股指

積極推漲因素占主導，滬深300期指預期表現仍最佳

周一（2月13日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.72%報3284.16點，深證成指漲1.14%報12113.61點，創業板指漲1.1%報2573.18點，中小綜指漲0.84%報12730.34點，科創50指微跌0.05%報1024.04點。當日兩市成交總額為0.98萬億、較前日明顯回升；當日北向資金小幅凈流入為6.9億。

盤面上，食品飲料、建材、消費者服務、輕工制造和機械等板塊漲幅較大，而銀行、農林牧漁和煤炭等板塊走勢則偏弱。

因現貨漲幅相對更大，當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據歐盟委員會，將歐元區2023年經濟增速預期上調0.6%至0.9%，通脹預期下調0.5%至5.6%；2.2023年中央一號文件提出做好全面推進鄉村振興重點工作，包括加強農業基礎設施建設等。

 近期A股整體走勢較穩健，關鍵位支撐逐步夯實、且交投量能亦顯著改善，技術面多頭特征未改。國內宏觀經濟面、政策面處良性循環互促局面，利于強化寬信用、及盈利改善預期。此外，較其它大類資產，A股估值仍處低位，配置性價比依舊占優。綜合看，預計股指仍有較大續漲空間。再從具體分類指數看，在流動性中性、基本面復蘇狀態下，價值股整體表現更強，對應滬深300期指多單性價比最優、仍宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

供需兩端暫無方向性驅動，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68075元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，市場與美聯儲加息終點仍存在不確定性，美元指數維持在103上方。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新社融數據表現較為強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但各地刺激政策加碼預期不斷增強。供給方面，Grasberg銅礦部分作業受到天氣影響或短期暫停，但目前局勢可控。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，海內外庫存繼續分化，上期所庫存不斷走高，而LME庫存持續刷新新低。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預計將維持震蕩運行。

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有色

金屬（鋁）

供給端不確定性仍較強，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18470元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日鋁價窄幅震蕩。海外宏觀方面，市場與美聯儲加息對于終點仍存在不確定性，美元指數維持在103上方。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新社融數據表現較為強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但各地刺激政策加碼預期不斷增強。供給方面，目前貴州正在逐步復產，但集中復產下原材料供應緊張問題顯現，節奏或相對緩慢，而云南或有65萬噸減產在2月15日落地。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明顯起色，下游接貨較為謹慎。庫存方面，LME庫存大幅增加，對鋁價形成一定壓力，國內庫存仍在持續抬升。綜合來看，美元趨勢向下確定性較高，且供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前需求端改善仍較為緩慢，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。

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鋼礦

需求恢復較慢，黑色整體承壓

1、螺紋：預期和現實依然分化。市場相信2023年政府穩增長的決心，在各類寬松政策支持下，國內經濟向復蘇過度的趨勢較為確定，分歧點在于復蘇的斜率和節奏。目前中觀方面的支撐主要在于螺紋利潤較差，供給和庫存壓力相對可控。在鋼廠生產回升階段的生產成本以及冬儲成本對螺紋價格的支撐依然有效。但是隨著電爐復產，高爐逐步增產，供給已逐步釋放，但春節后終端需求恢復節奏慢于預期，螺紋繼續被動累庫，節后庫存高點高于節前預期。同時，煤炭關稅調整正式執行前，3月份進口煤炭存在放量的風險，在需求恢復較慢的階段，可能引發成本坍塌拖累價格回調的風險。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的預期較為一致，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐短期依然有效，但現實偏弱，終端需求恢復較慢，螺紋被動累庫時間有所延長，且3月進口煤炭存在放量風險，或削弱成本支撐力度，螺紋近期滯漲壓力增加。策略上：單邊，新單暫時觀望，關注05合約3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：預期現實分化。2023年政府穩增長決心較強，各類寬松政策有望加碼，支撐經濟向復蘇過渡，市場主要分歧在于復蘇的斜率和結構。中觀面，鋼廠盈利不佳，生產積極性一般，熱卷自身供給、庫存壓力相對可控。在高爐鐵水產量緩慢增加，鋼廠原料庫存偏低的情況下，高爐成本支撐依然較為有效。目前主要的壓力在于春節后國內終端消費恢復較慢，供給增長相對快于需求回升，熱卷仍處于被動累庫階段。且進口煤炭關稅調整正式執行前，3月進口煤可能放量，如若屆時需求依然恢復較慢，將削弱成本對熱卷價格的支撐作用，拖累熱卷價格。綜上所述，國內經濟復蘇的預期難以被證偽，供給、庫存壓力相對可控，且高爐成本支撐尚存，但市場對經濟復蘇斜率存在分歧，節后終端需求恢復偏慢，供給增長相對更快，熱卷仍處于被動增庫階段，疊加3月進口煤放量的風險，成本對價格的支撐也存疑，市場心態謹慎，熱卷價格滯漲壓力增加。策略上，單邊：新單暫時觀望，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產量環比增至228.66萬噸，同比增22.62萬噸，據市場估計2月日均鐵水產量將增至230萬噸，3月將增至233萬噸。鋼廠進口礦庫存依然偏低，上周增52.48萬噸至9272.75萬噸，同比下降1791.57萬噸。同時外礦發運仍處于季節性下行階段，鐵礦供需節奏存在一定錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月13日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）58（前值61）。但是，春節后鋼材消費恢復節奏偏慢，而電爐復產，高爐逐步增產，鋼材供給增長速度相對更快，鋼廠盈利修復受阻，利潤轉負。在此情況下，鋼廠生產積極性一般，后續高爐增產空間有限，且更傾向于維持鋼廠進口礦庫存低位，節后補庫預期基本落空。海外主流礦山發運雖已季節性回落，但澳洲發往中國的比例環比顯著提高，供給季節性減量小于去年同期，疊加去年末沖量影響，今年以來外礦到港量持續增加并同比多增。另外，3月份趕在煤炭進口關稅落地前，進口煤存在放量的風險，削弱鋼材成本支撐，進而拖累整個黑色板塊。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產階段，鐵礦供需節奏存在一定錯配，但終端消費恢復慢于預期，鋼材供給增長快于需求增加，鋼廠盈利修復受阻，對高價鐵礦接受度有限，且高爐后續增產空間有限，節后補庫預期可能落空，而澳礦供應至中國比例增加，春節后鐵礦供需節奏錯配程度低于年初預計，鐵礦滯漲跡象明顯。策略上，新單暫時觀望。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

原料供應維持增長態勢，焦炭現貨或再度博弈提降

焦炭：供應方面，焦化利潤修復帶動焦企生產積極性提升，華北及華東地區焦爐開工率料延續上行態勢，但現貨提降區間里企業經營狀況并未得到實質性改善，獨立焦企焦炭日產回升實在緩慢。需求方面，節后鐵水產量相對高位支撐焦炭入爐需求，但終端成材消費預期存明顯分歧，鋼材價格陰跌打破此前市場樂觀預期，且鋼廠原料補庫力度再度放緩，按需采購情況增多，關注后續終端需求兌現力度?，F貨方面，焦企挺價意愿依然較強，但本周鋼廠意欲再度推進焦炭第三輪提降，而港口投機力量尚且不強，貿易環節入市積極性不高，現貨市場延續弱勢。綜合來看，焦炭供需逐步轉向寬松，終端需求樂觀預期部分落空，鋼廠拿貨積極性不高，控制到貨現象持續增多，焦炭現貨市場仍有博弈空間，關注傳統旺季來臨前需求預期的高度。

焦煤：產地煤方面，節后煤礦復產復工推進接近尾聲，汾渭調研樣本煤礦周產量環比增加56.04萬噸至893.76萬噸，產地原煤供應基本恢復；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持900車之上，澳煤進口預期亦得到兌現，煤炭進口補充作用效果顯現，但近日澳煤發運受可觀因素影響價格偏高，進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工延續回暖態勢，但增長幅度仍受限于偏低的焦化利潤，焦企多按需采購，坑口拉運尚未回暖，焦煤需求幾無增量。綜合來看，國內煤礦產出季節性增加，首船澳煤到港疊加蒙煤通關高位增強進口市場補充作用，焦煤供應壓力預計緩解，而焦企經營狀況仍無改善，補庫意愿尚且不佳，供增需減壓制價格上方空間，焦煤價格表現偏弱，關注煤炭進口政策是否繼續發酵及宏觀層面是否存在邊際利多因素。

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純堿/玻璃

浮法玻璃弱現實未改善，純堿上漲短期受阻

現貨：2月10日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），國內純堿市場價格堅挺，企業待發訂單充足，繼續執行訂單為主，行業庫存依舊處于低位水平。

供給：2月10日，純堿日度開工率為90.57%（-0.95%），金山純堿負荷下滑。

需求：（1）浮法玻璃：2月13日，運行產能158780t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率79.45%（0）；浮法玻璃周均價報1684元/噸（+0.24%），2月14日，信義玻璃（江門）950噸產線擬定落實停產和搬遷相關工作；（2）光伏玻璃：2月13日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0），本周有1條產線計劃投產。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡格局，遠興投產時間決定純堿供需結構的轉折點。前期05合約累計漲幅較高，節后浮法玻璃“弱現實”的壓力增強，持續虧損下對高價純堿接受度下降，疊加輕堿消費恢復偏慢，純堿出口需求回落，盤面上方壓力短期增強。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實+弱預期”的特征?，F貨產銷處于偏低水平，終端需求恢復偏慢，春節后浮法玻璃繼續被動增庫。目前市場對經濟和地產復蘇的斜率和節奏仍存在疑慮。且調研消息浮法玻璃企業尚未大范圍虧損現金流，近期冷修意愿有限。不過經濟復蘇預期+2022年大規模冷修帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，但盤面上行仍需終端需求回暖的配合。

策略建議：單邊，純堿05合約多單可輕倉持有；玻璃05合約等待逢低輕倉買入的信號；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產施工/竣工逐步啟動或者浮法冷修規?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場，置換為玻璃做多策略。

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魏瑩

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原油

供應端不確定性上升，關注油價區間上沿阻力

供應方面，2月10日俄羅斯宣布將在3月把石油產量削減50萬桶/日，在今年1月到現在俄羅斯維持旺盛出口的背景下。2月13日美國宣布將從戰略原油儲備中再出售2600萬桶原油，據稱此次拋售將在4-6月之間，在此期間大約給市場帶來20-30萬桶/日的供應增量。供應端再次出現了減產VS拋儲強力干預下的博弈。

需求方面，EA指出預計全球石油需求將增加近200萬桶，而中國的需求增長預計將達到該預期的一半。

庫存方面，EIA公布周度數據顯示，截至2月3日當周美國原油庫存 242.3萬桶，預期245.7萬桶，前值414萬桶。精煉油庫存 293.2萬桶，預期9.7萬桶，前值232萬桶；汽油庫存 500.8萬桶，預期127.1萬桶，前值257.6萬桶。原油成品油庫存全面超預期累庫。

總體而言，供應端不確定性上升，宏觀市場風險偏好減弱，關注原油價格能否突破價格區間。

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聚酯

終端產銷回暖尚需時間，PTA支撐減弱

PX方面，盛虹2#200萬噸/年PX裝置已投產，中委廣東石化新增投產進度慢于預期，目前計劃2月中旬，關注投產后的提負進度?？傮w亞洲PX開工率亦有所回升。

PTA供應方面，PTA檢修裝置逐步復工，開工率從節前的月均69.33%漲至目前的76.69%，恢復至2022年同期水平。隨著加工利潤逐步恢復，提振廠家開工積極性，PTA供應逐步回升。

內需方面，節后工廠復工進程緩慢的影響，開工與往年同期相比均處于低水平。下游利潤雖有所修復，但是市場交投冷淡，需求弱導致聚酯累庫。終端產銷回暖尚需時間。

成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，同時終端產銷回暖尚需時間，PTA短期偏弱震蕩。

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楊帆

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工業硅

下游需求逐步恢復，工業硅價格短期支撐較強

供應方面，新疆地區開工相對高位穩定，供應量平穩；西南地區由于電力成本較高，目前停爐檢修硅廠較多，整體產出低于北方。本周云南地區開爐稍有增加，主要是個別硅廠為交付訂單增加開爐數。

需求方面，多晶硅市場價格穩步上漲，產能釋放加速，對工業硅的需求進一步增加；有機硅企業積極交付年前的訂單，貨源消耗較快，當前企業無庫存壓力；鋁棒企業逐漸恢復生產，對工業硅需求將有所增加?？傮w而言下游需求整體開始逐步恢復。

庫存方面，假日期間下游采購需求較少，工業硅低價成交仍存，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩。

總體而言，目前工業硅市場氛圍稍顯積極，下游企業陸續恢復生產，對工業硅需求增加，短期價格支撐較強。

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甲醇

煤炭價格持續回落，警惕甲醇下跌

周一甲醇期貨價格下跌近2%，西北現貨價格跟跌50元/噸，其他地區現貨價格基本保持穩定，華東基差已經達到130元/噸。今日荊門盈德（50）計劃檢修兩周，明日內蒙久泰（200）、江油萬利（15）和云南云天化（26）計劃重啟，總檢修產能維持在900萬噸左右的高水平，不過本月底超過400萬噸檢修產能計劃恢復，3~4月如果春季檢修力度偏小，甲醇產量有望創新高，同時極高的上中游庫存將面臨進一步積累的可能，屆時更大供應利空將釋放。隨著進口煤價持續下跌，進口套利窗口時隔兩年半再度打開，國內主產區煤炭價格被迫下調，上周鄂爾多斯Q5500動力煤跌破1000元/噸，對應甲醇成本在2600元/噸左右，如果煤炭價格跌至800以下，那么理論上甲醇仍有400元/噸以上的下跌空間。綜上，當前春檢力度和煤炭下行空間都存在較大不確定性，暫不建議交易單邊行情。

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聚烯烴

年內首套新裝置投產，PP-3MA價差走擴

周二石化庫存為82萬噸，周一修正為84萬噸。新裝置海南煉化和廣東石化已經成功試車，最快本月底正式出產品?，F有檢修裝置偏少，兩油可能于3月開展集中檢修，在此之前國內聚烯烴供應充足。需求方面，下游開工率快速回升，已經超過去年同期水平，剛需釋放下聚烯烴價格易漲難跌，同時兩會即將召開，市場已經開始流傳促進消費的各類重磅政策，屆時可能會引發新一輪的看漲情緒，因此我們建議在3月中旬之前，暫不建議做空。近期煤炭價格下跌導致甲醇被動跟跌，目前PP-3MA價差較上周擴大200元/噸，預計該價差最終擴大至500元/噸以上，建議重點關注。

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橡膠

港口累庫速率進一步放緩，關注需求復蘇預期兌現程度

供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產季，進口市場高位下行，天膠供應節奏逐步減緩，國內產區開割來臨前天然橡膠供應端暫無增量；而國家氣候中心預計今年氣候年景偏差，關注一季度國內產區物候狀況及割膠季開割預期。

需求方面：市場正逐步消化1月乘用車零售表現不佳的負面影響，后續汽車消費刺激政策仍有期待，且當前輪企開工呈現季節性回暖態勢，上周全鋼及半鋼產線開工率紛紛升至近年一季度開工均值上方，驅動切換有望增強產業鏈需求傳導效率，天然橡膠需求增長預期偏強。

庫存方面：港口庫存小增0.86萬噸至56.48萬噸，累庫速率進一步放緩至1.55%，而國內停割使得滬膠期貨庫存持續處于同期低位，結構性庫存壓力暫不顯著。

核心觀點：乘用車市場回落壓制滬膠價格，但汽車消費刺激大概率提力加碼，輪企開工進入上行區間，天膠需求存邊際增量，而海外產區臨近低產季，橡膠進口難維持高位，港口庫存累庫減緩，期貨倉單延續近年同期極低水平，滬膠下行空間已然有限，多頭策略性價比逐步提升，可待RU2305回落至12300元/噸附近介入。

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棕櫚油

多頭安全邊際較優，多單耐心持有

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅走高。宏觀方面，原油價格近期表現強勢，疊加南美大豆減產預期持續，對油脂板塊形成支撐。國內節后餐飲消費持續復蘇，海外齋月節將至，對需求存支撐。供給方面，MPOB數據顯示馬來西亞1月產量、出口均出現下降，整體中性偏空，對棕櫚油形成一定壓力。但目前主產國仍處于減產季，預計供給端壓力有限。目前市場對于印尼下調出口許可證仍存在一定分歧，對價格利多的確定性有所下降。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨。國內消費需求方面，需求預期顯著改善，但國內庫存處于偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，下方支撐不斷走強，多頭性價比較高。

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