股指

業績、估值端均有驅動，繼續持有滬深300期指多單

周一（12月11日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.74%報2991.44點，深證成指漲0.82%報9632.61點，創業板指漲1.25%報1915.74點，中小綜指漲1.15%報10734.57點，科創50指漲1.18%報878.52點。當日兩市成交總額近0.92萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金凈流出額為32.6億。

盤面上，TMT、煤炭、國防軍工、汽車、機械和金融等板塊漲幅較大，而食品飲料、有色金屬和房地產等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差變化漲跌互現，但總體持穩。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期轉向偏積極。

當日主要消息如下：1.央行周一開展2850億7天期逆回購操作、中標利率為1.80%，實現凈投放2180億；2.國務院辦公廳印發《關于加快內外貿一體化發展的若干措施》，將支持外貿企業拓展國內市場、組織開展系列活動。

 從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐持續確認、且力度較強，另市場情緒亦有改善，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內最新宏觀面溫和復蘇大勢明朗、政策面刺激措施則持續落地兌現，仍將為盈利改善提供堅實支撐。此外，當前A股價格處低位區間，在市場風險偏好總體提升背景下，亦利于估值擴張、且潛在幅度可觀。綜合看，多頭策略整體仍顯著占優。再從具體分類指數看，從總量視角看、順周期和大消費板塊利多映射最強，從結構看、TMT板塊亦有良好的景氣改善預期，而滬深300指數對此兼顧性最高，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

向下驅動不足，銅價下方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報68780元/噸，相較前值上漲240元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤小幅上行，夜盤跳空低開后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國就業數據稀有參半，市場對降息時點預期仍存反復，但貨幣政策轉向寬松高度確定，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，上周召開的政治局會議整體政策信號較為積極，市場對明年經濟增長預期抬升。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預計擾動或仍將頻發。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方空間較為有限，但上漲驅動仍需等待。

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有色

金屬（鋁）

庫存持續向下，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18380元/噸，相較前值下跌140元/噸。期貨方面，昨日鋁價開盤快速回落，但隨后收復跌幅，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國就業數據稀有參半，市場對降息時點預期仍存反復，但貨幣政策轉向寬松高度確定，美元指數中期向下趨勢明確。國內方面，上周召開的政治局會議整體政策信號較為積極，市場對明年經濟增長預期抬升。供給方面，根據市場消息，目前云南地區本輪減產已基本完成，雖然暫無第二輪減產的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現再度減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期仍在持續向下，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求較為平淡，但并無向下驅動，而美元趨勢向下，且目前減產預期仍在持續，疊加長期產能天花板的約束，鋁價下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

倉單預注冊超預期，近月合約持倉下滑明顯

　　供應方面，西北鹽湖提鋰因低溫環境企業維持常態化減產，外購原料提鋰利潤較差減產預期持續炒作，云母企業因礦山開采配額限制限制產能利用難提升。從全球增量環節看，非洲綠地項目進展順利、南美部分鹽湖發布延期生產、歐美項目于遠期投產。中期出現供給過剩預期，關注全球產能投放進度。  

　　需求方面，考慮到季節性需求淡季，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，貿易商的鋰鹽流轉情況逐漸活躍。短期內將延續長協出貨、散單詢價情況，鋰電產業鏈維持謹慎采購原則僅保證常備庫存。全球各國將鋰納入戰略資源，紛紛規劃推動鋰電產業鏈本土化。產業鏈下游生產情況偏弱，關注企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至115000元/噸，期現價差為16050元?，F貨市場交易熱度有所提升，下游正極材料環節囤貨意愿不明?，F貨市場采購情況有所反轉，上下游散單成交難度回落。近月合約臨近交割月，期現價差有所收窄，目前仍需關注期貨上行修復基差的可能。

總體而言，年內供給增速略低于預期，23年供需僅呈現小幅過剩；但短期內需求相對清冷，全產業鏈已進入產能溢出階段。貿易商價格變動過快，資金面投機屬性占優，情緒面悲觀緩解。昨日盤面振幅極大，近月合約持倉量發生銳減。近期已出現大幅波動情形，隨著首個合約交割臨近，警惕盤面波動風險。

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鋼礦

政策預期依然樂觀，黑色金屬板塊支撐偏強

1、螺紋：國內宏觀穩增長大方向較明確。本周中央經濟工作會議召開，大概率將延續較為積極的政策基調，具體部署明年財政、貨幣、乃至房地產相關政策，市場對此期待較高。中觀方面，高爐盈利不佳、加速減產，對沖電爐復產影響，螺紋繼續維持需求季節性回落、低產量、以及低庫存的供需格局。鋼聯小樣本螺紋總庫存仍處于偏低水平。而成本端支撐依然存在，高爐日均鐵水產量同比多增支撐剛需日耗，且鋼廠原料冬儲補庫仍在進行中，焦炭現貨第三輪提漲陸續落地?，F階段，隨著螺紋5月合約價格逐步升水，及其基差收斂至同期低位，潛在的主要風險也需關注，即國內宏觀政策力度不及預期，淡季國內粗鋼供應彈性回升，以及監管部門對累計漲幅過高的鐵礦、焦煤等原料采取相對嚴格的調控措施。策略上，單邊，國內穩增長、經濟溫和復蘇的預期證偽前，螺紋等黑色品種暫維持回調試多的思路；組合，觀望。

2、熱卷：宏觀方面，國內內需不足問題依然存在，宏觀政策繼續穩增長的大方向較明確。昨日中央經濟工作會議召開，大概率將延續較為積極的政策基調，具體部署明年財政、貨幣、乃至地產相關政策，市場預期普遍較為樂觀，今日關注會議具體內容。中觀方面，板材下游需求韌性較強，汽車延續高景氣，板材直接出口表現強勁。受此影響，鋼聯樣本熱卷庫存連續下降，且去庫幅度擴大，供需矛盾邊際緩解。同時，高爐鐵水同比多增、鋼廠原料冬儲補庫進行中、疊加周末北方驟降暴雪或影響焦煤物流，預計煉鋼成本端仍有支撐。以上因素給為鋼價上行提供勝率。但隨著熱卷價差結構逐步向基差收斂、以及期貨遠月升水轉變，鋼價向上的賠率一般。且宏觀上國內穩增長政策力度不及預期、中觀上國內粗鋼供應彈性等風險也在一定程度上影響勝率。策略上，單邊，新單持回調買入的思路，不宜追漲；組合，觀望。

3、鐵礦石：國內宏觀政策“穩增長”方向明確，市場對昨日召開的中央經濟工作會議內容抱有較樂觀的期待。國內高爐鐵水日產同比多增、進口礦庫存低位運行、以及鋼廠原料冬儲補庫進行中（2020-2022年每年冬儲進口礦補庫規模為1300-1600萬噸）的基本面現狀尚未發生實質性的逆轉。且鐵礦期價繼續貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價26元/噸（前值20元/噸），05合約貼水78元/噸（前值70元/噸）。從驅動勝率和估值賠率兩大維度看，鐵礦期價具備上行的條件。不過，目前主要的制約因素有：一是，國內政策力度難超預期的風險；二是，鐵礦期價持續上行，其面臨的監管風險依然存在，不排除監管機構采取更加嚴厲的調控措施的可能；三是，長流程鋼廠盈利較弱，煤焦偏強或對鐵礦價格形成擠出?？傮w看，宏觀預期樂觀，鐵礦基本面偏強，驅動與估值均有利于鐵礦期價上行，主要風險在于國內宏觀政策再超預期的概率下降、鐵礦面臨的監管趨嚴的壓力、以及原料端煤焦偏強對鐵礦期價的擠出作用。策略上：單邊，維持偏多思路；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策進一步大幅趨嚴。

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煤炭產業鏈

產地焦煤供應延續偏緊格局，焦炭第三輪提漲仍在推進

焦炭：供應方面，焦炭提漲速率不及焦煤成本上行，利潤不佳制約焦爐生產積極性的提升，焦炭日產增量有限、供應回升相對緩慢。需求方面，現實剛需季節性走弱，但鐵水日產依然處于同期高位，而鋼廠推動原料采購，冬儲預期持續兌現，關注本輪補庫持續性及強度?，F貨方面，焦炭第三輪提漲推進當中，焦企看漲意愿依然強烈，而貿易商觀望情緒增強，鋼焦博弈有所升溫。綜合來看，原料冬儲激發市場需求增量，焦企出貨順暢、看漲心態居多，第三輪提漲仍處博弈階段，而利潤修復緩慢使得焦爐開工再度回落，供應端放量預期隨之減弱，供需結構偏緊支撐焦炭價格。

焦煤：產地煤方面，事故影響仍在發酵，晉陜多地安監局勢趨嚴，幫扶小組陸續進駐山西，礦山安全督察工作限制原煤產出，且部分完成年度計劃礦井存在減產可能，焦煤供應端維持偏緊局面；進口煤方面，甘其毛都口岸日均通關車數維持在千車附近，但澳煤發運受制于港口天氣影響、價格表現堅挺，進口市場抬升國內煤炭貿易價格。需求方面，高爐開工季節性走弱，但鐵水日產依然高于近年同期均值水平，終端需求兌現預期企穩，而鋼焦企業冬儲正式啟動，下游補庫積極性逐步增強，坑口競拍環節氛圍活躍，補庫需求提供邊際增量。綜合來看，冬儲推動庫存向下游轉移，鋼焦原料低庫狀態激發采購需求，而事故影響余溫尚存，產地安監局勢繼續升溫，焦煤生產環節持續受制，供需結構偏緊使得煤價易漲難跌，上行空間取決于本輪補庫強度及時間。

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純堿/玻璃

鄭商所監管趨嚴，純堿01行情基本結束

現貨：12月11日隆眾數據，華北重堿2950-3100元/噸（0/0），華東重堿2850-3000元/噸（0/0），華中重堿2850-3000元/噸（0/0），昨日華東輕堿價格小幅調漲。12月11日，浮法玻璃全國均價2010元/噸（+1.01%），華中、華東、華南、西南、東北現貨價格均不同程度調漲。

上游：12月11日，隆眾純堿日度開工率大幅降至84.36%，日度檢修損失率量增至1.74萬噸。昨日企業檢修消息較多，海天、井神短期減量，昆山短停，德邦停車。

下游：（1）浮法玻璃：12月11日，運行產能171610t/d（0），開工率82.68%（0），產能利用率83.78%（0）。昨日主產地產銷率，沙河81%（-），湖北93%（↑），華東110%（↓），華南115%（↑），東北68%，西南108%，西北82%，全國平均94%（-）。（2）光伏玻璃：12月11日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：純堿供給實際增長節奏慢于預期。周初預計本周純堿周產68萬噸左右，昨日又新增四家企業減量、短?；蛲＼?，考慮每周純堿剛需消耗量62-63萬噸，本周純堿累庫幅度依然非常有限。在此情況下，純堿01合約面臨賣方交割風險。針對此問題，鄭商所持續收緊調控政策，純堿01持倉加速下行，已于去年同期基本持平，01行情基本結束。不過純堿現貨價格偏高，純堿5合約估值依然處于相對低位，若供給釋放繼續延遲，純堿05合約仍有上行修復估值的驅動和空間。主要壓力源于，現貨高價對下游采購補庫的抑制作用，以及監管風險持續發酵。建議純堿05合約前多謹慎持有。未來關注實際周產、庫存變化，以及交易所調控政策。（2）浮法玻璃：玻璃近遠月邏輯出現分化。1月合約臨近交割月，期價修復基差后，高盈利的浮法玻璃企業參與賣保的積極性增強。5月合約存續期長，主要受市場預期引導?，F階段，國內宏觀政策“穩增長”的方向明確，昨日召開的中央經濟工作會議，將對2024年財政、貨幣、乃至地產等政策做明確部署，市場預期普遍較樂觀。中觀方面，浮法玻璃加速出庫，上游生產企業庫存連續下降，現貨報價逐步上漲。玻璃05月合約具備期現共振上行的正反饋可能。不過，隨著玻璃價差結構已轉為遠月升水結構，沙河現貨折盤價（現值1874，前值1859），期貨價格拉漲過快可能導致賣保壓力增加。此外，北方驟降暴雪，本周全國也將大范圍降溫，玻璃下游剛需季節性回落壓力也將增加。浮法玻璃05合約多單謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿、玻璃05合約多單繼續持有；組合，觀望。

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原油

年內低點區域支撐，原油區間震蕩

宏觀方面，非農數據超預期，互換合約顯示市場下調對美聯儲2024年的降息預期，12月維持利率不變的概率略有上升。目前市場預期美聯儲將利率維持在二十年來的最高水平，并且預計未來12個月美聯儲至少合計降息125個基點。

供應方面，明年一季度OPEC+供應端自愿減產執行力度將為油市定基調，目前沙特與俄羅斯均強調準備好進一步削減石油產量，非洲成員國也重申減產。本周沙特能源部長將就進一步減產或延長至2024年的可能性提供最新消息，引發了對原油市場的關注，供應端的具體表現仍有待時間驗證。

總體而言，基本面未出現明顯變化。油價已經進入了年內低點區域，低位支撐下繼續下破的難度較大，但月差弱勢也顯示油價不具備大幅反彈能量，總體或維持區間震蕩。

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棉花

成本固化維持偏高位，棉花階段底部支撐明顯

供應方面，新疆區域新棉收購已接近尾聲，據BCO12月調查數據，本年度新疆棉花總產上調11萬噸至548.1萬噸，同比減負12.4%；全國總產上調11萬噸至589萬噸，同比減負13.2%。新棉加工量近400萬噸進入中后期，企業成本固化維持偏高位，對棉價繼續支撐。

下游需求方面，紗線行情仍然低迷，部分企業選擇提前放假。目前紗廠平均棉紗庫存基本都達到一個月以上，個別可達到2個月，由于紗線庫存仍在高位，預計整體開機還有進一步下調趨勢。近期隨著雙節臨近，下游存在一定轉暖預期，但主要集中于內銷，外銷的圣誕節和元旦下單均已結束，后續訂單明顯減少。

終端消費方面，全球經濟復蘇進程依然緩慢，對消費形成一定抑制。但從美國服裝庫存情況看，同比已接近往年水平，且本輪去庫已持續一年時間、或已進入尾聲，預計未來將開啟補庫，有利于棉花外貿消費需求。

總體而言，國內籽棉收購基本結束，企業成本固化維持偏高位；終端消費或復蘇，海外服裝去庫尾聲強化外需，棉花價格支撐預期較強。

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葛子遠

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甲醇

氣頭減產進度過半，但落后往年

周一重慶卡貝樂85萬噸天然氣裝置開始停車，本周四川玖源化工和四川萬華也將開始停車，目前5套氣頭裝置合計300萬噸產能已經停產，未來潛在停車的產能不超過300萬噸，本月產量最多減少3%，對甲醇價格形成一定利好支撐。隨著四季度伊朗兩套新裝置投產，11月伊朗甲醇產量達到107萬噸的歷史新高，直接導致11月和12月對華裝船量不會低于80萬噸，不過近兩周部分裝置開始降低負荷，明年一季度伊朗貨源預期減少。周一期貨價格寬幅震蕩，各地現貨價格小幅下跌，北方多地出現大雪天氣，部分線路運費有所上調。氣頭減產利好兌現，但傳續需求下滑，同時烯烴裝置可能降負，暫時下調甲醇上漲空間。

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聚烯烴

PDH裝置虧損嚴重

9月起PDH工藝虧損逐步擴大，裝置開工率下降，原料丙烷采購量也相應減少，體現在11月山東液化氣到港量環比下降21.28%。由于大連恒力和盛虹煉化的民用氣外賣，以及PDH工藝利潤并未改善，12月液化氣到港量進一步下降，PDH裝置供應減少對PP價格形成一定利好作用。2024年原油需求預期下降，花旗銀行稱OPEC+需要維持減產至2024年底才能夠維持市場平衡。周一PP期貨上漲，L期貨下跌，二者均處于震蕩區間內，當前雖然需求轉弱，但供應端也存在利好，因此預計本月價格都將延續震蕩。

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苯乙烯

江蘇港口庫存純苯上升，苯乙烯下降

本周純苯江蘇港口庫存為3.95（+1.2）萬噸，由于上周到港推遲，本周到港量遠高于提貨量。未來一周到港量預計為4萬噸，港口庫存將加速積累。相比之下，苯乙烯到港量減少30%，江蘇港口庫存為5.38（-0.72）萬噸，未來一周到港量依然不足3萬噸，港口庫存預計進一步下降。周一山東純苯價格上漲100元/噸，華東漲幅不足50元/噸。苯乙烯期貨價格雖然上漲，但現貨報價反而下跌，市場成交冷清。ABS報價混亂，區域漲跌不一。EPS和PS價格穩定，但終端需求表現一般。11月PPI連續第二個月降幅擴大，且整體弱于市場預期，除了能源價格回落外，下游需求偏弱也是重要原因。所有通用塑料需求都偏差，苯乙烯顯然不會成為例外，維持看空觀點。

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楊帆

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橡膠

汽車產銷錄得新高，終端需求預期良好

供給方面：云南各地陸續停割、海南產區今年休割期或提前5-10天，本輪厄爾尼諾現象進入峰值強度時期，明年開春之前氣候因素的不確定性始終存在，泰國旺產季放量預期部分落空，當地膠水價格高企印證原料產出不足現狀，天膠供應端難有增量。

需求方面：11月汽車產銷同比大增29.4%及27.4%，政策刺激相關措施的推進疊加年末傳統旺季需求的兌現，市場消費熱情得到不斷激發，而全鋼胎產線開工意愿觸底回升，半鋼胎去庫表現樂觀，企業排產積極、開工率亦維持在高位，橡膠需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：入庫率增長緩慢、出庫率維持高位，港口庫存加速降庫，且滬膠倉單處于近年同期最低水平，橡膠庫存結構持續改善。

核心觀點：年末旺季推動汽車市場表現亮眼，橡膠需求兌現偏向樂觀，而國內產區陸續停割、海外原料價格高企，港口庫存維持降庫態勢，供減需增預期支撐橡膠價格，基本面對滬膠驅動依然向上。

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棕櫚油

多空因素交織，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤震蕩上行，夜盤回吐部分漲幅，近期棕櫚油自身驅動較為有限?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節性影響，產量環比持續下滑，而11月出口數據存在一定分歧，關注MPOB數據結果。需求方面，受原油價格近期持續表現較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產預期，但需求端表現疲弱，價格缺乏上行動能。

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