股指

整體上行大勢未改，繼續持有滬深300期指多單

周三（11月1日），A股整體呈弱勢震蕩格局。截至收盤，上證指數微漲0.14%報7718.12點，深證成指跌0.38%報9826.73點，創業板指跌0.46%報1959.13點，中小綜指跌0.27%報10800.1點，科創50指跌0.51%報869.92點。當日兩市成交總額為0.81萬億、較前日繼續縮量；當日北向資金凈流出為20.8億。

盤面上，食品飲料、傳媒、汽車、商貿零售等板塊漲幅相對較大，而計算機、房地產、電子、煤炭和建材等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦無變化?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.美聯儲維持既定利率不變，符合預期，且稱已考慮金融環境緊縮對經濟和通脹的影響；2.美國10月ISM制造業PMI值為46.7，預期值和前值均為49；3. 據證監會，將加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場。

近日A股漲勢雖有收斂，但從主要量價指標看，其關鍵位支撐穩步夯實、市場預期亦未弱化，技術面震蕩上行格局依舊明確。而國內基本面延續溫和復蘇狀態、各項政策措施則持續加碼，均利于業績端推漲動能的強化；而海外主要國家通脹預期持續走低、貨幣政策進一步緊縮概率繼續下降，利于人民幣匯差和利差的走強、進而提升A股的全球配置價值。再結合其低估值狀態，多頭策略性價比仍顯著占優。再從具體分類指數看，當前政策、經濟環境相對更利于順周期、基建和大消費板塊，另部分成長股亦有結構性機會，而滬深300指數對上述兩類風格兼容性最高，其仍屬最優多頭標的。

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金屬（銅）

海內外宏觀節奏錯位，銅價上行偏緩

上一交易日SMM銅現貨價報67650元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤窄幅震蕩，夜盤小幅沖高后回落。海外宏觀方面，美聯儲如期不加息，但仍對未來加息保持開放，美元指數繼續維持在高位。國內方面，最新PMI數據表現略不及預期，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存近期出現抬升，但庫存絕對維持仍偏低。綜合而言，美元韌性以及供給端增長仍對銅價形成制約，但國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價預計延續震蕩。

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張舒綺

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金屬（鋁）

供給端新增階段性利多，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19140元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走高，夜盤出現回落。海外宏觀方面，美聯儲如期不加息，但仍對未來加息保持開放，美元指數繼續維持在高位。國內方面，最新PMI數據表現略不及預期，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。此外新疆發生事故性減產，對產量的影響仍需關注。進口窗口持續打開，但近期進口利潤略有縮窄，且我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，雖然美元仍處高位，但進一步上行動能不足，而國內宏觀政策持續加碼，對需求端存在利多提振，供給端壓制仍將持續，且目前庫存仍偏低，滬鋁多頭可繼續持有。

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金屬（碳酸鋰）

盤面資金擾動明顯，多空情緒分歧明顯

　　供應方面，西北鹽湖提鋰已開始進入季節性生產淡季，外購原料企業開工率小幅回升但仍有產線未正常復產，云母制鋰企業因開采配額限制保持偏緊生產。從全球資源供給看，非洲礦山出產正常、南美鹽湖產能爬坡持續、歐美新增礦山投產遙遠。長期供應過剩問題依然存在，短期關注冶煉企業生產情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠挺價情況稍有放松但下游采買意愿未好轉，電芯廠庫存也使得鋰鹽客供生產模式占比下降。全產業鏈各環節累庫問題未解決，大概率不發生全面補庫。鋰電產業鏈國家戰略意義提升，歐美國家政策開始調整導致全球需求結構發生變化。國內需求未出現拐點跡象，關注下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至164000元/噸，期現價差為10000元?，F貨市場進入低活躍交易狀態，下游僅維持定點補庫，囤貨意愿基本消散，疊加市場對電碳報價分歧明顯。主力合約交割時間靠近，情緒面及資金面是影響盤面重要因素，基差波動率大概率會開始穩步收窄。

總體而言，遠期供應寬松但年內過剩情況優于預期，需求提振需等待下游排產恢復?，F貨價格處在下行區間，需求維持弱復蘇，復產企業產量相對正常。昨日主力合約全天震蕩，盤面交易活躍度持續升溫。市場多空情緒博弈加重，預計后續期現聯系將更為緊密。當前供需都處較弱情況，建議跟蹤盤面逢低做多。

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鋼礦

政策穩增長方向明確，黑色金屬延續偏多思路

1、螺紋：宏觀方面，財政政策利好的落地，10月制造業PMI指數環比下滑，均再度明確了國內政策將延續和有必要延續穩增長的大方向。四季度還可關注穩地產、地方化債、提振信心相關政策信息。中觀方面，電爐谷電利潤環比改善，煤炭價格松動，焦炭現貨第一輪提降落地，長短流程鋼廠生產保持韌性。不過，全國氣溫偏高，需求暫未出現明顯季節性回落，昨日鋼谷樣本全國建材周度表需環比連續第4周回升，筑鋼材庫存同比、環比繼續下降，且降幅擴大，整體庫存壓力偏低。從庫存口徑看，現階段粗鋼總量供需矛盾尚未顯著惡化，再四季度增量財政資金的加持下，鋼鐵產業鏈負反饋發酵的風險被降低，預計四季度粗鋼供需平衡對應的鐵水日產可能上調至235萬噸或以上?？紤]到四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、以及原料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底的支撐可能偏強。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，現階段政策利好削弱產業鏈負反饋風險，螺紋短期價格走勢或震蕩偏強。策略上，單邊，RB2401多單輕倉持有，入場3667（10.25），謹慎者耐心持有螺紋賣看跌期權RB2401P3600，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，財政政策利好落地，10月制造業PMI指數環比回落，均再度明確了國內政策將延續和有必要延續穩增長的大方向。四季度還可關注穩地產、地方化債、提振信心相關政策信息。中觀方面，煤炭價格松動，焦炭現貨第一輪提降落地，疊加近期鋼材價格回漲，熱卷、鋼坯等即期利潤虧損幅度環比收窄，冷軋及其他特殊鋼材仍有盈利。昨日鋼谷樣本，本周熱卷表需產量雙雙小幅增加，總庫存環比連續第3周下降，但降幅有所收窄。目前從鋼材庫存樣本看，粗鋼總量供需矛盾尚未全面惡化。同時，受益于財政增量資金的支持，四季度鋼材消費有望得到小幅提振，對應四季度粗鋼供需平衡點的鐵水日產或提高至235萬噸甚至以上。再加上四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如焦化產能凈淘汰、年末煤礦安全生產、爐料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本底支撐可能偏強。綜上所述，四季度熱卷價格或將跟隨螺紋區間運行，現階段政策利好削弱產業鏈負反饋預期，短期價格走勢或震蕩偏強，關注后續政策利好的持續性以及鐵水減產兌現幅度。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：近期鋼材現貨價格回漲，以及煤炭價格松動、焦炭現貨第一輪提降落地，長流程鋼廠即期利潤環比改善。后續隨著增量財政資金落地，四季度鋼材消費有望得到小幅提振，預計四季度粗鋼供需平衡點對應的高爐鐵水日產或將提高至235萬噸甚至以上。四季度鐵礦供需過剩幅度收窄，年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸+0.95億噸。在鐵礦各環節庫存偏低而鐵水日產偏高的情況下，11月中下旬鋼廠還將啟動原料冬儲補庫，或進一步增強鐵礦價格上行的彈性。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價39元/噸（前值50元/噸），05合約貼水86元/噸（前值95元/噸）?？傮w看，隨著宏觀利多政策的發力，四季度粗鋼供需平衡點對應的鐵水日產預期上修，將高于歷史同期，疊加11月鋼廠原料冬儲補庫預期，鐵礦期貨價格向上修復貼水的驅動增強，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變?，F階段主要風險可能在于高礦價導致發改委等監管部門采取調控措施的風險。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提降落地，貿易需求則有所回升

焦炭：供應方面，山西落后焦爐退出一事影響淡化，焦炭供應端維持收緊態勢，在產焦爐提產積極性一般，利潤增減將左右生產積極性。需求方面，鋼廠生產仍存控量行為，但終端需求表現好于此前悲觀預期，而下游原料庫存多處低位，考慮后續冬儲補庫，采購需求有望重啟?，F貨方面，焦炭首輪100-110元/噸提降基本落地，現貨市場拐點顯現，港口詢價情況增多，貿易環節存在回暖跡象。綜合來看，焦炭供需維持雙弱，短期階段性錯配矛盾并不突出，而首輪提降落地，鋼廠虧損境況有所好轉，市場信心逐步修復，冬儲原料采購預期或將進入交易，價格下方存在支撐，關注下游啟動補庫時間。

焦煤：產地煤方面，前期事故煤礦緩慢進入復產程序，但整體產量恢復依然偏慢，而臨近年末坑口安監局勢難有放松可能，國內焦煤供應維持偏緊預期；進口煤方面，甘其毛都口岸通關恢復，邊境蒙煤供應穩步回升，但澳洲硬焦煤進口利潤倒掛依然嚴重，沿海終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，剛需兌現季節性走低，但鐵水日產減量空間或將有限，宏觀政策利好發酵修復市場情緒，需求預期筑底，坑口競拍市場回暖，而考慮后續冬儲原料補庫，焦煤遠期需求偏向樂觀。綜合來看，需求預期逐步企穩回升，原煤生產難有顯著增量，供需結構出現寬松概率并不高，而坑口競拍逐步活躍，貿易環節入市積極性增強，下游鋼焦原料庫存均處低位，冬儲補庫將助力需求修復，或將帶動價格上行驅動增強。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

遠月估值偏低，或已充分計價利空，純堿05合約可長期多配

現貨：11月1日隆眾數據，華北重堿2600-2800元/噸（0），華東重堿2250-2450元/噸（-350/350），華中重堿2150-2350元/噸（-150/-150），現貨市場延續跌勢。11月1日，浮法玻璃全國均價2060元/噸（0）。

上游：11月1日，隆眾純堿日度開工率降至84.55%，檢修日損失量提高至1.72萬噸，其中華東安徽德邦、紅四方和華中駿化設備波動，西北青海地區堿廠繼續減量生產。

下游：（1）浮法玻璃：11月1日，運行產能171210t/d（-600），開工率82.08%（-0.33%），產能利用率83.43%（-0.27%）。11月1日，滕州金晶600噸一線放水冷修。昨日主產地產銷率環比回升，沙河83%（↓），湖北87%（↑），華東122%（↑），華南135%（↑），西南108%（↑），東北86%（↑），西北67%（↓），全國平均98%（↑）。（2）光伏玻璃：11月1日，運行產能95560t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：（1）純堿：遠興1、2線基本滿產，金山裝置將逐步上量，產能增長，供應增加的利空已明牌。今日關注隆眾口徑純堿周產量，用以驗證供應實際增長的節奏。此外，近期煤炭市場走弱，坑口、港口及進口煤價格走軟，純堿即期生產成本可能階段性松動。不過，純堿期貨估值已偏低，主力合約價格已大幅低于現貨氨堿法成本，鑒于四季度是燃料需求高峰，燃料價格暫不具備長期大幅下行的驅動，因此純堿盤面續跌空間將受限。且從價差結構看，純堿期貨遠月價格走平，且9月逐步升水5月，也反映了盤面對存量利空的鈍化。謹慎者繼續持有1-5反套，激進者則繼續耐心持有05合約多單。（2）浮法玻璃：地產周期修復困難，房企資金壓力依然較大，保交樓可能需要增量政策支持。目前從環比角度看，四季度浮法玻璃價格面臨需求環比降、供應環比增、原料純堿價格累計跌幅擴大帶來的下行壓力。但是玻璃期貨價格已低于天然氣制成本，接近煤制成本。四季度采暖季一般是能源需求旺季，能源價格暫不具備長期大幅走弱的驅動，那么玻璃盤面續跌空間也將受限。目前玻璃現貨跌速較慢，期貨有企穩跡象，基差維持偏高水平，需關注11月后玻璃基差收斂的路徑，盤面向上的概率可能在逐步增加。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

市場情緒低迷，原油維持區間內波動

宏觀方面，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是美聯儲繼9月之后，連續第二次會議暫停加息，符合市場預期。隨后鮑威爾講話也罕見釋放了鴿派信號，未提及在9月預測的基礎上再次加息。相對于股市的反彈，油價明顯沒有從中受益，有助于緩解通脹壓力。

地緣政治方面，巴以沖突仍然未見緩和但基本被限制在加沙地區，地緣因素對油價的驅動明顯減弱，原油繼續回調地緣溢價。

庫存方面，API數據顯示，美國至10月27日當周API原油庫存增加134.7萬桶。EIA數據顯示，原油庫存+77.3萬桶，汽油庫存+6.5萬桶，精煉油庫存-79.2萬桶。美國原油小幅累庫，成品油庫存不及預期，整體庫存數據變化不大。

總體而言，目前原油市場情緒較為低迷，油價未來一段時間大概率維持區間內波動。

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聚酯

基本面無明顯向好驅動，繼續拉漲動能有限

PTA方面，亞東、逸盛寧波4#停車，PTA開工下滑至74.56%，目前長期停車及檢修產能為2009.5萬噸；PTA現貨供應仍充足，但持續低加工費下PTA裝置不排除計劃外減?？赡?。

乙二醇方面，國內總開工54.58%，環比降0.43%，其中一體化裝置產能利用率54.46%。截至11月2日，國內乙二醇華東總到港量預計在18.05萬噸，較上一期增加3.07萬噸，環比提升19.9%。

需求方面，聚酯開工88.76%，終端織造業近期雖開工率保持高位，但以往年訂單天數數據看進入11月后漸進尾聲，淡季效應顯現。產銷方面，下游聚酯日產量保持高位，但近期滌綸長絲、滌綸短纖產銷率出現明顯放緩，且庫存天數有所增加?？傮w需求支撐不足。

成本方面，前期支撐PX高估值的核心是汽油利潤偏高，但近期汽油裂差明顯走弱給PX價格帶來較大調整壓力，調油邏輯不斷轉弱，預計成本端PX支撐不足。

總體而言，PTA成本及供需無明顯向好驅動，期現價格繼續拉漲動能有限。

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甲醇

庫存小幅下降，傳統下游價格下跌

本周江蘇和福建到港量減少，總到港量為30.78（-2.88）萬噸，港口庫存下降至87.68萬噸，除浙江外其他三個港口庫存均減少。樣本生產企業庫存為39.71（-0.89）萬噸。樣本企業訂單待發量為26.21（-3.17）萬噸。周三期貨價格小幅下跌，各地現貨價格下跌5-15元/噸，市場成交一般。醋酸價格從一個半月前最高5000元/噸下跌至當前3000元/噸，此外二甲醚和MTBE價格也持續下跌，終端需求轉弱是傳統下游價格下跌的主要因素。常州富德計劃近期停車，不過新疆恒有和內蒙久泰MTO裝置即將恢復運行，烯烴需求保持平穩?；久婷懿煌怀?，甲醇維持震蕩。

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聚烯烴

生產企業庫存大幅下降，部分需求轉弱

本周生產企業庫存延續下降，其中PE為37.74（-7.24）萬噸，PP為52.57（-1.86）萬噸。社會庫存同樣減少，目前生產企業庫存和社會庫存已經下降至十一長假前水平。BOPP企業日均接單量自9月以來持續減少，往年則是從10月開始，BOPP企業產品庫存已經轉為積累。不過塑編企業訂單增多，主要因化肥袋需求增加。PP需求總量逐步減少，關注本月下游開工率變化。美聯儲如期按兵不動，政策聲明和鮑威爾記者會暗示加息周期可能結束。國際原油期貨跌至三周低點，如果明年主產國結束減產，油價面臨進一步回調。綜上，需求轉弱以及原油下跌，聚烯烴偏弱震蕩。

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楊帆

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橡膠

供需結構繼續改善，關注需求兌現持續性

供給方面：國內產區已步入旺產季下半程，原料生產增長有限，而泰國各地產量釋放亦不及預期，合艾市場膠水走勢表現出較強韌性，成本支撐持續抬升；考慮當前厄爾尼諾現象仍處峰值強度，極端天氣對天然橡膠供應端的負面影響料逐步加劇。

需求方面：傳統旺季背景下乘用車零售延續復蘇態勢，市場潛力得到激發，政策施力仍在加碼推進，橡膠終端需求預期樂觀；且輪胎企業開工意愿積極，產能利用率穩中有增，半鋼胎產線開工率升至季節性均值區間上沿，需求傳導依然通暢。

庫存方面：保稅區區內庫存繼續累庫，但一般貿易庫存出庫率增長帶動青島港口維持降庫之勢，而滬膠倉單注冊情況低位下行，云南現貨并未出現增庫跡象，橡膠結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：汽車市場維持復蘇態勢，乘用車零售同環比雙增，臨近年末經銷商清庫意愿或將增強，關注終端需求兌現持續性；而原料生產加工依然受制于氣候變動，海外旺產季產出預期并未增長，供需結構維持改善之勢，滬膠價格中樞仍有抬升驅動。

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棕櫚油

基本面無實質性驅動，外盤擾動加大

昨日棕櫚油價格全天震蕩運行，自底部出現小幅反彈。近期棕櫚油供需面明確驅動有限，原油及其他油脂價格對其擾動加大?；久娣矫?，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕，但印尼產量數據有所下滑。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕庫存仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但或受匯率影響，馬棕出口數據有所改善，但印尼出口不佳，庫存仍向上。國內庫存繼續向上，需求預期一般。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，但原油價格擾動加大，棕櫚油難有趨勢性行情。

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