或將受限，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：全球高爐產量均處于爬升階段，本周高爐日均鐵水產量環比增2.24萬噸至239.82萬噸；2月海外高爐鐵水日均產量環比提高至116.4萬噸。外礦發運從年內低位逐步回升，港口進口礦庫存維持去庫，本周45港庫存環比降78.22萬噸至1.36億噸。截至3月23日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品71（前值59），期貨貼水幅度較高。但是，從長流程鋼廠利潤及終端需求角度考慮，年內鐵水產量續增空間已較為有限，今年國內鋼企繼續落實粗鋼產量管控政策概率較高，疊加廢鋼對鐵礦需求的替代性逐步回補，預計下半年鐵水產量受限的概率較高。同時，鋼廠盈利能力較弱，普遍傾向維持原料低庫存策略，對高價鐵礦抵觸情緒較強，本周247家鋼廠進口礦庫存再降51.83萬噸至9151.51萬噸，接近去年10月的低點。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快。此外，政策風險不斷發酵，市場頻傳窗口指導消息，難以排除政府繼續出臺調控政策的可能。綜合看，短期鐵礦基本面尚可，但是政策監管風險不斷發酵，且海外宏觀利空因素擾動較頻繁，預計鐵礦或將延續弱勢。策略上：繼續持有買RB2310/HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

下游拉運逐步放緩，原料成本支撐略有松動

焦炭：供應方面，爐料成本松動抬升焦企生產意愿，焦爐開工整體延續增長之勢，但近期京津冀及周邊地區環保管控壓力復現，且煉焦利潤回升緩慢亦對開工積極性產生制約，獨立焦企焦炭日產難再有顯著增量。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，且經濟復蘇預期推升遠期樂觀需求，補庫驅動焦炭各環節維持去庫態勢，但鋼廠原料低庫運行或成為常態，結構性特征已然顯現，后續采購力度依賴真實需求兌現情況?，F貨方面，產地提漲陷入僵局，煉焦成本下移使得焦企漲價決心回落，而港口貿易環節詢價持續走弱，現貨市場下行概率增大。綜合來看，海外宏觀利空因素陸續定價，市場交易情緒逐步企穩，而焦爐開工意愿提升、鐵水產量環比增長，焦炭供需矛盾尚不突出，下游補庫采購行為放緩使得現貨市場進入降價區間，焦炭期價或進入筑底階段，關注后續成材消費表現及宏觀因素是否持續擾動。

焦煤：產地煤方面，安全檢查對煤礦生產的限制性影響逐步弱化，多數礦井均已恢復正常生產，坑口原煤產出呈現回增之勢，帶動洗煤廠開工率小幅回升；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持在900車之上，澳洲硬焦煤價格回落打開進口窗口，海外焦煤中長期補充作用愈發凸顯。需求方面，焦爐開工雖延續回暖態勢，但焦企拉運積極性明顯放緩，按需采購現象增多，煉焦配煤競拍市場持續走弱，成交寡淡且報價下移。綜合來看，產地安監常態化疊加進口補充，焦煤供應偏緊局面或將得到緩解，而下游受制于利潤不佳對原料采購補庫心態轉變、壓價情緒漸濃，坑口焦煤競拍進入下行區間，價格走勢表現依然偏弱，關注傳統旺季來臨前終端需求是否存在增量兌現。

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原油

超賣修復需求已相對釋放，原油逆轉弱勢需更多利多刺激

宏觀方面，美聯儲如期加息25個基點，令基準的聯邦基金利率升至4.75%—5%目標區間。美聯儲自去年3月以來連續第九次加息，但美聯儲主席鮑威爾仍舊釋放鷹派措辭，銀行業系統風險擔憂仍在困擾市場，避險情緒持續升溫。

供應方面，俄新社援引俄羅斯副總理講話稱，之前宣布的石油產量減少將為較2月1020萬桶/日的產量減少50萬桶/日，即3-6月期間，俄羅斯旨在生產970萬桶/日的原油，減產幅度比此前表示的要小。

庫存方面，EIA數據顯示，截至3月17日的一周，美國原油庫存+111.7萬桶，汽油庫存-639.9萬桶，精煉油庫存-331.3萬桶。原油小幅累庫，但成品油大幅降庫，整體庫存回落，需求回升。數據明顯好于凌晨API數據。

總體而言，銀行業系統風險擔憂仍然在困擾市場，市場總體持謹慎態度；目前超賣修復需求已相對釋放，原油逆轉弱勢格局需更多利多刺激。

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聚酯

PX端利好刺激有所消退，后續PTA或跟隨原油走勢

PTA供應方面，虹港石化240萬噸PTA裝置于3月6日開始檢修，計劃3月25日左右重啟，當前PTA生產利潤升至近幾年偏高區間，廠商有較高生產積極性，檢修裝置重啟，PTA供應開始逐漸增加。

乙二醇供應方面，河南一套20萬噸/年的合成氣制裝置計劃3月底附近重啟；大連一套90萬噸/年的裝置計劃于4月初停車檢修更換催化劑，預計時間在一個月左右；內蒙古一套40萬噸/年的合成氣制裝置按計劃16日起逐步停車檢修。

內需方面，下游聚酯企業積極復工，開工率處在逐步提升的過程中，目前聚酯開工率已上升至較高水平。

成本方面，宏觀市場恐慌情緒導致原油跌破區間下沿，原油價格重心下移；部分PX工廠負荷降低和推遲重啟，產量預期增量減少，一定程度上提振PX價格，PXN從月初的300美元/噸附近走強至416美元/噸，走闊40%。上游原料PX裝置意外故障利好刺激PTA強勢反彈，但此利好為短期影響，中期還將跟隨油價走勢。

總體而言，PX裝置意外故障利好為短期影響，供需面利好影響有所消退，后續PTA或跟隨原油走勢。

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甲醇

產量持續增加，中長期下跌趨勢不變

本周僅新增金能科技和七臺河吉偉兩套小裝置檢修，四套減產或檢修裝置恢復，周度產量提升至160.64（+3.8）萬噸，達到去年5月以來最高。下周十套檢修裝置計劃重啟，同時4月下旬起檢修裝置才會增多，供應預期持續增長。下游中烯烴和甲醛開工率小幅提升，二甲醚和醋酸持平，整體來看甲醇需求保持穩定。本周煤炭和天然氣價格未有明顯變化，甲醇生產利潤保持三年同期最低水平，目前煤炭現貨市場成交偏差，價格存在下跌預期。周四甲醇期貨價格窄幅震蕩，看漲期權成交活躍，同時現貨企業看漲比例也在增加，短期價格有望企穩反彈，但中長期下跌趨勢已經形成。

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聚烯烴

PP產量創新高，下游開工偏低

周五石化庫存為72.5（-2.5）萬噸，聚烯烴期貨價格止跌反彈，刺激中下游接貨，庫存持續下降。本周PE新增連云港石化二期一套裝置檢修，目前在檢修產能合計為235萬噸，周度產量為54.7（+1.9）萬噸，增產主要來自HD，線下產量反而下滑。PP新增中韓石化、中原石化和福建聯合三套裝置檢修，在檢修產能合計為305萬噸，周度產量為62.42（+1.59），達到近三年新高。PP下游開工率增加0.4%，落后去年同期2.6%，其中管材和膠帶母卷開工率不升反降。一季度PE和PP新增產能超過200萬噸，直接導致產量創新高，二季度進入投產“真空期”，但三季度新產能再度來襲，不考慮需求明顯改善的情況下，年內的上漲行情大概率發生在二季度末，建議重點關注。

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楊帆

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橡膠

輪企開工維持相對高位，商用車產銷顯現邊際增量

供給方面：海外各國陸續進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用同步減弱；而WMO極端天氣報告及國家氣候中心數據紛紛顯示，今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，氣候變動對割膠生產及貿易環節的影響權重逐步抬升，關注國內開割季產區物候條件。

需求方面：本周輪企開工略有回落，但整體開工水平仍處于近年一季度高位區間，而各省市汽車消費刺激措施陸續落地實施，乘用車市場底部特征顯現；另外，國內經濟溫和復蘇，各項經濟活動指標預示回溫，商用車產銷有望延續同環比增長之勢，天然橡膠終端需求偏向樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，青島現貨增庫至61.35萬噸，但供減需增預期尚未證偽，庫存拐點或先于季節性顯現。

核心觀點：宏觀事件擾動不時壓制滬膠走勢，國內疲軟車市拖累需求兌現，但政策引導下乘用車零售大概率企穩回增，經濟復蘇料帶動商用車產銷邊際回暖，終端需求存增量預期，而考慮到當前氣候問題或再度影響天膠割膠生產，供應端不確定性有所增強，滬膠低估值特性顯現，關注多頭策略性價比。

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棕櫚油

油脂板塊全線走弱，棕油震蕩下行

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走弱。宏觀方面，海外避險情緒逐步消退，海外風險資產多數出現修復，但油脂板塊整體偏弱，對棕櫚價格形成拖累。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞3月1-20日產量環比下降24.21%，仍處于減產節奏。需求方面，印尼方面生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月1-20日出口量較上月增加了30.4%。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平，且暫未出現庫存向下的跡象，對價格形成一定壓力。從微觀角度來看，近期棕櫚油持續下跌，市場情緒整體偏弱。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，且價格處于偏低水平，下方空間有限。但目前國內庫存較高且走勢偏弱，建議暫時觀望。

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張舒綺

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