股指

整體多頭思路不變，滬深300期指多單耐心持有

上周五（11月24日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.68%報3040.97點，深證成指跌0.94%報9839.52點，創業板指跌1.19%報1937.94點，中小綜指跌1.04%報10960.33點，科創50指跌1.48%報864.77點。當日兩市成交總額為0.83萬億、較前日持平，當周日成交額均值較前周變化不大；當日北向資金凈流出額為62億，當周累計凈流出為31.6億。當周上證指數累計跌0.44%，深證成指累計跌1.4%，創業板指累計跌2.45%，中小綜指累計跌1.13%，科創50指累計跌0.56%。

盤面上，TMT、汽車、國防軍工、電力設備及新能源、機械等板塊跌幅較大，而煤炭、農林牧漁、醫藥和銀行等板塊表現則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒雖有波動，但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐洲央行行長拉加德稱，可暫停加息行動，以觀察其影響；2.國常會審議通過《空氣質量持續改善行動計劃》，將加快推動產業、能源、交通等綠色低碳轉型。

近日A股短線雖有調整，但關鍵位支撐有效、微觀價格結構亦有積極指引，技術面整體無轉勢信號。

A股短期漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、市場整體情緒亦較為積極，技術面震蕩上行格局未變。而國內政策面、基本面正向循環大概率將形成，利于盈利修復以及增速上修。此外，預計市場風險偏好抬升，亦利于估值擴張、且幅度樂觀。綜合看，A股整體多頭思路不變。再從具體分類指數看，從業績增速、和籌碼結構看，滬深300指數主要構成行業占優，其仍是最佳標的，前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

礦端擾動頻發，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68680元/噸，相較前值上漲205元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩運行。美國經濟數據喜憂參半，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，礦端擾動仍階段性發生，第一量子的巴拿馬銅礦及秘魯Las Bambas銅礦近期均有不穩定事件，未來銅礦擾動事件預計仍將頻發，但目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。國內方面精銅生產較為穩定，關注天氣對物流的影響。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，近期供給端擾動再起，疊加國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

新增驅動有限，價格短期震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報18820元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周小幅走弱，后半周出現止跌。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產已落實94萬噸，且不排除受降雨量影響將出現二次減產。此外云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，累庫壓力逐步減弱，且從季節性特征來看，未來庫存壓力有限。綜合來看，短期內鋁價暫無新增驅動，預計將在區間內震蕩，從中長期來看減產預期持續，需求存潛在改善空間，價格下方支撐明確。

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金屬（碳酸鋰）

近月盤面波動情況維持高位，遠月定價生產成本市場預期

　　供應方面，鹽湖提鋰產量縮減維持季節性常態化，外購企業利潤重新倒掛導致新一輪減產計劃正在醞釀，云母企業原料開采限額使得開工情況低迷。從全球新增資源量看，非洲新建項目放量正常、南美鹽湖擴產節奏偏緩、歐美綠地項目投產延期。長期供應過剩預期未改，關注企業新建項目投產進度。  

　　需求方面，上游環節挺價情緒逐步衰退，貿易商環節前期高成本庫存仍未消耗殆盡。行業大概率將維持長協穩定交貨、散單成交稀疏的情況，鋰電各環節保證最低采購量安全標準。各國對鋰資源重視程度較高，歐美各國家紛紛推出產業鏈本土化。當前進入鋰電生產淡季時點，關注下游未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌態勢，價格跌至138000元/噸，期現價差為13950元?，F貨市場成交單數趨零，下游保持較低安全庫存，備貨需求當前再難出現?，F貨市場氛圍悲觀氣氛未散，多空雙方博弈焦灼。主力合約交割臨近，期現價差情況重新調整，建議跟蹤價差結構變動情況。

總體而言，供給增量項目有序投產，23年供給寬松程度偏低；但需求側無實質性利好，且全產業鏈存在產能過剩問題?，F貨價格未止跌，資金面博弈屬性重，消息面無方向指引。上周五主力合約寬幅震蕩，但持倉量繼續增加，盤面交易活躍度上行。當前供需格局雙弱，建議投資者繼續保持空倉觀望。

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鋼礦

宏觀樂觀預期難以證偽，黑色金屬板塊偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，海外宏觀環境也有所緩和，未來重點關注國內房企融資支持、國債發行、2024年新增地方政府專項債提前批等相關政策。中觀方面，螺紋等建筑鋼材基本面變化不大。上周鋼聯大樣本口徑螺紋供給、需求、庫存三降，低產量、低庫存、需求季節性回落的特征明顯，且供需矛盾不足。高爐生產保持韌性，鐵水日產仍在235萬噸以上，同比增幅擴大至12.78萬噸。疊加鋼廠已啟動對原料的冬儲補庫，爐料價格偏強運行，并帶動高爐成本重心上移，對螺紋價格仍存在正向支撐作用。目前潛在風險有以下幾點：煉鋼總產能過剩背景下的粗鋼潛在供給壓力；鐵礦價格監管風險發酵削弱成本推漲動能；內外宏觀預期回暖后再超預期的概率下降。綜合看，國內宏觀穩增長預期持續強化與中觀成本推漲兩大因素共振，推動螺紋價格偏強運行，但粗鋼產能過剩壓力、鐵礦監管風險、以及宏觀再超預期概率下降，將制約螺紋續漲空間。策略上，單邊，RB2401多單謹慎持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，海外宏觀對國內政策的掣肘也有所放松，未來重點關注房企融資支持、城中村改造、國債發行、2024年新增地方政府專項債提前批相關政策何時落地。中觀方面，相比于建筑鋼材，熱卷等板材供需兩旺，庫存也連續下降，基本面暫無明顯轉弱跡象。高爐生產保持韌性，鐵水日產維持235萬噸以上，且同比增幅擴大至12.78萬噸，疊加鋼廠已啟動對原料的儲補庫，爐料現貨價格偏強運行，高爐煉鋼成本重心上移，對熱卷等鋼材價格仍存在正向拉動。不過現階段潛在風險有幾點，或制約盤面續漲空間：粗鋼產能總體過剩背景下的潛在供應壓力（鋼坯等少數品種庫存壓力仍在積累）、鐵礦價格監管風險提高或削弱成本推漲動能；國內外宏觀預期持續好轉后再超預期的概率下降。綜上所述，宏觀樂觀預期持續強化，以及中觀供需矛盾不足、成本推漲邏輯持續，共同推動熱卷等鋼材價格偏強運行，不過粗鋼總產能過剩、鐵礦價格監管風險、以及宏觀再超預期的概率下降，將制約盤面續漲空間。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：國內政策穩增長方向明確，宏觀樂觀預期難以被證偽。并且鐵礦基本面偏強的現狀也未發生實質性逆轉。上周鐵水日產仍維持在235萬噸以上，且同比增幅擴大至12.78萬噸。此外，鋼廠也已啟動對進口礦的冬儲采購，按照2020年以來每年冬儲補庫規模1300-1600萬噸（至每年底補庫500-600萬噸）推算，鋼廠冬儲補庫還將持續數周。高鐵水日產+鋼廠補庫，預計港口進口礦難以大幅積累，年末港口庫存大概率低于1.3億噸。預計鐵礦現貨堅挺，期貨價格繼續向上修復貼水。周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價51元/噸（前值62元/噸），05合約貼水89元/噸（前值100元/噸）。不過，6月以來鐵礦期價持續上行，主力01、05合約都逐步逼近1000整數關口，鐵礦面臨的監管風險逐步發酵，繼大商所連續3次下調鐵礦持倉限額、發改委多次發文、組織調研、會議等，加大對鐵礦石投機的監管力度。如若既有政策依然沒有效果，不排除交易所和發改委等監管機構出臺更加嚴厲的調控措施。此外，宏觀再超預期的概率下降，也需關注市場情緒的變化?？傮w看，宏觀樂觀預期與鐵礦偏強的基本面共振，推動鐵礦期價上行修復貼水，但鐵礦期貨面臨的監管風險持續發酵，不宜忽略監管對盤面的利空影響，建議新單暫時規避單邊交易。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期；監管政策趨嚴。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

鋼焦企業補庫意愿增強，焦煤供應仍有受阻

焦炭：供應方面，華北地區秋冬管控造成焦爐開工率下滑，而焦化利潤表現不佳制約焦企提產意愿，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鋼廠原料庫存尚處低位，冬儲預期推升階段性補庫需求，貿易環節入市行為亦有增多，需求兌現或轉向樂觀預期?，F貨方面，焦企聯合推動第二輪提漲，成本抬升支撐企業漲價信心，但下游鋼廠暫無答復，鋼焦博弈逐步升溫。綜合來看，原料冬儲推進當中，貿易環節入市積極，焦炭庫存預計向下游轉移，而焦爐生產受制于季節性管控及利潤不佳，焦炭供應端有所受阻，現貨市場開啟第二輪提漲，期價下方存在支撐。

焦煤：產地煤方面，事故影響下坑口安監局勢維持高壓，而臨近年關部分完成排產計劃的礦井存在減產可能，焦煤生產占比季節性走低，供應端維持收緊預期；進口煤方面，海外需求企穩引導澳煤價格反彈，進口利潤再度倒掛，進口市場補充作用邊際走弱。需求方面，鐵水產量如期下滑、但235萬噸的日產水平依然處于近年同期高位，需求兌現預期企穩，且原料冬儲陸續啟動，煤礦坑口競拍氛圍活躍，鋼焦企業焦煤庫存均處低位水平，補庫意愿相對充足，采購需求逐步回升。綜合來看，安監檢查使得焦煤產出不時受阻，下游冬儲推升采購需求，而低庫存特性或加速今年補庫持續性及強度，基本面積極因素占優。

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純堿/玻璃

近遠月價差過高，短期純堿05合約補漲概率較高

現貨：11月24日隆眾數據，華北重堿2550-2600元/噸（0/0），華東重堿2350-2550元/噸（0/0），華中重堿2400-2500元/噸（0/0），周五華中輕堿、西南輕重堿現貨價格報價有所上調。11月24日，浮法玻璃全國均價1966元/噸（-0.15 %），周五華北、華東現貨價格分別跌10。

上游：11月24日，隆眾純堿日度開工率降至86.71%，日度檢修損失量增至1.48萬噸。天津地區裝置負荷波動，青海地區減量增多。

下游：（1）浮法玻璃：11月24日，運行產能172410t/d（0），開工率82.2%（0），產能利用率83.99%（0）。（2）光伏玻璃：11月24日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：上周純堿周產回到69萬噸，與金山裝置上量有關，但剩余新裝置頭投產及青海地區堿廠恢復尚不確定。目前重質化率已提至極值、重堿庫存偏低，短期重堿供應依然偏緊。但是玻璃廠純堿庫存及上游待發庫存合計已達到18-19天，接近年初的20天，玻璃廠是否會繼續補庫尚未可知。其次輕堿供給持續高于輕堿剛需，后續累庫風險相對較高。若無供應端的增量影響，純堿供需結構大概率難以進一步趨緊。因此盤面交易邏輯更多在資金端的博弈，尤其是近月交割。綜合重堿周產、庫存、剛需、倉單、以及盤面持倉規模評估，純堿01合約的賣方交割風險偏高。且純堿期貨近遠月價差仍高達414，短期純堿05合約補漲，將價差修復至200左右的可能性較高。建議純堿05前多繼續耐心持有。主要風險在于供給端和交易所的監管調控政策。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，未來房企融資支持、保交樓、城中村改造等相關政策值得期待，地產預期轉暖且短期難以被證偽。浮法玻璃基本面變化不大，矛盾仍未積累。玻璃供應穩步增長，但10月以來浮法玻璃廠玻璃庫存穩中有降，整體庫存壓力有限，下游深加工企業待發訂單天數明顯高于玻璃廠庫存天數，下游拿貨較為剛性，上周主產地產銷率回升至100%附近。此外，12月下游還存在補庫可能。建議05合約前多繼續輕倉持有。關注德金交割品折盤價（現值1776，前值1776）。

策略建議：單邊，純堿05、玻璃05合約多單持有；組合，觀望。

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原油

市場關注OPEC+會議情況，建議暫觀望

供應方面，市場關注11月30日的OPEC會議，OPEC代表認為其內部需要進一步協調產量，沙特及其石油盟友再次因非洲成員國的產量配額爭議而陷入困境。目前市場可能擔憂OPEC+不做出讓市場滿意的減產方案，如果其他國家不進一步減少產量，沙特可能會取消其單方面的自愿減產100萬桶/日的措施。

此外，非OPEC國家的產量預計將保持強勁，巴西國家能源公司計劃進行大量投資以提高產量，未來數年內有助于全球石油供應。

需求方面，三大機構對年內需求預期出現明顯分歧；整體由于主要經濟體表現出增長放緩的跡象，因此市場預期石油消費需求增幅較小。

總體而言，目前市場等待OPEC+會議結果。原油市場仍將保持高彈性，在相關減產國官方聲明之前，原油市場仍以觀望為主。

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聚酯

成本支撐有限，PTA價格偏弱運行

供應方面，四川能投、漢邦石化、英力士2#計劃重啟，東營威聯計劃檢修；海南250萬噸新裝置1條線順利投產。PTA開工穩定77.47%，預計下周開工75%附近。隨著PTA加工差修復及PX供應充裕，還有2套裝置有重啟或提負可能，總體供應相對充裕。

需求方面，聚酯開工穩定88.41%。目前終端織造進入11月需求淡季，織機開機率將開始下跌。同時部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般?？傮w需求支撐偏弱。

成本方面，阿聯酋和伊朗提高原油產量抵消OPEC+減產的效果；OPEC會議推遲至11月30日，原油上行缺乏驅動，疊加PX產量繼續增長價格上方空間有限，總體成本支撐弱化。

總體而言，供應相對充裕、終端需求支撐仍然不足，PTA累庫預期加大。成本及供需無明顯向好驅動，預計PTA短期仍偏弱運行。

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葛子遠

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甲醇

海外開工接近年內最高，傳統需求有下滑跡象

美國和阿曼裝置重啟，海外甲醇裝置開工率提升至76%，接近年內最高79%。國內新增檢修和重啟裝置產能相抵，開工率無明顯變化。12月初氣頭裝置即將檢修，等待減產利好兌現。烯烴需求保持良好，開工率始終維持在90%以上。下游MTBE利潤良好，開工率屢創新高。醋酸、BDO和二甲醚均面臨供應過剩問題，開工率已經連續下降超過三周，甲醛開工率雖然穩定，但終端陸續進入淡季。今年暖冬預期下，采暖需求較難導致天然氣和煤炭價格極端上漲，01合約最高價格預計不超過2600。上周期貨空頭集中增倉，看跌期權成交量和持倉量也顯著增長，期貨一度超跌，本周預計穩步反彈至2450以上。

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聚烯烴

現貨價格堅挺，期貨走勢偏弱

上周五東莞巨正源一線30+30萬噸PP裝置停車大修，本周計劃檢修裝置較少，此前檢修的多數裝置將于月底重啟。管材和塑編已經進入淡季，本月中小企業開工率持續下降，12月聚烯烴下游開工率可能加速降低。OPEC+圍繞非洲產油國的配額分歧問題接近達成協議，部分機構預計明年1月沙特延續減產，不過市場依然擔憂供應過剩，上周五國際油價下跌2%。上周聚烯烴期貨01合約下跌300元/噸，華東現貨下跌150元/噸，基差走強，正套收益超過100元/噸。另外1-5價差收窄，1月預期偏悲觀，價格超跌，預計近期1-5價差走擴，不建議繼續做反套。檢修利好消退，需求即將轉弱，基本面缺乏利好，除非宏觀出現重磅利好，否則聚烯烴價格上漲空間有限。

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苯乙烯

12月純苯面臨下跌

上周石油苯和加氫苯產量加速增長，純苯產量達到38.81萬噸，預計12月中旬周度產量突破40萬噸，并達到歷史新高。12月苯乙烯和苯酚裝置計劃檢修，預計導致純苯需求下降4%-7%，屆時純苯供應緊張的情況將不復存在，關注各上中游庫存的增長速度。上周苯乙烯產量增加2%，三大下游需求僅增加0.8%，供應過剩情況加劇。不過12月浙石化、利華益和中化等裝置計劃停車，供需將重回緊平衡。目前整個苯乙烯產業鏈，僅純苯和苯胺利潤良好，其他均不同程度虧損，利潤分配不均預計通過純苯加速下跌完成，理論上純苯下跌苯乙烯也要跟跌，但考慮到苯乙烯供應收緊且利潤不足，12月可能出現純苯下跌而苯乙烯不跌甚至小幅上漲的情況。

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橡膠

乘用車零售表現尚佳，消費刺激措施仍在推進

供給方面：云南產區將于近兩周停割，國產膠減產大勢已定，而本輪厄爾尼諾事件進入峰值強度時期，氣候因素對割膠作業及生產環節的負面影響或將加劇，泰國旺產季放量預期部分落空，合艾市場膠水價格維持相對高位，天然橡膠供應端存在一定不確定性。

需求方面：全鋼胎累庫拖累開工意愿，但半鋼胎產線生產積極、開工率維持在同期高位水平，需求傳導尚未受阻；而年末時期臨近，汽車產銷進入傳統旺季，廠商讓利及經銷商主動清庫有望進一步激發乘用車市場消費潛力，且政策施力仍在推進，橡膠需求預期維持樂觀。

庫存方面：青島一般貿易庫存出庫率高增、帶動港口繼續去庫，而老膠倉單注銷使得期貨庫存降至近年次低水平，橡膠庫存結構不斷改善。

核心觀點：政策引導下車市產銷延續復蘇之勢，需求兌現表現樂觀，而原料產出不及預期，膠水價格堅挺抬升成本支撐，供減需增推升橡膠價格中樞，滬膠上行驅動依然更強。

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棕櫚油

基本面多空交織，棕油區間內運行

上周棕櫚油價格全周震蕩回落。高頻數據顯示，馬來西亞棕櫚油產量環比下降，受季節性影響，后續產量或繼續下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐。關注天氣因素對產量的影響。但出口數據分歧較大，且目前整體需求仍較為平淡，國內方面庫存仍處于歷史高位，疊加季節性因素的影響，消費預期逐步走弱。綜合來看，棕櫚油自身基本面多空交織，趨勢性驅動較弱，預計短期內價格受原油及其他油脂影響較大。

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