股指

多頭潛在勝率依舊較高，新單暫待進一步企穩信號

周三（12月6日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數跌0.11%報2968.93點，深證成指漲0.66%報9533.25點，創業板指漲0.58%報1881.94點，中小綜指漲0.64%報10686.26點，科創50指漲0.35%報848.79點。當日兩市成交總額近0.83萬億、較前日基本持平；當日北向資金凈流入額為23.4億。

盤面上，傳媒、農林牧漁、有色金屬、電力設備及新能源、房地產、基礎化工和紡織服裝等板塊漲幅相對較大，而通信、金融、石油石化等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數表現較強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒有所回暖。

當日主要消息如下：1.美國11月ADP就業人數新增10.3萬，預期增13萬，已連續第4個月不及預期；2.《全國社會保障基金境內投資管理辦法(征求意見稿)》發布，從優化范圍、上調比例等方面提高其投資靈活度。

A股低位支撐有所顯現、但市場情緒仍較謹慎，預計技術面整體暫維持震蕩格局。而國內政策面、基本面大勢指引依舊向上，且美國經濟形勢預期轉弱、美聯儲鴿派傾向邊際增強，故從相對長期限看，A股積極推漲因素仍較為明確，多頭策略潛在勝率依舊較高。此外，當前估值水平，則較前期提供更大的吸引力。綜合看，空頭不宜入場，而新多則可等待進一步企穩入場信號。

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有色

金屬（銅）

向下驅動不足，銅價續跌空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報68700元/噸，相較前值下跌275元/噸。昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤尾盤出現回落。雖然美元出現短期反彈，但市場對美聯儲即將結束加息的預期不斷強化，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，經濟數據表現喜憂參半，而財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方存支撐。

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有色

金屬（鋁）

供給約束預期持續，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18560元/噸，相較前值下跌0元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天橫盤運行。海外宏觀方面，雖然美元出現短期反彈，但市場對美聯儲即將結束加息的預期不斷強化，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，經濟數據表現喜憂參半，而財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，根據市場消息，目前云南地區本輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求仍未平淡，但美元趨勢向下，而基本面暫無明確向下驅動，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，鋁價下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

主力合約出現減倉動作，警惕臨近交割擠倉行為

　　供應方面，鹽湖提鋰因氣溫降低導致開工率明顯下滑，外采礦石提鋰虧損加深導致減產預期持續發酵，云母企業因原料來源限制使得產線利用低。從全球預計增量部分看，非洲綠地項目投產平穩、南美鹽湖擴產進度偏緩、歐美部分項目宣布投產延期。遠期供應寬松研判未改，關注全球產能投放情況。  

　　需求方面，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，當前貿易商的鋰鹽產品銷售阻礙明顯。預估短期之內延續長協集中出貨、散單成交趨零情況，鋰電產業鏈謹慎采購僅保證最低安全庫存。全球對鋰資源重視程度提升，各國紛紛規劃并推動鋰電產業鏈本土化。國內下游生產進入淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至122500元/噸，期現價差為30050元?，F貨市場實際成交筆數少，下游保持低原料庫存，但產成品去庫偏緩?，F貨市場采購意愿極度悲觀，上下游撮合難度高。主力合約將進入交割月，期現價差擴大，預計期貨下行幅度有限，基差終將收斂。

總體而言，供給增量釋放平穩，2023供需結構呈現小幅過剩；但短期需求相對冷清，全產業鏈產能過剩明顯?，F貨價格未止跌，資金面持續投機行為，情緒面長期偏悲觀。昨日主力合約寬幅震蕩，持倉量明顯縮減，盤面活躍度維持絕對高位。遠月出現小幅反彈，月間價差結構持續波動，建議空倉觀望。

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鋼礦

國內政策樂觀預期再起，黑鏈建材板塊領漲市場

1、螺紋：近期美國經濟降溫擔憂上升，外盤銅、油大幅下跌，文華商品指數除黑鏈、建材、貴金屬一枝獨秀外，也普遍偏弱運行。再加上，煉鋼總產能過剩，隨著螺紋價格連續高于電爐平電成本，粗鋼供給彈性有所回升，螺紋農歷累庫時間略有提前，市場擔憂建筑鋼材淡季累庫風險。雖然上述因素階段性擾動市場情緒，但是宏觀與中觀的支撐依然較強。首先國內政策穩增長的大方向未變，市場對下周中央經濟工作會議的預期依然較樂觀，昨日彭博新聞，援引國內外機構預測，均對明年經濟增長目標、財政政策、貨幣政策、房地產政策抱有積極預期。同時，螺紋需求季節性回落、低產量、低庫存的供需格局延續尚未完全逆轉。且鐵水日產繼續高位運行，鋼廠原料冬儲補庫仍在進行中，煉鋼成本端支撐偏強。綜合看，螺紋期價回調至電爐成本附近遇到較強支撐，再加上宏觀樂觀預期難以被證偽，彭博新聞再度提振市場情緒，且煉鋼成本端亦偏強運行，螺紋價格向上運行。策略上，單邊，宏觀樂觀預期證偽前，螺紋等黑色品種維持回調試多的思路更合適；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：昨晚美國ADP就業數據不及預期，美國經濟降溫擔憂上升，外盤銅、油價格大幅下跌，文華商品指數剔除黑鏈、建材、貴金屬指數外，也已持續回落。中觀方面，國內鐵水高產，疊加電爐復產，粗鋼供給彈性回升，建筑鋼材陰歷累庫時間有所提前，市場開始擔憂春節前后的粗鋼累庫壓力。且成本端亦出現煤礦復產的擾動因素。雖然上述因素影響市場情緒，但宏觀與中觀方面對價格的支撐依然存在。首先，國內政策“穩增長”的大方向未變，下周即將召開中央經濟工作會議，市場預期普遍樂觀，昨日彭博新聞援引的國內外分析師預測分析，均對明年經濟增長目標，以及財政、貨幣、房地產政策抱有較為樂觀的預期。中觀方面，板材下游需求韌性較強，且受季節性因素影響相對少于建筑鋼材，熱卷庫存連續下降，供需矛盾邊際緩解。且鐵水高產、原料低庫存背景下，鋼廠原料冬儲補庫還在進行中，煉鋼成本仍偏強運行。綜上所述，熱卷期價跟隨螺紋回調遇阻后，國內宏觀政策積極預期與中觀成本端支撐兩大主線再度推動熱卷期價上行，建議維持逢低試多的思路。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再度發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：偏強的基本面與價格調控風險并舉。國內宏觀政策“穩增長”方向明確，下周即將召開12月經濟工作會議，市場對明年經濟增長目標、財政政策、貨幣政策、以及房地產政策均抱有樂觀預期，且預期短期仍難以被證偽。同時，進口礦高日耗、低庫存、以及鋼廠原料冬儲補庫（每年進口礦補庫規模為1000-1500萬噸）的基本面現狀也未發生實質性的逆轉。且鐵礦期價繼續貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價53元/噸（前值65元/噸），05合約貼水103元/噸（前值124元/噸）。從驅動和估值兩大維度看，鐵礦期價具備上行驅動和空間。目前主要的風險有兩個。一個是美國經濟降溫擔憂上升，海外大宗商品系統性走弱風險隨之上上。另一個，則是鐵礦期價持續上行，引發的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能?？傮w看，宏觀預期樂觀，鐵礦基本面偏強，驅動與估值均有利于鐵礦期價上行，盤面上行趨勢未止，主要風險在于美國經濟降溫可能引發商品市場系統性回調，以及國內監管機構繼續對鐵礦期價收緊調控政策。策略上：單邊，維持偏多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

安監高壓制約煤礦復產，冬儲環節推動下游補庫

焦炭：供應方面，焦炭提漲未能修復焦化利潤，焦爐生產積極性難有顯著增長，焦炭日產增量有限、供應回升相對緩慢。需求方面，現實剛需季節性走弱，但鐵水日產依然處于同期高位，而鋼廠推動原料采購，冬儲預期持續兌現，關注本輪補庫持續性及強度?，F貨方面，兩輪漲價后焦化廠多處于盈虧平衡附近，而原料成本仍在抬升，焦企看漲心態不減，第三輪提漲推進當中，下游鋼廠暫無答復。綜合來看，冬儲啟動兌現需求增量，焦企出貨順暢、庫存向下游轉移，現貨市場推進第三輪漲價，而焦化利潤微薄依然制約焦企提產，供應端放量預期減弱，焦炭期價中樞逐步抬升。

焦煤：產地煤方面，停產礦井存在復產預期，而中央幫扶小組進駐山西各地，坑口安監局勢難有放松，煤礦安全檢查力度及頻率維持高壓，原煤產出預期偏緊；進口煤方面，澳煤發運受制于當地港口天氣狀況，海運煤價繼續上行，進口利潤倒掛幅度加深，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產延續小幅回落態勢、但尚處于季節性高位，終端需求兌現預期企穩，而原料冬儲已然開啟，焦煤坑口競拍環節氛圍活躍，成交價格不斷攀升，采購需求表現樂觀。綜合來看，幫扶小組入駐延緩山西各地煤礦復產進度，坑口安監維持高壓態勢，年末原煤供應維持偏緊預期，而冬儲啟動兌現下游需求增量，坑口貿易氛圍活躍推升競拍價格，基本面積極因素占優、對價格驅動依然向上。

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純堿/玻璃

純堿5月上行修復價差，玻璃5月上漲反映預期

現貨：12月6日隆眾數據，華北重堿2750-2900元/噸（0/0），華東重堿2850-3000元/噸（0/0），華中重堿2850-3000元/噸（0/0），昨日華南輕重堿、西南輕堿報價上漲。12月6日，浮法玻璃全國均價1981元/噸（+0.10%），華東、華南現貨報價漲10。

上游：12月6日，隆眾純堿日度開工率提高至86.47%（+1.79%），日度檢修損失量降至1.5萬噸（-0.2萬噸）。華中金山三期逐步提量。

下游：（1）浮法玻璃：12月6日，運行產能172210t/d（-600），開工率82.74%（0），產能利用率83.82%（-0.3%）。昨日主產地產銷率環比小幅回落，沙河79%（↓），湖北111%（↑），華東117%（↓），華南125%（↑），西南127%（↑），西北88%（↓），東北84%（↓），全國平均104%（↓1%）。（2）光伏玻璃：12月6日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：未來供給實際增長節奏仍高度不確定，但短期純堿周產大概率處于65萬噸上下。目前每周純堿剛需消耗量為62-63萬噸，對應純堿周度累庫幅度僅有2-3萬噸。按照58%的重質化率估算，重堿周度累庫幅度大約1.2-1.8萬噸。綜合重堿供應、庫存、剛需、倉單資源、以及期貨持倉規模、主力合約有效期等信息，若無交易所強勢干預，純堿01賣交割風險較高，上行驅動最為確定。值得注意的是，隨著純堿期貨近月的拉升，1-5價差一度超過700元/噸，天然有利于主力多頭資金移倉，受現貨制約更少，純堿05合約補漲動能偏強。建議激進者純堿05前多繼續耐心持有。主要關注純堿近月基差及實際周產變化、監管機構對1月交割行情的調控、以及大宗商品市場情緒對遠月合約的影響。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強，昨日倉單再增1050張。5月合約存續期長，更受市場預期引導?，F階段，國內宏觀政策“穩增長”的方向明確，11月以來以房企融資支持、需求端政策優化為主的“寬地產”政策逐步發酵，下周即將召開中央經濟工作會議，市場對明年經濟增長目標、財政政策、貨幣政策及地產政策仍抱有較高期待。同時，浮法玻璃去庫加速，產業鏈庫存偏低。隨著市場情緒與預期的好轉，下游補庫也有啟動跡象，現貨價格也開始企穩回升。5月合約存在期現共振上行的正反饋驅動。短期警惕期貨拉漲過快，昨日沙河現貨報價折盤面1859（前值1869）。建議浮法玻璃05合約維持多頭思路，耐心等待下游補庫啟動對現貨價格的推漲作用顯現。

策略建議：單邊，純堿、玻璃05合約多單繼續持有；組合，觀望。

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原油

悲觀情緒主導市場，原油偏弱震蕩

宏觀方面，美國ADP就業報告顯示，美國11月ADP就業人數增加10.3萬人，不及預期的13萬人。就業數據連續四個月不及預期，勞動力市場進一步放緩，市場對美聯儲明年降息以防止經濟衰退的預期強化。

供應方面，油價下跌給供應端帶來壓力，沙特與俄羅斯均強調OPEC+國家準備好在2024年第一季度進一步削減石油產量，非洲成員國也重申減產。目前市場質疑OPEC減產是否會真正得到履行，會議之前的市場預期沒有得到滿足。

庫存方面，EIA數據顯示，截至12月1日當周，美國原油庫存減少463.3萬桶，降幅為9月1日當周以來最大，結束了此前連續六周增加的趨勢。汽油庫存增加540萬桶，是預期增加100萬桶的五倍多。

總體而言，油價已經進入了年內低點區域，悲觀市場情緒主導市場，當前油價支撐不足，或偏弱運行為主。

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聚酯

成本端原油持續下行，PTA價格偏弱運行

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年裝置停車，產能利用率下滑；但此前逸盛寧波、儀征復產，疊加漢邦近期投產，市場對整體供應預期仍偏寬松。

需求方面，聚酯開工相對穩定，下游保持一定補貨需求。紡織需求淡季到來，12月中下旬紡織企業或將減產，需求端對PTA仍無明顯驅動。

成本方面，海外勞動市場偏弱運行，市場質疑OPEC減產是否會真正得到履行、能否緩解市場供需面實質性轉向的壓力，原油市場以悲觀情緒為主導，價格繼續下行。PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經濟性好轉明顯，PX開工積極性提升；前期檢修的彭州石化和富海重啟出料，PX負荷不斷走高，整體供應量增多，預計對PTA成本支撐減弱?？傮w原油和PX對PTA成本支撐繼續弱化。

總體而言，供需面明顯好轉概率不大，原油和PX成本支撐繼續弱化，預計PTA短期仍偏弱運行。

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甲醇

港口和生產企業累庫，氣頭檢修計劃陸續公布

本周到港量為32.49（+7.96）萬噸，其中華東增長6.6萬噸。港口庫存為87.44（+1.29）萬噸，盡管華東到港量增加，但提貨量同樣增加，庫存下降2萬噸，華南因福建到港量顯著增加而累庫。生產企業庫存為44.93（+1.4）萬噸，增長主要來自西南和西北。訂單待發量為25.07（-3.1）萬噸，減少主要來自西北，結合周二公布的西北樣本企業簽單量大幅下降，可以確定西北需求轉弱。四川玖源化工天然氣裝置計劃13號起停車40天，氣頭檢修計劃陸續公布，將對甲醇現貨價格產生支撐，因此未來兩周甲醇期貨價格上漲的可能性更高。

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聚烯烴

生產企業庫存顯著增加，L-PP價差走擴

近一周新增檢修裝置極少，同時需求明顯轉弱，生產企業庫存被動積累，PE增加9%，PP增加3%，通常12月至次年1月生產企業持續去庫，如果今年改為累庫，則需要警惕春節后因庫存壓力導致的下跌風險。社會庫存處于年內中等水平，PE下降4%，PP增加4%。本周聚烯烴期貨價格窄幅震蕩，現貨價格基本保持穩定。減產利好出盡，原油連跌5日，達到6月以來最低。不過油頭虧損嚴重，原油下跌產生的利空反而有限。當前農膜處于旺季，PE需求整體好于PP，因此近一周L-PP價差擴大100元/噸，考慮到明年上半年投產壓力PE要大于PP，L-PP不具備進一步擴大空間。

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苯乙烯

檢修利好兌現，價格迎來反彈

OPEC+的減產具體執行時間和力度存在較大不確定性，WTI原油期貨連跌5日，并且自6月以來首次跌破70美元，此外彭博大宗商品現貨指數創2021年8月份以來新低。裝置檢修利好兌現，周三純苯價格在連跌兩周后首次企穩反彈，不過12月到港量較11月增加10%，港口庫存預期累庫，供應壓力只增不減。苯乙烯現貨價格同樣迎來反彈，華南最高漲幅達到200元/噸，山東漲幅多不足50元/噸。EPS和PS報價小幅上調，但出貨困難。ABS延續下跌，虧損接近歷史最高。綜上，成本支撐不足，需求全面轉弱，即便供應收緊，也只是延緩苯乙烯下跌的步伐。另外今日期權01合約到期，策略及時離場。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售延續增長，需求預期維持樂觀

供給方面：厄爾尼諾事件處于本輪峰值強度時期，極端氣候對割膠作業及生產加工的負面影響有所顯現，國內產區或將提前全面停割，泰國旺產季放量不及預期，合艾市場膠水價格維持相對高位，天然橡膠供應節奏逐步趨緩。

需求方面：乘用車市場維持同環比雙增，傳統旺季加碼消費刺激，廠商讓利疊加經銷商主動清庫，零售增速依然積極；而輪胎企業開工狀況雖有分化、半鋼胎產線開工率保持在季度區間上沿水平，天然橡膠需求預期及傳導效率較為樂觀。

庫存方面：滬膠倉單仍處同期低位，一般貿易庫存出庫增長、而到港資源不及預期，港口加速降庫當中，橡膠庫存結構持續改善。

核心觀點：車市復蘇態勢不改，政策引導推升年末旺季消費意愿，終端需求預期樂觀，橡膠走勢止跌企穩，基本面對價格的指引依然積極，近期需關注海外產區氣候變動及原料放量情況，供應端縮減或成為新的驅動增量。

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棕櫚油

多空因素交織，油價下行拖累價格

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走弱，延續跌勢，近期原油價格持續走低對油脂板塊形成拖累?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，疊加油價持續走弱，棕油價格表現疲弱。

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