股指

整體漲勢指引依舊明確，耐心持有滬深300期指多單

周三（11月22日），A股整體回調。截至收盤，上證指數跌0.79%報3043.61點，深證成指跌1.41%報9855.66點，創業板指跌1.73%報1950.01點，中小綜指跌1.26%報10978.9點，科創50指跌1.6%報870.76點。當日兩市成交總額為0.89萬億、較前日降幅較大；當日北向資金凈流出額為35.4億。

盤面上，電力設備及新能源、汽車、有色金屬、機械、通信、電子和建材等板塊跌幅較大，而傳媒、農林牧漁、商貿零售等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有小幅走闊，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動，但一致性預期無轉向信號。

當日主要消息如下：1.央行稱，將更加精準有力實施穩健的貨幣政策，強化金融支持實體經濟能力，高度重視防范化解金融領域風險隱患；2.據國家能源局相關征求意見稿，將積極支持新能源+儲能、聚合儲能、光儲充一體化等模式發展。

 A股短線雖有波動，但主要微觀量價指標無轉勢跡象，技術面震蕩上行格局未變。而國內宏觀及行業政策面相關重磅措施持續加碼出臺，利于基本面復蘇動能強化、并提振市場風險偏好；另海外市場負面擾動顯著下降，亦利于重現人民幣資產及A股配置價值，吸引外資趨勢性回流。綜合看，積極推漲因素依舊明確、且占據主導地位，股指整體仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，考慮業績增速、估值匹配度，順周期、大消費以及TMT等行業直接利多映射最強，而其在滬深300指數中占比總和最高，故其仍為最佳標的，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

礦端擾動頻發，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68475元/噸，相較前值下跌65元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅走高。美國經濟數據喜憂參半，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，礦端擾動再起，第一量子的巴拿馬銅礦及秘魯Las Bambas銅礦近期均有不穩定事件，未來銅礦擾動事件預計仍將頻發，但目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。國內方面精銅生產較為穩定，關注天氣對物流的影響。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，國內外交易所庫存均出現回落。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，近期供給端擾動再起，疊加國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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金屬（鋁）

新增驅動有限，價格短期震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報18810元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續全天震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產預計涉及超100萬噸產能，部分企業已經開始落實減產，且不排除受降雨量影響將出現二次減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉為下跌，累庫壓力逐步減弱，且從季節性特征來看，未來庫存壓力有限。綜合來看，短期內鋁價暫無新增驅動，預計將在區間內震蕩，從中長期來看減產預期持續，需求存潛在改善空間，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

當前盤面位置謹慎追空，價格未企穩新多仍需等待

　　供應方面，鹽湖提鋰產量縮減幅度保持歷史均值區間，外購企業開工率小幅回暖但醞釀新一輪減產計劃，云母企業因原料開采限額導致開工情況低迷。從全球資源供給看，非洲新建項目如期完成、南美鹽湖完工期不明、歐美綠地項目首次生產延期。長期供應過剩預期未更改，關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，上游環節出貨挺價情緒減弱，貿易商環節高成本庫存出貨意愿高但總量不多。預估行業保證長協訂單交貨、散單無成交意愿的情況，鋰電各環節將維持安全采購量標準。各國對鋰資源重視程度提高，歐美國家布局本土產業鏈趨勢明顯。當前下游進入生產淡季區間，關注未來企業排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌態勢，價格跌至142000元/噸，期現價差為17300元?，F貨市場成交單數趨零，下游保持較低安全庫容，積極備貨情況再難發生?，F貨市場氛圍悲觀氣氛延續，多空雙方博弈點不明晰。主力合約交割臨近，期現相關程度有望升高，關注成交指標變動情況。

總體而言，供給增量部分平穩釋放，年內供給過剩幅度低；但需求無利多推動，產業鏈整體觀點偏悲觀?，F貨價格處在下行區間，情緒面無好轉跡象，消息面無方向指引。昨日主力合約跌停收盤，盤尾資金減倉幅度較大，盤面交易活躍度相對有所提升。當前供需格局雙弱，建議投資者保持空倉觀望。

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鋼礦

基本面偏強VS監管風險，鐵礦價格高位震蕩

1、螺紋：宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，未來關注房企融資支持、國債發行、2024年新增地方政府專項債提前批等相關政策；海外繼續關注市場對美聯儲貨加息周期停止及轉向降息周期預期的變化。中觀方面，螺紋等建筑鋼材基本面變化不大。本周鋼聯大樣本口徑螺紋周度表需368.02萬噸，環比降6.72萬噸，同比下降33.95萬噸；周產量349.66萬噸，環比降2.22萬噸，同比減少36.44萬噸；總庫存785.42萬噸，環比減少18.36萬噸，同比減少約20.48萬噸。螺紋低產量、低庫存、需求季節性回落的特征明顯，供需矛盾不強。高爐生產保持韌性，鐵水日產235.33萬噸，同比增幅擴大至12.78萬噸。鋼廠原料庫存偏低，冬儲已逐步啟動，爐料價格偏強運行，高爐成本重心上移，對螺紋價格仍存在正向支撐作用。目前潛在風險有以下幾點：煉鋼總產能過剩背景的粗鋼潛在供應壓力；鐵礦價格面臨監管風險削弱未來成本推漲動能；內外宏觀預期回暖后再超預期概率下降。綜合看，國內宏觀穩增長預期持續強化與中觀成本推漲兩大因素共振，推動螺紋價格偏強運行，但粗鋼產能過剩壓力、鐵礦監管風險、以及宏觀再超預期概率下降，或將制約螺紋續漲空間。策略上，單邊，RB2401多單謹慎持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內政策穩增長方向明確，未來關注房企融資支持、城中村改造、國債發行、2024年新增地方政府專項債提前批相關消息。海外繼續關注市場對美聯儲加息停止、或者降息的預期變化。中觀方面，熱卷等板材供需兩旺，庫存繼續下降，基本面變化有限。本周鋼聯大樣本熱卷，熱卷周度表需429.25萬噸，環比增加19.5萬噸，同比增31.09萬噸；周度產量417.86萬噸，環比大增17.52萬噸，同比多增42.92萬噸；總庫存506.12萬噸，環比小幅下降9.6萬噸，同比多增98.33萬噸。高爐生產保持韌性，鐵水日產微降至235.33萬噸，同比增幅擴大至12.78萬噸，鋼廠原料庫存偏低，近日已開啟冬儲補庫，爐料現貨價格偏強運行，高爐煉鋼成本重心上移，對熱卷等鋼材價格仍存在正向拉動?，F階段潛在風險有幾點，或制約盤面續漲空間：粗鋼產能總體過剩背景下的潛在供應壓力、鐵礦價格面臨監管風險或削弱成本推漲動能；宏觀再超預期的概率下降。綜上所述，宏觀樂觀預期持續強化，以及中觀供需矛盾不足、成本推漲邏輯發酵，共同推動熱卷等鋼材價格偏強運行，不過粗鋼總產能過剩、鐵礦價格監管風險、以及宏觀再超預期的概率下降，或將制約盤面續漲空間。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：國內政策穩增長方向明確，樂觀預期難以被證偽。并且鐵礦基本面偏強的現狀也未發生實質性逆轉。本周鐵水日產微降至235.33萬噸，同比增幅擴大至12.78萬噸。鋼廠已逐步啟動對原料的冬儲采購，本周鋼廠進口礦庫存環比大幅增加236萬噸。港口進口礦繼續低位運行，本周小幅增加82.2萬噸至1.13億噸。鐵礦現貨堅挺，期貨價格大概率繼續向上修復貼水。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價62元/噸（前值33元/噸），05合約貼水100元/噸（前值77元/噸）。不過，6月以來鐵礦期價持續上行，主力01合約一度逼近1000整數關口，鐵礦面臨的監管風險不容忽視，昨日三部委組織與鐵礦貿易商和期貨公司召開會議，聯手監管鐵礦石投機，警惕交易所和發改委等監管機構出臺更加嚴厲的調控措施。此外，宏觀再超預期的概率下降，也許關注市場情緒的變化?？傮w看，宏觀樂觀預期持續強化，且鐵礦自身基本面仍偏強，宏觀中觀共振形成向上動能，但鐵礦期貨面臨的潛在監管風險較高，不宜忽視監管風險對盤面的影響，建議新單暫時規避單邊交易。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

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煤炭產業鏈

產地安監局勢維持高壓，焦煤供應端難有增量

焦炭：供應方面，華北地區秋冬管控造成焦爐開工率下滑，而焦化利潤表現不佳制約焦企提產意愿，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鋼廠原料庫存尚處低位，冬儲預期推升階段性補庫需求，貿易環節入市行為亦有增多，需求兌現或轉向樂觀預期?，F貨方面，焦炭第二輪提漲推進當中，成本抬升支撐焦企漲價信心，下游補庫加速焦化廠廠內庫存去化，且貿易商入市心態積極，關注鋼廠對本來調價的現實反應。綜合來看，下游主動補庫兌現原料冬儲預期，貿易環節流通順暢，焦化廠廠內庫存壓力不高，而焦爐生產受制于季節性管控及利潤微薄，焦炭供應端有所受阻，現貨市場開啟第二輪提漲，期價下方存在支撐。

焦煤：產地煤方面，事故影響余溫尚存，呂梁安全檢查繼續升溫，Mysteel調研數據顯示當地停產煤礦26座、影響日產13.7萬噸，年末焦煤供應端難有增量；進口煤方面，海運煤價波動頻繁，進口價差基本持平，澳煤性價比逐步凸顯，關注進口市場邊際增量。需求方面，鐵水日產如期下降，但鋼材價格回暖、鋼廠盈利能力增強，生產積極性有所提升，需求兌現預期或將企穩，而原料冬儲陸續開啟，鋼焦企業階段性補庫推升采購需求，焦煤坑口競拍快速回暖。綜合來看，供應端擾動依然頻繁，山西產地安監局勢繼續升溫，焦煤供應維持收緊態勢，而終端需求預期企穩，冬儲來臨推動鋼焦企業原料補庫，采購意愿逐步增強，坑口競拍氛圍樂觀，基本面積極因素相對占優。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

重堿供應偏緊，近月賣交割風險較高

現貨：11月23日隆眾數據，華北重堿2550-2600元/噸（0/0），華東重堿2350-2550元/噸（0/0），華中重堿2400-2500元/噸（0/0），本周純堿現貨走勢偏強。11月23日，浮法玻璃全國均價1969元/噸（-0.05%），昨日華中現貨價格跌10。

上游：11月23日，隆眾純堿周度開工率88.83%（+4.15%），周度產量69.15萬噸（+4.91%）。下周暫無新增檢修計劃，隆眾測算下周純堿開工89+%，產量接近70萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：11月23日，運行產能172410t/d（0），開工率82.2%（0），產能利用率83.99%（0），本周浮法玻璃產量120.69萬噸，環比持平。昨日主產地產銷率環比小幅回落，沙河123%（↑），湖北112%（↓），華東102%（↑），華南105%（-），西南96%（↑），西北87%（↓），東北78%（↓），全國綜合100%（↓）。（2）光伏玻璃：11月23日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存40.59萬噸，環比減少3.71萬噸（-8.37%），企業待發訂單微降至11天，（2）社會庫存環比下降2.4萬噸至1.7萬噸，（3）玻璃廠純堿庫存可用天數12-13天，場內+待發庫存可用天數18-19天，環比增幅1-2天。玻璃廠玻璃庫存3899.1萬重箱（-3.89%），折產量約為11.3天，下游深加工企業待發訂單21.7天，環比增加0.2天。

點評：（1）純堿：供應實際增長節奏仍不確定。目前重質化率已至極高值、重堿庫存偏低且本周繼續去庫、下游玻璃廠剛需及補庫需求增多，重堿供應階段性偏緊的問題依然存在。在此情況下，結合重堿倉單、以及盤面合約持倉規模估算，純堿12合約及01合約的賣方交割風險偏高。再加上純堿期貨近遠月價差處于極高值區域，純堿05合約或存在估值上修的動能，建議前多繼續耐心持有。不過鄭商所開始加強對純堿市場過度投機的監管力度，昨日修改純堿期貨合約規則，自2402合約起大幅下調單邊持倉限額，市場情緒或降溫。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，未來房企融資支持、保交樓資金、城中村改造相關政策值得期待。浮法玻璃基本面變化不大，矛盾仍未積累。玻璃供應增長穩步增長，但10月以來浮法玻璃廠玻璃庫存穩中有降，整體庫存壓力有限，下游深加工企業待發訂單天數仍大幅高于玻璃廠庫存天數，下游拿貨意愿有所增強，主產地產銷率有所回升。建議05合約輕倉持有多單。關注德金交割品折盤價（現值1776，前值1776）。

策略建議：單邊，純堿05、玻璃05合約多單持有；組合，觀望。

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原油

市場關注OPEC+會議情況，建議暫觀望

供應方面，原定于11月26日的OPEC會議被推遲至11月30日，OPEC代表認為其內部需要進一步協調產量，沙特及其石油盟友再次因非洲成員國的產量配額爭議而陷入困境。目前市場可能擔憂OPEC+不做出讓市場滿意的減產方案，如果其他國家不進一步減少產量，沙特可能會取消其單方面的自愿減產100萬桶/日的措施。

需求方面，三大機構對年內需求預期出現明顯分歧；整體由于主要經濟體表現出增長放緩的跡象，因此市場預期石油消費需求增幅較小。

庫存方面，EIA數據顯示，至11月17日當周，美國原油庫存+870萬桶，前值+359.2萬桶，煉油庫存-101.8萬桶，汽油庫存+75萬桶。美國庫存繼續累庫，達到7月以來的最高水平，進一步緩解供應短缺焦慮。

總體而言，目前市場等待OPEC+會議結果。原油市場仍將保持高彈性，在相關減產國官方聲明之前，原油市場仍以觀望為主。

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聚酯

成本支撐有限，PTA價格偏弱運行

PTA供應方面，四川能投、漢邦石化、英力士2#計劃重啟，東營威聯計劃檢修；海南250萬噸新裝置1條線順利投產。PTA開工穩定77.47%，預計下周開工75%附近。隨著PTA加工差修復及PX供應充裕，還有2套裝置有重啟或提負可能，總體供應相對充裕。

聚酯開工穩定88.41%。目前終端織造進入11月需求淡季，織機開機率將開始下跌。同時部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般?？傮w需求支撐偏弱。

成本方面，海外宏觀經濟與其偏弱、原油需求預計下滑，疊加PX產量繼續增長價格上方空間有限，總體成本支撐弱化。

總體而言，隨著減停裝置重啟陸續兌現，逐步看弱終端需求支撐，PTA累庫預期加大。成本及供需無明顯向好驅動，預計PTA短期仍偏弱運行。

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葛子遠

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甲醇

本周供需數據無明顯變化，期貨超跌反彈

本周臨時新增兩套裝置檢修，開工率下降0.15%，產量為172萬噸，整個11月周度產量都維持在175萬噸以下，11月產量預計為740萬噸，較10月減少32萬噸，折算到每日相當于產量減少2%。10月甲醇進口量為130.58萬噸，其中來自中東的接近90萬噸，11月進口量預計為135-145萬噸，12月進口量預計保持高位，不過中東和南非裝置有檢修預期，可能會影響明年一季度進口量。本周下游開工率除醋酸下降外其他均保持穩定。新疆恒有MTP裝置順利重啟，烯烴開工率提升0.11%。安徽華誼故障臨時停車，醋酸開工率下降6%。12月產量和進口量都保持高位，傳統需求預期下降，市場看空情緒升溫，不過考慮到成本支撐和烯烴需求平穩，我們預計01合約反彈至2400以上。

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聚烯烴

需求開始轉弱，PE產量重新增長

本周多為臨時停車裝置，聚烯烴開工率和產量延續增加。其中PE產量環比增加3%，接近年內最高，PP產量環比增加0.3%，處于年內偏高水平。10月PE進口量為122萬噸，環比減少2%，但同比增加7%，11月和12月進口量大概率延續同比高增長。下游開工率雖然比那換較小，但呈現下降趨勢。PE下游開工率上升0.16%，包裝膜和管材開工率在大幅回落一個月以后首次回升。PP下游開工率下降0.43%，主要因塑編開工率明顯下降。多數下游的原料采購量和庫存下降，除農膜和包裝膜外其他下游訂單天數持續減少，說明需求明顯轉弱，疊加產量重新增長，本周聚烯烴期貨價格下跌300元/噸，完全抹去過去一個月的漲幅，不過現貨價格跌幅有限。短期超跌預計迎來修復，從周線看12月可能圍繞當前價格上下200元/噸震蕩。

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苯乙烯

供需差擴大，產業鏈利潤分配不均矛盾加劇

本周純苯和苯乙烯產量增加2%，下周供應將進一步增長，不過12月利華益和浙石化的苯乙烯裝置存在檢修計劃，產量可能短暫下降。下游ABS和EPS開工率不變，PS提升0.73%，對應消費量增長不足1%，因此苯乙烯供應增長大于需求。目前苯乙烯及下游利潤情況已經達到過去三年最差，產業鏈矛盾愈演愈烈，最有效的解決辦法就是通過純苯價格下跌完成。本周苯乙烯期貨價格下跌400元/噸，華東現貨下跌200元/噸，華北和華南跌幅在100元/噸，低庫存和高成本對現貨價格形成較強支撐。通過主力合約的周線看，苯乙烯期貨仍處于震蕩區間內，預計下周小幅反彈。如果日線跌破布林下軌道同時周線跌破中軌道，或者純苯價格開始加速下跌，則建議布局空單。

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楊帆

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橡膠

輪企開工意愿尚佳，云南產區臨近停割

供給方面：本輪厄爾尼諾事件漸入峰值強度，環太平洋區域極端氣候發生頻率或有增加，泰國旺產季原料放量預期部分落空，合艾市場膠水價格表現堅挺，而云南各產區將于本月末陸續進入停割階段，國產膠減產大勢已定，天膠供應端增量有限。

需求方面：輪胎企業開工狀況尚佳，全鋼胎產線生產意愿有所回暖、半鋼胎開工率維持在同期高位，需求傳導并未受阻；而政策引導疊加年末傳統車市旺季，經銷商主動去庫心態居多，乘用車零售市場潛力有望得到進一步激發，橡膠需求預期依然樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存小幅累庫、但一般貿易庫存出庫率高增，港口延續降庫態勢，滬膠倉單處于同期低位，庫存結構繼續改善。

核心觀點：云南產區臨近停割，氣候問題對東南亞各地割膠生產的負面影響亦有增強，到港資源預期同步走弱，而國內車市產銷旺季即將來臨，政策施力效果繼續顯現，天膠基本面積極因素占優，價格驅動上行概率更大。

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棕櫚油

基本面多空交織，棕油區間內運行

昨日棕櫚油價格全天震蕩走弱。高頻數據顯示，馬棕11月1-20日產量環比下降3.89%，受季節性影響，后續產量或繼續下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐。但目前需求仍較為平淡，國內方面庫存仍處于歷史高位，疊加季節性因素的影響，消費預期逐步走弱。綜合來看，棕櫚油自身基本面多空交織，趨勢性驅動較弱，預計短期內價格受原油及其他油脂影響較大。

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