股指

整體漲勢指引依舊明確，耐心持有滬深300期指多單

周三（11月22日），A股整體回調。截至收盤，上證指數跌0.79%報3043.61點，深證成指跌1.41%報9855.66點，創業板指跌1.73%報1950.01點，中小綜指跌1.26%報10978.9點，科創50指跌1.6%報870.76點。當日兩市成交總額為0.89萬億、較前日降幅較大；當日北向資金凈流出額為35.4億。

盤面上，電力設備及新能源、汽車、有色金屬、機械、通信、電子和建材等板塊跌幅較大，而傳媒、農林牧漁、商貿零售等板塊表現則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有小幅走闊，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動，但一致性預期無轉向信號。

當日主要消息如下：1.央行稱，將更加精準有力實施穩健的貨幣政策，強化金融支持實體經濟能力，高度重視防范化解金融領域風險隱患；2.據國家能源局相關征求意見稿，將積極支持新能源+儲能、聚合儲能、光儲充一體化等模式發展。

 A股短線雖有波動，但主要微觀量價指標無轉勢跡象，技術面震蕩上行格局未變。而國內宏觀及行業政策面相關重磅措施持續加碼出臺，利于基本面復蘇動能強化、并提振市場風險偏好；另海外市場負面擾動顯著下降，亦利于重現人民幣資產及A股配置價值，吸引外資趨勢性回流。綜合看，積極推漲因素依舊明確、且占據主導地位，股指整體仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，考慮業績增速、估值匹配度，順周期、大消費以及TMT等行業直接利多映射最強，而其在滬深300指數中占比總和最高，故其仍為最佳標的，前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

礦端擾動頻發，銅價偏強震蕩

上一交易日SMM銅現貨價報68540元/噸，相較前值下跌470元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，美元短期內進一步下行動能放緩，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，礦端擾動再起，第一量子與巴拿馬銅礦的合作受到了當地的示威活動，運輸等方面受阻。秘魯Las Bambas銅礦將開始罷工，未來銅礦擾動事件預計仍將頻發，但目前銅價處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長。國內方面精銅生產較為穩定，關注天氣對物流的影響。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，國內外交易所庫存均出現回落。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強，近期供給端擾動再起，疊加國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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有色

金屬（鋁）

新增驅動有限，價格短期震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報18880元/噸，相較前值下跌120元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，美元短期內進一步下行動能放緩，但貨幣政策將逐步轉向寬松的方向明確，美元中長期趨勢向下。國內方面，最新經濟數據表現尚可，且目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產預計涉及超100萬噸產能，部分企業已經開始落實減產，且不排除受降雨量影響將出現二次減產。云南枯水季較長，影響時間或將持續至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，最新庫存轉為下跌，累庫壓力逐步減弱，且從季節性特征來看，未來庫存壓力有限。綜合來看，短期內鋁價暫無新增驅動，預計將在區間內震蕩，從中長期來看減產預期持續，需求存潛在改善空間，價格下方支撐明確。

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有色

金屬（碳酸鋰）

當前盤面位置謹慎追空，價格未企穩新多仍需等待

　　供應方面，鹽湖提鋰產量縮減幅度保持歷史均值區間，外購企業開工率小幅回暖但醞釀新一輪減產計劃，云母企業因原料開采限額導致開工情況低迷。從全球資源供給看，非洲新建項目如期完成、南美鹽湖完工期不明、歐美綠地項目首次生產延期。長期供應過剩預期未更改，關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，上游環節出貨挺價情緒減弱，貿易商環節高成本庫存出貨意愿高但總量不多。預估行業保證長協訂單交貨、散單無成交意愿的情況，鋰電各環節將維持安全采購量標準。各國對鋰資源重視程度提高，歐美國家布局本土產業鏈趨勢明顯。當前下游進入生產淡季區間，關注未來企業排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌態勢，價格跌至142000元/噸，期現價差為17300元?，F貨市場成交單數趨零，下游保持較低安全庫容，積極備貨情況再難發生?，F貨市場氛圍悲觀氣氛延續，多空雙方博弈點不明晰。主力合約交割臨近，期現相關程度有望升高，關注成交指標變動情況。

總體而言，供給增量部分平穩釋放，年內供給過剩幅度低；但需求無利多推動，產業鏈整體觀點偏悲觀?，F貨價格處在下行區間，情緒面無好轉跡象，消息面無方向指引。昨日主力合約跌停收盤，盤尾資金減倉幅度較大，盤面交易活躍度相對有所提升。當前供需格局雙弱，建議投資者保持空倉觀望。

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劉啟躍

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鋼礦

海外大宗商品普跌，市場情緒邊際轉弱

1、螺紋：宏觀方面，國內繼續圍繞穩增長。近期地產相關消息較多。深圳二套房首付比例下調制40%，央行行長關于金融工作情況的報告，有建議提出，加大對“保交樓”的金融支持力度，支持房地產企業合理融資需求，降低其信用違約的風險，緩解居民購置期房的恐慌預期。上周美國首次申領失業救濟人數超預期下降，美元指數反彈，疊加原油利空消息，外盤大宗商品普遍走弱，影響市場風險偏好。中觀方面，螺紋等建筑鋼材基本面變化不大，低產量、低庫存、需求季節性回落的特征較為明顯，供需矛盾不突出。高爐生產同比偏高，且鋼廠原料庫存偏低，爐料價格偏強運行，昨日焦炭現貨開啟第二輪提漲。高爐成本重心上移，對螺紋價格仍存在正向支撐作用。目前潛在風險有以下幾點。一是，煉鋼總產能過剩的大背景下，鋼廠生產彈性較高，電爐盈利大幅回暖，潛在供應壓力依然較大。二是，鐵礦價格面臨的監管風險尚未解除，或削弱成本推漲的傳導鏈條。三是，美聯儲政策預期切換。綜合看，國內宏觀預期與中觀成本推漲兩大因素共振，推動螺紋價格偏強運行，近期海外關于美聯儲政策節奏分歧仍較大，引發市場波動，疊加潛在供應壓力，鐵礦監管風險，關注前述兩大核心驅動的邊際變化。策略上，單邊，RB2401多單耐心持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：美國衰退風險再次發酵，國內穩增長政策力度低于預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內繼續圍繞穩增長。近期關于房地產相關信息較多。深圳二套房首付比例下調制40%，央行行長關于金融工作情況的報告，有建議提出，加大對“保交樓”的金融支持力度，支持房地產企業合理融資需求，降低其信用違約的風險，緩解居民購置期房的恐慌預期。 海外波動有所加大，上周美國首次申領失業救濟人數超預期下降，使得2024年美聯儲降息預期有所降溫，疊加原油利空影響，海外大宗商品普跌，影響市場風險偏好。中觀方面，短期基本面變化不大，熱卷等板材供需矛盾暫不突出，鋼聯大樣本熱卷庫存也已連續多周下降，粗鋼在鋼坯等少量品種上庫存明顯積累。高爐生產保持韌性，且鋼廠原料庫存偏低，支撐爐料價格偏強運行，昨日焦炭已提起第二輪提漲。成本重心上移，對熱卷等鋼材價格仍存在正向拉動?，F階段潛在風險有幾點。一是，粗鋼產能總體過剩，電爐廠盈利大幅好轉，鋼材潛在供應壓力依然存在。二是，鐵礦價格仍面臨監管風險，或削弱成本推漲的傳導鏈條。三是，美聯儲后續貨幣政策節奏預期切換較快，加大單邊波動風險。綜上所述，宏觀氛圍轉暖，中觀供需矛盾有限，且成本推漲邏輯尚存，共同推動熱卷等鋼材價格偏強運行，不過海外美聯儲政策預期分歧較大，易放大短期市場波動，疊加鐵礦監管風險，關注宏觀與中觀上行驅動的邊際變化。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

3、鐵礦石：國內政策穩增長方向明確，近期穩地產、支持房企合理融資的政策消息較多，利多風險資產。同時，四季度鐵礦基本面也未發生大的改變，12月到港季節性回落，鐵水日產保持韌性，疊加進口礦庫存偏低，春節前鋼廠大概率還要對鐵礦進行冬儲補庫，鐵礦供需結構較好。以上有助于繼續推動鐵礦期價上行修復貼水。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價33元/噸（前值47元/噸），05合約貼水77元/噸（前值95元/噸）。不過，6月以來鐵礦期價持續上行，主力01合約一度逼近1000整數關口，鐵礦面臨的監管風險不容忽視，警惕交易所和發改委等監管機構出臺更加嚴厲的調控措施。此外，海外市場對美聯儲緊縮政策的預期也存在分歧，昨日美國公布的上周初次申領失業救濟的人數超預期下降，導致2024年降息預期有所將為呢，外盤大宗商品普遍偏弱，關注市場 情緒的變化總體看，四季度國內外宏觀氛圍轉暖，鐵礦自身基本面仍偏強，宏觀中觀共振形成向上動能，但鐵礦期貨面臨的潛在監管風險較高，盤面資金持續離場，也不宜忽視監管風險對盤面的影響，建議新單暫時規避單邊交易。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險：美國衰退風險再起，國內穩增長政策力度低于預期。

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煤炭產業鏈

產地焦企推進次輪漲價，坑口安監局勢高壓

焦炭：供應方面，焦煤價格攀升推動焦企生產成本，利潤因素及華北地區環保管控制約焦爐整體開工狀況，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，鋼材價格回暖部分修復鋼廠利潤，生產意愿隨之提升，而冬儲臨近推升階段性補庫需求，下游及貿易環節主動增庫行為增多，需求兌現或偏樂觀?，F貨方面，主流焦企啟動焦炭第二輪漲價，出貨順暢及庫存去庫增強其提漲信心，而鋼廠利潤遭受侵蝕、抵觸心態漸濃，鋼焦博弈再度升溫。綜合來看，下游主動補庫兌現原料冬儲預期，焦企整體出貨順暢，貿易環節入市行為增多，而焦爐生產受制于季節性管控及利潤微薄，焦炭供應端有所受阻，現貨市場開啟第二輪提漲，期價下方存在支撐。

焦煤：產地煤方面，應急管理部推進礦山企業各類隱患專項排查，呂梁事故影響余溫仍存，產地安監高壓局勢持續，煤礦開工預期受阻，臨近年末焦煤供應維持偏緊態勢；進口煤方面，海運煤價波動頻繁，進口價差基本持平，澳煤性價比逐步凸顯，關注進口市場邊際增量。需求方面，鐵水日產如期下降，但鋼材價格回暖、鋼廠盈利能力增強，生產積極性有所提升，需求兌現預期或將企穩，而原料冬儲陸續開啟，鋼焦企業階段性補庫推升采購需求，焦煤坑口競拍快速回暖。綜合來看，應急管理部推進礦山企業安全檢查，事故影響下焦煤產出難有放量，而終端需求預期企穩，冬儲推進鋼焦企業原料采購，下游低庫存特性或延長及加強補庫強度，供需結構難轉寬松，基本面對價格的驅動依然向上。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

重堿供應偏緊，近月賣交割風險較高

現貨：11月22日隆眾數據，華北重堿2550-2600元/噸（0/0），華東重堿2350-2550元/噸（0/0），華中重堿2400-2500元/噸（0/0），國內純堿市場走勢震蕩偏強，部分企業暫不接單，新價格為主。11月22日，浮法玻璃全國均價1970元/噸（-1.01%），昨日華東、華南、西南、東北現貨價格均不同程度走弱，且跌幅擴大。

上游：11月22日，隆眾純堿日度開工率89.44%（0），日度檢修損失量1.17萬噸（0）。開工檢修平穩。

下游：（1）浮法玻璃：11月22日，運行產能172410t/d（0），開工率82.2%（0），產能利用率83.99%（0）。昨日主產地產銷率環比持平，沙河122%（↓），湖北120%（↑），華東101%（↑），華南105%（↑），西南93%（↓），西北91%（↑），東北79%（↓），全國綜合102%（-）。（2）光伏玻璃：11月22日，運行產能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：供給實際增長的節奏不確定性較高。不過即使新裝置開始逐步投產，短期供應增長的速度依然受限。目前重質化率已至極高值、重堿庫存偏低（據傳本周繼續去庫）、下游玻璃廠剛需及補庫需求增多，重堿供應階段性偏緊的問題較突出。且綜合評估重堿剛需、庫存、產量、倉單、以及盤面合約持倉規模，純堿12合約及01合約的賣方交割風險偏高。高價差背景下，純堿05合約或繼續跟隨近月，建議前多繼續耐心持有。（2）浮法玻璃：國內外宏穩增長明確，近期房地產銷售及房企融資支持相關政策利好較多，有利于支撐市場預期。浮法玻璃基本面變化不大，矛盾尚未積累。10月以來，即使玻璃供應增長穩步增長，浮法玻璃廠玻璃庫存也并未明顯積累，整體庫存壓力有限。其中下游深加工企業原片庫存可用天數大幅低于待發訂單天數，下游拿貨意愿或增強。不過海外美聯儲政策節奏預期分歧較大，疊加原油利空消息影響，海外大宗商品普遍走弱，或對市場情緒形成不利沖擊。建議05合約輕倉持有多單。關注德金交割品折盤價（現值1776，前值1776）。

策略建議：單邊，純堿05、玻璃05合約多單持有；組合，觀望。

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原油

市場關注OPEC+會議情況，建議暫觀望

供應方面，原定于11月26日的OPEC會議被推遲至11月30日，OPEC代表認為其內部需要進一步協調產量，沙特及其石油盟友再次因非洲成員國的產量配額爭議而陷入困境。目前市場可能擔憂OPEC+不做出讓市場滿意的減產方案，如果其他國家不進一步減少產量，沙特可能會取消其單方面的自愿減產100萬桶/日的措施。

需求方面，三大機構對年內需求預期出現明顯分歧；整體由于主要經濟體表現出增長放緩的跡象，因此市場預期石油消費需求增幅較小。

庫存方面，EIA數據顯示，至11月17日當周，美國原油庫存+870萬桶，前值+359.2萬桶，煉油庫存-101.8萬桶，汽油庫存+75萬桶。美國庫存繼續累庫，達到7月以來的最高水平，進一步緩解供應短缺焦慮。

總體而言，目前市場等待OPEC+會議結果，在相關減產國官方聲明之前，原油市場以觀望為主。

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工業硅

多晶硅需求持續，工業硅價格持穩

供應方面，新疆整體開工平穩，大廠緩慢復工。西南地區產量繼續縮減，云南限負荷生產持續進行，多家硅廠保溫，部分硅廠停徹底停爐。四川個別廠家因成本倒掛停爐，月底前將有超2/3廠家停爐。

多晶硅方面，近期大部分多晶硅廠生產正常，疊加多晶硅新增產能的投產，使得多晶硅對工業硅需求持續。

有機硅方面，市場供需關系相對持平，目前終端對有機硅DMC的需求仍未有太大波動，后期多家企業計劃檢修。

總體而言，西南供應持續縮減，但西北及其他非主產區供應的增加緩解了下游的緊張情緒，短期工業硅市場價格以穩為主。

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葛子遠

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甲醇

港口庫存意外下降，需求并未轉弱

本周甲醇到港量為33（-1.4）萬噸，華東和華南到港量均減少，僅華北增加。港口庫存減少近6萬噸，四個港口罕見全部去庫，可見需求表現良好。未來到港量有減少跡象，港口累庫預期再度減弱。樣本生產企業庫存為43.1（-1.84）萬噸，除西南和東北庫存增長，其他均去庫。訂單待發量較上周減少0.5萬噸。本周煤價持續下跌，盡管天氣漸冷導致日耗上升，但中下游庫存充足，煤價缺乏支撐。周三甲醇期貨跌幅收窄，且01合約未破前低?，F貨價格率先企穩，下游主要產品價格穩定，尤其是烯烴，現貨價格表現堅挺。當前甲醇需求并未明顯下降，同時考慮到煤炭和天然氣的支撐，甲醇下跌空間有限，2350以下可以考慮布局多單。

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楊帆

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聚烯烴

上中游庫存下降，L超跌關注支撐

本周生產企業庫存小幅下降，PE減少4%，PP減少2%，二者均處于年內中等水平。社會庫存同樣下降，PE減少0.3%，PP減少6%，PP社會庫存已經下降至年內偏低水平。周三大慶石化線性和延長中煤PP裝置臨時停車，標品生產比例保持高位，供應預期偏寬松。本周塑料期貨加速下跌，L-PP價差收窄100元/噸至400元/噸，L供應偏寬松，PP需求轉弱程度有限，L-PP價差有望繼續縮小。另外隨著甲醇下跌100元/噸，PP-3MA價差走擴，考慮到冬季甲醇預期強于PP，不建議盲目做多PP-3MA。由于無法確定非洲產油國的產量配額，原定于周日舉行的會議推遲至下周四，美油盤中一度下跌5%，導致夜盤L2401跌破前低，技術面看已經超跌，關注7880支撐。

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楊帆

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苯乙烯

原油盤中跌逾5%，苯乙烯暫未形成下跌趨勢

由于難以統一產量共識，原定于周日召開的OPEC+會議推遲至下周四。目前以非洲為代表的非核心OPEC成員國產量遠高于預期，部分抵消了OPEC核心成員國的減產，加劇了供應過剩的擔憂，WTI盤中一度跌超5%，不過隨后收平。受此影響，周三夜盤國內化工品期貨全面下跌，苯乙烯甚至接近前低，如果未來主力合約跌破8200關鍵支撐，則說明震蕩區間被打破，下跌趨勢將形成。不過考慮到當前供需平衡以及各環節庫存偏低，12月大跌的可能性并不高，重點關注明年一季度純苯和苯乙烯同步下跌的潛在風險。之前推薦的賣出看漲期權可等待權利金縮小90%以上后逐步止盈離場。

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楊帆

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橡膠

市場情緒整體不佳，橡膠需求預期尚有支撐

供給方面：本輪厄爾尼諾事件漸入峰值強度，環太平洋區域極端氣候發生頻率或有增加，泰國旺產季原料放量預期部分落空，合艾市場膠水價格表現堅挺，而云南各產區將于本月末陸續停割，國產膠減產大勢已定，天膠供應端增量有限。

需求方面：全鋼胎庫存累庫、拖累產線開工意愿回落，但半鋼胎開工率維持在同期高位水平，需求傳導尚未受阻；而年末車市進入產銷旺季，廠商讓利疊加經銷商主動去庫，乘用車零售市場潛力有望得到進一步激發，橡膠終端需求預期樂觀。

庫存方面：保稅區區內庫存小幅累庫、但一般貿易庫存出庫率高增，港口延續降庫態勢，滬膠倉單處于同期低位，庫存結構繼續改善。

核心觀點：市場情緒羸弱帶動滬膠價格回調，但港口庫存延續去庫、供需結構仍處改善階段，政策引導下需求預期并不悲觀，車市消費傳統旺季即將來臨，而原料生產不時受到氣候擾動，膠水價格高位支撐生產成本，基本面積極因素依然占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

基本面多空交織，棕油區間內運行

昨日棕櫚油價格早盤小幅走高，夜盤跳空低開后震蕩運行。高頻數據顯示，馬棕產量出現下滑，產量下滑的預期對棕櫚油價格形成一定支撐。但目前需求仍較為平淡，國內方面庫存仍處于歷史高位，疊加季節性因素的影響，消費預期逐步走弱。合來看，棕櫚油自身基本面多空交織，趨勢性驅動較弱，預計短期內價格受原油及其他油脂影響較大。

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張舒綺

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