股指

整體漲勢依舊明朗，繼續持有滬深300期指多單

周二（10月31日），A股整體回調。截至收盤，上證指數微跌0.09%報3018.77點，深證成指跌0.65%報9863.8點，創業板指跌0.48%報1968.23點，中小綜指跌0.62%報10829.47點，科創50指跌0.42%報874.41點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日縮量，但絕對值仍處較高位區間；當日北向資金凈流出為47.5億。

盤面上，汽車、家電、電力設備及新能源、機械、TMT、消費者服務等板塊跌幅較大，而煤炭、非銀金融、房地產、食品飲料等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體縮窄或持穩、且整體維持偏正向結構；而；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則無顯著抬升?？傮w看，市場情緒無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.我國10月官方制造業PMI值為49.5，前值為50.2；2.歐元區10月CPI初值同比+2.9%，創近2年多來低位，前值+4.3%；3.據中央金融工作會議，將著力營造良好的貨幣金融環境，更好發揮資本市場樞紐功能等。

近期A股整體呈企穩回暖態勢，交投量能穩步放大、樂觀預期亦顯著增強，技術面漲勢較為明確。而國內基本面景氣度總體呈持續修復狀態、政策面積極導向則持續加碼，均利于業績端推漲動能的強化；而海外主要國家通脹持續走低、貨幣政策緊縮預期和負面影響則將弱化，亦利于人民幣資產及A股配置價值的提升。再結合A股當前整體低估值狀態，多頭策略性價比仍顯著占優。再從具體分類指數看，當前政策、經濟環境相對更利于順周期和大消費板塊，另部分成長股亦有結構性機會，而滬深300指數對上述兩類風格兼容性最高，其仍屬最優多頭標的。

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有色

金屬（銅）

海內外宏觀節奏錯位，銅價上行偏緩

上一交易日SMM銅現貨價報67700元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，日央行貨幣政策不及預期，日元回落，美元指數重回106.5上方。美國經濟數據強勁，預計短期內下方支撐仍存。國內方面，最新PMI數據表現略不及預期，此外昨日中央金融工作會議。但目前刺激政策仍在加碼，宏觀中期向好延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存近期出現抬升，但庫存絕對維持仍偏低。綜合而言，美元韌性以及供給端增長仍對銅價形成制約，但國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價預計延續震蕩。

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有色

金屬（鋁）

供需面仍存向上驅動，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19080元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，日央行貨幣政策不及預期，日元回落，美元指數重回106.5上方。美國經濟數據強勁，預計短期內下方支撐仍存。國內方面，最新PMI數據表現略不及預期，此外昨日中央金融工作會議。但目前刺激政策仍在加碼，宏觀中期向好延續。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。進口窗口持續打開，但近期進口利潤略有縮窄，且我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，雖然美元仍處高位，但進一步上行動能不足，而國內宏觀政策持續加碼，對需求端存在利多提振，供給端壓制仍將持續，且目前庫存仍偏低，滬鋁多頭可繼續持有。

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金屬（碳酸鋰）

盤面資金擾動明顯，供需雙方博弈持續

　　供應方面，西北鹽湖提鋰陸續進入季節性生產淡季，外購原料企業開工率小幅回升但仍有產線未正常復產，云母制鋰企業因生產環保維持配額偏緊生產。從全球資源供給看，非洲礦山生產常態化、南美鹽湖產能爬坡持續、歐美新增礦山投產遙遠。長期供應過剩問題依然存在，短期關注冶煉企業生產情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠挺價情況稍有放松但下游采買意愿未好轉，電芯廠庫存也使得鋰鹽客供生產模式意愿低。全產業鏈各環節的累庫問題仍未解決，全面補庫概率較低。鋰電產業鏈戰略意義提升，主流歐美國家政策開始調整導致全球需求結構不斷發生變化。國內需求未出現拐點跡象，關注下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至165000元/噸，期現價差為11250元?，F貨市場進入低活躍狀態，下游僅維持剛需補庫，囤貨意愿相對較少，市場雙方對電碳報價分歧明顯。主力合約交割時間靠近，情緒面及資金面是引導盤面重要變量，基差波動情況大概率會開始逐步平穩收窄。

　　總體而言，遠期供應寬松但年內過剩情況不明顯，需求提振需等待下游生產回暖?，F貨價格處在下行通道，需求維持弱復蘇，復產企業產線正常生產。昨日主力合約全天震蕩，盤面交易活躍度持續升溫。市場多空情緒博弈加重，預計后續期現聯系將更為緊密。當前供需都處較弱情況，建議跟蹤盤面逢低做多。

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劉啟躍

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鋼礦

政策穩增長方向明確，黑色金屬延續偏多思路

1、螺紋：宏觀方面，財政政策利好的落地，10月制造業PMI指數環比下滑，均再度明確了政策穩增長的大方向不變。昨日中央金融工作會議召開，暫無明確政策指引。后續關注穩地產和地方化債等防風險政策的相關消息。中觀方面，電爐谷電利潤環比改善，焦炭現貨第一輪提降落地，鋼廠生產保持韌性。不過，全國氣溫偏高，需求暫未出現明顯季節性回落。鋼聯大樣本建筑鋼材庫存繼續同比、環比下降，整體庫存壓力偏低。目前粗鋼總量供需矛盾尚未顯著惡化，受四季度財政增量資金的支持，鋼鐵產業鏈負反饋發酵的風險被降低，預計四季度粗鋼供需平衡對應的鐵水日產可能高于政策落地前的預期?？紤]到四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、以及原料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底的支撐可能偏強。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，現階段政策利好削弱產業鏈負反饋風險，螺紋短期價格走勢或震蕩偏強。策略上，單邊，RB2401多單輕倉持有，入場3667（10.25），謹慎者耐心持有螺紋賣看跌期權RB2401P3600，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，財政政策利好落地，10月制造業PMI指數環比回落，均再度明確了政策穩增長的大方向向不變。昨日中央金融工作會議召開，暫無明確政策指引。后續關注穩地產和地方化債等防風險政策的相關消息。中觀方面，焦炭現貨第一輪提降落地，且近期鋼材價格有所回漲，我們追蹤的熱卷、鋼坯等品種即期利潤的虧損幅度環比收窄，冷軋等部分鋼材品種仍有盈利。且從五大品種鋼材庫存口徑看，粗鋼總量供需矛盾尚未全面惡化，鋼廠生產保持連貫性。且受益于財政增量資金的支持，四季度鋼材消費有望得到小幅提振，對應四季度粗鋼供需平衡點的鐵水日產大概率高于此前我們預估的230萬噸。再加上四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、爐料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底支撐可能偏強。綜上所述，四季度熱卷價格或將跟隨螺紋區間運行，現階段政策利好削弱產業鏈負反饋預期，短期價格走勢或震蕩偏強，關注后續政策利好的持續性以及鐵水減產兌現幅度。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：近期鋼材價格上漲，昨日焦炭現貨第一輪提降，長流程鋼廠利潤環比改善，鐵水產量韌性得到增強。隨著財政政策增量利好落地，政策穩增長的預期再度強化，且四季度鋼材消費有望得到小幅提振，對應今年四季度粗鋼供需平衡點的高爐鐵水日產將高于我們此前預估的230萬噸。四季度鐵礦供需過剩幅度收窄，年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸+0.95億噸。在鐵礦各環節庫存偏低而鐵水日產偏高的情況下，11月中下旬鋼廠還將啟動原料冬儲補庫，或進一步增強鐵礦價格上行的彈性。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價50元/噸（前值50元/噸），05合約貼水95元/噸（前值95元/噸）?？傮w看，隨著宏觀利多政策的發力，四季度粗鋼供需平衡點對應的鐵水日產預期上修，將高于歷史同期，鋼廠利潤改善，疊加11月鋼廠原料冬儲補庫預期，鐵礦期貨價格向上修復貼水的驅動增強，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變?，F階段主要風險可能在于高礦價導致發改委等監管部門采取調控措施的風險。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提降快速推進，原煤生產暫未顯著放量

焦炭：供應方面，山西落后焦爐退出一事影響淡化，焦炭供應端維持收緊態勢，在產焦爐提產積極性一般，利潤增減將左右生產積極性。需求方面，鋼廠檢修有所增多，高爐開工高位回落，剛需兌現同步走弱，但原料冬儲亦逐步臨近，鋼廠焦炭庫存仍處于相對低位，關注后續采購需求的重啟?，F貨方面，山東、河北大型鋼廠跟進焦炭首輪提降，降幅100-110元/噸，本輪降價預計周內落地，現貨市場進入下行區間。綜合來看，焦炭供需兩端雙雙回落，事件影響逐步減弱，短期階段性錯配矛盾尚不突出，而產業鏈利潤不佳拖累需求預期，現貨市場進入提降環節，期價走勢或陷入震蕩格局；關注后續補庫預期對需求的邊際改善。

焦煤：產地煤方面，前期事故煤礦緩慢進入復產程序，但整體產量恢復依然偏慢，而臨近年末坑口安監局勢難有放松可能，國內焦煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，甘其毛都口岸通關恢復，邊境蒙煤供應穩步回升，但澳洲硬焦煤進口利潤倒掛依然嚴重，沿海終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，山西4.3米焦爐退出相關事件沖擊影響減弱，剛需兌現季節性走低，但鐵水日產持穩，宏觀利好政策發酵修復市場悲觀交易情緒，需求預期或將筑底，而隨著冬儲的逐步來臨，下游鋼焦企業原料階段性補庫有望重啟，焦煤遠期需求偏向樂觀。綜合來看，需求預期有望企穩，原煤生產依然受制，進口市場補充不足，供需結構難出現寬松可能，而中游貿易環節及下游鋼焦庫存均處低位，年末冬儲補庫將助力需求修復，價格下方存在支撐。

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純堿/玻璃

驅動向下但遠月估值偏低，純堿05合約可長期多配

現貨：10月31日隆眾數據，華北重堿2600元/噸（-100），華東重堿2600元/噸（0），華中重堿2300元/噸（0），現貨市場延續跌勢。10月31日，浮法玻璃全國均價2060元/噸（0）。

上游：10月31日，隆眾純堿日度開工率88.26%，檢修日損失量1.31萬噸。關注環保對青海地區堿廠影響的持續性。

下游：（1）浮法玻璃：10月31日，運行產能171810t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.70%（0）。昨日主產地產銷率環比小幅下降，整體表現依舊一般，沙河89%（↓），湖北81%（↑），華東98%（↑），華南88%（↑），西南67%（↓），東北77%（↓），西北73%（-），全國平均82%（↓）。（2）光伏玻璃：10月31日，運行產能95560t/d（+1200），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（+0.07%）。

點評：（1）純堿：產能增長，供應增加的利空已明牌。昨日市場消息金大地五期合成氨2號氣化爐一次點火成功，后續金山裝置有望逐步提產，基本符合預期。關注隆眾口徑純堿周產量增長情況，來驗證供應實際增長的節奏?，F貨下游觀望情緒較濃，堿廠出貨壓力增加，月底新單價格多有調整，現貨報價持續陰跌。不過，純堿期貨估值已偏低，主力合約價格已低于氨堿法成本，若四季度能源價格無大幅下跌，盤面續跌空間將受限。且純堿期貨遠月價差結構走平，9月逐步升水，也反映了盤面對存量利空的鈍化。謹慎者繼續持有1-5反套，激進者則繼續耐心持有05合約多單。（2）浮法玻璃：地產周期修復困難，房企資金壓力依然較大，保交樓可能需要增量政策支持。目前從環比角度看，四季度浮法玻璃價格面臨需求環比降、供應環比增、原料純堿價格累計跌幅擴大的下行壓力。主產地浮法玻璃日度產銷率也連續表現一般。但是玻璃期貨價格已低于天然氣制成本，接近煤制成本，若四季度能源價格表現堅挺，那么玻璃盤面續跌空間也將受限。目前玻璃現貨跌速較慢，期貨有企穩跡象，基差維持偏高水平，需關注未來基差收斂的路徑，盤面向上的概率可能在逐步增加。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

擾動影響較深，原油維持區間內波動

地緣政治方面，巴以沖突仍然未見緩和，在與伊朗支持的也門胡塞武裝發生致命沖突后，沙特阿拉伯軍方處于高度戒備狀態。但油價連續第二天下跌，重心繼續下移，顯示巴以沖突或將在可控的范圍內進行，地緣因素對油價的驅動逐漸減弱，原油繼續回調地緣溢價。

供應方面，因現貨市場有疲弱跡象，有消息稱沙特可能會在6個月來首次暫停上調其銷往亞洲的原油售價，油價大幅沖高的風險已經基本消除。

庫存方面，API數據顯示，美國至10月27日當周API原油庫存增加134.7萬桶。美國原油小幅累庫，汽柴油去庫，季節性而言，隨著天氣從秋季到冬季的轉變，美國人開車的次數減少，美國對汽車燃料的需求會減弱。本次庫存數據對油價影響不大。

總體而言，原油市場受宏觀等因素擾動較深，油價未來一段時間大概率維持區間內波動。

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棉花

內外需求持續疲弱，棉花CF2401持空頭思路

成本方面，近期新疆部分地區棉花已開始收購，軋花廠普遍下調收購價，目前主流收購價格基本在7.5元/公斤上下，對標毛衣分在40左右，整體抬價搶收現象極少。由于盤面持續下挫，軋花廠收購謹慎心態更加強烈，成本支撐亦大幅減弱。

國內需求方面，自9月中旬至今，除部分高支紗持續走貨之外，其他紗支產品普遍處于生產即累庫的狀態，紗廠成品庫存也明顯增加。下游需求則維持疲弱態勢。

海外需求方面，據海關統計數據2023年9月棉制品出口量55.41萬噸，同比減少0.14%，環比減少5.36%；2023年1-9月棉制品出口量為480.99萬噸，同比減少11.34%；出口金額544.78億美元，同比減少16.04%；海外需求低迷對棉花價格支撐不足。

總體而言，棉花國內市場現貨供應充足，新棉收購加工成本支撐不足，需求端表現持續低迷，建議棉花仍持空頭思路。

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葛子遠

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甲醇

10月產量創歷史新高，煤價持續下跌

本周青海中浩、奧維乾元和榆林兗礦計劃檢修，當前檢修涉及總產能超過700萬噸。10月甲醇產量為764萬噸，創歷史新高，盡管較9月增加39萬噸，但折算到每日產量上，僅增加2%。西南和河北存在限產預期，11和12月國內產量下降，大概率10月產量就是今年最高。本周西北樣本生產企業簽單量為7（+3）萬噸，說明當地需求良好。港口和產地煤價持續下跌，同時港口庫存重回歷史高位，四季度暫時有采暖需求支撐煤價，但明年3月起煤價可能出現第二輪大幅下跌行情。周二期貨價格窄幅震蕩，期貨和期權空頭持倉小幅增長，但并未出現明顯下跌信號。短期基本面矛盾不突出，甲醇延續震蕩，推薦單腿賣出期權或雙賣跨式。

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聚烯烴

10月制造業PMI下降，關注明年經濟增長預期

本周新增檢修計劃偏少，供應預計保持平穩。需求方面，部分下游即將進入傳統淡季，關注未來三周下游開工率變化數據。10月PE產量為246（+12）萬噸，PP產量為293（+18）萬噸，如果折算到單日產量，相當于環比增加3%，幅度有限。11月PE產量預計不會超過10月，但PP產量可能持平或小幅增長。無論哪種情況，高產量的利空作用正在減弱。受十一假期影響，中國10月官方制造業PMI回落0.7%至49.5%，下降主要來自中小企業，另外新訂單指數也為49.5%，比上月下降1.0個百分點。制造業仍在擴張，但步伐有所放緩。近期各機構對于2024年經濟增長預測數據已經開始陸續發布，已公布的幾家都較為樂觀，建議順應市場預期，維持不看空的觀點。

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楊帆

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橡膠

港口延續降庫態勢，供需結構改善預期樂觀

供給方面：國內產區已步入旺產季下半程，原料生產增長有限，而泰國各地產量釋放亦不及預期，合艾市場膠水走勢表現出較強韌性，成本支撐持續抬升；考慮當前厄爾尼諾現象仍處峰值強度，極端天氣對天然橡膠供應端的負面影響料逐步加劇。

需求方面：傳統旺季背景下乘用車零售延續復蘇態勢，市場潛力得到激發，政策施力仍在加碼推進，橡膠終端需求預期樂觀；且輪胎企業開工意愿積極，產能利用率穩中有增，半鋼胎產線開工率升至季節性均值區間上沿，需求傳導依然通暢。

庫存方面：保稅區區內庫存連續第二周呈現累庫之勢，但一般貿易庫存出庫率尚可，帶動青島現貨庫存維持在降庫區間，而滬膠倉單依然位于低位，橡膠結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：到港增加拖緩港口現貨去庫速率，但下游采購意愿尚可，車市產銷預期樂觀，政策推進效果顯現，而各產區原料釋放依然受制于氣候變動，價格韌性抬升生產成本，供需結構維持改善之勢，滬膠價格中樞仍有抬升驅動。

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劉啟躍

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棕櫚油

基本面無實質性驅動，外盤擾動加大

昨日棕櫚油價格早盤延續跌勢，夜盤出現止跌，窄幅震蕩。近期棕櫚油供需面明確驅動有限，原油及其他油脂價格對其擾動加大?；久娣矫?，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕，但印尼產量數據有所下滑。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕庫存仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但或受匯率影響，馬棕出口數據有所改善，但印尼出口不佳，庫存仍向上。國內庫存繼續向上，需求預期一般。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，疊加原油價格出現回調，棕櫚油難有趨勢性行情。

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