股指

整體驅漲動能依舊明朗，滬深300期指仍為最佳多頭

上周五（12月1日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數微漲0.06%報3031.64點，深證成指微跌0.07%報9720.57點，創業板指漲0.19%報1926.28點，中小綜指漲0.18%報10857.89點，科創50指漲0.21%報867.54點。當日兩市成交總額近0.84萬億、較前日增加，當周日成交額均值較前周小幅回落；當日北向資金凈流出額近50億，當周累計凈流入額為16.1億。當周上證指數累計跌0.31%，深證成指累計跌1.21%，創業板指累計跌0.6%，中小綜指累計跌0.93%，科創50指累計漲0.32%。

盤面上，TMT、商貿零售、建筑、煤炭等板塊漲幅相對較大，而食品飲料、汽車、家電、農林牧漁等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄或持穩，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場一致性預期依舊無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.美國11月ISM制造業指數持平于46.7，預期為47.6，已連續13個月處容枯線之下；2. 央行行長潘功勝稱，要更加注重跨周期和逆周期調節、保持貨幣信貸總量和社會融資規模合理增長等；3.國常會研究明確關于加快內外貿一體化發展的若干措施，包括調整完善相關規則、打通關鍵堵點等。

近期A股整體漲勢再度收斂，但關鍵位支撐有效、且微觀價格結構亦仍有積極指引，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內政策面持續加力、利于分子端盈利修復、持續改善；美國經濟增速放緩及美聯儲鴿派傾向加強，則利于分母端風險偏好、估值抬升，為A股續漲上行大勢提供較好的基本面和流動性環境?？傮w看，股指整體驅漲動能依舊明確。再從具體分類指數看，從宏觀經濟面、產業政策導向看，大消費、傳統周期、以及TMT行業配置價值占優，疊加股息率、估值約束標準，篩選行業在滬深300指數中占比最高，其仍是最佳多頭，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

美元指數趨勢向下，銅價偏強運行

上一交易日SMM銅現貨價報69480元/噸，相較前值上漲605元/噸。海外宏觀方面，市場對美聯儲即將結束加息的預期不斷抬升，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，經濟數據表現喜憂參半，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但中期看擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方存支撐。

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有色

金屬（鋁）

供給約束預期持續，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18660元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，上周鋁價先下后上。海外宏觀方面，市場對美聯儲即將結束加息的預期不斷抬升，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，經濟數據表現喜憂參半，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，根據市場消息，目前云南地區本輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求仍未平淡，但美元趨勢向下，而基本面暫無明確向下驅動，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，鋁價下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

近月合約持續下探，價差結構波動明顯

　　供應方面，鹽湖提鋰因氣溫降低導致開工率明顯下降，外購原材料企業虧損并存在降低產量的潛在因素，云母企業因礦石原料受限導致產能利用偏低。從全球增量環節看，非洲綠地項目產能爬坡、南美鹽湖擴產低于預期、歐美新建項目已有延期公告。遠期供應偏松研判未變，關注新增項目投產進度。  

　　需求方面，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，當前貿易商手中的鋰鹽流轉并不順暢。預估行業未來延續長協維持出貨、散單成交稀疏的情況，鋰電全產業鏈均保持最低采購量庫存標準。全球對鋰資源重視程度升高，全球各國紛紛響應鋰電產業鏈本土化。國內下游生產進入淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至130000元/噸，期現價差為28250元?，F貨市場零散訂單成交少，下游保持低常備原料庫存，但產成品庫存繼續去庫?，F貨市場成交情況未好轉，上下游撮合難度高。主力合約臨近交割，期現價差進一步擴大，預計后續基差大概率將收斂。

總體而言，供給增量釋放平穩，年內供需格局未明顯惡化；但需求側短期維持偏弱屬性，全產業鏈產能過剩明顯?，F貨價格未止跌，資金面博弈劇烈，消息面無方向指引。上周五主力合約大幅下跌，持倉量有所縮減，盤面活躍度保持絕對高位。盤面負反饋加深，月間價差維持升水結構，建議空倉觀望。

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鋼礦

強預期與監管風險博弈，黑色金屬新單暫觀望

1、螺紋：宏觀方面，國內穩增長政策繼續穩步推進，近期“寬地產”政策有所發酵，周五廣發銀行召集民營房企開會，其中包括出險的碧桂園，有利于進一步提振市場預期和信心，同時，海外市場對美聯儲貨幣政策預期由加息逐步轉向降息，美元指數及美債收益率雙雙大幅走弱，內外風險偏好回升的大方向暫未改變。中觀方面，螺紋需求季節性回落、低產量、低庫存的供需格局延續，上周鋼聯大樣本螺紋鋼供增需減，總庫存由降轉增，庫存拐點時間與去年基本一致，供需矛盾暫不突出。且鐵水日產繼續高位運行，鋼廠原料冬儲補庫進行中，煉鋼成本重心繼續穩步上移。但是5月下旬以來，螺紋自低點至高點，累計最大漲幅達到19.4%，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價已引發監管注意。發改委發文、并組織調研、座談會；三大交易所對領漲品種也采取監管收緊措施。終端需求實質性改善前，政府仍有打擊大宗商品過度投機、調控大宗商品價格的意圖，對資金、價格的壓制作用可能將持續存在。此外，煉鋼總產能過剩，鋼價大幅上漲，易引發電爐產能復產及供給彈性的上升，加大冬季建筑鋼材的累庫壓力。并且，隨著國內穩增長政策的逐步落地，宏觀政策再超預期的概率也逐步下降。綜合看，螺紋價格上行驅動或放緩，短期存一定調整壓力，但考慮到宏觀樂觀預期暫難證偽，預計調整幅度有限，關注12月國內重要會議釋放的信息。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內穩增長政策陸續落地布局，近期國內“寬地產”相關政策陸續落地，其中房企融資支持政策發酵，有利于提振市場信心，與此同時，海外市場對美聯儲貨幣政策預期由加息逐步轉向降息，美元指數及美債收益率雙雙大幅走弱，內外風險偏好回升的大方向未變。中觀方面，制造業投資維持高增、汽車及家電高景氣延續、板材直接出口保持強勁，熱卷需求韌性較好，且受季節性因素影響較少，上周鋼聯大樣本熱卷供需雙增，庫存繼續下降，供需矛盾邊際緩和。且鐵水維持高產，鋼廠原料冬儲補庫還在進行中，煉鋼成本重心穩步上移。但是，自5月下旬以來，黑鏈指數累計最大漲幅約28.4%，多數品種價格均創下年內新高，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價引發監管機構關注，發改委、交易所等監管機構調控政策明顯收緊。在終端需求實質性回暖前，政府仍有打擊大宗商品過度投機、調控大宗商品價格的意圖，對資金和價格的負面影響將持續。同時，隨著鋼價連續上漲，電爐等虧損產能逐步復產，在煉鋼產能過剩背景下，供給彈性回升，將加大淡季鋼材累庫的壓力。并且，隨著各項宏觀穩增長政策的落地，國內外宏觀再超預期的概率也隨之下降。綜上所述，熱卷價格上行驅動放緩，短期或有調整壓力，但鑒于宏觀向上方向未變，預計調整幅度有限，關注12月國內重要會議釋放的信息。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：偏強的基本面與政策調控繼續博弈。宏觀樂觀預期難以被證偽，并且進口礦高日耗、低庫存、以及鋼廠原料補庫的基本面現狀并未發生逆轉，從驅動角度，將繼續支撐鐵礦期現價格。周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價58元/噸（前值66元/噸），05合約貼水110元/噸（前值118元/噸）。但是，自5月下旬以來，鐵礦期價持續上行，主力01、05合約都一度逼近1000整數關口，累計最大漲幅約60%，大幅侵蝕鋼廠盈利能力。以黑鏈為首的大宗商品大幅漲價已引起監管部門的注意，發改委、三大交易所等監管機構調控政策明顯趨緊，其中領漲的鐵礦面臨的監管壓力最大。如若既有政策依然無法壓制鐵礦的價格，不排除監管機構出臺更加嚴厲的調控措施?？傮w看，宏觀樂觀預期與鐵礦偏強的基本面均未發生實質性逆轉，但鐵礦等大宗商品價格調控政策風險持續發酵，不排除監管部門出臺更加嚴厲的調控措施的可能性，鐵礦價格階段性調整壓力有所增加。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

冬儲激發采購需求，原煤供應依然受制

焦炭：供應方面，焦炭提漲未能修復焦化利潤，成本走強迫使部分地區焦企依然虧損，焦爐提產積極性不佳，焦炭日產增量有限。需求方面，鋼廠啟動原料冬儲，階段性補庫啟動，貿易環節入市行為增多，需求兌現偏向樂觀?，F貨方面，焦炭落實兩輪提漲，累計漲幅200-220元/噸，成本支撐依然有效，焦化廠廠內庫存低位、出貨順暢，焦企看漲心態持續，現貨市場維持上行趨勢。綜合來看，鋼廠生產及采購偏向積極，冬儲計劃推動需求邊際增量兌現，焦炭庫存向下游轉移，而焦化利潤微薄制約焦爐提產，焦炭供應端放量預期減弱，現貨市場維持偏強走勢，焦炭期價中樞亦有支撐。

焦煤：產地煤方面，安監高壓下各地煤礦事故依然屢見不鮮，國務院安全生產委員會督導山西礦山安全生產，坑口檢查頻率及強度勢必增強，農歷新年前焦煤產出預計維持收緊預期；進口煤方面，口岸通關順暢保證蒙煤進口，澳煤價格再度走高迫使利潤重新倒掛，沿海終端采購意愿減弱，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，鐵水日產延續小幅回落態勢、但尚處于季節性高位，終端需求兌現預期企穩，而原料冬儲已然開啟，焦煤坑口競拍環節氛圍活躍，成交價格不斷攀升，采購需求表現樂觀。綜合來看，冬儲啟動兌現焦煤需求增量預期，中下游各環節庫存尚處低位，采購增多推升貿易價格，而原煤供應仍不時受制于產地安監高壓局勢，基本面積極因素對焦煤價格驅動的指引依然上行。

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純堿/玻璃

低庫存激化逼倉風險，純堿玻璃強勢上行

現貨：12月1日隆眾數據，華北重堿2750-2900元/噸（0/0），華東重堿2700-2800元/噸（0/0），華中重堿2700-2800元/噸（0/0），現貨延續強勢。12月1日，浮法玻璃全國均價1961元/噸（+0.05%），華南現貨漲10元/噸。

上游：12月1日，隆眾純堿日度開工率83.83%（+0.31%），日度檢修損失量小幅降至1.8萬噸，前值1.83萬噸，華東檢修損失量小幅上升，華中檢修損失量下降。青海環保檢查對當地堿廠生產影響持續發酵。

下游：（1）浮法玻璃：12月1日，運行產能172810t/d（0），開工率82.79%（0），產能利用率83.87%（0），本周產量120.93萬噸（周環比+0.2%）。周末主產地產銷率環比繼續走高，沙河206%/163%（↑），湖北173%/159%（↑），華東130%/156%（↑），華南110%/96%（↓），下游補庫提前。（2）光伏玻璃：12月1日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：現階段供給實際增長節奏不確定性高。由于青海環保檢查，金山三期檢修，遠興3線投料到滿產以及進口堿到港還需時間，短期純堿周產大概率繼續徘徊在65萬噸附近，較輕重堿剛需過剩幅度僅2萬噸?，F階段相對高置信度的是，重堿供給增長受限，庫存偏低，玻璃廠盈利較好，剛需采購穩步增長，補庫亦有支撐。綜合重堿庫存、倉單資源、期貨持倉、基差、合約有效期等信息，純堿01合約賣方交割風險依然偏高，上行驅動偏強。在此情況下，純堿期貨近遠月價差過高，主力資金移倉換月，純堿05合約也存在較強的補漲動能。建議激進者純堿05前多繼續耐心持有。主要風險在于供給端變化、以及監管機構對大宗商品價格調控政策的收緊。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，近期國內“寬地產”政策有所發酵，周五廣發銀行召集民營房企開會，包括出險房企碧桂園，后續房企融資支持、保交樓、城中村改造政策利好值得期待，有利于提振玻璃需求預期。中觀方面，浮法玻璃去庫加速，產業鏈庫存偏低。市場情緒與預期逐步好轉，下游補庫也有啟動跡象，上周玻璃主產地產銷率大幅回升，補庫時間較往年有所提前?，F貨也企穩回升，周末沙河地區現貨價格普遍上調?？紤]到在宏觀穩增長政策持續推進，玻璃產業鏈低庫存的背景下，下游啟動補庫，浮法玻璃或進入期現共振上漲的正反饋階段。建議新單逢低試多05合約。

策略建議：單邊，純堿05多單繼續持有，玻璃05逢低試多；組合，觀望。

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原油

OPEC減產仍需時間驗證，原油偏弱震蕩

供應方面，OPEC+產油國同意2024年第一季度從全球市場減少約220萬桶/日，其中包括沙特阿拉伯和俄羅斯目前自愿減產的130萬桶/日。目前市場質疑OPEC減產是否會真正得到履行，會議之前的市場預期沒有得到滿足，市場情緒低迷。此次會議能否緩解市場供需面實質性轉向的壓力，仍需要時間來驗證。

庫存方面，EIA數據顯示，截至11月24日當周，美國商業原油庫存增加161.0萬桶至4.5億桶，為7月以來最高；汽油庫存增176萬桶，預期增加23萬桶；精煉油庫存增加521萬桶，預期減少39萬桶。EIA數據原油和成品油全力超預期累庫施壓油價。

資金方面，CFTC數據顯示截至11月28日當周，基金經理將美國原油期貨和期權凈多頭頭寸減少7663份合約，至6.2萬份，市場情緒仍然低迷。

總體而言，OPEC+會議結果仍需時間驗證，油價相持局面暫時未出現破局跡象，短期情緒擾動下原油偏弱震蕩。

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聚酯

成本支撐有限，PTA價格偏弱運行

供應方面，四川能投、漢邦石化、英力士2#計劃重啟，東營威聯計劃檢修；海南250萬噸新裝置1條線順利投產。隨著前期檢修裝置陸續重啟，行業開工負荷提升至82%以上。2023年前11個月PTA新增產能達1500萬噸，貨源總體供應充足。

需求方面，聚酯開工相對穩定，下游保持一定補貨需求。進入冬季全國氣溫下降，一定程度上推動冬季服裝需求增長，但需求端回暖支撐總體有限，對于未來市場多持謹慎心態。

成本方面，OPEC+會議結果顯示產量減少約220萬桶/日，目前市場質疑OPEC減產是否會真正得到履行；此次會議能否緩解市場供需面實質性轉向的壓力，仍需要時間來驗證。PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經濟性好轉明顯，PX開工積極性提升；前期檢修的彭州石化和富海重啟出料，PX負荷不斷走高，整體供應量增多，預計對PTA成本支撐減弱?？傮w成本支撐弱化。

總體而言，供應相對充裕、終端需求支撐仍然不足，PTA累庫預期加大。成本及供需無明顯向好驅動，預計PTA短期仍偏弱運行。

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甲醇

關注近期氣頭減產計劃

11月華北和西南部分裝置臨時停車，導致開工率下降2%，產量降低至740萬噸，12月氣頭裝置面臨集中停車，預計產量下降3%。上周海外裝置開工率提升0.81%，達到去年同期水平，海外氣頭裝置同樣在12月開始集中減產，目前伊朗兩套裝置已經開始降低負荷。供應收緊成為價格上漲核心理由。大唐多倫停車，陽煤恒通降負，甲醇制烯烴開工率下降1%，不過烯烴企業的甲醇采購量為32萬噸，遠高于年內平均水平的23萬噸。傳統下游除了MTBE外開工率均下降，冬季需求轉弱無法避免。12月供應減少幅度大于需求，同時在成本支撐作用下，甲醇預計進一步上漲。

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聚烯烴

原油減產利好有限，下游開工持續下降

本周山東京博、上海賽科和寧波金發PP裝置計劃檢修，產量預計小幅下降。11月中旬起主要下游新訂單數量普遍減少，導致開工率被動下降，關注煤化工和社會庫存變化，以確定供需關系。明年原油過剩擔憂不減，OPEC+減產公布后油價連跌兩日。隨著美聯儲加息進入尾聲，市場對明年降息的預期高漲，而美聯儲高官一再給很快轉向寬松的期望潑冷水，上周五的鮑威爾言論延續了這一論調，不過市場并不買賬，黃金價格距離歷史新高僅差6美分。目前期貨走勢類似今年4月份，一旦庫存開始持續積累或者原油下跌，聚烯烴大幅下跌的可能性較高，建議提前做好風險管理。

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苯乙烯

12月供需緊平衡，關注邊際指標變化

12月苯乙烯部分裝置計劃檢修，產量預計下降4%左右。11月ABS產量為47.4（-1.6）萬噸，按照季節性12月ABS產量達到年內最高，然而9月以來生產企業虧損嚴重，裝置降負或停車比例不斷擴大，12月ABS產量大概率繼續下降。EPS產量為35.6（-2.2）萬噸，冬季是傳統淡季，并且今年地產需求極差，12月EPS產量預計進一步下降。PS產量為33.2（+0.9）萬噸，根據季節性和檢修計劃，產量預計小幅增長。綜上所述，12月三大下游需求預計持平或下降1%~2%，苯乙烯供需呈平衡狀態，價格預計偏弱震蕩，重點關注宏觀預期方向，庫存變化和純苯、原油等原料價格的波動。另外之前推薦的苯乙烯賣出C8500建議本周止盈離場。

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橡膠

乘用車市預期表現樂觀，云南產區進入停割季

供給方面：國內產區陸續邁入停割季，云南各地預計于12月上旬前后全面停割，海南停割期相較往年或有5-10天提前，國產膠減產大勢已定，且天氣因素對割膠生產的負面影響料將加劇，泰國旺產季放量預期部分落空，合艾市場膠水價格韌性十足，天膠供應端難有顯著增量。

需求方面：重卡銷量環比下滑拖累全鋼胎延續累庫態勢，但低基數效應使得同比增速升至61%，商用車市場長期底部確認；而臨近年末，乘用車產銷進入傳統旺季，消費刺激措施陸續兌現，推動半鋼胎產線開工率維持同期高位，需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存出庫率維持高增、港口繼續降庫，而滬膠倉單處于同期低位、云南現貨庫存增速放緩，橡膠庫存結構延續改善。

核心觀點：政策引導下年末車市維持復蘇之勢，需求傳導亦較通暢，而進口膠到港逐步減少，港口庫存加速去庫，考慮氣候因素對天膠生產端的不確定性影響，海外原料價格表現強勢，供減需增預期及成本上移支撐滬膠價格中樞。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油價格缺乏上行動能

上周棕櫚油價格繼續震蕩走弱?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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