股指

整體上行大勢未改，滬深300期指多單耐心持有

周二（2月28日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.66%報3279.61點，深證成指漲0.7%報11783.8點，創業板指漲0.8%報2429.03點，中小綜指漲0.74%報12470.25點，科創50指漲0.42%報990.47點。當日兩市成交總額為0.76萬億、較前日持平，當日北向資金凈流出為13億。

盤面上，TMT、紡織服裝、醫藥、電力及公用事業、建筑等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄。另滬深300、中證100指數主要看漲期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場整體情緒改善。

當日主要消息如下：1.美國2月大企業聯合會消費者信心指數為102.9，預期為108.5，前值為106；2.據二十屆二中全會精神指出，要加強改革系統集成、協同高效，在重要領域和關鍵環節取得新突破。

從近期A股整體走勢看，其處震蕩筑底階段，關鍵位支撐明確、市場預期亦偏積極，技術面維持偏強格局。目前海外市場擾動雖有加重，但國內宏觀經濟面復蘇大勢明朗、且有充裕的潛在政策措施。故從定性看，積極因素仍占主導地位，股指漲勢節奏或有反復，但上行方向依舊未改。再從具體分類指數看，當前宏觀流動性格局、市場風險偏好均偏向中性，分子端盈利因素的正向貢獻更強、更穩定；再考慮估值約束，即市盈率相對更低的行業安全邊際更大。而符合上述標準的相關行業在滬深300指數構成占比最高，其前多仍宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元上行動能不足，銅價下方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報68575元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高，表現偏強。海外宏觀方面，美元指數目前仍維持在105下方震蕩運行，關注市場對加息終點預期的變化。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，受部分地區抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續時間均較短，部分礦企預計23年銅礦產量將進一步提升。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，成交有所好轉，但以逢低采購為主。庫存方面，截至2月27日本周一，SMM全國主流地區銅庫存環比上周五持平，華東地區庫存減少，廣東地區庫存繼續增加。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，美元在近期持續走強之后，短期內暫無新增驅動，進一步上行空間或有限。而需求端雖然目前仍未有實質性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，銅價下方空間有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給端支撐仍較為明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18330元/噸，相較前值持平。期貨方面，昨日鋁價全天窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數仍將維持在105下方震蕩運行，市場對加息終點預期仍在修正。本周美國宣布將對俄鋁征收200%關稅，或對全球鋁成本形成支撐。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，投資及消費端均存進一步改善空間。供給方面，目前云南限電已基本確定，而貴州和四川正在逐步復產，關注其復產進度。而從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。需求方面，終端消費仍較為疲弱，現貨以貼水成交為主。庫存方面，截止2月27日，主流地區庫存仍在繼續增加。綜合來看，美元指數近期表現強勢，但后續進一步上行仍需新增驅動，而全球鋁供應成本存在潛在利多，疊加國內下游需求預期存進一步改善空間，且供給端減產約束持續，鋁價下方仍存支撐。

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鋼礦

剛需改善待觀察，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：基本面變化不大。螺紋鋼處于供需雙增，庫存轉降的階段。隨著高爐、電爐產量逐漸增加，原料價格堅挺，焦炭現貨開始提漲，鋼廠成本支撐依然存在。短期電爐成本（谷電成本4000）以及冬儲庫存成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。但是，2月以來宏觀分歧有所顯現，主要集中于國內經濟復蘇的斜率，以及海外對美聯儲緊縮政策的持續性和節奏，風險資產受到的擾動有所增加。同時，剔除投機需求后，終端剛需復蘇的高度和持續性仍待驗證。并且，如若鋼材價格短期繼續快速上漲，供給增長壓力可能將大于需求恢復的消化能力，影響后續去庫。綜上所述，國內復蘇預期依然存在，螺紋進入去庫階段，庫存壓力可控，且鋼廠復產階段，成本支撐也較為有效，但宏觀分歧顯現，國內經濟和地產復蘇的斜率和高度、海外美聯儲加息的持續性和節奏，不確定性較多，剛需恢復仍待驗證，而價格繼續上漲帶來的潛在供給壓力增大，短期壓制螺紋價格高度。策略上：單邊，短期05合約續漲動能減弱，或轉入震蕩，下方冬儲成本及電爐谷電成本支撐，上方難以給出電爐平電足夠的盈利空間。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：基本面變化不大，熱卷仍處于供需邊際改善的去庫階段。同時，國內高爐順利復產，原料基本面支撐較強，焦炭現貨開始提漲，高爐成本支撐依然有效。并且，熱卷廠盈利較弱，疊加兩會臨近，唐山邯鄲重啟環保限產，熱卷供給增長的壓力低于螺紋等建筑鋼材。但是，近期宏觀分歧加大，即國內經濟復蘇的斜率，以及海外美聯儲緊縮政策的持續性和節奏，且地緣政治、國際關系的擾動也仍舊存在，風險資產面臨的宏觀不確定性增加。同時，高爐復產節奏超市場預期，如若熱卷現貨價格短期大幅上漲，熱卷廠盈利改善，不排除后續供給釋放壓力快速增加的可能。而以地產為主的下游剛需恢復的持續性及恢復的高度仍待檢驗。綜上所述，國內經濟復蘇的預期依然存在，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控，高爐復產階段，高爐成本與冬儲成本處支撐較為有效，但宏觀對國內經濟復蘇的斜率以及海外美聯儲加息節奏的分歧有所顯現，地緣政治及國際關系擾動增多，風險資產面臨的不確定性增多，國內下游剛需的恢復持續性及高度仍待驗證，鋼價上漲易引發供給快速釋放的風險，熱卷上有壓力，下有支撐，續漲空間受限。策略上，單邊：暫維持依托成本線謹慎看多05合約的思路，關注需求復蘇恢復的節奏。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：國內高爐仍處于環比同比雙增的階段，且高爐復產的速度快于市場預期，帶動日均疏港量接近320萬噸。外礦到港量開始環比回落，隨著后續高爐日耗的繼續提升，未來港口庫存有望轉入去庫。國內鐵礦供需節奏錯配情況依然存在，鐵礦基本面支撐較強。截至2月28日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）61（前值59）。但是，鋼廠盈利短期難以明顯改善，仍將維持進口礦低庫存策略，且兩會臨近，唐山燒結限產30%-50%，需求階段性受限。同時，鐵礦石價格連續上漲，監管風險升溫，本輪調控尚未取得效果，不排除后續繼續推出監管政策的可能。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏錯配依然存在，但鋼廠盈利短期難以改善，對高價鐵礦接受度有限，繼續維持進口礦低庫存策略，政策方面，唐山邯鄲環保限產，以及高礦價面臨潛在監管風險，同時長期看，鐵礦全年供需過剩壓力較明確，130美金以上的鐵礦價格已相對較高。策略上，基本面階段性偏強，但盤面950-1000以上，高估的風險增加，疊加監管政策風險，單邊波動將加大。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原煤價格上行擠壓微薄焦化利潤，首輪提漲仍在推進

焦炭：供應方面，事件影響下原煤產出受限預期增強，煤價上行壓縮本就微薄的煉焦利潤，加之重要會議前夕北方部分地區存在限產狀況，焦企生產積極性遭受打擊，獨立焦企焦炭日產增長之勢或將進一步放緩。需求方面，鐵水日產高位上升支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格表現尚可，鋼廠原料采購心態好轉推動焦炭庫存向下游轉移，焦企去庫明顯，焦炭需求穩步抬升?，F貨方面，受制于利潤及生產限制等因素，焦企提漲意愿強烈，河北及山東焦企繼續推進首輪100-110元/噸漲價，港口成交亦同步活躍，貿易投機需求有望增強，現貨市場拐點顯現。綜合來看，煉焦利潤表現再度陷入困境，焦企首輪提漲信心較強，現貨市場拐點臨近，而焦炭期價已體現2-3輪漲幅，續漲驅動不足，上方空間取決于真實需求兌現及傳導情況，關注傳統旺季來臨前需求預期。

焦煤：產地煤方面，阿拉善盟煤礦事故影響持續發酵，多地礦山安監局推進當地礦井安全生產檢查，而時值重要會議前夕，短期內原煤產出勢必受限；進口煤方面，澳洲硬焦煤報價降至FOB347美金，國際市場情緒降溫使得煤價回歸合理水平，進口利潤增長或打開進口窗口，而蒙煤通關車數穩定在900之上，進口市場補充作用顯現。需求方面，焦化利潤繼續回升，且事件影響下焦企采購增庫意愿亦有增強，焦煤競拍數量及成交價格表現樂觀，需求短期維持樂觀。綜合來看，內蒙古煤礦安全生產事故影響持續，原煤產出季節性恢復終端，產地安監范圍不斷擴大，而疊加終端需求復蘇預期提振市場樂觀交易情緒，坑口煤價維持偏強走勢，事件影響后上方空間需取決于煤礦減產情況及真實需求兌現帶來的庫存去化程度。

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純堿/玻璃

純堿續漲空間受限，玻璃弱現實難改

現貨：2月28日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），2月純堿市場走勢偏強，輕重堿價差191元/噸，較1月擴大81元/噸。

供給：2月28日，純堿日度開工率為92.96%（0），隆眾統計2月純堿產能利用率92.16%，環比+0.96%，3月山東純堿有設備存在鍋爐檢修、廣東有設備將短期檢修，其余暫無明確檢修計劃。

需求：（1）浮法玻璃：2月28日，運行產能157930t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率79.02%（0）；浮法玻璃周均價報1673元/噸（0），隆眾調研3月將有3條浮法玻璃產線計劃點火，2條產線計劃放水冷修；（2）光伏玻璃：2月28日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0），隆眾調研3月仍有多條浮法玻璃產線具備點火條件，但基于市場行情，不排除繼續推遲投產的可能。

點評：（1）純堿：純堿自身基本面變化不大，供需雙旺且結構偏緊，低庫存繼續小幅去化，2月末純堿廠家總庫存29.25萬噸，較月初下降7.64%。不過，純堿價格已至高位，下游浮法玻璃“弱現實”，對高價純堿接受度有限；光伏玻璃盈利不佳，年初以來光伏玻璃投產進度略有延后；短期純堿續漲空間受限。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現實”依然未能改善，浮法玻璃出庫環比走弱，且國內煤炭等能源價格下跌后，浮法玻璃利潤環比改善，產線冷修節奏較2022年下半年有所放緩，春節以來浮法玻璃庫存連續累庫。目前主要支撐仍在于預期，即國內經濟和地產小周期的修復。浮法玻璃05合約多空分歧加大，持倉不斷創新高。后續需關注浮法玻璃下游需求恢復情況。

策略建議：單邊，短期純堿05合約或轉入高位震蕩；玻璃05合約新單暫時觀望。

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魏瑩

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原油

原油受影響因素較多，油價延續區間震蕩

供應方面，OPEC2月石油日產量較1月增加15萬桶，至2897萬桶/日，尼日利亞領漲，OPEC減產執行率走低，市場供應有所增加。

需求方面，國內多地加速復工道路交通持續恢復，出行數據回暖趨勢明顯；沙特阿拉伯基礎設施公司首CEO稱，中國石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢復，近期各大機構反復重提中國需求復蘇預期對油價帶來的積極作用。

庫存方面，API數據顯示，截至2月24日當周，美國原油庫存增加620.3萬桶，遠超市場預期的增加44.0萬桶；汽油庫存-177.4萬桶，精煉油庫存-34.1萬桶。美國汽油需求反彈明顯。

總體而言，中國需求恢復帶來的需求增長、宏觀市場波動等因素多空交織，現階段市場觀點難以形成一致性。油價延續區間震蕩。

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聚酯

需求修復存預期，PTA預期震蕩偏強

PX方面，盛虹煉化400萬噸新產能目前負荷已經提升至80%以上，帶來月度供應增量26萬噸左右；廣東石化260萬噸新產能在2月15日投產成功，目前負荷提升中。受國內新產能釋放影響，前期PX供應增加較多。而浙石化一期、富海一期、福海創、烏魯木齊石化、中海油惠州等裝置都計劃二季度檢修，PX供應有收縮預期。

PTA供應方面，隨著虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等裝置重啟，PTA2月份的產能利用率穩定在75%左右。新產能方面，山東威聯化學250萬噸已經投產成功，嘉通能源250萬噸產能90%負荷運行。

內需方面，截至2月24日，聚酯負荷從節前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機開機率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。終端織造方面，開工率也已經恢復至正常水平。

成本方面，原油價格低位區間波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，PTA產量實際縮減幅度有限，且目前需求修復預期仍然向好，受供需格局改善影響，PTA震蕩偏強。

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棉花

需求向好預期仍有支撐，棉花CF2305前多持有

外需方面，USDA數據顯示2.10-2.16日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約較前一周增加96%，較近四周平均增加97%。美棉出口銷售創下市場年度新高，強勁的周度出口銷售報告提振市場對全球棉花需求信心。

內需方面，截至2月24日，主流地區紡企開機負荷為80.2%，月環比增加33.5%，由于紡企新接訂單不足，開機率同比出現小幅下滑。據棉花信息網調研結果顯示，盡管目前紡企原料以及成品庫存均在較低位置且新增訂單不如預期，但市場對即將到來的“金三銀四”仍有所期待，對下半年行情普遍基本看好。

總體而言，市場向好預期不變，底部仍有支撐，棉花CF2305前多持有。

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李光軍

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甲醇

2月檢修力度較大，3月供應回升后價格面臨下跌

2月煤頭裝置臨時檢修增多，氣頭裝置部分推遲重啟，導致產量環比減少9%，僅為613萬噸。3月春季檢修即將開始，目前內蒙古新杭、內蒙古榮信和榆林兗礦已經公布檢修計劃。2月盡管伊朗裝置延續檢修，但非伊貨源達到2020年以來最多，因此進口船貨抵港量增加至94.33（+5.72）萬噸，另外俄羅斯貨源逐步增多，未來進口量呈增長趨勢，3月進口量預計突破100萬噸。本周西北樣本企業簽單量為8.01（-4.49）萬噸，甲醇期貨下跌后，市場成交情況變差。由于2月檢修裝置極多，3月除非春檢力度遠超往年，否則供應端不存在實質利好，并且當前生產企業庫存仍處于高位，春節后至今一個月時間庫存都未顯著減少，足以反映供應過剩的問題，因此我們認為3月甲醇上漲高度有限，建議持續賣出看漲期權。

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楊帆

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聚烯烴

2月產量明顯減少，3月大行情即將臨近

2月PE進口量為106（-6）萬噸，3月進口量預計增加至123萬噸。2月臨時檢修裝置偏多，聚烯烴開工率下滑2%，PE產量為211（-20）萬噸，PP產量為232（-29）萬噸。3月兩油裝置檢修增多，4~5月煤化工裝置迎來檢修，預計短期內產量不會顯著增長。美國1月經濟數據表現堪憂，通脹高于預期，耐用品訂單減少，上半年美聯儲持續加息的可能性不斷提升。反觀國內，春節后需求表現一般，需求恢復情況不及預期，導致聚烯烴價格屢次沖高回落。3月供需基本面無明顯驅動，建議關注兩會拉動內需相關政策。另外當前聚烯烴波動率極低，期權市場看漲，期貨市場看空，未來大行情臨近。

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楊帆

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橡膠

港口庫存延續小幅增庫，關注車市消費刺激相關措施

供給方面：海外各國陸續進入低產階段，天膠到港將有所回落，而國內產區仍處停割季，橡膠供給端難有顯著增量，關注近期產區物候條件變動情況及割膠季開割預期。

需求方面：2月乘用車零售預計復現同環比雙增態勢，后續穩增長促銷費措施值得期待，且當前經濟復蘇預期難以證偽，重卡產銷有望重回上升之勢，汽車市場長期底部相對明確；而山東輪胎庫存延續快速去庫狀態，輪企開工意愿繼續回升，天然橡膠需求傳導效率逐步增強。

庫存方面：港口貿易庫存延續小幅增庫態勢，整體庫存水平尚處同期偏低位置，而期貨庫存注冊意愿不強，結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：現貨庫存維持增庫之勢，需求預期尚未兌現，滬膠價格受制表現偏弱，但汽車市場底部特征顯著，輪企開工季節性回暖無疑，后續穩增長促銷費政策大概率加碼提效，天膠需求端存樂觀增量，滬膠價格下方空間相對有限，RU2305多頭頭寸可繼續持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需端存邊際改善，向上趨勢不變

昨日棕櫚油價格震蕩回落。油脂板塊方面，目前阿根廷大豆減產預期仍將持續，美豆下方支撐較為明確，對國內油脂板塊整體形成向上驅動。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產國仍處于減產季，供給端增量空間有限。需求方面，受齋月節因素的影響，印度將在近期進行備貨，疊加印尼在B35計劃下對本國出口限制進一步加碼，預計有利于提振馬來西亞棕櫚油出口。高頻數據顯示馬來西亞2月出口數據明顯改善。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，雖然目前國內庫存仍處于較高水平，但已經出現下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，雖然前期上漲后進一步向上動能放緩，但趨勢仍未發生改變。

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張舒綺

從業資格：F3037345

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從業資格：F3037345

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