股指

整體多頭思路不變，耐心持有滬深300期指多單

周二（11月28日），A股整體企穩小漲。截至收盤，上證指數漲0.23%報3038.55點，深證成指漲0.49%報9833.46點，創業板指漲0.63%報1938.42點，中小綜指漲0.48%報10963.33點，科創50指漲0.45%報871.91點。當日兩市成交總額為0.8萬億、較前日縮量；當日北向資金凈流入額為28.3億。

盤面上，汽車、醫藥、家電、紡織服裝、機械等板塊漲幅相對較大，房地產、通信、農林牧漁、銀行和金融等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差縮窄，且整體維持偏正向結構；而中證500、中證1000期指主力合約基差則走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.美國11月諮商會消費者信心指數為102，預期為101，前值為102.6；2.據住建部，將加強充換電站等配套能源設施統籌建設。

近期A股整體漲勢收斂，但關鍵位支撐依舊有效，微觀價格結構亦有積極指引，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內宏觀經濟面延續修復大勢、政策面刺激措施亦將持續深化，基本面整體驅漲動能依舊明確。此外，“西強東弱”的經濟形勢預期將逆轉、美聯儲緊縮行為影響亦大幅弱化，均利于從資金面、估值端提升A股配置價值。綜合看，股指整體仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，從業績強弱、市場籌碼結構及盤面實際表現看，滬深300指數主要構成行業依舊占優，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

礦端擾動頻發，銅價偏強持續

上一交易日SMM銅現貨價報68470元/噸，相較前值下跌325元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅走高。海外宏觀方面，市場對美聯儲即將轉向寬松的預期不斷抬升，美元指數持續走弱。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，礦端擾動仍在持續，第一量子在巴拿馬的銅礦及秘魯Las Bambas銅礦近期均有不穩定事件，未來銅礦擾動事件預計仍將頻發，但目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，近期供給端擾動再起，疊加國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

新增驅動有限，價格短期震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報18850元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩偏弱，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，市場對美聯儲即將轉向寬松的預期不斷抬升，美元指數持續走弱。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，根據市場消息，云南地區枯水期減產已落實百萬噸，且未來不排除受降雨量影響將出現二次減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，累庫壓力逐步減弱，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，短期內鋁價暫無新增驅動，預計將在區間內震蕩，但從中期來看減產預期持續，且在長期產能天花板的約束下，需求存潛在改善空間，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

市場悲觀情緒延續，現貨維持偏弱格局

　　供應方面，鹽湖提鋰實施季節性的常態化減產步調，外購原材料生產持續虧損未來大概率推出新一輪減產計劃，云母企業因礦石原料有限導致開工情況低迷。從全球新增資源量看，非洲綠地項目放量、南美鹽湖擴產進度偏緩、歐美新建礦山延期頻發。長期供應過剩預期未變，關注新增項目投產進度。  

　　需求方面，上游環節挺價情緒已經較弱，貿易商環節前期高成本庫存仍未完全消化。行業未來將延續長協平穩出貨、散單成交零散的情況，鋰電全產業鏈均保持最低量安全采購標準。全球對鋰資源重視程度升高，歐美各國已推出鋰電產業鏈本土化。目前已進入下游生產淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至133500元/噸，期現價差為20300元?，F貨市場成交單數趨零，下游保持極低原料庫存，產成品去庫維持?，F貨市場悲觀氣氛仍未好轉，上下游成交撮合難度高。主力合約已臨近交割，但期現價差重新走闊，預計后續基差最終將逐步收斂。

總體而言，供給新增項目有序釋放，23年供需格局未大幅惡化；但需求側無利好因素，全產業鏈存在產能過剩問題?，F貨價格未止跌，資金面博弈程度高，消息面無方向指引。昨日主力合約震蕩下行，首次出現減倉情況，盤面活躍度維持高位。當前位置分析，悲觀情緒過度宣泄，建議空倉觀望為主。

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鋼礦

監管風險發酵，鐵礦價格承壓

1、螺紋：當前仍處于穩增長政策陸續布局落地階段，疊加美聯儲貨幣政策節奏邊際轉寬松預期升溫，宏觀樂觀預期難以被證偽。中觀方面，螺紋需求季節性回落、低產量、低庫存的供需格局未變，粗鋼總量供需矛盾尚不突出。且鐵水日產同比大幅多增、鋼廠原料冬儲補庫情況下，煉鋼成本重心穩步上移，對螺紋等鋼材價格形成正向支撐。但是5月下旬以來，螺紋自低點累計最大漲幅也達到19.4%，以黑色金屬為首的大宗商品漲價也引發了監管注意，周一發改委對鋼材、鐵礦等品種價格指數開展調研，監管風險對市場情緒產生負面影響。此外，煉鋼總產能過剩、廢鋼到貨增加、部分地區建筑鋼材庫存已開始季節性累庫、高價導致鋼材冬儲吸引力下降，螺紋基本面缺乏進一步推漲的內生動能。并且，隨著國內穩增長政策的逐步落地，宏觀再超預期的概率也逐步下降。綜合看，螺紋價格震蕩概率上升。策略上，單邊，RB2401多單謹慎持有，入場3667（10.25），關注12月重要會議信號；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：當前處于穩增長政策陸續布局落地階段，疊加海外宏觀環境緩和，對國內政策的掣肘放松，宏觀樂觀預期短期仍難以被證偽。中觀方面，相較于建筑鋼材，熱卷等板材供需兩旺，直接出口保持強勁，且庫存也自10月起逐步下降，供需矛盾暫不突出。且鐵水日產保持同比大幅多增，鋼廠也已啟動對原料的冬儲補庫，爐料價格偏強運行，煉鋼成本重心穩步上移，對熱卷等鋼材價格依然形成正向支撐。但是，5月下旬以來，黑鏈指數逐步走高，部分品種價格創年內新高，以黑色金屬為首的大宗商品漲價引發監管機構關注，發改委、交易所調控政策收緊。同時，煉鋼產能過剩、廢鋼到貨逆季節性增加、部分地區或品種庫存已開始逐步積累，熱卷等鋼材自身供需結構缺乏進一步推漲的動能。并且，隨著各項穩增長政策的落地，國內外宏觀再超預期的概率也隨之下降。綜上所述，熱卷價格震蕩的概率上升，關注12月重要會議的信號。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：宏觀樂觀預期短期難以被證偽，并且鐵礦日耗同比偏高、進口礦庫存偏低、以及鋼廠原料補庫的基本面現狀短期難以發生實質性逆轉，從驅動角度，將繼續支撐鐵礦期現價格。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價72元/噸（前值57元/噸），05合約貼水120元/噸（前值96元/噸）。不過，自5月下旬以來，鐵礦期價持續上行，主力01、05合約都逐步逼近1000整數關口，累計最大漲幅在60%上下，大幅侵蝕鋼廠盈利能力。近期鐵礦監管風險也持續發酵。大商所連續3次下調鐵礦持倉限額。周一發改委對鋼材、鐵礦等品種價格指數開展調研，為11月以來發改委對鐵礦相關的第4次相關發文。如若既有政策依然無法壓制鐵礦價格，不排除監管機構出臺更加嚴厲的調控措施。此外，宏觀再超預期的概率下降，近期宏觀政策圍繞寬地產釋放的一系列利好，未能有效進一步強化市場樂觀預期，可能也需關注市場情緒的邊際變化?？傮w看，宏觀樂觀預期與鐵礦偏強的基本面均未發生實質性改變，但鐵礦價格監管風險持續發酵，不排除監管部門出臺更加嚴厲的調控措施，且宏觀再超預期概率下降，盤面上方壓力逐步積累，鐵礦價格階段性見頂的可能性上升。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策趨嚴。

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煤炭產業鏈

焦炭次輪提漲落地，焦煤坑口競拍氛圍樂觀

焦炭：供應方面，焦炭雖已落實兩輪漲價，但焦煤價格高企大幅推升入爐成本，焦企盈利狀況并未改善，利潤不佳制約提產意愿，焦炭日產難有增量。需求方面，鋼廠原料庫存尚處低位，冬儲預期帶動階段性補庫需求，貿易環節入市行為亦有增多，需求兌現或轉向樂觀?，F貨方面，河北、山東主流鋼廠陸續上調焦炭采購價100-110元/噸，次輪提漲基本落地，而受制于原料煤成本攀升，焦企或仍有續漲意圖，現貨市場維持上行趨勢。綜合來看，終端需求預期企穩，冬儲補庫增添邊際增量，焦炭庫存向下游轉移，而焦爐生產受制于利潤微薄及季節性管控因素難現顯著增長，供需結構預計偏緊，現貨市場完成兩輪提漲，焦炭期價中樞亦有望抬升。

焦煤：產地煤方面，安監高壓下煤礦生產仍有事故發生，坑口安全檢查形勢嚴峻，減產預期或將陸續兌現，而臨近年關部分生產計劃完成礦井存在縮減產量可能，焦煤供應維持偏緊態勢；進口煤方面，蒙煤通關相對平穩，澳洲硬焦煤價格反彈則使得進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用結構性缺失狀況延續。需求方面，鐵水產量如期下滑、但仍處季節性高位，且邊際減量降速放緩，需求兌現預期有望企穩，而原料冬儲陸續啟動，煤礦坑口競拍氛圍活躍，鋼焦企業焦煤庫存均處低位水平，補庫意愿相對充足，采購需求逐步回升。綜合來看，煤礦事故頻發使得原煤供應預期再度收緊，產地安監維持高壓局勢，而下游補庫陸續開啟，鋼焦企業原料低庫存特性或加速本輪采購強度及持續性，坑口競拍市場氛圍樂觀，基本面積極因素對價格仍有上行指引。

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純堿/玻璃

監管風險疊加供給利空炒作，純堿價格大幅下挫

現貨：11月28日隆眾數據，華北重堿2550-2600元/噸（0/0），華東重堿2600-2800元/噸（0/+100），華中重堿2450-2800元/噸（0/0），昨日，東北輕重堿、華東重堿、華中輕堿現貨報價繼續上調。11月28日，浮法玻璃全國均價1964元/噸（0）。

上游：11月28日，隆眾純堿日度開工率續降至82.17%，日度檢修損失量增至1.98萬噸。華中裝置減量增加，西北新增興化減量。

下游：（1）浮法玻璃：11月28日，運行產能173110t/d（0），開工率82.79%（0），產能利用率84.02%（0）。昨日主產地產銷率環比回升，沙河104%（↑），湖北100%（↑），華東104%（↓），華南103%（↑），西南82%（↓），西北84%（↓），全國平均95%（↑）。（2）光伏玻璃：11月28日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：昨日監管風險發酵、遠興點火再度引發市場對供給增長的擔憂、資金大規模離場，三重因素共振導致昨日盤面大幅回調。但供給端消息較多且難以被證實，隆眾數據顯示裝置檢修增多，檢修損失量環比上升，夜盤消息遠興裝置故障，且遠興三線點火到滿產還需一段時間。供應增長節奏高度不確定，不宜根據消息參與交易。相對置信度較高的是，純堿01合約的賣方交割風險高，即重堿供應階段性受限、庫存偏低、剛需采購及補庫需求穩步增長、倉單資源少、純堿01合約持倉規模偏高、合約有效期僅剩1個半月左右。再加上，純堿期貨近遠月價差過高，純堿05合約支撐依然偏強。建議激進者純堿05前多繼續耐心持有，謹慎者純堿05合約昨日已觸發周度策略中回調止盈的條件，可暫時止盈離場。主要風險在于供給端變化和交易所的監管調控政策。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，近期國內政策圍繞房企融資、保交樓、城中村改造等“寬地產”的主線延申，有利于提振地產預期，且短期內難以被證偽。同時，浮法玻璃庫存壓力有限，供需矛盾尚未積累。下游深加工企業待發訂單天數穩步增加，且當前仍明顯高于玻璃廠庫存天數，下游拿貨較為剛性，進入12月還存在原片補庫的可能。建議05合約前多繼續輕倉持有。關注德金交割品折盤價（現值1789，前值1776）。

策略建議：單邊，謹慎者純堿05合約多單止盈離場，激進者純堿05多單繼續持有；玻璃05合約多單耐心持有；組合，觀望。

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原油

OPEC會議分歧仍未解決，原油以觀望為主

供應方面，消息顯示OPEC+會議內部分歧仍沒有解決。目前多數機構判斷OPEC+加大減產可能性不大，大概率延長當前減產措施。由于此次會議再次延期，進一步消耗市場耐心，可能會引發市場對OPEC滿意減產方案的擔憂。

此外，非OPEC國家的產量預計將保持強勁，巴西國家能源公司計劃進行大量投資以提高產量，未來數年內有助于全球石油供應。

庫存方面，API數據顯示，11月24日當周，美國API原油庫存減少81.7萬桶，汽油庫存也有所回落，庫存數據總體利多，有助于改善市場預期。

持倉情況看，CFTC數據顯示，上周投機者所持NYMEX WTI原油凈多頭頭寸下降19751手合約，創最近逾20周新低；所持布倫特和WTI原油凈多頭頭寸創最近逾21周新低?？梢娔壳笆袌鱿麡O情緒。

總體而言，目前市場等待OPEC+會議結果，進一步加大減產力度可能性較低，市場情緒偏悲觀。但在相關減產國官方聲明之前，原油市場仍以觀望為主。

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聚酯

成本支撐有限，PTA價格偏弱運行

供應方面，四川能投、漢邦石化、英力士2#計劃重啟，東營威聯計劃檢修；海南250萬噸新裝置1條線順利投產。隨著前期檢修裝置陸續重啟，行業開工負荷提升至82%以上。2023年前11個月PTA新增產能達1500萬噸，貨源總體供應充足。

需求方面，聚酯開工相對穩定，下游保持一定補貨需求。進入冬季全國氣溫下降，一定程度上推動冬季服裝需求增長，但需求端回暖支撐總體有限，對于未來市場多持謹慎心態。

成本方面，阿聯酋和伊朗提高原油產量抵消OPEC+減產的效果；OPEC會議再次推遲，目前市場可能擔憂OPEC+不做出讓市場滿意的減產方案，原油上行缺乏驅動，總體成本支撐弱化。

總體而言，供應相對充裕、終端需求支撐仍然不足，PTA累庫預期加大。成本及供需無明顯向好驅動，預計PTA短期仍偏弱運行。

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甲醇

西北需求良好，氣頭減產即將兌現

本周四中原大化計劃檢修，在檢修合計產能達到兩個月新高。冬季氣頭檢修計劃陸續公布，中石化川維預計于12月初開始停車兩個月。隨著更多氣頭裝置檢修，12月國內甲醇產量預計最多減少5%，海外氣頭裝置也將面臨集中停車，供應收緊對甲醇價格形成較強支撐。本周西北樣本生產企業簽單量為9.85（+3.68）萬噸，達到近一個月新高，反映當前需求良好。周二期貨窄幅震蕩，各地現貨價格保持穩定。下游醋酸工廠因虧損停車范圍擴大，醋酸價格進一步反彈。其他下游產品價格無明顯變化。動力煤供應充足，即便山西安檢力度加強，煤價也未明顯上漲，明年煤價下跌預期較強，一旦煤價持續下跌超過兩周，則需要警惕甲醇跟跌的風險。

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聚烯烴

油價下跌對PE利空更大

沙特尋求削減OPEC+其他產油國的產出配額，但遭安哥拉和尼日利亞抵制，本周四計劃召開的會議可能再度推遲，此外CFTC持倉顯示WTI和布倫特期貨凈多頭達到近20周最低，不過美元指數走弱，國際油價結束四連跌。一旦明年原油減產力度放松，原油價格不可避免下行，對PE利空要大于PP，L-PP價差大概率進一步收窄。周二期貨再度低探，PE現貨價格穩定，PP拉絲下跌50元/噸，市場成交冷清，生產企業去庫速度放緩。12月檢修裝置偏少，隨著需求轉弱，聚烯烴將再度面臨供應過剩的問題，如無意外價格將偏弱震蕩。

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苯乙烯

純苯價格加速下跌，苯乙烯同步走弱

周二華東純苯現貨價格再度下跌200元/噸，12月下成交價普遍低于7000元/噸。10月純苯產量為164.7萬噸，同比增加23%，折算成日產量環比增加2.7%，12月產量預計突破170萬噸，供應呈寬松格局，關注各環節庫存積累情況。苯乙烯現貨價格積極跟跌純苯，華東自提均價為8270元/噸。三大下游同步下跌，之前炒作裝置停車的ABS反而迎來了其他工廠負荷提升，產量不降反增，價格再度下跌。EPS和PS出貨受阻，價格紛紛下調。OPEC+尚未就非洲產油國產量配額爭端達成一致，本周四的會議可能推遲，不過得益于美元走弱，原油迎來反彈。隨著之前低庫存和高成本的利好消退，純苯價格將持續下跌，苯乙烯也易跌難漲。

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楊帆

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橡膠

原料價格高位上行，國內產區臨近停割

供給方面：云南產區將于近兩周進入停割季，國產膠減產大勢已定，而本輪厄爾尼諾事件漸入峰值強度，氣候因素對生產端的影響權重加深，泰國旺產季放量預期部分落空，當地膠水價格高位上行，兌現供應收緊預期。

需求方面：全鋼胎累庫拖累開工意愿，但半鋼胎產線生產積極、開工率維持在同期高位水平，需求傳導尚未受阻；而年末時期臨近，汽車產銷進入傳統旺季，廠商讓利及經銷商主動清庫有望進一步激發乘用車市場消費潛力，且政策施力仍在推進，橡膠需求預期維持樂觀。

庫存方面：到港不足疊加出庫率高增，港口庫存延續去庫態勢、且降庫速率有所提升，而滬膠倉單仍處同期低位，橡膠庫存結構不斷改善。

核心觀點：乘用車零售預計維持增長，各地優化限購及消費刺激措施不斷推進，需求預期偏向樂觀，下游采購意愿增強，港口庫存加速降庫，而天氣因素不時干擾海外原料產出，膠水價格高位抬升生產成本，加之云南產區臨近停割，基本面積極因素依然占優。

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棕櫚油

基本面多空交織，棕油區間內運行

昨日棕櫚油價格震蕩走弱。高頻數據顯示，馬來西亞棕櫚油產量環比下降，受季節性影響，后續產量或繼續下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐，關注天氣因素對產量的影響。近期馬棕出口數據有所改善，馬來西亞去庫預期抬升。但目前整體需求仍較為平淡，國內方面庫存仍處于歷史高位，疊加季節性因素的影響，消費預期一般。綜合來看，棕櫚油自身基本面多空交織，趨勢性驅動較弱，預計短期內價格受原油及其他油脂影響較大。

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