股指

多頭策略仍顯著占優，耐心持有滬深300期指多單

上周五（12月8日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.011%報2969.56點，深證成指漲0.36%報9553.92點，創業板指漲0.8%報1892.18點，中小綜指跌0.39%報10612.98點，科創50指漲2.45%報868.23點。當日兩市成交總額近0.98萬億、較前日明顯提升，當周日成交額均值較前周有所放大；當日北向資金凈流入額為4.6億，當周累計凈出額近58億。當周上證指數累計跌2.05%，深證成指累計跌1.71%，創業板指累計跌1.77%，中小綜指累計跌2.26%，科創50指累計漲0.08%。

盤面上，TMT、醫藥、石油石化、電力及公用事業等板塊表現相對較強，而紡織服裝、農林牧漁、房地產、商貿零售和輕工制造等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體呈小幅波動態勢。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期無明顯弱化信號。

當日主要消息如下：1.據中央政治局會議精神，2024年將強化宏觀政策逆周期和跨周期調節、形成消費和投資互促良性循環等；2.據《中國汽車產業綠色低碳發展路線圖1.0》，至2025年新能源汽車市場滲透率將達45%。

近日A股整體表現偏弱，但關鍵低位支撐有效、且市場交投情緒仍有積極信號，技術面筑底上行概率依舊較大。而國內最新宏觀面主要指標延續修復大勢、政策面積極導向則持續強化，盈利端的推漲動能依舊明確。此外，當前A股價格處低位區間，亦提供高賠率和安全邊際。綜合基本面、估值看，多頭策略整體仍顯著占優。再從具體分類指數看，從總量視角看、順周期和大消費板塊利多映射最強，從結構看、TMT板塊亦有良好的景氣改善預期，而滬深300指數對此兼顧性最高，多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

向下驅動不足，銅價下方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報68540元/噸，相較前值上漲335元/噸。期貨方面，上周銅價先下后上。海外宏觀方面，美國就業數據稀有參半，美元指數中期向下趨勢明確，但近期市場對歐央行降息預期更為強烈，歐元疲弱對美元形成一定支撐。國內方面，上周召開的政治局會議整體政策信號較為積極，市場對明年經濟增長預期抬升。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方空間較為有限，但上漲驅動仍需等待。

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金屬（鋁）

庫存持續向下，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18520元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，上周鋁價小幅走弱，但主力合約價格仍維持在18300上方。海外宏觀方面，美國就業數據稀有參半，美元指數中期向下趨勢明確，但近期市場對歐央行降息預期更為強烈，歐元疲弱對美元形成一定支撐。國內方面，上周召開的政治局會議整體政策信號較為積極，市場對明年經濟增長預期抬升。供給方面，根據市場消息，目前云南地區本輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期仍在持續向下，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求較為平淡，但并無向下驅動，而美元趨勢向下，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，鋁價下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

期現市場開啟共振，交易情緒逐漸逆轉

　　供應方面，鹽湖提鋰因天氣原因開工情況進入季節性低位，外購原料提鋰重新虧損減產預期持續炒作，云母企業因礦山開采限制限制導致產能利用難提升。從全球增量環節看，非洲綠地項目進展順利、南美鹽湖項目出現延期通告、歐美項目于遠期投產。長期供應寬松研判未改，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，因需求疲軟部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商的鋰鹽流轉情況有所好轉。短期內將延續長協平穩出貨、散單詢價增多情況，鋰電產業客戶謹慎采購保證最低安全庫存。全球各國將鋰納入戰略資源范疇，紛紛規劃并推動鋰電產業鏈本土化。國內下游生產進入淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至118500元/噸，期現價差為15400元?，F貨市場交易熱度繼續提升，下游生產廠家保持常備原料庫存?，F貨市場采購意愿有所反轉，上下游成交撮合難度回落。近月合約將進入交割月，期現價差有所收窄，大概率將呈現期貨上行基差收斂局面。

總體而言，供給增量階段性釋放完畢，23年供需呈現小幅過剩；但短期需求維持冷清，全產業鏈產能過剩未緩解。貿易商價格出現回暖，資金面投機力量占優，情緒面悲觀稍有緩解。上周五全系合約漲停，持倉量降幅較小，活躍度維持高位。盤面可能出現大幅波動，進入交割月前夕，警惕資金管理風險。

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鋼礦

政策預期依然樂觀，黑色金屬板塊支撐偏強

1、螺紋：11月國內通脹數據表現不及預期，且環比繼續走弱，顯示內需不足問題依然突出，宏觀穩增長大方向依然明確。周五政治局會議，對未來政策基調表述為“穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節”，并強調“要增強宏觀政策取向一致性，加強經濟宣傳和輿論引導”。會議措辭較積極但篇幅較短，更多政策細節可能要在中央經濟工作會議上公布。中觀方面，高爐加速減產，對沖電爐復產影響，螺紋保持需求季節性回落、低產量、以及低庫存的供需格局。鋼聯小樣本螺紋總庫存仍處于偏低水平。成本端支撐偏強，高爐日均鐵水產量同比依然多增8萬噸，鋼廠原料冬儲補庫仍在進行中，且本周末北方驟降暴雪，或對焦煤供應效率產生負面影響。綜合看，宏觀穩增長樂觀預期難以被證偽，螺紋自身基本面矛盾不足，且煉鋼成本端亦偏強運行，螺紋價格震蕩向上運行，隨著螺紋5月逐步升水，及其基差收斂至同期低位，潛在壓力可能來自國內政策力度不及預期、美國經濟降溫，以及國內粗鋼供給壓力等方面的擔憂。策略上，單邊，國內穩增長、經濟溫和復蘇的預期證偽前，螺紋等黑色品種暫維持回調試多的思路；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，11月國內CPI與PPI數據雙雙環比走弱，內需不足問題依然存在，宏觀政策繼續穩增長的大方向也依然明確。周五政治局會議召開，對明年政策基調的表述偏積極，且有不少新提法，經濟工作優先級相對提高。由于篇幅有限，預計具體政策部署留待中央經濟工作會議展開。中觀方面，板材下游需求韌性較強，受季節性因素影響較小，其中直接出口表現強勁，2023年前11個月鋼材直接出口規模已達到8265萬噸，同比大增33%。受此影響，熱卷庫存連續下降，且去庫幅度有所擴大，供需矛盾邊際緩解。同時，高爐鐵水同比多增、鋼廠原料冬儲補庫進行中、疊加周末北方驟降暴雪或影響焦煤物流，預計煉鋼成本仍偏強運行。綜上所述，國內宏觀政策“穩增長”的樂觀預期與中觀成本端支撐兩大上行驅動依然存在，熱卷期價震蕩向上的勝率仍相對偏高，短期基差偏低且遠月升水的價差結構可能制約盤面上行空間，此外關注潛在壓力，即市場對國內穩增長政策力度不及預期、美國經濟降溫、國內粗鋼供應壓力等方面的擔憂。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。

3、鐵礦石：國內宏觀政策“穩增長”方向明確，周五召開的政治局會議對政策工作基調表述偏積極，具體政策部署大概率留待中央經濟工作會議展開。雖然上周鋼聯數據顯示，國內高爐減產加速，且進口礦庫存累庫加快，但鐵水日產同比多增、進口礦日耗高于同期、庫存低位運行，以及鋼廠冬儲補庫進行中（2020-2022年每年冬儲進口礦補庫規模為1300-1600萬噸）的基本面現狀并未發生實質性的逆轉。且鐵礦期價繼續貼水現貨，周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價20元/噸（前值38元/噸），05合約貼水70元/噸（前值81元/噸）。從驅動勝率和估值賠率兩大維度看，鐵礦期價具備上行驅動和空間。目前主要的風險有：一是，美國經濟降溫跡象顯現，市場對衰退擔憂可能階段性升溫；二是，鐵礦期價持續上行，監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能；三是，長流程鋼廠盈利較弱，煤焦偏強或對鐵礦價格形成擠出?？傮w看，宏觀預期樂觀，鐵礦基本面偏強，驅動與估值均有利于鐵礦期價上行，主要風險在于美國經濟降溫、國內監管風險以及原料端煤焦偏強對鐵礦期價的壓制作用。策略上：單邊，維持偏多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

焦炭第三輪提漲暫未落地，原料冬儲使得焦煤庫存向下游轉移

焦炭：供應方面，焦炭提漲速率不及焦煤成本上行，利潤不佳制約焦爐生產積極性的提升，焦炭日產增量有限、供應回升相對緩慢。需求方面，現實剛需季節性走弱，但鐵水日產依然處于同期高位，而鋼廠推動原料采購，冬儲預期持續兌現，關注本輪補庫持續性及強度?，F貨方面，焦炭第三輪提漲推進當中，焦企看漲意愿依然強烈，而貿易商觀望情緒增強，鋼焦博弈有所升溫。綜合來看，原料冬儲激發市場需求增量，焦企出貨順暢、看漲心態居多，第三輪提漲仍處博弈階段，而利潤修復緩慢使得焦爐開工再度回落，供應端放量預期隨之減弱，供需結構偏緊支撐焦炭價格。

焦煤：產地煤方面，安監高壓下陜西延安再次發生煤礦安全生產事故，坑口檢查力度及頻率勢必升溫，而幫扶小組陸續進駐山西各地，礦山安全督察工作限制原煤產出；進口煤方面，甘其毛都口岸日均通關車數維持在千車附近，但澳煤發運受制于港口天氣影響價格表現堅挺，進口市場抬升國內煤炭貿易價格。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產依然高于近年同期均值水平，終端需求兌現預期企穩，而鋼焦企業冬儲正式啟動，下游補庫積極性逐步增強，坑口競拍環節氛圍活躍，補庫需求提供邊際增量。綜合來看，鋼焦補庫支撐原料需求，而產地安監制約原煤產出，焦煤整體庫存尚位于低位，供需結構偏緊驅動價格向上，激進者焦煤多頭可繼續持有，而考慮當前價格分位水平、保守者前多可擇機止盈。

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純堿/玻璃

鄭商所再度下調限倉，純堿期價大幅回調

現貨：12月8日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（0/0），華東重堿2850-3000元/噸（0/0），華中重堿2850-3000元/噸（0/0），周五現貨偏穩運行。12月8日，浮法玻璃全國均價1990元/噸（+0.15%），華東、西南現貨報價分別漲10。

上游：12月8日，隆眾純堿日度開工率回升至88.02%，日度檢修損失率降至1.33萬噸。金山三期基本恢復正常生產，其余裝置變化不大。

下游：（1）浮法玻璃：12月8日，運行產能171610t/d（0），開工率82.68%（0），產能利用率83.78%（0）。周末主產地產銷率，沙河97%/81%，湖北98%/86%，華東97%/112%，華南120%/98%，全國平均103%/94%。（2）光伏玻璃：12月8日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿供給實際增長節奏慢于預期。預計本周純堿周產將小幅回升到68萬噸左右，按照每周純堿剛需消耗量62-63萬噸估算，純堿每周累庫幅度有限。按照純堿01合約超23萬手的持倉量，以及剩余交易周期，賣方交割壓力依然偏高。針對此問題，鄭商所持續收緊調控政策，上周五宣布繼續下調限倉規模，近期純堿盤面持倉總體下行。目前386元/噸的純堿1-5價差仍天然有利于1月多頭資金移倉，對純堿05合約形成支撐。但隨著高價對下游補庫的影響顯現，以及監管風險持續發酵，可能對05補漲動能形成一定限制。建議純堿05合約前多持有，謹慎者可逐步止盈。未來關注實際周產、庫存變化，以及交易所調控政策。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強，上周鄭商所公布玻璃倉單已增至5919張。5月合約存續期長，主要受市場預期引導?，F階段，國內宏觀政策“穩增長”的方向明確，周五政治局會議政策基調表述偏積極，但未提及房地產，具體政策部署大概率在中央經濟工作會議上展開。且中觀方面，浮法玻璃加速出庫，上游生產企業庫存連續下降，產業鏈庫存壓力有限。上周現貨價格也開始逐步回升。5月合約具備期現共振上行的正反饋可能。不過，隨著玻璃遠月期價，現已升水沙河折盤價（現值1874，前值1859），警惕期貨拉漲過快導致產業賣保壓力增加。此外，北方驟降暴雪，本周全國也將大范圍降溫，玻璃下游剛需季節性回落壓力或增加。浮法玻璃05合約暫維持偏多思路。

策略建議：單邊，純堿、玻璃05合約多單繼續持有；組合，觀望。

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原油

年內低點區域支撐，原油或反彈修復

宏觀方面，美國勞工統計局公布數據顯示，美國11月非農就業人口增加19.9萬人，高于普遍預期的18.5萬人，遠高于前值的15萬人。就業增速重新加速部分原因是好萊塢和汽車行業罷工工人回歸。此前美國一系列數據顯示勞動力市場降溫，但非農數據表現亮眼。非農報告發布后市場預計美聯儲將維持利率不變。

供應方面，明年一季度OPEC+供應端自愿減產執行力度將為油市定基調，目前沙特與俄羅斯均強調準備好進一步削減石油產量，非洲成員國也重申減產。但市場方面延續悲觀預期，供應端的具體表現仍有待時間驗證。

總體而言，基本面未出現明顯變化。油價已經進入了年內低點區域，低位支撐下繼續下破的難度較大，或出現反彈修復走勢。

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棉花

成本固化維持偏高位，棉花階段底部支撐明顯

供應方面，籽棉收購基本結束，新棉加工量近400萬噸進入中后期，企業成本固化維持偏高位，對棉價繼續支撐。

下游需求方面，紗線行情仍然低迷，部分企業選擇提前放假。目前紗廠平均棉紗庫存基本都達到一個月以上，個別可達到2個月，由于紗線庫存仍在高位，預計整體開機還有進一步下調趨勢。近期隨著雙節臨近，下游存在一定轉暖預期，但主要集中于內銷，外銷的圣誕節和元旦下單均已結束，后續訂單明顯減少。

終端消費方面，全球經濟復蘇進程依然緩慢，對消費形成一定抑制。但從美國服裝庫存情況看，同比已接近往年水平，且本輪去庫已持續一年時間、或已進入尾聲，預計未來將開啟補庫，有利于棉花外貿消費需求。

總體而言，國內籽棉收購基本結束，企業成本固化維持偏高位；終端消費或復蘇，海外服裝去庫尾聲強化外需，棉花價格支撐預期較強。

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甲醇

基本面偏空，關注氣頭檢修計劃

上周國內產量和海外產量無明顯變化，氣頭裝置檢修進度全面落后于往年同期，密切關注未來兩周的檢修計劃。誠志一期和興興降負，甲醇制烯烴開工率自10月以來持續下降。不過烯烴企業的甲醇采購量維持在年內均值以上。甲醇制烯烴生產利潤下降至9月以來最低，繼常州富德停車后，市場傳言華北和華東部分裝置也將降負或停車，需求下降是未來下跌的主要驅動。今年冬季確定為暖冬，同時煤炭和天然氣供應充足，二者價格不會顯著上漲，甲醇邊際成本折算盤面價格為2300元/噸。上周五夜盤期貨沖高回落，本周三01合約期權即將到期，期權成交顯著增加，期貨價格波動也將擴大。

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聚烯烴

PP檢修偏多，PE供應寬松

根據隆眾統計，2024年PP新增產能約為880萬噸，不過其中460萬噸都是12月投產，推遲的可能性較高，因此實際新增產能預計不超過400萬噸，并且集中于一季度投放在山東和廣東，加劇當地供應過剩矛盾。由于利潤和需求同步下降，11月PP檢修損失量達到年內最高，12月第一周就有6套裝置合計190萬噸產能停車，整個12月檢修依然偏多，全月產量預計達到280萬噸，日產量與11月接近。從下游開工率推算，消費量較11月下降至少2%，供應預期過剩，關注上中游庫存變化情況。相比之下，12月PE供應增長4%，消費量基本不變，供應過剩程度高于PP，如果原油價格不大幅上漲，L-PP價差將收窄。

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苯乙烯

供需緊平衡，關注裝置檢修情況

俄羅斯和沙特兩國聯合發布公告，強調繼續合作的重要性，以及需要所有OPEC+協議國遵守協議，市場信心重拾，原油終結六連陰，不過對內盤化工品提振作用有限。本周中海油殼牌和浙石化乙苯脫氫檢修裝置計劃重啟，安徽昊源和浙石化POSM裝置可能檢修，苯乙烯產量預計為29萬噸或更低。另外本周到港量偏少，如果提貨量正常，苯乙烯港口庫存預計下降。短期苯乙烯供應進一步下降，不過月底隨著檢修裝置重啟，供應將再度回升。需求方面，除了EPS外，12月通常是ABS和PS產量最高的月份，因此本月需求不會顯著下降，供需保持緊平衡。目前期貨走勢與二季度較為接近，在價格未突破8300之前，都維持看跌觀點。

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橡膠

傳統旺季激發市場熱情，乘用車零售預期樂觀

供給方面：云南各地陸續停割、海南產區今年休割期或提前5-10天，本輪厄爾尼諾現象進入峰值強度時期，明年開春之前氣候因素的不確定性始終存在，泰國旺產季放量預期部分落空，當地膠水價格高企印證原料產出不足現狀，天膠供應端難有增量。

需求方面：乘用車零售同環比雙增，年末車市傳統旺季預期逐步兌現，車展舉辦及車型推出激發市場消費熱情，天然橡膠終端需求偏向樂觀；而全鋼胎產線開工意愿觸底回升，半鋼胎產銷表現樂觀，企業排產積極、開工率亦維持在高位，橡膠需求傳導依然順暢。

庫存方面：入庫率增長緩慢、出庫率維持高位，港口庫存加速降庫，且滬膠倉單處于近年同期最低水平，橡膠庫存結構持續改善。

核心觀點：輪胎開工率表現尚佳，消費刺激措施加碼推動年末旺季車市產銷，而國內產區臨近停割、海外原料價格高企，港口庫存維持去庫態勢，供減需增預期支撐橡膠價格，基本面對滬膠驅動依然向上。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方空間有限

上周棕櫚油價格先下后上，近期棕櫚油基本面明確驅動有限，原油價格對其影響加大?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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