股指

核心驅漲動能依舊明朗，繼續持有滬深300期指多單

周四（11月2日），A股整體延續弱勢格局。截至收盤，上證指數跌0.45%報3009.41點，深證成指跌0.94%報9734.77點，創業板指跌0.99%報1939.7點，中小綜指跌1%報10691.84點，科創50指跌1.15%報859.93點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日繼續縮量；當日北向資金凈流入為26.8億。

盤面上，國防軍工、電力設備及新能源、通信、計算機、機械和基礎化工等板塊跌幅較大，而傳媒、銀行和石油石化等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持平或縮窄、且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場情緒無顯著弱化跡象。

當日主要消息如下：1.據央行和外管局重磅發聲，將堅持金融服務實體經濟宗旨，始終保持貨幣政策穩健性，并充實工具箱；2.《人形機器人創新發展指導意見》印發，將以大模型等人工智能技術突破為引領，探索跨領域創新模式等。

近日A股雖再度陷入滯漲、交投量能亦有萎縮，但其關鍵位支撐依舊有效、且微觀價格結構信號仍偏向積極，技術面整體震蕩上行格局未改。而國內基本面復蘇大勢明朗、政策面各項積極措施則持續加碼，從相對長時限看，盈利改善、市場風險偏好回暖依舊為高置信度判斷。而美聯儲緊縮在宏觀流動性方面所致的負面影響亦顯著弱化，利于海外資金回流。再結合A股低估值狀態，多頭策略性價比仍顯著占優。再從具體分類指數看，當前環境相對更利于順周期、基建和大消費板塊，另部分成長股亦有結構性的高彈性機會，而滬深300指數對上述兩類風格兼容性最高，其仍屬最優多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元上行乏力，銅價上方壓力減弱

上一交易日SMM銅現貨價報67790元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤窄幅震蕩，夜盤小幅沖高后回落。海外宏觀方面，市場風險偏好有所抬升，疊加美國經濟數據略不及預期，美元指數出現小幅回落。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存近期出現抬升，但庫存絕對維持仍偏低。綜合而言，美元韌性以及供給端增長仍對銅價形成制約，但國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價預計延續震蕩。

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有色

金屬（鋁）

供給端制約持續，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19190元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，市場風險偏好有所抬升，疊加美國經濟數據略不及預期，美元指數出現小幅回落。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，新疆地區事故性減產影響有限，而云南地區枯水期減產預計涉及80-90萬噸產能，但目前實際影響仍未確定，仍需關注降雨量情況。近期進口利潤階段性轉負，進口增量預計難以持續。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，美元進一步上行動能不足，而國內宏觀政策持續加碼，對需求端存在利多提振，供給端壓制仍將持續，且目前庫存仍偏低，滬鋁多頭可繼續持有。

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有色

金屬（碳酸鋰）

市場情緒面博弈顯著，短期無具體基本面指引

供應方面，西北鹽湖產量有下滑趨勢當前降幅相對較低，外購原料企業開工率小幅回升但仍有產線未正常復產，云母制鋰企業因開采配額限制保持偏緊生產。從全球資源供給看，非洲礦山出產平穩、南美鹽湖產能爬坡持續、歐美新增礦山投產遙遠。長期供應過剩問題依然存在，短期關注冶煉企業生產情況。

需求方面，上游鋰鹽廠挺價情況稍有放松但下游采買意愿未好轉，電芯廠庫存稍有積壓導致鹽客供生產模式占比下降。全產業鏈各環節庫存問題未解決，大概率不會發生全面補庫。鋰電產業鏈國家戰略意義提升，歐美國家政策調整導致全球需求結構發生變化。國內需求未出現爆發跡象，關注正極廠排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至163000元/噸，期現價差為10600元?，F貨市場進入交易熱度下降，下游僅維持剛需補庫，囤貨意愿基本消散，疊加供需雙方對電碳報價分歧明顯。主力合約交割時間靠近，情緒面及資金面是影響盤面重要因素，基差結構大概率會開始維持相對平穩。

總體而言，遠期供應寬松但年內過剩情況好于預期，需求提振需等待下游生產信心提振?，F貨價格處在下行區間，需求維持弱復蘇，復產企業相對正常。昨日主力合約震蕩下行，盤面交易活躍度維持高位。市場多空情緒博弈加重，預計后續期現聯系將更為緊密。當前供需都處較弱情況，建議跟蹤盤面逢低做多。

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鋼礦

鋼廠盈利回暖，原料領漲黑色系

1、螺紋：宏觀方面，國內宏觀政策將延續穩增長的大方向不變，財政增量資金有望繼續支持四季度基建投資。此外，穩地產、地方化債、提振信心相關政策也值得關注。中觀方面，電爐谷電利潤環比改善，疊加焦炭現貨第一輪提降落地，長短流程鋼廠生產保持韌性。且全國氣溫偏高，終端需求亦未出現季節性回落。本周鋼聯大樣本螺紋鋼周度表需及周度產量雙雙增加，總庫存延續同比環比下行趨勢，較上周下降50.33萬噸，且降幅環比擴大，庫存壓力較低。從五大材現階段粗鋼總量供需矛盾尚未顯著惡化，增量財政資金支持下，基建投資回暖，水泥出庫等微觀數據也環比明顯改善，鋼鐵產業鏈負反饋發生的風險降低，我們估計四季度粗鋼供需平衡對應的鐵水日產將上調至235萬噸或以上。鐵水產量同比偏高，疊加四季度焦化產能凈淘汰、煤礦安全生產、以及原料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本支撐有望逐步上移，進而推動螺紋等鋼材價格上行。綜合看，宏觀政策利好提振需求預期，鐵水產量保持韌性，長流程成本重心有望上移，螺紋價格延續震蕩上行走勢。策略上，單邊，RB2401多單耐心持有，入場3667（10.25），謹慎者耐心持有螺紋賣看跌期權RB2401P3600，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，四季度國內宏觀政策將延續穩增長的大方向不變，此外，穩地產、地方化債、提振信心相關政策也值得期待，市場預期回暖。中觀方面，焦炭現貨第一輪提降落地，疊加鋼材價格回漲，熱卷、鋼坯等即期利潤虧損幅度環比收窄，冷軋及其他特殊鋼材盈利擴大，鋼廠生產保持韌性。本周鋼聯大樣本，熱卷周度產量微增0.35萬噸至409.6萬噸，同比多增約10萬噸；熱卷周度表需雖然環比降2.65萬噸，但同比依然多增7.5萬噸；熱卷總庫存環比減少14.36萬噸，連續第4周下降。從五大品種鋼材庫存樣本看，粗鋼總量供需矛盾尚未全面惡化，受益于政策支持以及直接出口，我們預計四季度粗鋼供需平衡點的鐵水日產或提高至235萬噸甚至以上。鐵水產量同比偏高，疊加四季度焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、爐料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本重心存在上移的驅動，有望支撐鋼材價格底部上移。綜上所述，宏觀政策利好削弱產業鏈負反饋風險，長流程鋼廠生產保持韌性，長流程成本重心有望上移，熱卷價格或延續震蕩上行走勢。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：近期鋼材現貨價格回漲，以及煤炭價格松動、焦炭現貨第一輪提降落地，長流程鋼廠即期利潤環比改善，本周鋼聯樣本247家鋼廠盈利比例止跌回升。同時，隨著增量財政資金支持的兌現，四季度鋼材消費有望得到小幅提振，預計四季度粗鋼供需平衡點對應的高爐鐵水日產或將提高至235萬噸甚至以上。四季度鐵礦供需過剩幅度收窄，本周鋼廠及港口進口礦庫存累計環比增加101.78萬噸至1.13億噸+0.9億噸，預計年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸+0.95億噸。在鐵礦各環節庫存偏低而鐵水日產偏高的情況下，11月中下旬鋼廠還將啟動原料冬儲補庫，或進一步增強鐵礦價格上行的彈性。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價32元/噸（前值39元/噸），05合約貼水88元/噸（前值86元/噸）?？傮w看，宏觀政策繼續穩增長方向不變，四季度粗鋼供需平衡點對應的鐵水日產的預期上修，鐵水產量有望同比偏高，疊加11月鋼廠原料冬儲補庫預期，鐵礦期貨價格向上修復貼水的驅動增強，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變?，F階段主要風險則是高礦價導致發改委等監管部門采取調控措施的風險。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

洗煤廠開工率走低，焦煤低庫存特性得到延續

焦炭：供應方面，山西落后焦爐退出一事影響淡化，焦炭供應端維持收緊態勢，在產焦爐提產積極性一般，利潤增減將左右生產積極性。需求方面，鋼廠生產仍存控量行為，但終端需求表現好于此前悲觀預期，而下游原料庫存多處低位，考慮后續冬儲補庫，采購需求有望重啟?，F貨方面，焦炭第一輪提降實施執行，現貨市場維持偏弱走勢，而港口詢價情況增多，貿易投機需求或存回暖跡象。綜合來看，焦炭短期供需矛盾暫部突出，現貨市場接受提降進入弱勢區間，但鋼廠虧損境況有所好轉，而市場信息得到修復恢復，冬儲原料補庫預期或進入交易主線，價格中樞存在止跌上移可能，關注下游啟動補庫時間。

焦煤：產地煤方面，煤炭產能釋放依然受阻，坑口原煤產出恢復偏緩，洗煤廠開工率亦有下滑，焦煤供應端維持偏緊態勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關維持在千車水平，邊境蒙煤供應穩步回升，但澳洲硬焦煤進口利潤倒掛持續存在，沿海終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，剛需兌現季節性走低，但鐵水日產減量空間或將有限，而前期跌價凸顯現貨性價比，坑口競拍有所回暖，考慮冬儲時期即將臨近，焦煤遠期需求樂觀。綜合來看，坑口原煤貿易回暖，需求預期企穩回升，而原煤生產依然受制，供需結構轉向寬松概率并不高，考慮下游鋼焦企業原料庫存仍多處低位，貿易環節入市積極性有望受到帶動，冬儲補庫將助力需求修復，價格上行驅動逐步增強。

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純堿/玻璃

玻璃01上行修復貼水，純堿05多單繼續持有

現貨：11月2日隆眾數據，華北重堿2500元/噸（周環比-300），華東重堿2300元/噸（周環比-350），華中重堿2200元/噸（周環比-350），現貨市場延續跌勢。11月2日，浮法玻璃全國均價2059元/噸（-0.05%）。

上游：11月2日，隆眾純堿周度開工率87.14%（-1.51%），周度產量67.83萬噸（-1.71%）。近期企業負荷降低，主要關注環保對青海地區堿廠生產影響的持續性。預計下周開工率85%左右，產量約66萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：11月2日，運行產能171810t/d（+600），開工率82.08%（0），產能利用率83.70%（+0.27%），本周玻璃產量120.21萬噸（+5.64%）。昨日主產地產銷率環比小幅回落，繼續在80%-100%區間內窄幅波動，沙河88%（↑），湖北85%（↓），華東112%（↓），華南100%（↓），西南96%（↓），東北98%（↑），西北75%（↑），全國平均93%（↓）。（2）光伏玻璃：11月1日，運行產能95560t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存增5.93萬噸至51.31萬噸（+13.07%），庫存增幅放緩，待發訂單小幅增加，（2）社會庫存窄幅下降，環比降幅接近0.2萬噸。玻璃廠玻璃庫存4126.8萬重箱（+0.01%），庫存基本未變。10月底，下游深加工企業訂單21.5天，較中旬減少0.1天。

點評：（1）純堿：純堿產能增長，供應增加的利空已明牌。不過，本周消息，金山合成氨裝置投產，金山或逐步上量，遠興3線計劃11月下旬投料，4線根據3線投產情況確定，四季度新裝置實際投產進度略遲于此前投產的樂觀預期。且短期環保等外生因素擾動，致純堿老裝置負荷降低，周產量降至66-67萬噸。而純堿期貨估值已偏低，主力合約價格已明顯低于現貨氨堿法成本，鑒于四季度是燃料需求高峰，燃料價格暫不具備長期大幅下行的驅動，因此純堿盤面續跌空間將受限。且從價差結構看，純堿期貨遠月價格走平，且9月逐步升水5月，也反映了盤面對存量利空的鈍化。1-5反套可暫時離場，05合約多單繼續持有。（2）浮法玻璃：從季節性角度分析，四季度浮法玻璃或面臨需求環比降、供應環比增的局面。但連續四周隆眾樣本數據顯示，在浮法玻璃產量上升的情況下，浮法玻璃庫存基本走平，側面反映下游需求保持韌性。且玻璃期貨價格已低于天然氣制成本，接近煤制成本。四季度采暖季一般是能源需求旺季，能源價格暫不具備長期大幅走弱的驅動，對應玻璃盤面續跌空間也將受限。由于需求韌性尚可，玻璃現貨跌速較慢，期貨有企穩跡象，高基差或通過盤面上行來修復。玻璃01多單繼續持有。

策略建議：單邊，純堿05多單、玻璃01多單繼續持有；組合，純堿1-5反套持有。

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聚酯

基本面無明顯向好驅動，繼續拉漲動能有限

PTA方面，亞東、逸盛寧波4#停車，PTA開工下滑至74.56%，目前長期停車及檢修產能為2009.5萬噸；PTA現貨供應仍充足，但持續低加工費下PTA裝置不排除計劃外減?？赡?。

乙二醇方面，國內總開工54.58%，環比降0.43%，其中一體化裝置產能利用率54.46%。截至11月2日，國內乙二醇華東總到港量預計在18.05萬噸，較上一期增加3.07萬噸，環比提升19.9%。

需求方面，聚酯行業開工率89.1%，江浙地區加彈負荷維持在89%，織機負荷下降1個百分點至80%，織造端訂單邊際走弱。進入11月份消費淡季，下游需求季節性回落，織機負荷也將見頂，總體需求支撐不足。

成本方面，巴以沖突仍然未見緩和但基本被限制在加沙地區，地緣因素對油價的驅動明顯減弱，原油回調地緣溢價，成本支撐有限。

總體而言，PTA成本及供需無明顯向好驅動，期現價格繼續拉漲動能有限。

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棉花

供需轉為寬松，棉花或繼續震蕩偏弱

國內供應方面，由于政策調控下儲備棉持續投放、滑準稅配額發放帶來進口棉增量，市場整體供應充足。新棉減產預期未完全落地，但利多情緒在經過數月的消化之下對于盤面的上驅力量已經明顯減弱。

美棉方面，此前市場關注美棉減產題材，目前也因前期充分交易而面臨熱度降溫，市場的投資氛圍持續偏冷。

成本方面，目前機采棉收購價已經下跌至7.0-7.2元/公斤左右，按照機采棉收購價粗略計算籽棉折算皮棉成本在15600元/噸左右，軋花廠收購謹慎心態更加強烈，成本支撐亦大幅減弱。

需求方面，國內10月PMI重回收縮區間，經濟層面對產業提振不足；此外棉制品出口量同環比皆延續下降，海外需求低迷對棉花價格支撐不足。

總體而言，棉花國內市場現貨供應充足，新棉收購加工成本支撐不足，需求端表現持續低迷，棉花或繼續震蕩偏弱。

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葛子遠

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甲醇

產量重新增長，下游開工率意外下降

本周新增6套裝置合計180萬噸產能檢修，不過恢復生產的產能超過200萬噸，開工率依然增長3%，產量為174（+5）萬噸。產地煤價小幅下跌30元/噸，煤制甲醇利潤增加80元/噸，天然氣和焦爐氣工藝利潤無明顯變化。下游開工率除甲醛增長外，其他均下降。烯烴因常州富德停產二降低。冰醋酸近一個半月價格下跌40%，多套裝置停產，開工率下降8%。下周產量預計持平或小幅增長，到港量依然保持高位，傳統需求較本周提升，烯烴需求不變。短期基本面矛盾不突出，甲醇延續窄幅震蕩，今日MA312期權到期，期貨價格波動可能加劇。

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聚烯烴

下游開工率延續上升，需求暫未轉弱

本周新增檢修裝置偏少，PE產量增加2.4%至54.58萬噸，PP產量下降1.7%至63.57萬噸。下周無集中檢修計劃，產量預計進一步增長，另外金發二期PP裝置計劃于本月中旬投產，其他。PE下游開工率為48.59%（+0.62%），盡管農膜開工率增長放緩，但包裝膜和管材開工率上升。PP下游開工為56.45%（+0.55%），其中塑編、注塑、BOPP和無紡布開工率均增加1%。食品袋和化肥袋需求增加，帶動塑編訂單達到今年最高。此外塑編和BOPP原料庫存也增長，反映當前需求并不差。受美聯儲暫停加息利好，昨夜原油和化工品全部上漲，近期宏觀利好可能繼續發酵，因此不建議做空聚烯烴。

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楊帆

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橡膠

輪企開工略有回落，但市場信心偏向樂觀

供給方面：國內產區已步入旺產季下半程，原料生產增長有限，而泰國各地產量釋放亦不及預期，合艾市場膠水走勢表現出較強韌性，成本支撐持續抬升；考慮當前厄爾尼諾現象仍處峰值強度，極端天氣對天然橡膠供應端的負面影響料逐步加劇。

需求方面：重卡產銷雖處低位、但同比繼續增長，乘用車零售則延續復蘇態勢，市場潛力得到激發，政策施力效果顯現；而輪胎開工狀況小幅回落，但半鋼胎產線開工率維持在季度均值區間上沿水平，需求傳導并未受阻，關注年末清庫需求的重啟。

庫存方面：保稅區區內庫存繼續累庫，但一般貿易庫存出庫率增長帶動青島港口維持降庫之勢，而滬膠倉單注冊情況低位下行，云南現貨并未出現增庫跡象，橡膠結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：輪企開工邊際回落、但尚處高位，而政策引導下車市維持產銷復蘇，臨近年末經銷商清庫意愿或將增強，橡膠需求偏向樂觀；另外，天膠生產受產區物候條件預期不穩定性干擾，原料價格韌性十足，供需結構維持改善之勢，滬膠價格中樞仍有抬升驅動。

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棕櫚油

基本面多空交織，價格階段性走高

昨日棕櫚油價格表現偏強，震蕩走高。油脂板塊整體強勢對棕櫚油價格形成支撐?；久娣矫?，馬棕供給仍較為充裕，預計產量將繼續增加。而印尼方面供給減弱預期有所增強，印尼或退耕還林等消息加大了市場的不確定性。出口方面，由于中國、印度等國需求仍較為疲弱，整體表現一般。庫存方面，雖然印尼庫存偏低，但國內和馬來西亞庫存整體仍偏高，對價格利多有限。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，但供給端階段性擾動增多，棕櫚油上漲行情持續性或偏弱。

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