股指

整體將延續漲勢，宜繼續持有滬深300期指多單

周三（3月22日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.31%報3265.75點，深證成指漲0.61%報11496.93點，創業板指漲0.2%報2341.92點，中小綜指漲0.83%報12212.71點，科創50指漲0.38%報1034.05點。當日兩市成交總額為0.96萬億、較前日有所增加，當日北向資金凈流入為4.8億。

盤面上，TMT、電子、房地產、煤炭和銀行等板塊漲幅較大，而消費者服務、家電和國防軍工等板塊走勢則不佳。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、但總體偏向正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場整體預期呈樂觀基調。

當日主要消息如下：1.美聯儲加息0.25%，將聯邦基金利率區間上調至4.75%-5%，符合預期；2.美聯儲將美國2023年GDP增速下調0.1%至0.4%，上調當年PCE通脹預期0.2%至3.3%；3.國務院總理李強主持召開先進制造業發展座談會，強調要推動傳統制造業改造升級、戰略性新興產業培育發展。

從近期A股微觀面主要量價指標看，其交投情緒逐步回暖、關鍵位支撐亦有強化，技術面筑底突破的概率進一步增加。而美聯儲3月加息事件落地、且海外主要國家銀行業流動性危機擔憂緩和，外部市場對A股的負面影響將大幅弱化。此外，國內經濟復蘇態勢明朗，且政策面積極導向明確，利于寬信用進程的加速兌現、以及盈利上行預期的強化。綜合基本面和情緒面看，利多因素仍占主導，股指整體將維持漲勢。再從具體分類指數看，當前階段市場價值、成長風格切換節奏較快，而滬深300指數兼容性最高、且盤面表現亦較穩健，其多單盈虧比最佳、宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀驅動修復，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報68155元/噸，相較前值上漲575元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后震蕩。海外宏觀方面，美聯儲如期加息25BP，但市場對“滯漲”擔憂有所增加，美元指數回落至102.4附近。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，從資本開支節奏，年內銅礦供給收縮壓力較為有限，關注冶煉端情況。下游需求方面，市場成交積極性一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀負面拖累減弱，且存在一定的潛在利多，且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

海外宏觀拖累減弱，供需存改善空間

上一交易日SMM鋁現貨價報18100元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲如期加息25BP，但市場對“滯漲”擔憂有所增加，美元指數回落至102.4附近。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能的拖累將貫穿全年。且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，市場采購情緒略顯謹慎，關注下游開工情況，周度社會庫存繼續回落，隨著下游需求的逐步好轉，預計將逐步進入去庫階段。成本方面，目前動力煤價格持續向下，成本支撐有所下移。綜合來看，目前海外經濟對大宗商品的拖累持續減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，鋁價下方支撐較為明確。

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鋼礦

基本面矛盾不強，成本及宏觀利空擾動市場情緒

1、螺紋：目前螺紋產業矛盾尚未積累，基本面仍處于供需雙增的去庫的階段。從季節性角度出發，螺紋鋼周度表需高點往往出現在4月，次高5月，需求可能還有一定爬升空間。但上周四以來建筑鋼材現貨成交重心環比明顯回落，本周表需及去庫情況大概率并不理想，今日公布的找鋼數據，建筑鋼材供增需減去庫速度放緩，市場信心受挫，對于需求預期的分歧有所顯現。更重要的是，（1）原料端利空有所發酵，鐵水續增空間有限，而鐵礦面臨的政策監管及窗口指導較影響較大，市場關于限產政策的消息也頻發，成本支撐有所減弱。（2）海外宏觀負面擾動因素增多，歐美激進加息的惡果逐漸顯現，歐美銀行流動性危機陸續發生，且存在蔓延的可能，歐美衰退預期也再度升溫，市場避險情緒升溫，衰退預期增強，對風險資產價格形成較大的負面拖累。綜上所述，螺紋產業矛盾尚未積累，但原料端利空發酵，疊加海外宏觀負面擾動增多，市場避險情緒及歐美衰退預期升溫，螺紋價格短期承壓，但回調幅度不宜高估。策略上：單邊，新單觀望；組合，高礦價刺激國內監管政策風險發酵，2023年限產政策相關消息頻發，落地的概率較高，疊加鐵礦估值相對螺紋偏高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，可繼續持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退預期再度走強。

2、熱卷：熱卷產業矛盾尚未積累，依然處于供需結構邊際改善的去庫階段。且板材盈利弱于建筑鋼材，熱卷供給增長壓力小于螺紋等建筑鋼材。本周找鋼數據，熱卷周度供需雙增，去庫速度略有加快。從季節性角度考慮，鋼聯樣本熱卷周度表需基本出現在4月，需求或存在小幅續增的空間。但近期高爐原料端利空逐步發酵，其中核心是鐵礦石面臨國內監管風險發酵，窗口指導頻頻，疊加國內限產政策相關消息頻傳，導致高爐成本支撐減弱。并且，海外宏觀負面擾動增多，歐美激進加息的惡果逐步顯現，硅谷銀行、瑞信流動性危機或許并非少數案例，市場風險偏好下降，歐美衰退預期再度走強，也對價格形成不利沖擊。綜上所述，產業矛盾尚未積累，庫存仍處于下降階段，且供給增長壓力小于建筑鋼材，但國內原料端利空逐步發酵，疊加海外宏觀不確定性提高，市場避險情緒及歐美衰退預期升溫，熱卷價格震蕩運行。策略上，單邊：新單暫時觀望；組合：鐵礦估值偏高政策監管風險較大，且年內繼續執行粗鋼產量管控政策的概率較高，鋼廠利潤有望得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：國內高爐產量仍處于爬升階段，市場普遍預估日均鐵水產量頂部可能在240萬噸左右。海外高爐復產超預期，2月海外高爐鐵水日均產量環比提高至116.4萬噸，環比增3%，分流外礦發運至中國的鐵礦石的量。外礦發運處于年內低位向上爬坡階段，港口進口礦庫存去化有望持續至5月。截至3月22日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品59（前值68），期貨貼水幅度較高。但是，年內鐵水產量續增空間已較為有限，今年國內鋼企繼續落實粗鋼產量管控政策概率較高，疊加廢鋼對鐵礦需求替代性回補，預計下半年鐵水產量受限的概率較高。同時，國內溫和復蘇背景下，全年鋼廠盈利大概率難以大幅擴張，鋼廠普遍傾向維持原料低庫存策略，對高價鐵礦抵觸情緒較強。高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快。此外，國內高礦價始終面臨政策調控風險，窗口指導消息頻發，但政策調控仍未取得預期效果，政府大概率將采取更強有力的調控政策，以遏制鐵礦價格。綜合看，短期鐵礦基本面尚可，但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險高，國內鋼企限產預期增強，且海外宏觀利空因素擾動較頻繁，預計鐵礦回調風險依然存在。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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煤炭產業鏈

原料供應仍有放量預期，關注宏觀事件擾動影響

焦炭：供應方面，晉城因環保問題復現生產管控，但目前而言對山西焦爐開工整體影響甚微，而爐料成本松動抬升焦企生產意愿，獨立焦企焦炭日產進入上行區間，關注焦化利潤恢復狀況及其對生產環節的提振效果。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，且經濟復蘇預期推升遠期樂觀需求，下游補庫推動焦炭各環節延續去庫態勢，但原料低庫運行或成為常態，鋼廠后續采購力度依賴真實需求回升情況?，F貨方面，產地提漲陷入僵局，煉焦成本下移使得焦企漲價決心回落，而港口貿易環節詢價表現走弱，現貨市場下行概率增大。綜合來看，海外宏觀利空因素陸續定價，市場交易情緒逐步企穩，而焦爐開工意愿提升、鐵水產量環比增長，焦炭供需矛盾尚不突出，下游補庫采購行為放緩使得現貨市場進入降價區間，焦炭期價或進入筑底階段，關注后續成材消費表現及宏觀因素是否持續擾動。

焦煤：產地煤方面，安全檢查等生產管控因素逐步弱化，產地礦井陸續恢復正常生產，坑口原煤產出呈現回增態勢；進口煤方面，蒙煤通關維持順暢水平，澳洲硬焦煤價格回落使得其存在進口放量預期，煤炭市場中長期調節補充作用愈發凸顯。需求方面，煉焦配煤競拍持續走弱，焦煤市場承壓讓利，下游對高價精煤采購隨之放緩，貿易環節觀望態度亦同步增多，且焦企提漲陷入僵局，補庫心態或將生變。綜合來看，產地煤礦生產復工疊加澳煤進口放量預期，原煤供應偏緊格局或將得到緩解，而下游受制于經營利潤不佳對原料采購心態轉變、壓價情緒漸濃，坑口焦煤競拍進入弱勢下行區間，關注當前煤礦復產進度及旺季來臨前下游需求是否存在增量兌現。

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純堿/玻璃

純堿現貨松動，玻璃基本面改善預期較強

現貨：3月21日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。進入下旬，企業執行訂單，待發下降，新價格尚未制定，有些企業新訂單接收尚未開展。

上游：3月21日，純堿日度開工率為93.23%（+1.09%）。金山獲嘉裝置檢修，南方堿業負荷提升.

下游：（1）浮法玻璃：3月21日，運行產能158280t/d（0），開工率78.88%（0），產能利用率78.73%（0）；浮法玻璃全國均價1728元/噸（+0.12 %）；昨日主產地產銷率環比回升，沙河161%，湖北130%，華東115%。（2）光伏玻璃：3月21日，運行產能83760t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.28%（0）。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季爬坡階段。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏明顯放緩，2月以來新產線點火數量低于預期。浮法玻璃企業盈利不佳，持續壓縮原料庫存，1季度至今玻璃廠純堿可用庫存天數由30天左右降至14天左右，降幅超50%。輕堿需求尚處于淡季，且燒堿價格下行，對部分輕堿替代性有所增強。下游對高價純堿接受度受限。輕重堿現貨價格先后松動，引發市場擔憂。不過遠興裝置投產前，純堿產業矛盾仍難以積累，純堿上下游庫存仍偏低，現貨支撐較強，期貨連續調整后貼水逐步擴大，將制約純堿回調深度。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，1-2月地產竣工同比增長8%。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃“弱現實”壓力已有所緩解，主產地產銷率基本維持在100%以上，浮法玻璃企業漲價去庫。但短期海外宏觀不確定性大幅提高，市場避險情緒及歐美衰退預期升溫，對風險資產負面擾動增多。玻璃深加工企業新接訂單量整體仍顯不足，截至3月中旬，訂單天數12.9天，環比2月底僅增加0.7天，市場擔憂玻璃加工企業補庫結束，浮法玻璃產銷率會有所回落。

策略建議：單邊，純堿05合約新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

超賣修復需求已相對釋放，原油逆轉弱勢需更多利多刺激

宏觀方面，美聯儲如期加息25個基點，令基準的聯邦基金利率升至4.75%—5%目標區間。美聯儲自去年3月以來連續第九次加息，但美聯儲主席鮑威爾仍舊釋放鷹派措辭，銀行業系統風險擔憂仍在困擾市場，避險情緒持續升溫。

供應方面，俄羅斯副總理諾瓦克稱俄羅斯接近實現承諾的50萬桶/日的減產目標。并將削減50萬桶/日石油產量的計劃延長到2023年6月底。

庫存方面，EIA數據顯示，截至3月17日的一周，美國原油庫存+111.7萬桶，汽油庫存-639.9萬桶，精煉油庫存-331.3萬桶。原油小幅累庫，但成品油大幅降庫，整體庫存回落，需求回升。數據明顯好于凌晨API數據。

總體而言，銀行業系統風險擔憂仍然在困擾市場，市場總體持謹慎態度；目前超賣修復需求已相對釋放，原油逆轉弱勢格局需更多利多刺激。

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聚酯

PX端利好刺激有所消退，后續PTA或跟隨原油走勢

PTA供應方面，虹港石化240萬噸PTA裝置于3月6日開始檢修，計劃3月25日左右重啟，當前PTA生產利潤升至近幾年偏高區間，廠商有較高生產積極性，檢修裝置重啟，PTA供應開始逐漸增加。

乙二醇供應方面，河南一套20萬噸/年的合成氣制裝置計劃3月底附近重啟；大連一套90萬噸/年的裝置計劃于4月初停車檢修更換催化劑，預計時間在一個月左右；內蒙古一套40萬噸/年的合成氣制裝置按計劃16日起逐步停車檢修。

內需方面，下游聚酯企業積極復工，開工率處在逐步提升的過程中，目前聚酯開工率已上升至較高水平。

成本方面，宏觀市場恐慌情緒導致原油跌破區間下沿，原油價格重心下移；部分PX工廠負荷降低和推遲重啟，產量預期增量減少，一定程度上提振PX價格，PXN從月初的300美元/噸附近走強至416美元/噸，走闊40%。上游原料PX裝置意外故障利好刺激PTA強勢反彈，但此利好為短期影響，中期還將跟隨油價走勢。

總體而言，PX裝置意外故障利好為短期影響，供需面利好影響有所消退，后續PTA或跟隨原油走勢。

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甲醇

生產企業庫存下降，港口庫存大幅積累

本周樣本生產企業庫存為36.4（-1.08）萬噸，達到去年5月以來最低，西北和華中地區加速去庫。企業訂單待發量為24.95（-4.13）萬噸。港口庫存為71.67（+3.82）萬噸，華東庫存大幅積累6萬噸，華南去庫2萬噸。非伊貨源集中到港，華東庫存持續增加，而華南僅廣東有船只到港。截至本周，到港量已經達到83萬噸，本月進口量有可能增加至110萬噸，回升至去年7月以來最高，4~6月預計保持高進口量。周三期貨價格窄幅震蕩，不過內地現貨價格延續下跌，市場成交偏差。供應過剩預期主導甲醇定價，同時煤炭下跌潛在利空仍然存在，短期反彈不改變中長期下跌趨勢。

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楊帆

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聚烯烴

海外宏觀擾動塵埃落定，聚烯烴延續反彈

周四石化庫存為75.5（-0.5）萬噸。本周PE新增連云港石化二期一套裝置檢修，目前在檢修產能合計為235萬噸，PP新增中韓石化、中原石化和福建聯合三套裝置檢修，在檢修產能合計為305萬噸，無論PE還是PP，檢修涉產能極少，同時本周京博石化和廣西鴻誼PP裝置投產，供應寬松的情況延續。本周生產企業庫存，PE減少5%，PP增加2%，二者供應分化加劇。社會庫存方面，PE減少4%，PP減少5%，價格大幅下跌后下游逢低采購。美聯儲如期加息25個基點，決議聲明暗示加息周期接近尾聲，原油期貨上漲2%，不過耶倫稱不考慮大幅提高存款保險額度及其覆蓋面，導致銀行股大跌。海外宏觀擾動暫告一段落，聚烯烴定價重回基本面，當前超跌預計迎來反彈，以PP2305為例，最高可至7700元/噸。

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橡膠

乘用車零售不盡人意，關注產區開割預期

供給方面：海外各國陸續進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用同步減弱；而WMO極端天氣報告及國家氣候中心數據紛紛顯示，今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，氣候變動對割膠生產及貿易環節的影響權重逐步抬升，關注國內開割季產區物候條件。

需求方面：乘用車零售市場尚未顯著回暖，多省市發布汽車消費相關刺激措施，銷售降價、置換補貼等政策層出不窮，乘用車市場底部特征顯現；而國內經濟溫和復蘇，各項經濟活動指標預示回溫，重卡產銷存邊際增量，天然橡膠終端需求及需求傳導偏向樂觀。

庫存方面：港口庫存延續累庫之勢，青島現貨增庫至61.35萬噸，但供減需增預期尚未證偽，庫存拐點或先于季節性顯現。

核心觀點：海外宏觀事件擾動不時壓制滬膠走勢，國內疲軟車市拖累需求兌現，但汽車產業穩增長促銷費政策提力加碼，且經濟復蘇驅動同步增強，需求增量及傳導效率有望提升，而氣候問題或影響今年國內開割預期，供應恢復的不確定性增強，滬膠低估值特性顯現，關注多頭策略性價比。

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棕櫚油

需求端存潛在增量，棕櫚油下方空間有限

昨日棕櫚油價格震蕩走弱。宏觀方面，海外避險情緒逐步消退，海外風險資產多數出現修復，但油脂板塊整體偏弱，對棕櫚價格形成拖累。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞3月1-20日產量環比下降24.21%，仍處于減產節奏。需求方面，印尼方面生柴政策持續推進。而印度及英國的進口政策均存在邊際利多，馬來西亞3月1-20日出口量較上月增加了30.4%。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平。從價格角度來看，棕櫚油目前回落至震蕩區間下沿，其價格存在向上修復空間。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，疊加目前價格已經處于低位，棕櫚油下方支撐較為明確。

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張舒綺

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