股指

驅漲因素將持續發酵，滬深300期指仍為最優多頭

上周五（11月10日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.47%報3038.97點，深證成指跌0.53%報9978.54點，創業板指跌0.65%報2005.24點，中小綜指跌0.35%報10966.37點，科創50指跌0.45%報889.75點。當日兩市成交總額為0.83萬億、較前日縮量，當周日成交額均值較前周持平；當日北向資金凈流出為48.6億，當周累計凈流出額為79.5億。當周上證指數累計漲0.27%，深證成指累計漲1.27%，創業板指累計漲1.88%，中小綜指累計漲1.36%，科創50指累計漲1.64%。

盤面上，TMT、汽車、建材、電力設備及新能源、消費者服務和房地產等板塊跌幅相對較大，而電力及公用事業、煤炭、國防軍工等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約總體持穩或縮窄、且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場情緒無弱化信號。

當日主要消息如下：1.美國11月密歇根大學消費者信心指數初值為60.4，預期為63.7，前值為63.8；2.據央行，將持續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，推動實體經濟融資成本穩中有降。

近日A股漲勢雖有收斂，但整體價格重心穩步上移、市場預期亦未轉向，技術面震蕩上行格局未改。而國內政策面積極導向明確、基本面內生修復動能亦逐步增強，利于盈利增幅預期的放大。另市場風險偏好回暖、海外市場擾動淡化，亦利于其估值擴張、外資回流?？傮w看，驅漲因素仍有充足發酵空間，A股多頭思路不變。再從具體分類指數看，復蘇大勢相對更利于順周期、大金融和大消費板塊，另考慮景氣度大幅改善潛力、部分TMT板塊彈性亦較大?；诖?，啞鈴型配置策略最佳，相關映射行業在滬深300期指中占比相對最高，其依舊為最優標的，多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

方向性驅動有限，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報67695元/噸，相較前值下跌65元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩走弱。海外宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾最新講話偏鷹派，市場對加息預期再度抬升，但目前實質性影響仍較為有限，美元中期向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀，但需關注北方物流情況。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，國內交易所庫存出現回落，但LME庫存略有抬升。綜合而言，美元進一步上行動能不足，對有色價格拖累明顯減弱，且國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強，但目前趨勢性利多有限，銅價仍震蕩運行為主。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫存持續抬升，鋁價上行動能放緩

上一交易日SMM鋁現貨價報18970元/噸，相較前值下跌130元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周窄幅震蕩，周五夜盤出現回落。海外宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾最新講話偏鷹派，市場對加息預期再度抬升，但目前實質性影響仍較為有限，美元中期向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產預計涉及超100萬噸產能，但目前實際影響仍未確定，且不排除受降雨量影響出現二次減產。近期進口利潤階段性轉負，進口增量預計難以持續。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，美元進一步上行動能不足以及國內經濟預期的好轉，且供給端約束將逐步兌現，同時存在進一步減產空間，對鋁價存在一定的支撐。但近期庫存仍在持續抬升，鋁價上行動能或短期放緩。

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期供需結構變化較小，盤面資金博弈情況維持

　　供應方面，鹽湖企業因天氣原因已開始縮減部分產量，部分外購企業開工率回升但仍未達到檢修前水平，云母企業因年度開采配額限制導致產能利用率不高。從全球資源供給看，非洲礦山放量偏緩、南美鹽湖擴產速率減弱、歐美項目投產周期長。長期供應過剩格局可能發生，短期關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠挺價情緒有所收窄，目前即將進入下游傳統季節性生產淡季。預計業內將維持長協平穩出貨、散單成交偏少格局，產業鏈各環節大概率將采取謹慎采購原則。鋰電產業戰略意義提高，歐美產業本地化布局將導致全球供需發生轉變。當前未發現訂單大幅增多現象，關注下游排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至153000元/噸，期現價差為4100元?，F貨成交氛圍冷清，下游維持定點原料補庫，基本不存在囤貨意愿。當前市場采買雙方對電碳價格分歧明顯，主力合約交割時間臨近，情緒面及資金面將繼續引導日內走勢，但基差相應波動率可能開始下降。

總體而言，遠期全球供應增速平穩但年內過剩情況優于市場預期，需求提振需等待下游排產計劃持續向好?，F貨價格依然處在下行區間，需求維持弱勢偏冷狀態，消息面無明確指引。上周五主力合約觸底反彈，盤面交易活躍度仍保持在較高區間。當前供需雙弱且無方向指引，建議投資者維持輕倉或空倉。

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劉啟躍

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鋼礦

鐵水產量保持同比多增，爐料整體易漲難跌

1、螺紋：宏觀方面，10月國內PMI、出口、通脹數據均表現偏弱，經濟復蘇之路曲折，仍需穩增長政策呵護，上周房地產有關會議、文件信息較多，穩地產政策可能加碼，周末穆迪宣布將美國主權信用評級下調為“負面”，對短期市場風險偏好或將形成沖擊。中觀方面，國內粗鋼總量供需矛盾尚未明顯激化，高爐減產緩慢，上周日均鐵水產量環比降2.68萬噸，本周預計回升1.2萬噸。鋼廠在品種間調配鐵水，螺紋等建筑鋼材產量偏低，總庫存保持環比/同比下行的趨勢，庫存壓力較低。同時，高鐵水繼續支撐爐料價格偏強運行，上周焦炭現貨開啟提漲第一輪，煉鋼成本重心上移，對螺紋價格支撐增強。目前主要擔憂在于，隨著長短流程鋼廠盈利改善，高爐成本較電爐成本性價比逐步喪失，電爐潛在復產動力增強，或導致供應壓力增大。綜合看，國內經濟復蘇之路曲折，政策穩增長大方向明確，粗鋼供需矛盾未明顯激化，而建筑鋼材供應減量較多，庫存保持環比同比去化，庫存壓力偏低，高爐煉鋼成本重心上移，螺紋價格或將延續震蕩上行走勢，潛在風險在于美國主權信用評級下降，以及國內電爐復產驅動增強帶來的壓力。策略上，單邊，RB2401多單耐心持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，10月國內PMI、出口、通脹數據均表現偏弱，經濟復蘇之路曲折，政策穩增長的必要性和確定性依然較高，上周房地產有關會議、文件信息較多，穩地產政策有加碼的可能。周末穆迪下調美國主權信用評級至“負面“，可能會階段性沖擊市場風險偏好，利空風險資產。中觀方面，板材需求相關的基建、制造業、直接出口均好于同期，且鐵水轉產非五大材，鋼聯大樣本熱卷庫存已連續多周下降，庫存壓力逐步減輕?，F階段，國內粗鋼總量供需矛盾尚未顯著激化，鋼廠仍可在品種間自主調配鐵水，既保障生產的韌性，也避免供需矛盾明顯積累。同時，高鐵水也讓爐料價格維持強勢，上周焦炭現貨開啟提漲第一輪，煉鋼成本重心上移，對熱卷等鋼材價格形成正向支撐?，F階段主要擔憂在于，美國主權信用評級調降，以及國內電爐復產驅動增強，帶來的風險和壓力。綜上所述，國內經濟復蘇依然需要穩增長政策的呵護，政策加碼的方向較明確，而熱卷庫存壓力連續降低，高爐生產保持韌性，煉鋼成本重心上移，熱卷價格將延續震蕩上行的走勢，主要風險在于，美國主權信用評級調降（影響市場偏好），以及國內電爐復產驅動增強（影響潛在供應壓力）。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：國內政策穩增長的必要性和確定性較高，有利于提振終端需求預期，且鋼廠盈利環比逐步改善，鋼聯口徑247家樣本鋼廠盈利比例連續2周回升，預計四季度鐵水產量降幅大概率小于歷年同期，對應四季度鐵礦供需過剩幅度有限。根據我們估算，年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸+0.95億噸?，F階段鐵礦各環節庫存仍處于低位，11月中下旬鋼廠可能還有部分原料冬儲補庫需求待釋放，屆時鐵礦現貨價格存潛在向上彈性。上周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價-4元/噸（前值19元/噸），05合約貼水50元/噸（前值68元/噸）。不過，隨著高爐原料價格上行，鐵廢價差回升至年內高位，電爐生產積極性提高，可能會對高爐生產形成潛在擠出壓力。期貨基差修復的速度快于同期，01合約基本平水，現貨或將成為盤面上行空間的制約。此外，鐵礦價格持續創年內新高后，也容易引發監管部門政策調控的風險?？傮w看，四季度宏觀利好或與偏強的基本面形成共振，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變，關注電爐復產驅動、現貨市場動向，及監管政策調控風險對期貨價格上行斜率的影響。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

原料冬儲箭在弦上，焦炭現貨嘗試提漲

焦炭：供應方面，華北地區焦爐開工有所回升，東北各地則受制于天氣影響開工下滑，焦企提產積極性一般，利潤左右生產環節，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，成材價格回暖提振鋼廠生產積極性，北方大范圍降溫天氣的來臨使得階段性補庫重啟提前，鋼廠原料主動補庫，貿易商入市心態亦有增強?，F貨方面，港口詢價成交呈現回暖跡象，投機需求逐步增多，而內蒙焦企嘗試推進焦炭首輪100元/噸提漲，現貨市場或再度上行。綜合來看，焦炭短期供需矛盾尚不突出，悲觀需求預期得到修復，鋼廠開啟主動補庫，貿易環節入市亦推升采購需求，焦化廠出貨順暢，價格中樞有望上行，關注本輪補庫需求的兌現及持續性。

焦煤：產地煤方面，煤礦產能釋放偏緩，臨近年關部分礦井受制于安監高壓及井下問題存在減產情況，洗煤廠開工率同步走低，焦精煤供應端難有顯著增量；進口煤方面，澳煤價格雖有回落、但進口利潤倒掛依然較大，國內終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，鐵水日產續降兌現高爐減產，但成材價格上漲修復鋼廠利潤、提升生產積極性，且獨立焦企焦爐產能利用率亦有走高趨勢，而年末原料冬儲即將開啟，坑口競拍環節已顯現復蘇跡象，采購需求料將回暖。綜合來看，需求預期企穩，低庫存背景下、鋼焦企業補庫逐步啟動，原料冬儲推升市場樂觀情緒，而礦端生產未見顯著放量，洗煤廠產能亦有向電煤傾斜可能，供減需增抬升價格中樞，焦煤上行驅動依然較強。

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純堿/玻璃

現貨相對偏強，玻璃純堿上行修復貼水

現貨：11月10日隆眾數據，華北重堿2300-2350元/噸（0），華東重堿2200-2350元/噸（0），華中重堿2100-2300元/噸（0），現貨市場維穩運行，部分企業封單。11月10日，浮法玻璃全國均價2026元/噸（-0.05%），華北現貨跌10。

上游：11月10日，隆眾純堿日度開工率降至84.67%，日度檢修損失量增至1.7萬噸，青海地區堿廠減量增多。

下游：（1）浮法玻璃：11月10日，運行產能172410t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.99%（0）。（2）光伏玻璃：11月9日，運行產能95560t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：（1）純堿：純堿供應增長的方向明確，但實際節奏不及預期，其中新裝置投產/上量仍不確定，青海地區堿廠減量增多，短期能否復產存分歧。預計本周純堿周產或繼續在66-67萬噸上下波動。四季度純堿累庫幅度下修，產業鏈庫存仍處于近3年偏低水平。重質化率接近歷史極高值，重堿供應觸及階段性上限，玻璃剛需中樞穩步上移，重堿產業鏈庫存相對更低，近期玻璃廠有原料補庫跡象。以上均導致純堿現貨企穩，上周部分堿廠封單，關注本周現貨新價。在現貨流動性問題解決前，純堿期貨可能仍有動力繼續向上修復基差或估值。建議05合約多單繼續持有。今日關注周末美國主權信用評級下調對市場避險情緒的影響，以及純堿期貨資金動向、12月合約交割倉單、以及盤面基差變動。（2）浮法玻璃：上周房地產有關會議、文件較多，穩增長大背景下，“穩地產”政策有加碼的可能。10月以來，玻璃下游剛需韌性尚可，在玻璃供應增長穩步增長的情況下，庫存基本走平，且除江蘇外，玻璃庫存壓力有限。因此玻璃現貨價格跌速偏慢，疊加純堿、燃料等原料價格企穩，玻璃期價也進入上行修復貼水階段。鑒于需求季節性和供應增長兩大方向明確，暫不宜過高估計盤面高度，關注德金交割品折盤價附近的壓力位置，大板折盤1857（前值1857），小板折盤1798（前值1798）。建議玻璃01多單輕倉持有。

策略建議：單邊，純堿05多單、玻璃01多單繼續持有；組合，觀望。

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原油

市場信心較為脆弱，原油價格運行偏弱為主

供應方面，OPEC月報數據顯示9月OPEC原油產量較去年同期下降194.1萬桶/日，較8月增加27.3萬桶/日，除了委內瑞拉，其他國家都在環比增產。盡管OPEC宣布將減產延長至2023年年底，但是OPEC原油實際產量卻在回升，供應繼續縮減可能性較低。后續關注本月OPEC+會議結果。

需求方面，EIA將2023年全球原油需求增速預期下調30萬桶/日至146萬桶/日；將2024年全球原油需求增速預期上調8萬桶/日至140萬桶/日。預計2023年美國原油需求增速為-28萬桶/日。供需平衡表數據顯示需求受抑制，進一步強化了市場悲觀情緒。

總體而言，原油市場仍存在趨弱預期，疊加悲觀情緒影響，原油價格運行或偏弱為主。

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葛子遠

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聚酯

成本支撐有限，PTA價格偏弱運行

PTA供應方面，周度產能利用率或74%附近，海南逸盛2#裝置試車；關注11月中下旬部分裝置重啟預期。后市來看，11月中下旬PTA新老裝置重啟并存下供應預期增加。

需求方面，聚酯行業開工87.98%，江浙地區加彈負荷維持在89%，織機負荷下降1個百分點至80%。終端織造訂單已連續六周呈現下滑趨勢，截至11月9日，終端織造訂單天數平均水平為12.50天，較上周減少0.65天?？椩炱髽I訂單延續縮窄趨勢，新單承接動力明顯不足，成品庫存較高，總體需求支撐不足。

成本方面，海外宏觀經濟與其偏弱、原油需求預計下滑，疊加PX產量繼續增長價格上方空間有限，總體成本支撐弱化。

總體而言，供應端新裝置投產量產與長期裝置預期重啟，需求端聚酯虧壓下累庫預期促進減停產加速，終端訂單弱化消費需求支撐不足。PTA成本及供需無明顯向好驅動，期現價格繼續拉漲動能有限。

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葛子遠

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甲醇

利好在于成本端，利空在于需求端

因山西環保限產和西南氣頭臨時停車，上周國內甲醇裝置開工率下降1.3%，產量降至173萬噸。伊朗和美國檢修裝置重啟，海外裝置開工率提升1.7%，產量從10月低水平回升至目前中等水平。11-12月進口量預計保持高位，但國內產量可能從高位回落。目前港口庫存達到58%分位，生產企業庫存降至18%分位，而社會庫存維持在55%分位。各環節庫存暫無壓力。10月烯烴企業的甲醇采購量達到174萬噸，較9月增加37%，反映烯烴需求旺盛。傳統下游中，BDO和二甲醚開工率下降，其他或穩定或增長。利好在于成本支撐和看多情緒，利空在于需求轉弱預期，強現實與弱預期博弈，暫時維持看漲觀點。

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聚烯烴

PDH工藝虧損擴大，警惕需求轉弱

中東價格上漲、庫存偏低以及燃燒需求良好等利多因素帶動丙烷價格上漲，上周PDH虧損擴大近300元/噸，如果PDH裝置因虧損減產，將對華東聚烯烴價格形成較強支撐。聚烯烴下游開工率雖然處于三年同期最高，不過下游景氣度分化較大。管材訂單數量自10月中旬持續減少，塑編訂單上周開始下降，農膜僅大企業新增訂單偏多，聚烯烴下游開工率開始下降的時間點可以作為需求轉弱的信號。盡管外盤原油價格下跌4%，但聚烯烴期貨和現貨價格同步上漲，目前基本面無突出利好，全靠消息和預期，預計PP2401最高不超過8000元/噸，警惕利多出盡后出現沖高回落行情。

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楊帆

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苯乙烯

供應需求雙雙增長，中下游利潤極低

天津渤化重啟后負荷提升，本周苯乙烯開工率增加0.5%至72.58%，產量增加0.22萬噸至32.3萬噸，本月計劃檢修裝置偏少，產量維持高位。盡管港口庫存下降，但生產企業庫存自9月以來一直維持增長趨勢，目前處于年內60%分位水平，同時還是歷年同期最高，如無意外11-12月庫存都將持續積累。下游主要產品開工率全面上升，需求不降反升，給予價格一定支撐。高利潤刺激增產，石油苯開工率上升0.4%，加氫苯開工率上升7.5%，純苯供應如期增長。本周布油價格一度跌破80美元，純苯下跌350元/噸，不過相比之下苯乙烯跌幅更大，因此非一體化工藝虧損擴大70元/噸，下游利潤雖然小幅改善，但杯水車薪，產業鏈利潤分配不均矛盾亟待解決，未來重點關注純苯動向。

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楊帆

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橡膠

需求預期相對樂觀，原料價格高位抬升生產成本

供給方面：ANRPC報告表示泰國各地橡膠產量受天氣影響，當地旺產季放量預期部分落空，而NOAA數據顯示環太平洋區域海溫指數異常值仍在逐步增長，本輪厄爾尼諾現象漸入峰值，極端氣候對天膠供應端的負面影響增多。

需求方面：輪胎企業開工意愿環比回落，全鋼胎出現累庫跡象，半鋼胎開工率則維持在同期高位，需求傳導尚未受阻；而各地車展與廠商新車型的發布提升車市關注度，穩增長背景之下消費刺激相關措施的提力加碼，終端車市潛力得到進一步激發，天然橡膠需求預期樂觀。

庫存方面：青島港口繼續降庫，云南現貨庫存位于均值水平，而滬膠倉單注冊量再度臨近同期低位，橡膠結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：政策引導下車市延續復蘇態勢，乘用車零售表現亮眼，橡膠需求預期及傳導效率偏向樂觀，而原料生產不時受到氣候干擾，膠水價格高位抬升天膠成本，海外膠進口或將縮減，港口庫存維持去庫，供需結構處于改善局面，滬膠價格上行概率更高。

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棕櫚油

基本面多空交織，價格上行乏力

上周棕櫚油價格震蕩運行，周五略有走高。MPOB數據好于預期，對棕櫚油價格形成一定支撐?；久娣矫?，MPOB數據顯示馬來西亞10月產量繼續增加，且增幅高于市場預期，但同時出口處于大幅好于市場預期，因此庫存雖仍有增加，但增幅不及預期，對馬棕價格形成支撐。國內方面，整體下游需求仍較為清淡，對價格利多有限。綜合來看，棕櫚油目前多空交織，上漲行情持續性或偏弱。

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張舒綺

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