股指

整體上行指引依舊明確，滬深300期指仍為最佳多頭

周三（11月29日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.56%報3021.69點，深證成指跌0.91%報9744.39點，創業板指跌1.06%報1917.9點，中小綜指跌0.75%報10881.51點，科創50指跌1.13%報862.04點。當日兩市成交總額近0.8萬億、較前日持平；當日北向資金凈流出額為50.8億。

盤面上，房地產、建材、汽車、建筑、金融、電力設備及新能源等跌幅較大，而煤炭、有色金屬等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所反復、但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.據美聯儲最新褐皮書報告，其經濟活動自上次報告以來總體有所放緩；2.歐元區11月經濟景氣指數為93.8，預期為93.7，前值為93.3；3.據悉，近期部分銀行均召開房企代表座談會，明確將更好支持其合理融資需求。

近日A股整體表現偏弱，但關鍵位支撐有效、且微觀價格結構亦仍有積極指引，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內宏觀經濟面總體延續修復大勢、政策面各類存量及增量刺激措施亦將持續深化，基本面整體驅漲動能依舊明確。此外，“美強中弱”的經濟形勢預期將逆轉、美聯儲緊縮行為影響亦大幅弱化，且當前A股估值安全邊際顯著，均利于提升其配置價值。綜合勝率、賠率兩大因素考慮，從相對長期限大勢看，股指整體仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，從業績增速確定性、市場籌碼結構及盤面實際表現看，滬深300指數主要構成行業依舊占優，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

礦端擾動仍未完全消退，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68470元/噸，相較前值下跌325元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤尾盤出現回落。海外宏觀方面，市場對美聯儲即將轉向寬松的預期不斷抬升，美元指數持續走弱。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，礦端擾動仍在持續，第一量子在巴拿馬的銅礦及秘魯Las Bambas銅礦近期均有不穩定事件，未來銅礦擾動事件預計仍將頻發，但目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，近期供給端擾動再起，疊加國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

基本面暫無向下驅動，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18770元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤出現明顯回落，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲即將轉向寬松的預期不斷抬升，美元指數持續走弱。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，根據市場消息，目前云南地區本輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現二次減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，累庫壓力逐步減弱，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求仍未平淡，但基本面暫無明確向下驅動，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，鋁價下方空間有限。

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有色

金屬（碳酸鋰）

近期情緒資金擾動偏多，月間價差結構波動明顯

　　供應方面，鹽湖提鋰因冬季因素企業開工率維持低位，外購原材料生產繼續虧損大概率有新一輪減產行為，云母企業因礦石原料有限導致產能利用偏低。從全球新增資源量看，非洲綠地項目放量、南美鹽湖擴產速率低于預期、歐美新建礦山發生延期。長期供應過剩預期未變，關注新增項目投產進度。  

　　需求方面，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商環節高成本庫存仍未完全消化。預估行業未來延續長協定期出貨、散單成交零散的情況，鋰電全產業鏈均保持最低采購量庫存標準。全球對鋰資源重視程度升高，歐美各國紛紛推出鋰電產業鏈本土化。目前進入下游生產淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至132000元/噸，期現價差為18800元?，F貨市場成交單數趨零，下游保持較低原料庫存，但產成品繼續去庫?，F貨市場悲觀氣氛未好轉，上下游成交撮合難度高。主力合約已臨近交割，但期現價差重新走闊，預計后續基差最后將逐步收斂。

總體而言，供給新增項目正常釋放，23年供需格局未大幅惡化；但需求側無明確利多，全產業鏈產能過剩較明顯?，F貨價格未止跌，資金面博弈程度高，消息面無方向指引。昨日主力合約震蕩下行，持倉量再創新高，盤面活躍度維持高位。悲觀情緒過重，月間價差轉向升水結構，建議空倉觀望為主。

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鋼礦

監管風險持續發酵，黑色金屬整體承壓

1、螺紋：宏觀方面，國內穩增長政策陸續落地布局，國外美聯儲貨幣政策預期由加息逐步轉向降息，內外風險偏好回升的大方向未變。中觀方面，螺紋需求季節性回落、低產量、低庫存的供需格局也未發生實質性逆轉，鐵水高產疊加鋼廠原料冬儲補庫，煉鋼成本重心穩步上移的趨勢還在延續。但是5月下旬以來，螺紋自低點起，累計最大漲幅達到19.4%，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價已引發監管注意。發改委針對鐵礦、鋼材等品種多次發文，并組織調研、座談會。三大交易所針對各自領漲品種也陸續收緊限倉、上調手續費等，昨日上期所對鋼材等品種下調單邊持倉限額。政府打擊大宗商品過度投機、調控大宗商品價格的意圖明顯，對資金、對價格的負面影響增大。此外，煉鋼總產能過剩、廢鋼到貨增加、部分地區建筑鋼材庫存已開始季節性累庫、高價導致鋼材冬儲吸引力下降，螺紋基本面也缺乏進一步推漲的內生動能。并且，隨著國內穩增長政策的逐步落地，宏觀再超預期的概率也逐步下降。綜合看，螺紋價格階段性調整壓力上升。策略上，單邊，RB2401多單止盈，入場3667（10.25），新單暫時觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內穩增長政策陸續落地布局，國外美聯儲貨幣政策預期由加息逐步轉向降息，內外風險偏好回升的大方向未變。中觀方面，熱卷等板材供需兩旺、季節性影響較弱、直接出口保持強勁、庫存壓力逐步下降，供需矛盾暫不突出的基本面格局尚未發生根本性逆轉。且鐵水高產，疊加鋼廠原料冬儲補庫，煉鋼成本重心穩步上移的趨勢也在延續。但是，自5月下旬以來，黑鏈指數累計最大漲幅約28.4%，部分品種價格創下年內新高，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價引發監管機構關注，發改委、交易所等監管機構調控政策明顯收緊。其中三大交易所對各自領漲品種也陸續采取收緊限倉、上調手續費等措施，昨日上期所對鋼材等品種下調單邊持倉限額。政府打擊大宗商品過度投機、調控大宗商品價格的意圖明顯，對資金、對價格的負面影響增大。同時，煉鋼產能過剩、廢鋼到貨逆季節性增加、部分地區或品種庫存已開始逐步積累、鋼材冬儲吸引力較弱等，熱卷等鋼材自身供需結構缺乏進一步推漲的動能。并且，隨著各項穩增長政策的落地，國內外宏觀再超預期的概率也隨之下降。綜上所述，熱卷價格階段性調整壓力增加，關注12月重要會議的信號。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：宏觀樂觀預期短期難以被證偽，并且鐵礦日耗同比偏高、進口礦庫存偏低、以及鋼廠原料補庫的基本面現狀也未發生實質性逆轉，從驅動角度，將繼續支撐鐵礦期現價格。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價72元/噸（前值72元/噸），05合約貼水118元/噸（前值120元/噸）。不過，自5月下旬以來，鐵礦期價持續上行，主力01、05合約都逐步逼近1000整數關口，累計最大漲幅約60%，大幅侵蝕鋼廠盈利能力。以黑鏈為首的大宗商品大幅漲價已引起監管部門的注意，發改委、三大交易所等監管機構調控政策明顯趨緊。其中漲幅居前的鐵礦監管風險發酵尤為明顯，大商所已連續3次下調鐵礦持倉限額。如若既有政策依然無法壓制鐵礦的價格，不排除監管機構出臺更加嚴厲的調控措施。此外，宏觀再超預期的概率下降，近期宏觀政策圍繞寬地產釋放的一系列利好，未能有效進一步強化市場樂觀預期，可能也需關注市場情緒的邊際變化?？傮w看，宏觀樂觀預期與鐵礦偏強的基本面均未發生實質性逆轉，但鐵礦等大宗商品價格調控政策風險持續發酵，不排除監管部門出臺更加嚴厲的調控措施的可能性，且宏觀再超預期概率下降，鐵礦價格階段性調整壓力逐步增加。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策趨嚴。

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煤炭產業鏈

事故影響原煤供應，坑口競拍依然活躍

焦炭：供應方面，焦炭雖已落實兩輪漲價，但焦煤價格高企大幅推升入爐成本，焦企盈利狀況并未改善，利潤不佳制約提產意愿，焦炭日產難有增量。需求方面，鋼廠原料庫存尚處低位，冬儲預期帶動階段性補庫需求，貿易環節入市行為亦有增多，需求兌現或轉向樂觀?，F貨方面，河北、山東主流鋼廠陸續上調焦炭采購價100-110元/噸，次輪提漲基本落地，而受制于原料煤成本攀升，焦企或仍有續漲意圖，現貨市場維持上行趨勢。綜合來看，終端需求預期企穩，冬儲補庫增添邊際增量，焦炭庫存向下游轉移，而焦爐生產受制于利潤微薄及季節性管控因素難現顯著增長，供需結構預計偏緊，現貨市場完成兩輪提漲，焦炭期價中樞亦有望抬升。

焦煤：產地煤方面，黑龍江煤礦事故造成當地礦井停產范圍擴大，坑口安監高壓局面下仍有生產事故發生，產地安全檢查頻率及強度勢必繼續增強，年末焦煤產出維持偏緊態勢；進口煤方面，蒙煤通關相對平穩，澳煤價格反彈使得進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用結構性缺失狀況延續。需求方面，鐵水產量如期下滑、但仍處季節性高位，且邊際減量降速放緩，需求兌現預期有望企穩，而原料冬儲陸續啟動，煤礦坑口競拍氛圍活躍，鋼焦企業焦煤庫存均處低位水平，補庫意愿相對充足，采購需求逐步回升。綜合來看，事故影響預計持續發酵，原煤生產仍將受阻，安監局勢難言放松，而下游補庫推進當中，鋼焦企業原料冬儲推升采購意愿，坑口競拍市場氛圍活躍，基本面預期因素偏向樂觀，價格下方存在支撐。

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純堿/玻璃

貼水基本修復，玻璃多單可止盈

現貨：11月29日隆眾數據，華北重堿2750-2900元/噸（+250/+300），華東重堿2700-2800元/噸（+100/0），華中重堿2700-2800元/噸（+250/0），昨日，華北、華東、華中輕重堿現貨報價繼續上調。11月29日，浮法玻璃全國均價1960元/噸（0），東北、西北現貨分別跌10和20。

上游：11月29日，隆眾純堿日度開工率續回升至83.52%，日度檢修損失量降至1.83萬噸。昨日華中雙環生產恢復正常。

下游：（1）浮法玻璃：11月28日，運行產能173110t/d（0），開工率82.79%（0），產能利用率84.02%（0）。昨日主產地產銷率環比繼續小幅回升，沙河113%（↑），湖北107%（↑），華東114%（↑），華南106%（↑），西南68%（↓），西北82%（↓），東北89%，全國平均97%（↑）。（2）光伏玻璃：11月28日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：供給實際增長節奏確定性高，隆眾樣本顯示當前西北青海、華東裝置檢修較多，且遠興3線投料到滿產還需時間。目前相對高置信度的是，純堿01合約的賣方交割風險偏高。重堿面臨，供應階段性受限、庫存偏低、剛需采購及補庫需求穩步增長，的供需格局，而純堿01期貨合約價格貼水現貨、持倉規模依然偏高、合約有效期僅剩1個半月左右、倉單資源少。在此情況下，純堿期貨近遠月價差過高，主力資金移倉換月，純堿05合約也才存在較強支撐。建議激進者純堿05前多繼續耐心持有。主要風險在于供給端變化、以及監管機構對大宗商品價格調控政策的收緊。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，近期國內政策圍繞房企融資、保交樓、城中村改造等“寬地產”的主線延申，有利于提振地產預期，且短期內難以被證偽。中觀方面，浮法玻璃供需較為平衡，庫存壓力有限，下游深加工企業剛需采購較好，原料補庫尚未啟動。近1個月期貨價格大幅上漲，截至昨日收盤01、05合約已基本修復盤面貼水，盤面進一步上漲需要下游補庫啟動，帶動現貨漲價來配合。且近期監管部門對大宗商品價格的調控措施趨緊。建議05合約多單可暫時止盈，待調整到位或者下游啟動補庫再擇機入場做多。

策略建議：單邊，激進者純堿05多單繼續持有；玻璃05合約多單止盈；組合，觀望。

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原油

市場等待OPEC會議結果，原油以觀望為主

供應方面，OPEC+周三表示盡管中東沖突導致石油市場緊張，但該組織正在考慮將石油日產量削減至多100萬桶。最終結果或在11月30日討論產油政策的線上會議期間公布。該消息提振市場情緒，并將在結果出來以后對油價造成較大擾動。

庫存方面，EIA數據顯示，截至11月24日當周，美國商業原油庫存增加161.0萬桶至4.5億桶，為7月以來最高；汽油庫存增176萬桶，預期增加23萬桶；精煉油庫存增加521萬桶，預期減少39萬桶。EIA數據原油和成品油全力超預期累庫繼續施壓油價。

總體而言，目前市場等待OPEC+會議結果，100萬桶/天的減產量提振市場情緒。但在相關減產國官方聲明之前，原油市場仍以觀望為主。

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工業硅

基本面維持穩定，工業硅價格窄幅震蕩

供應方面，西北地區硅廠開工增加，新疆工業硅大廠緩慢開工，中小硅廠部分復工開爐，整體產量增長。云南、四川進入枯水期，且云南限負荷生產，分批保溫，當地開工率持續下滑。內蒙、廣西、等部分非主產區硅廠存在新增開爐。

據百川盈孚統計，目前工業硅總爐數729臺，本月工業硅開爐數量與10月30日相比減少33臺，截至11月28日，中國工業硅開工爐數403臺，整體開爐率55.28%。

需求方面，多晶硅廠產能持續釋放，需求維持穩定；硅鋁合金方面新疆大廠復產，產量將明顯增加；有機硅單體廠部分檢修，需求相對有所下滑。

庫存方面，本月工業硅行業庫存較10月底有所增長。主要是下游采購不佳，且部分硅廠惜貨情緒較重，囤貨不賣。西南不斷減產，部分貿易商少量囤貨，港口庫存少量累積。

總體而言，目前市場基本面維持穩定，短期工業硅市場價格以區間窄幅震蕩為主。

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甲醇

華東港口庫存大幅減少

本周華中地區生產企業庫存顯著增加，導致全國生產企業庫存為43.53（+0.43）萬噸。樣本企業訂單待發量為28.17（+4.99）萬噸，增長全部來自西北地區，結合周二公布的西北企業簽單量，可以確定本周西北甲醇需求良好。本周到港量降至24.5萬噸，排除十一長假特殊情況，達到8月以來最低。江蘇和華北到港量減少一半，華東港口庫存減少7.5萬噸，華南因廣東到港量增加而累庫1萬噸。本周西北企業競拍情況良好，訂單待發量增加而庫存下降，目前期貨前二十席位凈空持倉減少，看空情緒減弱，隨著12月氣頭裝置減產落地，01合約大概率上漲至2500元/噸以上。

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聚烯烴

月底生產企業和社會庫存下降

本周生產企業庫存PE無變化，PP下降5%，具體表現為兩油聚烯烴庫存持續下降，但煤化工企業庫存積累。社會庫存PE減少3%，PP減少5%，期現價格下跌，貿易商加大去庫力度。周內僅新增臨時檢修裝置，包括中化泉州HD和燕山石化LD裝置，以及獨山子和大連石化PP裝置。12月計劃檢修裝置極少，開工率預計大幅上升。周三期貨價格窄幅震蕩，華東現貨報價穩定。下游農膜、塑編和BOPP企業的原料庫存下降，而成品庫存增加，反映需求轉弱。12月多數下游正式進入淡季，如果年底和春節前備貨剛需表現一般，那么聚烯烴價格將持續下跌。

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苯乙烯

現貨跌幅收窄，但市場悲觀情緒不減

周三華東純苯現貨價格跌幅收窄至100元/噸，繼12月之后，1月下成交價也跌破7000元/噸。華東苯乙烯現貨報價穩定，但華南和山東進一步下調100元/噸。山東利華益停車未改變ABS高開工現狀，此外丙烯腈和丁二烯兩種原料價格持續下跌，ABS價格缺乏支撐。PS和EPS價格延續下跌，不過僅通用料跌幅較大，高端料價格暫時穩定。2024年苯乙烯計劃新增140萬噸產能，京博和盛虹兩套大裝置投產后將對市場產生明顯沖擊，不過三大下游新增產能較多，折算成苯乙烯消費量，預計2024年同比增加5%-7%，較大程度上抵消供應新增利空。OPEC+會議如期舉行，媒體稱明年初大概率延續今年的減產力度，關注具體結果。

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橡膠

云南停割減少供應預期，關注下游需求兌現情況

供給方面：云南產區將于近兩周進入停割季，國產膠減產大勢已定，而本輪厄爾尼諾事件漸入峰值強度，氣候因素對生產端的影響權重加深，泰國旺產季放量預期部分落空，當地膠水價格高位上行，兌現供應收緊預期。

需求方面：全鋼胎累庫拖累開工意愿，但半鋼胎產線生產積極、開工率維持在同期高位水平，需求傳導尚未受阻；而年末時期臨近，汽車產銷進入傳統旺季，廠商讓利及經銷商主動清庫有望進一步激發乘用車市場消費潛力，且政策施力仍在推進，橡膠需求預期維持樂觀。

庫存方面：到港不足疊加出庫率高增，港口庫存延續去庫態勢、且降庫速率有所提升，而滬膠倉單仍處同期低位，橡膠庫存結構不斷改善。

核心觀點：市場情緒不佳拖累滬膠走勢，增量驅動邊際減弱，但從基本面預期分析，年末恰逢汽車產銷傳統旺季、輪企開工意愿未見明顯下滑，需求預期偏向樂觀，港口庫存加速降庫，而國內停割疊加海外資源到港減少，供應端難有明顯放量，供需結構依然處于改善態勢。

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棕櫚油

基本面多空交織，棕油區間內運行

昨日棕櫚油價格早盤震蕩回落，夜盤窄幅震蕩。高頻數據顯示，馬來西亞棕櫚油產量環比下降，受季節性影響，后續產量或繼續下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐，關注天氣因素對產量的影響。近期馬棕出口數據有所改善，馬來西亞去庫預期抬升。但目前整體需求仍較為平淡，國內方面庫存仍處于歷史高位，疊加季節性因素的影響，消費預期一般。綜合來看，棕櫚油自身基本面多空交織，且內外供需存在一定差異，趨勢性驅動較弱，預計短期內價格受原油及其他油脂影響較大。

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