股指

利多指引明確且待發酵，滬深300期指配置價值最佳

周一（11月27日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.3%報3031.7點，深證成指跌0.55%報9785.57點，創業板指跌0.61%報1926.2點，中小綜指跌0.45%報10911.46點，科創50指漲0.38%報868.03點。當日兩市成交總額為0.86萬億、較前日小幅增加；當日北向資金凈流入額為3.34億。

盤面上，傳媒、房地產、建材、非銀金融和食品飲料等板塊表現偏弱，而煤炭、電子、汽車和農林牧漁等板塊走勢則較強。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩或小幅縮窄，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場短期情緒雖有波動，但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.全國10月規模以上工業企業利潤同比+2.7%，前值+11.9%，已連續3月實現正增長；2.據央行第3季度貨幣政策執行報告，將著力營造良好的貨幣金融環境，加強貨幣供應總量和結構雙重調節等；3.央行、發改委等八部門聯合發布支持民營經濟25條具體重磅舉措，包括多元化融資渠道、保險保障等。

近期A股整體表現震蕩偏弱，但關鍵位支撐依舊有效、且微觀價格結構仍有積極信號，技術面整體無轉勢信號。而國內宏觀經濟面主要指標總體延續修復格局、政策面積極導向則持續深化，故從大勢看、盈利端依舊存在明確、且逐步加強的推漲動能。此外，中美經濟增速差預期收斂、美聯儲緊縮行為影響亦大幅弱化，均利于從資金面、估值端提升A股配置價值。綜合看，利多指引明朗且待進一步發酵，股指整體仍宜維持多有思路。再從具體分類指數看，從業績增速大小、和時長籌碼結構看，滬深300指數主要構成行業占優，其仍是最佳標的，前多耐心持有。

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金屬（銅）

礦端擾動頻發，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68795元/噸，相較前值上漲115元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅回落。美國經濟數據喜憂參半，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，礦端擾動仍階段性發生，第一量子的巴拿馬銅礦及秘魯Las Bambas銅礦近期均有不穩定事件，未來銅礦擾動事件預計仍將頻發，但目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。國內方面精銅生產較為穩定，關注天氣對物流的影響。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，近期供給端擾動再起，疊加國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

新增驅動有限，價格短期震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報18890元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤表現偏強，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，根據市場消息，云南地區枯水期減產已落實約94萬噸，且未來不排除受降雨量影響將出現二次減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，累庫壓力逐步減弱，且從季節性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，短期內鋁價暫無新增驅動，預計將在區間內震蕩，但從中長期來看減產預期持續，需求存潛在改善空間，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

利空因素已充足兌現，新空性價比明顯下降

　　供應方面，鹽湖提鋰維持正常的季節性產量縮減措施，外購原材料生產發生虧損大概率推出新一輪減產計劃，云母企業原料開采限額導致開工情況低迷。從全球新增資源量看，非洲綠地項目放量正常、南美鹽湖擴產進度偏緩、歐美新建礦山投產滯后。長期供應過剩格局未改，關注增量項目投產進度。  

　　需求方面，上游環節挺價情緒已基本消散，貿易商環節前期高成本庫存未完全消化。行業可能繼續維持長協穩定交貨、散單成交零散的現狀，鋰電全產業鏈保證最低安全采購量標準。各國對鋰資源重視程度高，歐美各國紛紛推出產業鏈本土化。目前已進入鋰電下游生產淡季，關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至135500元/噸，期現價差為18850元?，F貨市場成交單數趨零，下游保持極低安全庫容，補庫行為再難發生?，F貨市場悲觀氣氛仍將延續，上下游成交難度較大。雖主力合約已臨近交割，但期現價差重新走闊，預計后續基差最終將逐步收斂。

總體而言，供給新增項目有序釋放，23年供需格局未大幅惡化；但需求側無實質性利好，全產業鏈存在產能過剩問題?，F貨價格未止跌，資金面博弈屬性重，消息面無方向指引。昨日主力合約午后跌停，但持倉量環比上行，盤面交易活躍度高。當前位置分析，悲觀情緒已過度宣泄，警惕繼續追空風險。

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鋼礦

煤焦價格強勢上行，宏觀與成本支撐仍存

1、螺紋：宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，海外宏觀環境也有所緩和，近期政策圍繞房企融資支持、城中村改造等“寬地產”方向有所發酵，對該類政策效果，市場存在一定分歧。中觀方面，螺紋等建筑鋼材基本面變化不大，螺紋低產量、低庫存、需求季節性回落的特征明顯，供需矛盾暫不突出。高爐生產保持韌性，鐵水同比大幅多增，疊加鋼廠已啟動對原料的冬儲補庫，爐料需求偏強。再加行煤礦安全生產、焦化廠虧損減產等爐料供應端因素刺激，爐料，尤其是煤焦價格偏強運行。昨日焦炭第二輪提漲逐步落地，市場預期本輪漲價將有3-4輪。高爐成本重心穩步上移，待焦炭第二輪提漲正式落地，螺紋可能重回虧損境地，成本端對螺紋價格仍存正向支撐。不過隨著黑色金屬板塊價格連續上行，潛在風險也有所積累。包括，煉鋼總產能過剩背景下的粗鋼潛在供給壓力，部分地區或品種庫存已逐步積累；鐵礦價格監管風險持續發酵，削弱成本推漲動能；內外宏觀預期回暖后再超預期的概率下降。綜合看，宏觀樂觀預期難以證偽，成本重心穩步上移，共同支撐螺紋價格，但粗鋼產能過剩壓力、鐵礦監管風險發酵、以及宏觀再超預期概率下降，螺紋續漲空間受限，價格震蕩的概率上升。策略上，單邊，RB2401多單謹慎持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，海外宏觀對國內政策的掣肘也有所放松，近期國內政策圍繞房企融資支持、城中村改造等“寬地產”方向有所發酵，但對該類政策效果，市場預期存在一定分歧。中觀方面，相較于建筑鋼材，熱卷等板材供需兩旺，直接出口也保持強勢，10月以來，熱卷庫存也連續下降，基本面暫無明顯轉弱跡象。粗鋼層面，高爐生產保持韌性，鐵水日產同比大幅多增，疊加鋼廠已啟動對原料的儲補庫，爐料需求偏強。再加上煤焦供給端也存在利多刺激，爐料價格偏強運行。昨日焦炭第二輪提漲逐步落地，市場普遍預期本輪焦炭漲價將有3-4輪，高爐煉鋼成本重心穩步上移，對熱卷等鋼材價格仍存在正向支撐。不過隨著黑鏈指數持續上行，鋼材價格面臨的潛在風險也有所積累。包括，粗鋼產能總體過剩背景下的潛在供應壓力，部分地區或品種庫存已逐步積累；鐵礦價格監管風險繼續發酵，可能將削弱成本推漲動能；國內外宏觀預期持續好轉后再超預期的概率下降。以上可能將制約價格進一步上漲的空間。綜上所述，宏觀樂觀預期短期難以被證偽，中觀供需矛盾不足、成本重心穩步上移，共同支撐熱卷等鋼材價格，但是粗鋼總產能過剩、鐵礦價格監管風險發酵、以及宏觀再超預期的概率下降，將制約盤面續漲空間。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：國內政策穩增長方向明確，宏觀樂觀預期短期難以被證偽。并且鐵礦面臨的鐵水日產同比大幅多增、進口礦庫存低位運行、以及鋼廠原料補庫的基本面利多現狀未發生實質性逆轉，有利于支撐鐵礦期現價格。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價57元/噸（前值51元/噸），05合約貼水96元/噸（前值89元/噸）。不過，6月以來鐵礦期價持續上行，主力01、05合約都逐步逼近1000整數關口，鐵礦面臨的監管風險持續發酵。大商所連續3次下調鐵礦持倉限額。近期發改委對鋼材、鐵礦等品種價格指數開展調研，為11月以來發改委對鐵礦的第4次相關發文。如若既有政策依然無法壓制鐵礦價格，不排除監管機構出臺更加嚴厲的調控措施，參考煤焦。此外，宏觀再超預期的概率下降，近期宏觀政策圍繞地產釋放一系列利好，但市場對該類政策的預期依然存在分歧，也需關注市場情緒的變化?？傮w看，宏觀樂觀預期與鐵礦偏強的基本面共振，有利于推動鐵礦期價上行修復貼水，但鐵礦價格監管風險持續發酵，不排除監管部門出臺更加嚴厲的調控措施，疊加宏觀再超預期概率下降，盤面上行動能有所放緩，建議新單暫時規避單邊交易。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策趨嚴。

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煤炭產業鏈

產地安監局勢難有放松，原料冬儲補庫推進當中

焦炭：供應方面，華北地區秋冬管控造成焦爐開工率下滑，而焦化利潤表現不佳制約焦企提產意愿，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鋼廠原料庫存尚處低位，冬儲預期推升階段性補庫需求，貿易環節入市行為亦有增多，需求兌現或轉向樂觀預期?，F貨方面，河北及天津部分鋼廠接受焦炭第二輪100-110元/噸漲價，次輪提漲推進當中，現貨市場維持偏強走勢。綜合來看，終端需求預期企穩，鋼廠冬儲持續推進，貿易環節入市積極，焦炭庫存預計向下游轉移，而焦爐生產受制于季節性管控及利潤不佳難有增長，現貨市場進入上行通道，焦炭期價中樞亦有望抬升。

焦煤：產地煤方面，呂梁推進為期三個月的安全生產隱患排查專項活動，礦山安監高壓局面料將持續，且臨近年關部分生產計劃達標礦井存在減產可能，焦煤供應維持偏緊態勢；進口煤方面，蒙煤通關相對平穩，澳洲硬焦煤價格反彈則使得進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用結構性缺失狀況延續。需求方面，鐵水產量如期下滑、但仍處季節性高位，且邊際減量降速放緩，需求兌現預期有望企穩，而原料冬儲陸續啟動，煤礦坑口競拍氛圍活躍，鋼焦企業焦煤庫存均處低位水平，補庫意愿相對充足，采購需求逐步回升。綜合來看，產地煤礦受制于安全檢查，進口市場補充作用不足，年末焦煤供應端難有增量，而當前階段鋼焦企業逐步推進原料冬儲，低庫存特性或增強本輪補庫持續性及強度，基本面積極因素占優。

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純堿/玻璃

近遠月價差過高，純堿05合約有補漲機會

現貨：11月27日隆眾數據，華北重堿2550-2600元/噸（0/0），華東重堿2600-2700元/噸（+250/+150），華中重堿2450-2800元/噸（+50/+300），昨日，除華北、西北地區部分企業尚未報價以外，其余區域，輕重堿現貨價格均不同程度上調。11月27日，浮法玻璃全國均價1964元/噸（-0.10 %），昨日華北現貨價格續跌10。

上游：11月27日，隆眾純堿日度開工率續降至83.03%，日度檢修損失量增至1.89萬噸。青海鹽湖產量有所恢復，但華中金山三期裝置停車，雙環短停。

下游：（1）浮法玻璃：11月27日，運行產能173110t/d（+700），開工率82.79%（+0.59%），產能利用率84.02%（+0.34%）。昨日主產地產銷率環比漲跌互現，沙河95%（↓），湖北90%（↓），華東107%（↑），華南101%（↑），西南87%，西北88%，全國平均94%。（2）光伏玻璃：11月27日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：昨日供給端消息較多，青海鹽湖生產恢復，但金山三期停車，遠興3線被證實尚未點火，預計本周純堿周產依然難以有效增長?？紤]重質化率基本達到極高值，重堿自身庫存偏低，短期重堿供應偏緊問題難以解決。在此情況下，結合純堿倉單、純堿01合約交易窗口、以及持倉規模評估，純堿01合約的賣方交割風險高，資金推漲積極性強。昨日純堿期貨近遠月價差不縮反擴，夜盤回到451元/噸，高價差也給予純堿05合約補漲的機會。建議純堿05前多繼續耐心持有。主要風險在于供給端變化和交易所的監管調控政策。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，近期國內政策圍繞房企融資、保交樓、城中村改造等“寬地產”主線延申，有利于推動地產預期轉暖，且短期難以被證偽。同時，浮法玻璃基本面變化不大，供需矛盾仍未積累，10月以來浮法玻璃廠玻璃庫存穩中有降，整體庫存壓力有限。下游深加工企業待發訂單天數明顯高于玻璃廠庫存天數，下游拿貨較為剛性，進入12月還存在補庫可能。建議05合約前多繼續輕倉持有。關注德金交割品折盤價（現值1776，前值1776）。

策略建議：單邊，純堿05、玻璃05合約多單持有；組合，觀望。

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原油

進一步加大減產可能性較低，原油仍以觀望為主

供應方面，市場關注11月30日的OPEC會議，目前OPEC面臨產量配額爭議，繼續加大減產的可能性較低；而如果其他國家不進一步減少產量，沙特可能會取消其單方面的自愿減產100萬桶/日的措施。目前市場可能擔憂OPEC+不做出讓市場滿意的減產方案。

此外，非OPEC國家的產量預計將保持強勁，巴西國家能源公司計劃進行大量投資以提高產量，未來數年內有助于全球石油供應。

持倉情況看，CFTC數據顯示，11月21日當周，投機者所持NYMEX WTI原油凈多頭頭寸下降19751手合約，創最近逾20周新低；所持布倫特和WTI原油凈多頭頭寸創最近逾21周新低?？梢娔壳笆袌鱿麡O情緒。

總體而言，目前市場等待OPEC+會議結果，進一步加大減產力度可能性較低，市場情緒偏悲觀。但在相關減產國官方聲明之前，原油市場仍以觀望為主。

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工業硅

基本面維持穩定，工業硅價格窄幅震蕩

供應方面，西北新疆地區整體開工平穩，大廠緩慢增加開爐。西南地區產量繼續縮減，云南限負荷生產繼續進行，停產規模擴大。四川部分廠家陸續停工檢修，多家硅廠計劃月底完成停爐計劃。

多晶硅需求方面，年末仍陸續有新產能投產爬坡，對原材工業硅需求較大。有機硅需求方面，因部分企業有計劃減產，疊加下游需求處于淡季，市場交投積極性一般，對工業硅需求減少。

成本利潤方面，原材料價格走勢平穩，但云南限負荷生產，間接增加生產成本。

總體而言，工業硅供需基本面維持穩定，短期工業硅市場價格以區間窄幅震蕩為主。

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甲醇

氣頭檢修計劃陸續公布，大唐多倫重啟

本周四中原大化計劃檢修，在檢修合計產能達到兩個月新高。冬季氣頭檢修計劃陸續公布，中石化川維預計于12月初開始停車兩個月。隨著更多氣頭裝置檢修，12月國內甲醇產量預計最多減少5%，海外氣頭裝置也將面臨集中停車，供應收緊對甲醇價格形成較強支撐。周一期貨價格減倉上行，各地現貨價格積極跟漲，西北部分企業惜售挺價。上周末江蘇索普意外故障停車，醋酸價格止跌反彈，但幅度非常有限。二甲醚和甲醛供需兩弱。大唐多倫甲醇裝置和配套烯烴裝置重啟，烯烴開工率維持在90%以上。綜上，氣頭停車產量收緊，主要需求保持平穩，甲醇易漲難跌。

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聚烯烴

明年PP新增產能超過600萬噸

2024年PE計劃新增295萬噸產能，其中裕龍石化和天津英力士的低壓和全密度裝置能夠在上半年投放，對華北供應產生一定沖擊。PP計劃新增產能600萬噸以上，除了今年四季度推遲的三套裝置外，其他裝置多于下半年投放，理論上01合約面臨較大供應壓力。10月份規上工業企業利潤同比增長2.7%，連續3個月實現正增長，同時產成品庫存也進入補庫周期，宏觀利好和樂觀預期如果集中釋放，一季度聚烯烴上漲的可能性較高。盡管聚烯烴供應寬松，然而原油、煤炭和甲醇等原料價格堅挺，并且上中游庫存并不高，短期不會大幅下跌。

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苯乙烯

港口庫存純苯累庫，而苯乙烯去庫

因到港量減少，本周苯乙烯港口庫存小幅下降，江蘇為5.55（-0.26）萬噸，華南為0.63（-0.68）萬噸。下周江蘇到港量不足2萬噸，而提貨量預計維持在3萬噸，港口庫存預計下降至5萬噸以下，而華南推遲到港的船只將集中卸貨，港口庫存預計增加至1萬噸以上。相比之下，純苯港口庫存增加1.07萬噸至4.85萬噸，到港量達到提貨量的兩倍，未來加速累庫預期強烈。周一華東純苯現貨價格下跌200元/噸，苯乙烯現貨價格下跌50元/噸，市場成交冷清。期貨日盤下跌1.5%，夜盤下跌2%，打破自10月中旬以來8200-8800的震蕩區間，目前多個關鍵支撐已經破位，下跌趨勢已然形成，之前推薦的賣出8800看漲期權可以止盈離場，然后繼續賣出8600或8500行權價的看漲期權。

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橡膠

港口庫存加速降庫，需求預期表現樂觀

供給方面：云南產區將于近兩周停割，國產膠減產大勢已定，而本輪厄爾尼諾事件進入峰值強度時期，氣候因素對割膠作業及生產環節的負面影響或將加劇，泰國旺產季放量預期部分落空，合艾市場膠水價格維持相對高位，天然橡膠供應端存在一定不確定性。

需求方面：全鋼胎累庫拖累開工意愿，但半鋼胎產線生產積極、開工率維持在同期高位水平，需求傳導尚未受阻；而年末時期臨近，汽車產銷進入傳統旺季，廠商讓利及經銷商主動清庫有望進一步激發乘用車市場消費潛力，且政策施力仍在推進，橡膠需求預期維持樂觀。

庫存方面：到港不足疊加出庫率高增，港口庫存延續去庫態勢、且降庫速率有所提升，而滬膠倉單仍處同期低位，橡膠庫存結構不斷改善。

核心觀點：政策引導表現積極，各地優化汽車限購及消費刺激相關措施，需求預期持續樂觀，下游采購意愿偏強，而原料供應仍受氣候因素擾動，海外膠水價格高位持穩、云南產區則臨近停割，港口庫存加速去庫，基本面對膠價的指引依然向上。

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棕櫚油

基本面多空交織，棕油區間內運行

昨日棕櫚油價格早盤小幅走高，夜盤窄幅震蕩。高頻數據顯示，馬來西亞棕櫚油產量環比下降，受季節性影響，后續產量或繼續下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐，關注天氣因素對產量的影響。近期馬棕出口數據有所改善，馬來西亞去庫預期抬升。但目前整體需求仍較為平淡，國內方面庫存仍處于歷史高位，疊加季節性因素的影響，消費預期一般。綜合來看，棕櫚油自身基本面多空交織，趨勢性驅動較弱，預計短期內價格受原油及其他油脂影響較大。

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