股指

大勢向上、且有企穩信號，滬深300期指新多入場

周四（12月7日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數微跌0.09%報2966.21點，深證成指跌0.14%報9519.91點，創業板指跌0.25%報1877.21點，中小綜指跌0.3%報10654.71點，科創50指跌0.15%報847.48點。當日兩市成交總額近0.83萬億、較前日持平；當日北向資金凈流入額為3.73億。

盤面上，TMT、家電、金融、房地產等板塊表現相對堅挺，而醫藥、基礎化工、煤炭、建材和有色金屬等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體持穩或縮窄。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場悲觀情緒繼續緩和。

當日主要消息如下：1.我國11月出口額同比+0.5%,預期-1.1%，前值-6.4%；2.據工信部，將加快新型信息基礎設施優化升級、打造信息通信現代化產業體系等。

A股低位支撐持續顯現、且市場情緒亦有改善，技術面筑底上行概率較大。而國內最新宏觀面主要指標延續修復大勢、政策面潛在措施充足，盈利端上行動能依舊明朗；另美聯儲加息節奏顯著放緩，則利于外資回流、并提升市場整體風險偏好。此外，當前A股低估值水平則提供高賠率、高安全邊際。綜合看，股指仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，當前市場風格偏向部分價值及成長板塊，而滬深300指數兼顧性最高，新多可入場。

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有色

金屬（銅）

向下驅動不足，銅價下方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報68205元/噸，相較前值下跌495元/噸。昨日銅價全天橫盤震蕩。海外宏觀方面，美國勞動力市場持續走弱，市場對美聯儲即將結束加息的預期不斷強化，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，經濟數據表現喜憂參半，而財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方空間較為有限，但上漲驅動仍需等待。

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有色

金屬（鋁）

供給約束預期持續，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18480元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天橫盤運行，小幅走弱。海外宏觀方面，美國勞動力市場持續走弱，市場對美聯儲即將結束加息的預期不斷強化，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，經濟數據表現喜憂參半，而財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，根據市場消息，目前云南地區本輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期仍在持續向下，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求較為平淡，但美元趨勢向下，而基本面暫無明確向下驅動，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，鋁價下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

期權末日輪影響頗深，警惕盤面超跌反彈

　　供應方面，鹽湖提鋰已進入生產淡季月均產量下滑明顯，外采礦石提鋰利潤極低減產預期持續炒作，云母企業因原料來源限制從而產能利用難提升。從全球預計增量部分看，非洲綠地項目投產平穩、南美鹽湖項目出現延期通告、歐美項目將超遠期投產。長期供應寬松研判未改，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，當前貿易商的鋰鹽庫存減緩幅度較小。預估短期之內將延續長協持續出貨、散單成交趨零情況，鋰電產業鏈謹慎采購僅保證最低安全庫存。全球對鋰資源重視程度提升，各國紛紛規劃并推動鋰電產業鏈本土化。國內下游生產進入淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至120500元/噸，期現價差為24900元?，F貨市場交易熱度小幅上行，下游生產廠家保持低原料庫存管理?，F貨市場采購意愿有所反轉，上下游成交撮合難度回落。主力合約將進入交割月，期現價差維持高位，大概率呈現期貨上行基差收斂局面。

總體而言，供給增量階段性釋放完畢，23年供需呈現小幅過剩；但短期需求相對冷清，全產業鏈產能過剩未緩解。貿易商價格出現回暖，資金面投機占比大，情緒面悲觀稍有緩解。昨日全系合約漲停，持倉量降幅較小，活躍度維持絕對高位。盤面可能出現超跌反彈，進入交割月前夕，警惕大幅波動風險。

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鋼礦

國內政策穩增長預期樂觀，黑鏈建材板塊領漲市場

1、螺紋：昨日美國小非農數據繼續不及預期，美國經濟降溫的跡象逐步顯現。同時，國內煉鋼總產能過剩，隨著螺紋價格連續高于電爐平電成本，且螺紋鋼農歷累庫時間略有提前，市場擔憂粗鋼供應彈性回升，加大建筑鋼材淡季累庫風險。不過我們認為，本階段最大的兩項上行邏輯，即宏觀樂觀預期、以及成本重心上移，并未發生逆轉，螺紋價格震蕩向上的勝率仍相對偏高。首先國內政策穩增長的大方向未變，市場對下周中央經濟工作會議的預期依然較樂觀，明年財政政策、貨幣政策、地產政策定調，值得期待和關注。同時，螺紋需求季節性回落、低產量、低庫存的供需格局延續，總庫存增長較慢。長流程鋼廠加速減產，本周日均鐵水產量環比降5.15萬噸至229.30萬噸，同比增幅收斂至8.14萬噸，高爐減產有助于對沖電爐復產的影響。成本端支撐偏強，按過去三年原料冬儲規模估算，鋼廠原料冬儲補庫仍在進行中，對煤焦礦價格形成正向提振，其中鐵礦期價再度逼近1000。綜合看，螺紋期價在電爐平電成本附近支撐偏強，宏觀樂觀預期難以被證偽，基本面矛盾不足，且煉鋼成本端亦偏強運行，螺紋價格震蕩向上運行。策略上，單邊，宏觀樂觀預期證偽前，螺紋等黑色品種維持回調試多的思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：昨晚美國小非農數據繼續不及預期，美國經濟降溫的跡象逐步顯現。同時，國內鋼價連續漲破電爐平電成本，且建筑鋼材農歷累庫時間略有提前，市場開始擔憂粗鋼供給彈性回升，加大淡季鋼材累庫的壓力。且成本端亦出現煤礦復產的擾動因素。不過，我們認為，本輪行情中，兩大上行驅動，即國內宏觀穩增長的樂觀預期，與中觀煉鋼成本重心上移，并未發生逆轉，熱卷等鋼材價格震蕩向上的勝率仍偏高。首先，國內繼續穩步落實政策“穩增長”的主線，11月寬地產、地方化債等，下周即將召開中央經濟工作會議，將對明年財政、貨幣、房地產政策基調做部署，市場預期也較樂觀。同時，板材下游需求韌性較強，且受季節性因素影響相對少于建筑鋼材，熱卷庫存連續下降，且去庫幅度有所擴大，供需矛盾邊際緩解。鋼廠原料冬儲補庫還在進行中，煉鋼成本仍偏強運行。綜上所述，熱卷期價支撐較強，國內宏觀政策“穩增長”的樂觀預期與中觀成本端支撐兩大上行驅動依然存在，熱卷期價震蕩向上的勝率仍相對偏高，建議維持逢低試多的思路。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再度發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：國內宏觀政策“穩增長”方向明確，下周即將召開12月經濟工作會議，市場對明年經濟增長目標、財政政策、貨幣政策、以及房地產政策均抱有樂觀預期，且預期短期仍難以被證偽。雖然本周高爐加速減產，進口礦庫存加速積累，日均鐵水產量環比下降5.15萬噸，鋼廠及港口進口礦庫存環比增加470.14萬噸，但進口礦日耗同比高，庫存低位，以及鋼廠冬儲補庫進行中（每年進口礦補庫規模為1000-1500萬噸）的基本面現狀并未發生實質性的逆轉。且鐵礦期價繼續貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價38元/噸（前值39元/噸），05合約貼水81元/噸（前值103元/噸）。從驅動勝率和估值賠率兩大維度看，鐵礦期價具備上行驅動和空間。目前主要的風險有兩個。一個是美國經濟降溫擔憂上升，海外大宗商品系統性走弱風險隨之增加。另一個，則是鐵礦期價持續上行，引發的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能?？傮w看，宏觀預期樂觀，鐵礦基本面偏強，驅動與估值均有利于鐵礦期價上行，盤面上行趨勢未止，主要風險在于美國經濟降溫可能引發商品市場系統性回調，以及國內監管機構繼續對鐵礦期價收緊調控政策。策略上：單邊，維持偏多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

焦炭第三輪漲價推進當中，焦煤庫存繼續向下游轉移

焦炭：供應方面，焦炭提漲未能修復焦化利潤，焦爐生產積極性難有顯著增長，焦炭日產增量有限、供應回升相對緩慢。需求方面，現實剛需季節性走弱，但鐵水日產依然處于同期高位，而鋼廠推動原料采購，冬儲預期持續兌現，關注本輪補庫持續性及強度?，F貨方面，焦炭第三輪提漲推進當中，焦企看漲意愿依然強烈，而貿易商觀望情緒增強，鋼焦博弈有所升溫。綜合來看，冬儲啟動兌現需求增量，焦企出貨相對順暢、漲價心態居多，現貨市場推進第三輪提漲，而焦化利潤微薄不時制約焦爐提產，供應端放量預期減弱，焦炭期價中樞逐步抬升。

焦煤：產地煤方面，陜西延安煤礦發生一起運輸事故，安監高壓下仍有生產問題，而幫扶小組已然進駐山西各地，前期事故礦井周邊復產緩慢，原煤產出維持偏緊預期；進口煤方面，澳煤發運受制于當地港口天氣狀況，海運煤價繼續上行，進口利潤倒掛幅度加深，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產延續小幅回落態勢、但尚處于季節性高位，終端需求兌現預期企穩，而原料冬儲已然開啟，焦煤坑口競拍環節氛圍活躍，成交價格不斷攀升，采購需求表現樂觀。綜合來看，安監升溫背景下陜西又發煤礦事故，產地安全檢查力度及頻率勢必增強，臨近年關焦煤供應維持收緊之勢，而冬儲推動需求增量的兌現，坑口競拍氛圍活躍，焦煤庫存繼續向下游轉移，供減需增預期驅動價格上行。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿5月上行修復價差，玻璃5月上漲反映預期

現貨：12月7日隆眾數據，華北重堿3000元/噸（周環比+200），華東重堿2900元/噸（周環比+150），華中重堿2900元/噸（周環比+150），本周全國輕重堿現貨報價紛紛上調100-250。12月6日，浮法玻璃全國均價1987元/噸（+0.30%），華中、華南現貨報價分別漲30、10。

上游：12月7日，隆眾純堿周度開工率85.04%（+0.31%），周度產量66.21萬噸（+0.37%）。本周金山三期開始提量，預計下周開工率將回到88%，周產提高至68萬噸左右。

下游：（1）浮法玻璃：12月7日，運行產能171610t/d（-600），開工率82.68%（-0.06%），產能利用率83.78%（-0.04%）。12月7日，紹興旗濱600噸一線放水冷修。昨日主產地產銷率環比小幅回升，沙河89%（↑），湖北110%（↓），華東103%（↓），華南120%（↓），西南153%（↑），西北82%（↓），東北91%（↑），全國平均107%（↑3%）。（2）光伏玻璃：12月7日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環比減少1.35萬噸至36.7萬噸（-3.55%），純堿待發訂單增至19天，訂單基本到月底，個別到下月初，（2）社會庫存小幅增加，規模有限，（3）下游玻璃廠廠內純堿庫存可用天數環比增加2.2-2.5天至14.5-15.5天，廠內+待發可用天數環比增4-5.2天至21.6-24.5天。玻璃，浮法玻璃廠玻璃庫存3287.9萬重箱，環比減少12.7%，連續第4周去庫，且降幅擴大。

點評：（1）純堿：純堿供給實際增長節奏慢于預期。連續2周純堿周產降至65萬噸左右，下周可能也僅能回到68萬噸附近。按照每周純堿剛需消耗量62-63萬噸估算，純堿周度累庫幅度也只能從2-3萬噸增至5-8萬噸，重堿累庫幅度更小。純堿01合約賣方交割壓力較大，但近期已開始加速減倉?？紤]到純堿1-5價差仍有360元/噸，天然有利于1月多頭資金移倉，且受現貨制約更少，近期純堿05合約補漲動能偏強。在新裝置確定投產、周產實際突破70萬噸前，純堿05前多仍可繼續持有。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強，昨日倉單再增3369張至5919張。5月合約存續期長，主要受市場預期引導?，F階段，國內宏觀政策“穩增長”的方向明確，11月以來“寬地產”政策逐步發酵，下周即將召開中央經濟工作會議，將對財政政策、貨幣政策及地產等相關政策做出部署。同時，浮法玻璃加速去庫，產業鏈庫存有限。隨著市場情緒與預期的好轉，下游補庫也有啟動跡象，本周現貨價格逐步回升。5月合約存在期現共振上行的正反饋驅動?？紤]盤面已升水，警惕期貨拉漲過快導致產業賣保壓力增加。昨日沙河現貨報價折盤面1858.2（前值1859）。建議浮法玻璃05合約維持多頭思路，耐心等待下游補庫啟動對現貨價格的推漲作用顯現。

策略建議：單邊，純堿、玻璃05合約多單繼續持有；組合，觀望。

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原油

年內低點區域支撐，原油或反彈修復

宏觀方面，美國ADP就業報告顯示，美國11月ADP就業人數增加10.3萬人，不及預期的13萬人。就業數據連續四個月不及預期，勞動力市場進一步放緩，市場對美聯儲明年降息以防止經濟衰退的預期強化。

供應方面，油價下跌給供應端帶來壓力，沙特與俄羅斯均強調OPEC+國家準備好在2024年第一季度進一步削減石油產量，非洲成員國也重申減產。目前市場質疑OPEC減產是否會真正得到履行，會議之前的市場預期沒有得到滿足。

庫存方面，EIA數據顯示，截至12月1日當周，美國原油庫存減少463.3萬桶，降幅為9月1日當周以來最大，結束了此前連續六周增加的趨勢。汽油庫存增加540萬桶，是預期增加100萬桶的五倍多。

總體而言，日內基本面未出現明顯變化。油價已經進入了年內低點區域，低位支撐下繼續下破的難度較大，雖然悲觀市場情緒主導市場，但油價或出現反彈修復走勢。

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聚酯

成本端支撐不足，PTA價格偏弱運行

供應方面，東營威聯PTA總產能250萬噸/年裝置停車，產能利用率下滑；珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，2#110萬噸裝置已恢復。福海創PTA總產能450萬噸/年，裝置負荷提升至8成，前期負荷5成運轉，疊加此前逸盛寧波、儀征復產，漢邦近期投產，市場對整體供應預期仍偏寬松。

需求方面，聚酯開工相對穩定，下游保持一定補貨需求。紡織需求淡季到來，12月中下旬紡織企業或將減產，需求端對PTA仍無明顯驅動。

成本方面，海外勞動市場偏弱運行，市場質疑OPEC減產是否會真正得到履行、能否緩解市場供需面實質性轉向的壓力，原油市場以悲觀情緒為主導，價格繼續下行。PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經濟性好轉明顯，PX開工積極性提升；前期檢修的彭州石化和富海重啟出料，PX負荷不斷走高，整體供應量增多，預計對PTA成本支撐減弱?？傮w原油和PX對PTA成本支撐繼續弱化。

總體而言，供需面明顯好轉概率不大，原油和PX成本支撐繼續弱化，預計PTA短期仍偏弱運行。

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甲醇

供應轉為寬松，警惕氣頭減產不及預期

本周恢復產能多于新增檢修，產量為173（+0.5）萬噸。下周四川玖源化工和四川萬華兩套氣頭裝置計劃檢修，但青海鹽湖和內蒙廣聚計劃重啟，如無新增檢修，產量預計增長至174萬噸。下游開工率走勢分化加劇，烯烴利潤下滑，部分工廠降負導致開工率下降0.5%，不過仍處于歷史高位。醋酸此前檢修的裝置恢復，開工率提升12%。其他下游開工率不同程度下降，已經呈現淡季特征。本周煤炭價格保持穩定，隨著現貨價格上漲，各工藝利潤小幅增加。綜上，由于需求下滑，供應轉為寬松，如果未來兩周氣頭減產不及預期，甲醇可能徹底進入下跌趨勢中。另外下周三期權01合約即將到期，當前期權指標偏空，密切關注未來幾日的變化。

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聚烯烴

供需兩弱，短期延續震蕩

本周裝置無明顯變化，PE產量減少0.2%，PP增加2.4%，目前PE產量接近年內最高，PP產量處于中等偏高水平。下游開工率延續下降，PE下降1.2%，減少依然來自農膜和包裝膜，PP下降0.4%，塑編開工率加速下降。下游主要產品的原料庫存和訂單兩項重要數據，只有BOPP實現增長，其他農膜、塑編、管材和包裝膜均不同程度下降。安徽天大和惠州立拓新材料兩套PP新裝置計劃月底投產，在低開工率基礎的背景下，新增供應壓力有限，市場關注原油走勢和明年需求預期，短期內聚烯烴期貨價格大概率延續震蕩。

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橡膠

車市產銷延續復蘇之勢，輪胎開工表現尚可

供給方面：厄爾尼諾事件處于本輪峰值強度時期，極端氣候對割膠作業及生產加工的負面影響有所顯現，國內產區或將提前全面停割，泰國旺產季放量不及預期，合艾市場膠水價格維持相對高位，天然橡膠供應節奏逐步趨緩。

需求方面：乘用車市場維持同環比雙增，傳統旺季加碼消費刺激，廠商讓利疊加經銷商主動清庫，零售增速依然積極；而全鋼胎累庫勢頭放緩、開工意愿企穩，半鋼胎產線開工率維持在同期相對高位，天然橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀。

庫存方面：滬膠倉單仍處同期低位，一般貿易庫存出庫增長、而到港資源不及預期，港口加速降庫當中，橡膠庫存結構持續改善。

核心觀點：政策引導效果顯現，車展舉辦以及年末經銷商主動清庫激發市場消費熱情，推動輪企開工趨穩，終端需求兌現依然樂觀，而國內產區陸續停割、海外原料價格高企，供應放量預期部分落空，基本面對價格的指引驅動向上。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方承壓

昨日棕櫚油價格出現止跌反彈，近期原油價格對棕油板塊的影響加大?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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