股指

基本面利多強化、情緒面改善，持有滬深300期指多單

周三（3月1日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲1%報3312.35點，深證成指漲1.11%報11914.32點，創業板指漲0.61%報2443.95點，中小綜指漲0.97%報12590.9點，科創50指漲0.42%報994.63點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日明顯放量，當日北向資金凈流出入為70.1億。

盤面上，TMT、建筑、非銀金融、家電和建材等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄。另滬深300、中證100指數主要看漲期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.我國2月官方制造業PMI值為52.6，明顯好于預期值50.5，前值為50.1；2.據全國消費促進工作電視電話會議，將積極推動出臺新工作舉措，穩定汽車、家居等大宗消費。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐強化、市場情緒亦明顯改善，且交投量能亦有放大，技術面多頭特征未改。而國內最新宏觀面指標顯著好轉、政策面積極導向亦有深化，均利于提振市場風險偏好和盈利上修預期。再從具體分類指數看，目前分子端盈利為核心推漲因素，其正向貢獻更強、更穩定；再考慮估值約束，即市盈率相對更低的行業安全邊際更大。而符合上述標準的相關行業在滬深300指數構成占比最高，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀數據表現樂觀，銅價下方支撐走強

上一交易日SMM銅現貨價報69755元/噸，相較前值上漲1180元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走高，夜盤橫盤運行。海外宏觀方面，美元指數上行動能有所放緩，關注市場對加息終點預期的變化。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，PMI數據表現樂觀進一步強化市場預期，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，受部分地區抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短，部分礦企預計23年銅礦產量將進一步提升。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，截至2月27日本周一，SMM全國主流地區銅庫存環比上周五持平，華東地區庫存減少，廣東地區庫存繼續增加。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在近期持續走強之后，短期內暫無新增驅動，進一步上行空間或有限。而需求端雖然目前仍未有實質性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，銅價下方空間有限。

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有色

金屬（鋁）

供給端支撐仍較為明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18440元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤表現強勢，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數上行動能有所放緩，關注就業數據表現。本周美國宣布將對俄鋁征收200%關稅，或對全球鋁成本形成支撐。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，PMI數據表現樂觀進一步強化市場預期，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，目前云南限電已基本確定，而貴州和四川正在逐步復產，關注其復產進度。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。需求方面，終端消費仍較為疲弱，現貨以貼水成交為主。庫存方面，截止2月27日，主流地區庫存仍在繼續增加，保稅區鋁錠庫存出現下行。綜合來看，美元指數近期表現強勢，但后續進一步上行仍需新增驅動，而全球鋁供應成本存在潛在利多，疊加國內下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束持續，鋁價下方仍存支撐。

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鋼礦

剛需改善待觀察，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：昨日公布PMI數據，2月制造業數據錄得52.6%，環比回升2.5個百分點，創2012年4月以來的新高，各分項數據也普遍反彈；非制造業數據錄得56.3%，環比回升1.9個百分點，綜合PMI產出指數錄得56.4%，環比上升3.5個百分點。經濟復蘇的趨勢再度被確認。財政部部長劉昆表示，要適度加大財政政策擴張力度。商務部要求組織好“2023消費提振年”系列活動。3月份是宏觀政策及經濟復蘇的重要觀察窗口，短期緊盯3月5日兩會，長期繼續追蹤經濟復蘇斜率。中觀方面，螺紋基本面變化不大，仍處于供需雙增庫存下降階段。且原料價格堅挺，鋼廠成本支撐較強?，F階段電爐成本（谷電成本4000）以及冬儲庫存成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。不過，關于國內經濟復蘇斜率及美聯儲貨幣緊縮的節奏，市場還存在分歧，風險資產面臨的不確定性依然存在。同時，鋼材價格短期上漲過快，還可能刺激供給釋放快于需求復蘇，進而影響后續去庫斜率。綜上所述，國內復蘇預期依然存在，宏觀數據再度確認復蘇趨勢，螺紋已處于供需雙增庫存下降階段，成本支撐較為有效，但宏觀上，國內經濟復蘇斜率、美聯儲加息節奏，不確定性仍較多，風險資產波動加大，同時，若螺紋價格短期過快上漲，潛在供給壓力也難以忽視，因此螺紋或處于下方支撐較強，上方續漲空間短期受限，上行斜率較緩的狀態。策略上：單邊，依托成本線謹慎看多05合約，上方關注前高附近壓力。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：昨日2月PMI數據延續復蘇趨勢，其中制造業PMI創下2012年4月以來新高，分項數據也普遍反彈。同日，財政部部長劉昆表示要“適度加大財政政策擴張力度”，商務部也要求組織號“2023年消費提振年”系列活動。近期國內宏觀政策端、經濟端的積極信號正在變多。后續可繼續關注3月5日兩會釋放的政策信號。中觀方面，熱卷基本面變化不大，仍處于供穩需增的去庫階段。由于熱卷廠盈利較弱，且兩會臨近，唐山邯鄲重啟環保限產，熱卷供給增長壓力小于螺紋等建筑鋼材。隨著國內高爐整體復產，原料價格堅挺，高爐成本支撐也依然有效。但是，市場對國內經濟復蘇斜率，以及海外美聯儲緊縮節奏，仍存在分歧，且地緣政治、國際關系的擾動也依然存在，風險資產面臨較多不確定性。同時，高爐復產進度快于市場預期，一旦熱卷現貨短期過快上漲，大概率將導致后續供給壓力快速增加。綜上所述，國內經濟復蘇的預期依然存在，宏觀政策及經濟的積極信號變多，熱卷自身供給壓力可控，庫存連續下降，高爐成本與冬儲成本處支撐仍較為有效，但市場對國內外宏觀依然存在分歧，且地緣政治及國際關系擾動也未消除，風險資產面臨的不確定性較多，國內需求恢復階段，鋼價過快上漲易引發供給快速釋放的壓力，因此熱卷總體處于下方支撐較強，上方續漲空間短期受限的情況。策略上，單邊：暫維持依托成本線謹慎看多05合約的思路，關注需求復蘇恢復的節奏。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：國內高爐仍處于環比同比雙增的階段，且高爐復產的速度快于市場預期，鐵礦剛性日耗隨之上升，上周日均疏港量已接近320萬噸。外礦到港量已環比回落，隨著后續高爐日耗的繼續提升，未來港口庫存有望轉入去庫。國內鐵礦供需節奏錯配情況依然存在，鐵礦基本面支撐較強。截至3月1日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）57（前值61）。但是，鋼材供需雙增階段，鋼廠難以維持較好的盈利空間，對高價鐵礦的接受度有限，整體維持進口礦低庫存策略，疊加兩會臨近，唐山燒結限產30%-50%，鐵礦需求階段性受到壓制。同時，鐵礦石價格連續上漲，監管風險升溫，本輪調控尚未取得效果，不排除后續繼續推出監管政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇趨勢再度得到確認，政策端經濟端積極性好正在變多，在此階段，國內高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏錯配較明確，但鋼廠盈利短期難以改善，對高價鐵礦接受度有限，繼續維持進口礦低庫存策略，疊加兩會前后唐山邯鄲環保限產，鐵礦需求短期受到壓制，且高礦價面臨潛在監管風險也不容忽視。策略上，基本面階段性偏強，但盤面950-1000以上，高估及政策監管的風險增加。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況。

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煤炭產業鏈

煤礦安監增強預期逐步兌現，關注需求端增量情況

焦炭：供應方面，原煤產出受限預期增強，煤價上行壓縮本就微薄的煉焦利潤，加之重要會議前夕北方部分地區存在限產狀況，焦企生產積極性遭受打擊，獨立焦企焦炭日產增長之勢或將進一步放緩。需求方面，2月經濟數據表征復蘇驅動強勁，鐵水日產高位上升支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格表現尚可，鋼廠原料采購心態好轉推動焦炭庫存向下游轉移，焦企去庫明顯，焦炭需求穩步抬升?，F貨方面，受制于利潤及生產限制等因素，焦企提漲意愿強烈，河北及山東焦企繼續推進首輪100-110元/噸漲價，港口成交亦同步活躍，貿易投機需求有望增強，現貨市場拐點顯現。綜合來看，經濟復蘇預期得到部分兌現，需求增量維持樂觀，而原煤供應收緊或將推升煉焦成本，焦企提漲信心增強，現貨市場或進入上行區間，但考慮到焦炭期價已體現2-3輪漲價幅度，后續上漲空間取決于真實需求兌現及傳導情況，關注傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，阿拉善盟安全生產事故影響持續發酵，調研數據顯示當地停產露天煤礦產能接近2000萬噸，煤礦自查自檢配合政府督導檢查，時值重要會議前夕，短期內原煤產出勢必受限；進口煤方面，澳洲硬焦煤報價較上月大幅回落，國際市場情緒降溫使得貿易煤價回歸合理水平，進口利潤增長空間或將打開，而甘其毛都通關車數穩定在900上下，進口市場補充作用顯現。需求方面，事件影響下下游對原料備貨心態發生轉變，采購積極性有所提升，焦煤競拍數量及成交價格表現樂觀。綜合來看，煤礦生產事故影響持續，原煤產出季節性恢復中斷，產地安監范圍料將擴大，而疊加終端需求復蘇預期提振市場樂觀交易情緒，坑口煤價維持偏強走勢，事件影響后上方空間取決于煤礦減產情況及真實需求兌現帶來的庫存去化程度。

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純堿/玻璃

純堿基本面偏強，玻璃弱現實難改

現貨：3月1日，華北重堿3150元/噸（+100），華東重堿3100元/噸（+50），華中重堿3080元/噸（+80），新價格調整，部分企業尚未報價，華北輕堿漲50，西南重堿漲20。

供給：3月1日，純堿日度開工率為92.96%（0）。

需求：（1）浮法玻璃：3月1日，運行產能157930t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率79.02%（0）；浮法玻璃周均價報1674元/噸（+0.06%），主產地產銷率好轉，華東70%（84%），西南92%，西北76%，沙河109%，湖北87%；（2）光伏玻璃：3月1日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：純堿自身基本面變化不大，供給剛性，產量及開工率保持平穩，需求偏強，低庫存繼續小幅去化。其中重堿需求穩中有增，輕堿下游盈利欠佳因而剛需拿貨為主，但疫情影響基本消除，2023年消費提振年，各類政策扶持也有望出臺，消費改善確定性較高，有利于提振輕堿需求。短期主要壓力源于下游浮法玻璃及光伏玻璃盈利不佳，對高價純堿接受度有限，壓制純堿續漲空間。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現實”依然未能改善，浮法玻璃出庫環比走弱，且國內煤炭等能源價格下跌后，浮法玻璃利潤環比改善，產線冷修節奏較2022年下半年有所放緩，春節以來浮法玻璃庫存連續累庫。即使地產小周期環比逐步修復，高庫存也需要一定時間消化。浮法玻璃05合約多空分歧加大，持倉量處于歷史高位。后續需關注浮法玻璃下游需求恢復情況。

策略建議：單邊，純堿05合約基本面支撐較強；玻璃05合約新單暫時觀望。

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原油

中國需求恢復帶來的需求增長提振市場情緒

宏觀方面，中國2月官方制造業PMI錄得52.6，顯示中國經濟正在快速恢復，強化了中國市場需求預期。

前期據沙特阿拉伯基礎設施公司首CEO稱，中國石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢復，近期各大機構反復重提中國需求復蘇預期對油價帶來的積極作用。

供應方面，OPEC2月石油日產量較1月增加15萬桶，至2897萬桶/日，尼日利亞領漲，OPEC減產執行率走低，市場供應有所增加。

庫存方面，美國至2月24日當周EIA原油庫存+116.6萬桶，汽油庫存-87.4萬桶，精煉油庫存+17.9萬桶，相比之前連續的千萬桶累庫力度，壓力已邊際大幅緩解。

總體而言，中國需求恢復帶來的需求增長提振市場情緒。但在沒有形成有效突破之前，油價仍有較大反復可能，關注油價區間上沿阻力。

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聚酯

需求修復存預期，PTA預期震蕩偏強

PX方面，盛虹煉化400萬噸新產能目前負荷已經提升至80%以上，帶來月度供應增量26萬噸左右；廣東石化260萬噸新產能在2月15日投產成功，目前負荷提升中。受國內新產能釋放影響，前期PX供應增加較多。而浙石化一期、富海一期、福海創、烏魯木齊石化、中海油惠州等裝置都計劃二季度檢修，PX供應有收縮預期。

PTA供應方面，隨著虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等裝置重啟，PTA2月份的產能利用率穩定在75%左右。新產能方面，山東威聯化學250萬噸已經投產成功，嘉通能源250萬噸產能90%負荷運行。

內需方面，截至2月24日，聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。終端織造方面，開工率也已經恢復至正常水平。

成本方面，原油價格低位區間波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，PTA產量實際縮減幅度有限，且目前需求修復預期仍然向好，受供需格局改善影響，PTA震蕩偏強。

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棉花

需求向好預期仍有支撐，棉花CF2305前多持有

外需方面，USDA數據顯示2.10-2.16日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約較前一周增加96%，較近四周平均增加97%。美棉出口銷售創下市場年度新高，強勁的周度出口銷售報告提振市場對全球棉花需求信心。

內需方面，截至2月24日，主流地區紡企開機負荷為80.2%，月環比增加33.5%?，F貨方面，部分地區棉紗交投氣氛轉好，訂單來自廣州及江浙貿易商，布廠仍以銷定進。紡企訂單排在3月底到4月初。

據棉花信息網調研結果顯示，盡管目前紡企原料以及成品庫存均在較低位置且新增訂單不如預期，但市場對即將到來的“金三銀四”仍有所期待，對下半年行情普遍基本看好。

總體而言，市場向好預期不變，下游交投氣氛轉好，棉花CF2305前多持有。

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甲醇

庫存小幅下滑，檢修裝置逐步恢復

本周甲醇港口庫存為68.52（-3.57）萬噸，華東和華南均去庫，主要原因是到港量減少。樣本生產企業庫存為40.57（-0.55）萬噸，除華中明顯去庫外，其他地區庫存變化幅度較小。訂單待發量為28.47（+0.57）萬噸，僅西北和華中兩地增加。周三云南云天化和晉煤華昱重啟，本周無新增檢修裝置，由于2月臨時檢修裝置較多，3~4月春季檢修的裝置不可避免會減少，同時非伊貨源持續到港，來自供應端的利好預計有限，上漲更多依賴需求和成本端，其中需求僅烯烴需求表現良好，昨日寧波富德成功重啟。受西北煤礦安檢升級影響，近兩周煤價止跌反彈，甲醇理論煤制成本重回2700元/噸以上，不過煤炭價格再度大幅上漲的可能性較低，不建議將此作為做多理由，3月甲醇走勢預計在2500至2700之間震蕩。

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聚烯烴

PMI反映制造業信心恢復，聚烯烴多單耐心持有

周四石化庫存為75.5（-3.5）萬噸。本周PE和PP均新增4套裝置檢修，生產企業庫存中，PE為47.25（+0.56）萬噸，PP為58.32（-3.86）萬噸。社會庫存方面，PE和PP變化很小，二者均處于歷史高位。周三期貨價格止跌反彈，現貨報價保持穩定，夜盤期貨再度上漲后，已經升水現貨價格，預計今日現貨價格上調50~100元/噸，形成正反饋聯動上漲。昨日公布的2月官方PMI達到2012年4月以來最高，反映制造業市場信心大幅改善，隨著終端需求釋放和政策利好推出，聚烯烴價格有望持續上漲，另外當前波動率極低，預示未來大行情即將發生，進一步增加了上漲行情的可能性。

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橡膠

消費提振箭在弦上，需求傳導有望提效加速

供給方面：海外各國陸續進入低產階段，天膠到港將有回落，而國內產區仍處停割季，橡膠供給端難有顯著增量；另外，近期WMO發布關于2023年極端氣候發生概率增高相關報告，需跟蹤關注國內產區開割前物候條件變動情況及割膠季開割預期。

需求方面：商務部會同多部門表態提振汽車產業穩增長促銷費，相關刺激措施有望于本月出臺落地，而2月經濟指標顯示了國內經濟復蘇勢頭表現強勁，后續增長動力有望加碼，汽車市場長期底部相對明確，天然橡膠終端需求邊際增量顯現，需求傳導效率有望同步提升。

庫存方面：港口貿易庫存延續小幅增庫態勢，但整體庫存水平尚處同期偏低位置，而期貨庫存注冊意愿不強，結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：經濟復蘇預期得到部分兌現，消費刺激政策大概率提力加碼，汽車市場增長驅動及上升空間預期樂觀，且輪企開工延續季節性上行態勢，需求傳導效率或將提升，滬膠多頭策略性價比更優，RU2305多頭頭寸可繼續持有，關注國內產區氣候狀況。

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棕櫚油

印度葵花油進口免稅取消，提振棕油需求

昨日棕櫚油震蕩走高，在海外大豆減產預期持續的情況下，油脂板塊整體存在支撐。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，印度宣布從4月1日起取消毛葵花籽油免稅配額，或對棕櫚油進口需求存在提振。疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，雖然前期上漲后進一步向上動能放緩，但趨勢仍未發生改變。

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