股指

整體多頭價值明確，繼續持有滬深300期指合約

周二（2月14日），A股整體呈震蕩市。截至收盤，上證指數漲0.28%報3293.28點，深證成指微跌0.15%報12113.61點，創業板指跌0.31%報2565.15點，中小綜指微跌0.04%報12725.23點，科創50指微跌0.13%報1022.67點。當日兩市成交總額為0.91萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金小幅凈流入近6億。

盤面上，石油石化、鋼鐵、輕工制造和有色金屬等板塊漲幅相對較大，而消費者服務、農林牧漁和TMT等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國1月核心CPI值同比+5.6%，預期+5.5%，前值+5.7%；2.廣州印發《關于支持市場主體高質量發展促進經濟運行率先整體好轉的若干措施》，包括提振消費、加大投資等9方面38項具體政策。

近期A股整體價格重心穩健上移、且交投量能亦顯著改善，技術面多頭特征逐步修復。而國內宏觀基本面逐步好轉、政策面則持續有增量措施，且海外主要國家衰退預期未改，均利于強化A股的多頭配置和避險價值。綜合看，預計股指仍有較大續漲空間。再從具體分類指數看，在流動性中性、基本面復蘇狀態下，價值股整體表現更強，對應滬深300期指多單性價比最優、仍宜繼續持有。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：李光軍

021-80220262

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

有色

金屬（銅）

供需兩端暫無方向性驅動，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報68515元/噸，相較前值上漲440元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，市場與美聯儲加息終點仍存在不確定性，美元指數維持在103上方。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新社融數據表現較為強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但各地刺激政策加碼預期不斷增強。供給方面，Grasberg銅礦部分作業受到天氣影響或短期暫停，但目前局勢可控。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，海內外庫存繼續分化，上期所庫存不斷走高，而LME庫存持續刷新新低。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預計將維持震蕩運行。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

關注云南減產落地情況，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18460元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價窄幅震蕩。海外宏觀方面，市場與美聯儲加息對于終點仍存在不確定性，美元指數維持在103上方。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新社融數據表現較為強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但各地刺激政策加碼預期不斷增強。供給方面，目前貴州正在逐步復產，但集中復產下原材料供應緊張問題顯現，節奏或相對緩慢，而云南或有65萬噸減產落地，關注近期消息。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明顯起色，下游接貨較為謹慎。庫存方面，LME庫存大幅增加，對鋁價形成一定壓力，國內庫存仍在持續抬升。綜合來看，美元趨勢向下確定性較高，且供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前需求端改善仍較為緩慢，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

鋼礦

螺紋成本支撐較強，等待終端需求回歸

1、螺紋：市場依然相信2023年中國政府穩增長的決心，在各類寬松政策支持下，國內經濟向復蘇過度的趨勢較為確定，鋼材消費回暖的概率也較高。螺紋鋼廠盈利較弱，高爐電爐即期利潤均為負，生產積極性有限，供給和庫存壓力相對可控。在此情況下，鋼廠復產階段的生產成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關鍵在于：（1）節后需求回升慢于節前預期，市場對經濟復蘇的斜率和節奏存在分歧；（2）螺紋產量已逐步回升，供給增長仍快于需求回升，螺紋仍有1-2周累庫時間，節后庫存高點高于節前預期。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的預期較為一致，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但現實偏弱，終端需求恢復較慢，螺紋被動累庫時間有所延長，螺紋上方壓力也存在。策略上：單邊，謹慎看多05合約，關注05合約3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：2023年政府穩增長決心較強，各類寬松政策有望加碼，支撐經濟向復蘇過渡，需求回暖的預期依然存在。目前鋼廠盈利不佳，生產積極性一般，鋼聯調研顯示鋼廠存在轉產的情況，熱卷自身供給、庫存壓力均相對可控。同時，在國內高爐產量逐漸增長階段，鋼廠原料庫存偏低，高爐成本支撐依然較為有效。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）春節后國內終端消費恢復較慢，市場對復蘇的斜率和節奏存在分歧；（2）供給增長相對快于需求回升，熱卷仍處于被動累庫階段。綜上所述，國內經濟復蘇的預期難以被證偽，供給、庫存壓力相對可控，且高爐成本支撐尚存，但市場對經濟復蘇斜率存在分歧，節后供給恢復快于需求增長，熱卷繼續被動增庫，市場心態偏謹慎，熱卷價格上方也面臨阻力。策略上，單邊：新單暫時觀望，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產量環比增至228.66萬噸，同比增22.62萬噸，據市場估計2月日均鐵水產量將增至230萬噸，3月將增至233萬噸。鋼廠進口礦庫存依然偏低，上周增52.48萬噸至9272.75萬噸，同比下降1791.57萬噸。同時外礦發運仍處于季節性下行階段，1季度國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦價格易漲難跌。截至2月14日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）49（前值58）。但是，春節后鋼材消費恢復節奏偏慢，鋼廠盈利修復受阻，生產積極性一般，拖累2-3月高爐復產節奏，且鋼廠更傾向于維持進口礦庫存低位，節后補庫預期基本落空。春節后鐵礦供需錯配程度略小于節前預期，港口鐵礦石庫存增長較快。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但終端消費恢復慢于預期，鋼廠盈利修復受阻，對高價鐵礦接受度有限，節后補庫預期可能落空，春節后鐵礦供需節奏錯配程度低于年初預計，鐵礦續漲空間受到壓制。策略上，謹慎看多05合約，關注120美金（盤面950-1000）的壓力。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產業鏈

原料供應維持增長態勢，焦炭現貨或再度博弈提降

焦炭：供應方面，焦化利潤修復帶動焦企生產積極性提升，華北及華東地區焦爐開工率料延續上行態勢，但現貨提降區間里企業經營狀況并未得到實質性改善，獨立焦企焦炭日產回升實則緩慢。需求方面，鐵水產量相對高位支撐焦炭入爐需求，但成材消費預期暫不明朗，鋼廠原料補庫意愿隨之降低，按需采購情況為主?，F貨方面，焦企挺價行為依然較強，鋼廠對成本把控力度趨嚴，本周意欲推進焦炭第三輪提降，而港口投機力量尚且不強，貿易環節入市積極性不高，現貨市場延續弱勢。綜合來看，焦炭現貨市場穩中偏弱，供需結構邊際轉向寬松，而終端需求樂觀預期部分落空，鋼廠補庫采購積極性不高，現貨價格仍有博弈空間，焦炭期價波動率有所放大，關注傳統旺季來臨前需求預期的高度。

焦煤：產地煤方面，煤礦復產工作接近尾聲，汾渭調研樣本煤礦周產量環比增加56.04萬噸至893.76萬噸，產地原煤供應基本恢復；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數再上1000車，澳煤進口預期亦得到兌現，煤炭進口市場補充作用效果顯現，但近日澳煤發運受客觀因素影響價格偏高，進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工延續回暖態勢，但增長幅度仍受限于偏低的焦化利潤，焦企采購積極性較弱，對原料壓價情緒濃厚，導致坑口拉運維持弱勢。綜合來看，國內煤礦產出季節性增加，蒙煤通關維持高位疊加澳煤到港凸顯進口市場補充作用，焦煤供應壓力預計緩解，而焦企經營狀況仍無改善，對成本控制力度增強，補庫意愿維持低位，供增需減壓制價格上方空間，焦煤價格表現偏弱，關注煤炭進口政策是否繼續發酵及宏觀層面是否存在邊際利多因素。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

純堿現貨堅挺，玻璃底部明確

現貨：2月14日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），西北重堿漲10。

供給：2月14日，純堿日度開工率為90.72%（+0.15%）。

需求：（1）浮法玻璃：2月14日，運行產能157830t/d（-950），開工率78.48%（-0.33%），產能利用率78.97%（-0.48%）；2月14日，信義玻璃（江門）950噸產線擬定落實停產和搬遷相關工作；浮法玻璃周均價報1679元/噸（-0.30%），華北降價玻璃產銷率明顯好轉，沙河產銷率130%，湖北86%，華東75%；（2）光伏玻璃：2月14日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡格局，遠興投產時間決定純堿供需結構的轉折點。前期05合約累計漲幅較高，節后浮法玻璃“弱現實”的壓力增強，持續虧損下對高價純堿接受度下降，疊加輕堿消費恢復偏慢，純堿出口需求回落，短期制約盤面續漲空間。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實+弱預期”的特征?，F貨產銷處于偏低水平，終端需求恢復偏慢，春節后浮法玻璃繼續被動增庫。不過經濟復蘇預期+2022年大規模冷修帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，盤面連續調整后，估值已較為合適。

策略建議：單邊，純堿05合約多單可輕倉持有；玻璃05合約維持逢低輕倉買入的思路；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產施工/竣工逐步啟動或者浮法冷修規?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場，置換為玻璃做多策略。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

魏瑩

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯系人：魏瑩

021-80220132

從業資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

API庫存大幅增加，關注油價區間上沿阻力

供應方面，此前俄羅斯宣布將在3月把石油產量削減50萬桶/日，在今年1月到現在俄羅斯維持旺盛出口的背景下。而近期美國宣布將從戰略原油儲備中再出售2600萬桶原油，據稱此次拋售將在4-6月之間，在此期間大約給市場帶來20-30萬桶/日的供應增量。供應端再次出現了減產和拋儲強力干預下的博弈。

機構方面，OPEC月報顯示1月份石油產量環比下降4.9萬桶/日，主要是沙特產量下降；上調2023年全球原油需求增速預測為230萬桶/日。原油市場繼續呈現歐美市場需求短期施壓油價，中長期供需結構向好的局面。

庫存方面，API數據顯示，2月10日當周美國原油庫存   +105.07萬桶，同時汽油和餾分油庫存也大幅增加，美國持續疲弱的周度庫存數據對市場整體利空。

總體而言，供應端不確定性上升，宏觀市場風險偏好減弱，關注原油價格能否突破價格區間。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

聚酯

終端產銷回暖尚需時間，PTA支撐減弱

PX方面，盛虹2#200萬噸/年PX裝置已投產，中委廣東石化新增投產進度慢于預期，目前計劃2月中旬，關注投產后的提負進度。3-4月亞洲PX檢修預期，亞洲芳烴仍受支撐，總體國內PX累庫壓力不大。

PTA供應方面，PTA檢修裝置逐步復工，開工率從節前的月均69.33%漲至目前的76.69%，恢復至2022年同期水平。 TA加工費已壓縮至歷史偏低位置，關注后續虧損性檢修增加的可能性。

內需方面，節后工廠復工進程緩慢的影響，開工與往年同期相比均處于低水平。下游利潤雖有所修復，但是市場交投冷淡，需求弱導致聚酯累庫。終端產銷回暖尚需時間。

成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，同時終端產銷回暖尚需時間，PTA短期偏弱震蕩。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

棉花

下游或加大補庫力度，棉花CF2305前多耐心持有

美棉方面，美國1月CPI同比增長6.4%，超出市場預期的6.2%，通脹數據支撐了美聯儲官員繼續加息維持高利率的鷹派論調，拖累美棉表現。

供應方面，NCC報告數據顯示2023/24年度美棉意向種植面積1141.9萬英畝，同比減少17%。此前BCO調查也顯示國內國內植棉意向面積同比有所下降?？傮w新年度供應有下降傾向。

需求方面，從1月底2月初的調查數據來看，棉紡PMI小幅回落2.16個百分點至50.45%，但仍高于枯榮線，新訂單指數維持平穩，開機率指數回升，需求復蘇形勢未及預期。但目前國內經濟的復蘇形勢依然穩健，紡企在棉價下跌后也加大補庫力度，顯示市場長期預期依然向好。

總體而言，經濟復蘇形勢穩健，紡企或加大補庫力度，棉花CF2305前多耐心持有。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

李光軍

從業資格：

F0249721

投資咨詢：

Z0001454

聯系人：葛子遠

021-80220137

從業資格：F3062781

甲醇

煤炭價格加速回落，警惕甲醇下跌

本周西北樣本生產企業周度簽單量僅為3.65（-7.75）萬噸。周二期貨價格窄幅震蕩，各地現貨價格保持穩定，但市場成交冷清。隨著國內保供力度增強和海外低價煤到港，近期動力煤價格持續下跌，秦皇島港Q5500動力煤平倉價較春節前下跌的225元/噸，取暖季結束后動力煤價格面對更大下行壓力，一旦煤炭成本支撐作用減弱，甲醇價格也將大幅跟跌。今日內蒙久泰（200）、江油萬利（15）和云南云天化（26）計劃重啟，總檢修產能減少至800萬噸，月底超過400萬噸檢修產能恢復后，3月甲醇產量預計顯著增長。春節后需求改善預期落空，未來面臨煤炭下跌和產量提升雙重潛在利空，甲醇價格易跌難漲。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聚烯烴

PE社會庫存達到兩年新高，美聯儲加息可能性增大

周三石化庫存為81萬噸。新裝置海南煉化和廣東石化已經成功試車，最快本月底正式出產品?，F有檢修裝置偏少，兩油可能于3月開展集中檢修，在此之前國內聚烯烴供應充足。需求方面，下游開工率快速回升，已經超過去年同期水平，BOPP企業接單量開始逐步增長，按照歷史情況，未來一個月接單量將會顯著增長，如果未出現，說明今年需求欠佳。上周PE社會庫存再度增長4%，自今年以來已經連續增長2個多月，達到2020年4月以來最高，庫存增量主要來自供應過剩的HDPE。昨日公布的美國1月CPI數據高于預期，未來美聯儲繼續加息的可能性和持續時間都將增加，不利于商品價格上漲。另外近期煤炭價格下跌導致煤制PP成本下降超過300元/噸，如果煤炭價格進一步回落，勢必會對聚烯烴產生利空沖擊。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯系人：楊帆

0755-33321431

從業資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

橡膠

港口累庫速率放緩，靜待車市消費回暖

供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產季，進口市場高位下行，天膠供應節奏逐步減緩，國內產區開割來臨前天然橡膠供應端暫無增量；而國家氣候中心預計今年氣候年景偏差，關注一季度國內產區物候狀況及割膠季開割預期。

需求方面：市場正逐步消化1月乘用車零售表現不佳的負面影響，后續汽車消費刺激政策仍有期待，且當前輪企開工呈現季節性回暖態勢，上周全鋼及半鋼產線開工率紛紛升至近年一季度開工均值上方，驅動切換有望增強產業鏈需求傳導效率，天然橡膠需求增長預期偏強。

庫存方面：進口減少疊加需求復蘇預期，港口庫存累庫速率進一步放緩，而國內停割使得滬膠期貨庫存持續處于近年同期低位水平，結構性庫存壓力暫不顯著。

核心觀點：乘用車市場表現萎靡壓制前期滬膠價格，但消費刺激相關措施大概率提力加碼，終端需求存邊際增量，且輪企開工進入季節性回升區間，需求傳導效率有望提升，而海外產區低產季臨近，國內開割前橡膠供應難有增量，滬膠下方空間已然有限，多頭策略性價比逐步提升，RU2305多頭頭寸可擇機介入。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯系人：劉啟躍

021-80220107

從業資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

多頭安全邊際較優，多單耐心持有

昨日棕櫚油價格早盤小幅走高，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，原油價格近期表現強勢，疊加南美大豆減產預期持續，對油脂板塊形成支撐。國內節后餐飲消費持續復蘇，海外齋月節將至，對需求存支撐。供給方面，MPOB數據顯示馬來西亞1月產量、出口均出現下降，整體中性偏空，對棕櫚油形成一定壓力。但目前主產國仍處于減產季，預計供給端壓力有限。目前市場對于印尼下調出口許可證仍存在一定分歧，對價格利多的確定性有所下降。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨。國內消費需求方面，需求預期顯著改善，但國內庫存處于偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，下方支撐不斷走強，多頭性價比較高。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯系人：張舒綺

021-80220135

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114