股指

積極推漲因素明確，滬深300期指盈虧比仍最佳

周一（10月30日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.12%報3021.55點，深證成指漲1.61%報9927.99點，創業板指漲2.48%報1977.69點，中小綜指漲1.32%報10897.44點，科創50指漲1.89%報878.13點。當日兩市成交總額為1.04萬億、較前日繼續放量，為近2月來再次破萬億；當日北向資金凈流出近24億。

盤面上，TMT、醫藥、農林牧漁、基礎化工、輕工制造等板塊漲幅較大，而金融、石油石化、煤炭和紡織服裝等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊、但整體維持偏正向結構；而；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場樂觀情緒繼續增強。

當日主要消息如下：1.歐元區10月經濟景氣指數為93.3，預期為93，前值為93.4；2.發改委稱，要認真落實促進民營經濟發展壯大的各項工作部署，助力其實現健康、高質量發展；3.財政部發文調整保險機構經營效益相關指標，以提升險資權益投資的積極性和穩定性，促進資本市場平穩健康發展。

近日A股整體呈企穩回漲態勢，交投量能穩步放大、市場情緒亦持續改善，技術面筑底上行信號進一步增強。而國內基本面主要指標持續有回暖跡象、各類宏觀和行業政策則持續加碼，均利于盈利修復、市場風險偏好提升。再結合A股當前整體低估值狀態，多頭策略性價比仍顯著占優。再從具體分類指數看，當前政策、經濟環境相對更利于順周期和大消費板塊，部分成長股亦有結構性機會，而滬深300指數對上述兩類風格兼容性最高，依舊為最優多頭標的。

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有色

金屬（銅）

海內外宏觀節奏錯位，銅價上行偏緩

上一交易日SMM銅現貨價報67730元/噸，相較前值上漲850元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅高開但隨即回落。海外宏觀方面，非美貨幣強勢，美元指數小幅回落至106.1附近。但美國經濟數據強勁，預計短期內下方支撐仍存。國內方面，上周宣布將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右，市場對政策刺激預期再度改善。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存近期出現抬升，但庫存絕對維持仍偏低。綜合而言，美元韌性以及供給端仍對銅價形成制約，但國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價預計延續震蕩。

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有色

金屬（鋁）

供需面仍存向上驅動，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19150元/噸，相較前值上漲240元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走高，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，非美貨幣強勢，美元指數小幅回落至106.1附近。但美國經濟數據強勁，預計短期內下方支撐仍存。國內方面，上周宣布將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右，市場對政策刺激預期再度改善。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。進口窗口持續打開，但近期進口利潤略有縮窄，且我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，雖然美元仍處高位，但進一步上行動能不足，而國內宏觀預期對需求端存在利多提振，供給端壓制仍將持續，且目前庫存仍偏低，滬鋁多頭可繼續持有。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需兩端維持相對平衡，終端需求增長符合預期

　　供應方面，青海鹽湖因天氣原因導致產量逐步下滑，外購原料企業開工率回升已到但仍有部分產線未重新投產，云母提鋰因生產環保維持配額緊張生產。從全球資源供給看，非洲精礦陸續海運回國、南美鹽湖產能爬坡持續、歐美新增礦山投產遙遠。長期供應過剩問題仍然存在，短期關注冶煉企業生產情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠挺價情況稍有放松但下游采買意愿承壓，電芯廠庫存維持也使得正極廠客供比例下滑。全產業鏈各環節均有累庫問題未解決，預計全面補庫概率較低。鋰電產業鏈戰略意義提升，主要消費國政策開始調整導致全球需求結構不斷發生變化。國內需求未出現拐點跡象，關注下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至166000元/噸，期現價差為9150元?，F貨市場進入成交低活躍，下游僅維持剛需補庫，囤貨意愿明顯較少，市場雙方對電碳報價分歧明顯。主力合約交割時間靠近，情緒面及資金面是引導盤面重要變量，基差波動情況大概率會開始逐步平穩收窄。

　　總體而言，遠期供應寬松但年內過剩預期消散，需求提振需等待產業鏈下游回暖?，F貨價格處在下行通道，需求維持弱復蘇，復產企業開始產能爬坡。昨日主力合約小幅上漲，盤面交易活躍度保持高點。市場悲觀情緒開始發酵，預計后續期現聯系將更為緊密。當前供需都處較弱情況，建議跟蹤盤面逢低做多。

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鋼礦

宏觀政策穩增長，黑色金屬偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，上周財政政策超常規利好政策落地，大幅提振了市場預期，明確了政策穩增長的大方向不變。昨日市場傳萬科違約風險相關消息，夜盤市場情緒有所降溫。我們認為穩增長政策繼續托底地產，防止風險發生的概率較高，即使消息為真，也將有后續政策加碼托底。中觀方面，電爐谷電利潤環比改善，產量隨之回升，但全國氣溫偏高，需求暫未出現明顯季節性回落。鋼聯大樣本建筑鋼材庫存保持同比、環比下降的趨勢不變，庫存壓力整體偏低。鐵水在鋼材品種間調配，以及鋼材直接出口維持高位，粗鋼總量供需矛盾尚未顯著惡化，在四季度財政提供增量資金支撐基建投資的情況下，產業鏈負反饋發酵的風險被降低，長流程鋼廠生產有望保持韌性。預計四季度鐵水日產低點可能將高于此前預期，疊加四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、以及原料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底的支撐可能偏強。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，現階段政策利好或削弱產業鏈負反饋風險，螺紋短期價格走勢或震蕩偏強。策略上，單邊，RB2401多單輕倉持有，入場3667（10.25），謹慎者耐心持有螺紋賣看跌期權RB2401P3600，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，上周財政政策超常規增量利好落地，大幅提振市場情緒和預期，明確了政策穩增長的大方向不變。昨日市場傳萬科違約風險相關消息，夜盤市場情緒有所降溫。我們認為穩增長政策繼續托底地產，防止風險發生的概率較高，即使上述消息為真，政府也將加碼托底政策。中觀方面，鋼聯口徑鋼廠虧損范圍繼續擴大，但近幾個交易日，熱卷、鋼坯等品種即期利潤的虧損幅度環比收窄，部分鋼材品種仍有盈利。且從五大品種鋼材庫存口徑看，粗鋼總量供需矛盾尚未全面惡化，鋼廠仍有在鋼材品種間調配鐵水維持生產的能力。隨著增量財政資金支持的落地，鋼鐵產業鏈負反饋發酵的風險降低，高爐生產韌性或將增強。預計四季度粗鋼供需平衡點對應的高爐日均產量大概率高于此前我們預估的230萬噸。再加上四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、爐料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底支撐可能偏強。綜上所述，四季度熱卷價格或將跟隨螺紋區間運行，現階段政策利好削弱產業鏈負反饋預期，短期價格走勢或震蕩偏強，關注后續政策利好的持續性以及鐵水減產兌現幅度。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：地產周期修復困難，昨日又傳萬科債務違約風險。若無外生因素影響，隨著四季度終端需求環比回落，鋼廠虧損影響不斷發酵，四季度鐵水日產大概率將逐步下行。同時，鐵礦價格的強勢也易引發監管層的關注，制約盤面資金推漲的積極性。不過，隨著上周超常規財政政策利好落地，政策穩增長的大方向再度強化。增量財政資金也將支撐四季度基建投資增速，進而削弱鋼鐵產業鏈反饋發酵的風險。預計今年四季度粗鋼供需平衡點對應的高爐日均鐵水產量將高于我們此前預估的230萬噸，對應鐵礦供需過剩幅度收窄，至年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸。11月中下旬鋼廠還將啟動原料冬儲補庫，在鐵礦各環節庫存均偏低的情況下，或將增強鐵礦價格上行修復鐵水的驅動。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價50元/噸（前值61元/噸），05合約貼水95元/噸（前值108元/噸）?？傮w看，隨著宏觀利多政策的發力，產業鏈負反饋預期被削弱，鐵水生產保持韌性，疊加11月鋼廠原料冬儲補庫預期，鐵礦期貨價格向上修復貼水的驅動增強，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

焦炭推進首輪提降，原煤生產暫未顯著放量

焦炭：供應方面，山西落后焦爐退出一事影響淡化，焦炭供應端維持收緊態勢，在產焦爐提產積極性一般，利潤增減將左右生產積極性。需求方面，鋼廠檢修有所增多，高爐開工高位回落，剛需兌現同步走弱，但原料冬儲亦逐步臨近，鋼廠焦炭庫存仍處于相對低位，關注后續采購需求的重啟?，F貨方面，鋼企盈利狀況不佳，河北鋼廠率先開啟焦炭首輪提降，降幅100-110元/噸，而貿易投機需求觀望居多，現貨市場拐點顯現。綜合來看，焦炭供需雙弱，短期階段性錯配矛盾尚未顯現，而產業鏈利潤不佳拖累需求預期，現貨市場進入首輪提降，期價走勢或陷入震蕩格局；關注后續補庫預期對需求的邊際改善。

焦煤：產地煤方面，前期事故煤礦緩慢進入復產程序，但整體產量恢復依然偏慢，而臨近年末坑口安監局勢難有放松可能，國內焦煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，甘其毛都口岸通關恢復，邊境蒙煤供應穩步回升，但澳洲硬焦煤進口利潤倒掛依然嚴重，沿海終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，山西4.3米焦爐退出相關事件沖擊影響減弱，剛需兌現季節性走低，但鐵水日產持穩，宏觀利好政策發酵修復市場悲觀交易情緒，需求預期或將筑底，而隨著冬儲的逐步來臨，下游鋼焦企業原料階段性補庫有望重啟，焦煤遠期需求偏向樂觀。綜合來看，需求預期有望企穩，原煤生產依然受制，進口市場補充不足，供需結構難出現寬松可能，而中游貿易環節及下游鋼焦庫存均處低位，年末冬儲補庫將助力需求修復，價格下方存在支撐。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

驅動向下但遠月估值偏低，純堿05合約可長期多配

現貨：10月30日隆眾數據，華北重堿2600-2800元/噸（0），華東重堿2550-2800元/噸（0），華中重堿2300-2450元/噸（-150/-150），現貨市場延續弱勢。10月30日，浮法玻璃全國均價2060元/噸（-0.48%），華中現貨跌40，華北、華南、西南現貨跌10。

上游：10月30日，隆眾純堿日度開工率小幅降至88.26%，檢修日損失量為小幅增至1.31萬噸。青海鹽湖、昆侖、發投減量。

下游：（1）浮法玻璃：10月30日，運行產能171810t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.70%（0）。昨日主產地產銷率環比周末有所回升，但整體表現仍一般，沙河98%，湖北78%，華東92%，華南85%，西南87%，東北83%，西北73%，全國平均85%。（2）光伏玻璃：10月30日，運行產能95560t/d（+1200），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（+0.07%）。10月28日，安徽盛世新能源材料科技有限公司1200噸窯爐點火成功。

點評：（1）純堿：產能增長，供應增加的利空已明牌。近兩周隆眾口徑純堿周產量為70萬噸上下，反應四季度新裝置投產和提產進度仍較樂觀預期偏慢。昨日青海堿廠因環保因素出現生產減量，何時恢復待確認。短期提振市場情緒。同時，純堿期貨估值已偏低，其中主力合約及之后的合約價格均已低于氨堿法成本，若四季度能源價格無大幅下跌，盤面續跌空間也將有限。純堿期貨遠月價差結構走平，也反映了市場對利空的鈍化。謹慎者繼續持有1-5反套，激進者則繼續耐心持有05合約多單。（2）浮法玻璃：地產周期修復困難，昨日又傳萬科債務違約消息，市場情緒有所轉弱。且從環比角度看，受季節性因素影響，11月后浮法玻璃需求大概率自北向南逐一回落；而行業高利潤，以及原料純堿現貨價格累計跌幅擴大，浮法玻璃產線點火/復產預期較強；四季度浮法玻璃存在累庫壓力。下游對當前浮法玻璃現貨價格接受度有限，現貨價格陰跌。但是玻璃期貨估值已偏低，若四季度能源價格無明顯下跌，玻璃盤面續跌空間可能較為有限?？申P注玻璃05合約能否企穩。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有；組合，純堿1-5反套持有。

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魏瑩

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原油

擾動影響較深，原油維持區間內波動

地緣政治方面，以色列地面部隊在加沙擴大行動，巴以沖突局勢不斷變化，但有跡象顯示巴以沖突將在可控的范圍內進行，地緣因素對油價的驅動逐漸減弱，原油繼續回調地緣溢價。

供應方面，因現貨市場有疲弱跡象，有消息稱沙特可能會在6個月來首次暫停上調其銷往亞洲的原油售價，油價大幅沖高的風險已經基本消除。

資金持倉方面，至10月24日當周，WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減至17.95萬手。而歐洲ICE布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減至21.67手合約。疊加月間差快速轉弱，表明多頭資金情緒趨于謹慎。

總體而言，原油市場受多方面因素擾動較深，油價未來一段時間大概率維持區間內波動。

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棉花

供應充足、需求疲軟，棉花CF2401持空頭思路

成本方面，近期新疆部分地區棉花已開始收購，軋花廠普遍下調收購價，至10月28日新疆部分地區機采棉收購均價集中在7.5-7.7元/公斤左右。 整體來看，由于盤面持續下挫，軋花廠收購謹慎心態更加強烈，成本支撐亦大幅減弱。

需求方面，據海關統計數據2023年9月棉制品出口量55.41萬噸，同比減少0.14%，環比減少5.36%；2023年1-9月棉制品出口量為480.99萬噸，同比減少11.34%；出口金額544.78億美元，同比減少16.04%；海外需求低迷對棉花價格支撐不足。

總體而言，棉花國內市場現貨供應充足，新棉收購加工成本支撐不足，需求端表現持續低迷，建議棉花仍持空頭思路。

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葛子遠

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甲醇

國內產量預期下降，中期走勢偏強

上周末和本周一西南三套裝置檢修，當地氣頭裝置計劃于12月上旬開始集中檢修。此外河北和山西環保限產可能趨嚴。12月供應預期下降，幅度約為5%。周一期貨價格小幅上漲，各地現貨價積極跟漲，其中西北由于需求良好，部分生產企業日內二次上調報價。甲醇品種看漲期權成交量接近40萬手，成交量PCR達到7月以來最高，由于本周五MA312期權合約臨近到期，期權成交量顯著增加可能會導致期貨價格波動加劇。簡而言之，產量預期下滑，需求相對平穩，各環節庫存中等，甲醇上漲勢頭可能不及其他煤化工產品，但總體走勢偏強。

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楊帆

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聚烯烴

多空交織，關注預期變化

本周新增檢修計劃偏少，供應預計保持平穩。需求方面，部分下游即將進入傳統淡季，關注未來三周下游開工率變化數據。需求顧慮蓋過中東地緣風險，周一國際油價下跌4%，導致夜盤油頭化工品全部翻綠。短期有價格沒有崩塌危險，但是如果明年俄羅斯和沙特減產力度緩和，原油高位回落的可能性極高。本周四凌晨2點美聯儲將公布利率決議，各項經濟數據顯示本次加息大概率暫停，因此不會對商品市場產生利空沖擊。綜上，利空在于需求即將轉弱和原油可能下跌，利多在于經濟預期改善，預期主導價格走勢。

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楊帆

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橡膠

港口庫存漲跌互現、但整體延續去庫態勢

供給方面：國內產區已步入旺產季下半程，原料生產增長有限，而泰國各地產量釋放亦不及預期，合艾市場膠水走勢位于同期高位水平，價格表現韌性抬升加工成本；考慮當前厄爾尼諾現象仍處峰值強度，極端天氣對天然橡膠供應端的負面影響料逐步加劇。

需求方面：乘聯會預估10月狹義乘用車零售同環比雙增，傳統旺季背景下消費刺激措施不斷發力，市場潛力得到激發；而輪胎企業檢修產線陸續復產，產能利用率穩中有增，半鋼胎開工率升至近年同期均值區間上沿，橡膠需求兌現及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存連續第二周呈現累庫之勢，但一般貿易庫存出庫率尚可，帶動青島現貨庫存維持在降庫區間，而滬膠倉單依然位于季節性低位，橡膠結構性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：到港增加拖緩港口現貨去庫速率，但下游采購意愿尚可，輪胎產線開工積極，終端車市預期樂觀，而原料價格表現韌性抬升生產成本，天膠產出預期走弱，供需結構維持改善之勢，滬膠價格中樞仍有抬升驅動。

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劉啟躍

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棕櫚油

基本面無實質性驅動，外盤擾動加大

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤出現回落。近期棕櫚油供需面明確驅動有限，原油及其他油脂價格對其擾動加大?；久娣矫?，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕，但印尼產量數據有所下滑。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕庫存仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但或受匯率影響，馬棕出口數據有所改善，但印尼出口不佳，庫存仍向上。同時國內庫存近期有所回落，下游補庫需求存改善預期。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，疊加原油價格出現回調，棕櫚油難有趨勢性行情。

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