有色

金屬（銅）

美元上行乏力，銅價上方壓力減緩

上一交易日SMM銅現貨價報67760元/噸，相較前值下跌165元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅反彈。海外宏觀方面，海外宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾最新講話偏鷹派，市場對加息預期再度抬升，美元指數重回105.9附近。但目前實質性影響仍較為有限，中期向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀，但需關注北方物流情況。下游需求方面，國內刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，國內交易所庫存略有抬升，但LME庫存回落。綜合而言，美元進一步上行動能不足，對有色價格拖累明顯減弱，且國內宏觀預期好轉對需求端存在提振，銅價下方支撐走強。

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金屬（鋁）

庫存持續抬升，鋁價上行動能放緩

上一交易日SMM鋁現貨價報19170元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨天昨日鋁價震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，美聯儲主席鮑威爾最新講話偏鷹派，市場對加息預期再度抬升，美元指數重回105.9附近。但目前實質性影響仍較為有限，中期向下趨勢不變。國內方面，最新經濟數據表現一般，但目前刺激政策仍在加碼，宏觀修復趨勢延續。供給方面，云南地區枯水期減產預計涉及超100萬噸產能，但目前實際影響仍未確定，且不排除受降雨量影響出現二次減產。近期進口利潤階段性轉負，進口增量預計難以持續。需求方面，刺激政策仍在加碼，傳統需求存改善預期，疊加新能源相關需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存有所抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，美元進一步上行動能不足以及國內經濟預期的好轉，且供給端約束將逐步兌現，同時存在進一步減產空間，對鋁價存在一定的支撐。但近期庫存仍在持續抬升，鋁價上行動能或短期放緩。

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金屬（碳酸鋰）

盤面交易維持活躍，基本面偏穩運行

　　供應方面，鹽湖企業產量收縮明確但大概率優于往年同期，部分外購企業開工率回升但未達到檢修前水平，云母企業因年度開采配額導致產能利用率不高。從全球資源供給看，非洲礦山釋放偏緩、南美鹽湖擴產進度收縮、歐美項目投產周期長。長期供應過剩格局可能發生，短期關注企業生產經營情況。  

　　需求方面，上游鋰鹽廠挺價情緒開始收斂，當前時點將進入下游季節性生產淡季。預計產業鏈將維持長協平穩出貨、散單成交稀少的格局，產業鏈各環節預估將維持謹慎采購原則。鋰電產業戰略意義提高，歐美全產業鏈本地化布局將導致全球需求發生轉變。未發現訂單集中增多現象，關注下游排產計劃。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價重回下滑區間，價格跌至155500元/噸，期現價差為10850元?，F貨成交氛圍冷清，下游維持剛性需求補貨，基本不存在囤貨意愿。當前市場多空對電碳價格分歧明顯，主力合約交割時間臨近，情緒面及資金面將繼續引導日內走勢，但基差方面波動率可能會開始下降。

總體而言，遠期供應增速維穩但年內相對好于市場預期，需求提振需等待下游排產計劃向好?，F貨價格處在下行區間，需求維持偏弱格局，消息面無明確指引。昨日主力合約寬幅震蕩，盤面交易活躍分位值保持高位。預計資金多空雙方博弈持續，當前供需雙弱且無明確指引，建議投資者維持輕倉或空倉。

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劉啟躍

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鋼礦

高爐生產保持韌性，爐料價格強勢上行

1、螺紋：宏觀方面，10月通脹數據不出意料地環比走弱，顯示經濟復蘇之路依然曲折，政策穩增長大方向不變，昨日央行發布的《中國區域金融運行報告（2023）》提到適時調整優化房地產政策。中觀方面，增量財政資金支持下，四季度基建投資預期回暖，疊加強勁的鋼材直接出口，四季度粗鋼消費存在支撐。雖然受季節性因素影響，需求環比有走弱跡象，本周螺紋周度表需環比降6.63%。但非建筑鋼材、傳統五大材需求尚可，鐵水轉產較多，螺紋周產量降幅遠大于鐵水及需求降幅，使得螺紋鋼繼續保持同比/環比去庫，庫存壓力偏低?，F階段國內粗鋼總量供需矛盾尚未明顯激化，高爐減產緩慢，本周日均鐵水產量環比降2.68萬噸至238.72萬噸，同比多增11.91萬噸。高鐵水繼續支撐爐料價格偏強運行，昨日焦炭現貨提漲第一輪，煉鋼成本重心上移，對螺紋價格支撐增強。目前主要擔憂在于，隨著鋼廠盈利改善，高爐成本較電爐成本性價比逐步喪失，電爐潛在復產動力增強，或導致供應壓力增大。綜合看，經濟復蘇之路依然曲折，政策穩增長大方向不變，政策端利好依然值得期待，建筑鋼材供應減量明顯，庫存保持環比同比去化，庫存壓力偏低，鋼廠生產整體保持韌性，高爐煉鋼成本重心上移，螺紋價格或將延續震蕩上行走勢，潛在風險在于電爐復產驅動增強，供應增長的壓力。策略上，單邊，RB2401多單耐心持有，入場3667（10.25）；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，10月通脹數據如期走弱，經濟復蘇之路依然曲折，國內政策穩增長的必要性和確定性較高，昨日央行發文提到“適時調整優化房地產政策”。中觀方面，板材需求相關的基建、制造業、直接出口均保持較強韌性，疊加鐵水轉產非五大材，鋼聯小樣本熱卷庫存已連續4周下降，庫存壓力逐步減輕。從庫存口徑觀察，當前粗鋼總量供需矛盾尚未全面惡化，鋼廠在品種間自主調配鐵水，本周高爐日均鐵水產量環比降1.1%，傳統五大材產量環比降7.12%。鋼廠在保持韌性的同時，有效降低了供需矛盾的積累。同時，高鐵水也讓爐料價格維持強勢，昨日焦炭現貨提漲第一輪，煉鋼成本重心上移，對熱卷等鋼材價格形成正向支撐?，F階段主要擔憂在于，隨著鋼廠盈利改善，電爐復產驅動增強，潛在供應增長壓力將增加。綜上所述，10月各項經濟數據環比再度走弱，經濟復蘇依然需要政策呵護，國內政策穩增長的大方向明確，而熱卷庫存壓力連續降低，高爐生產保持韌性，煉鋼成本重心上移，熱卷價格將延續震蕩上行的走勢，主要潛在風險在于鋼廠盈利改善帶來的潛在供應增長壓力。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：政策穩增長的必要性和確定性明確，終端需求預期好轉，近期鋼廠盈利環比逐步改善，預計四季度鐵水產量降幅大概率小于歷年同期，本周日均鐵水產量環比降2.68萬噸至238.72萬噸，同比多增11.91萬噸。四季度鐵礦供需過剩幅度有限。根據我們估算，年末港口及鋼廠進口礦庫存高點可能低于1.3億噸+0.95億噸?，F階段鐵礦各環節庫存仍處于低位，本周港口進口礦庫存微增15.14萬噸，鋼廠進口礦庫存微增18.48萬噸。11月中下旬鋼廠還將啟動原料冬儲補庫，屆時鐵礦現貨價格存潛在向上彈性。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價19元/噸（前值32元/噸），05合約貼水68元/噸（前值73元/噸）。不過，隨著高爐原料價格上行，鐵廢價差回升至年內高位，電爐生產積極性提高，可能會對高爐生產形成潛在擠出壓力。并且鐵礦價格持續創年內新高后，也容易引發監管部門政策調控的風險?？傮w看，四季度宏觀利好或與偏強的基本面形成共振，維持四季度逢低做多鐵礦期貨的思路不變，關注電爐復產驅動增強及監管政策調控風險對價格上行斜率的影響。策略上：單邊，鐵礦 I2405合約多單耐心持有；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內穩增長政策力度低于預期，監管調控鐵礦價格；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

原料小幅累庫，焦炭現貨嘗試提漲

焦炭：供應方面，華北地區焦爐開工有所回升，東北各地則受制于天氣影響開工下滑，焦企提產積極性一般，利潤左右生產環節，焦炭日產難有顯著增量。需求方面，終端需求兌現好于此前悲觀預期，而隨著北方大范圍降溫天氣的來臨，階段性補庫需求重啟，鋼廠原料主動補庫，貿易商入市心態亦有增強?，F貨方面，港口詢價成交呈現回暖跡象，投機需求逐步增多，而內蒙焦企嘗試推進焦炭首輪100元/噸提漲，現貨市場或再度上行。綜合來看，焦炭短期供需矛盾尚不突出，悲觀需求預期得到修復，鋼廠開啟主動補庫，貿易環節入市亦推升采購需求，焦化廠出貨順暢，價格中樞有望上行，關注本輪補庫需求的兌現及持續性。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦復產進度依然偏緩，而臨近年末電煤保供相關事宜仍將擠占洗煤產能，焦精煤日產繼續下降；進口煤方面，甘其毛都口岸通關持穩，關口貿易氛圍逐步好轉，但澳大利亞硬焦煤進口價格依然大幅倒掛，終端采購意愿平平，進口市場補充作用結構性缺失。需求方面，焦企開工暫穩運行，高爐產能利用率下行速率有所放緩，市場信心有所修復，下游開啟主動補庫，考慮焦煤各環節庫存均處同期低位，補庫持續性或將得到保障。綜合來看，煤礦產能釋放受阻，洗煤廠產能利用率亦有不足，焦煤供應端難有顯著增量，而終端需求預期企穩，冬儲補庫逐步推進，低庫存特性下鋼焦采購意愿較強，基本面積極因素仍占優，焦煤價格上行驅動更強。

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純堿/玻璃

現貨相對偏強，玻璃純堿上行修復貼水

現貨：11月9日隆眾數據，華北重堿2300元/噸（周環比-200），華東重堿2250元/噸（周環比-50），華中重堿2200元/噸（周環比0），現貨市場企穩。11月9日，浮法玻璃全國均價2027元/噸（-0.64%），華中、華南、西南現貨分別跌40、30和20。

上游：11月9日，隆眾純堿周度開工率85.34%（-1.8%），周度產量66.43萬噸（-2.07%）。據隆眾估計，下周開工率與產量分別為85%和66萬噸，環比基本持平，中下旬企業有提產計劃，產量可能體現在下下周。

下游：（1）浮法玻璃：11月9日，運行產能172410t/d（0），開工率82.08%（0），產能利用率83.99%（0），本周浮法玻璃產量120.45萬噸（+0.2%）。昨日玻璃主產地產銷率環比小幅回落，沙河119%（-），湖北89%（-），華東101%（↓），華南103%（↑），西南100%（↓），西北74%（↑），東北93%（↓），全國平均97%（↓）。（2）光伏玻璃：11月9日，運行產能95560t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.83%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存53.4萬噸，環比增2.09萬噸（+4.07%），增幅放緩，待發訂單穩中有增至8天左右，（2）玻璃廠純堿庫存環比增1-2天，但仍處于低位，（3）社會庫存環比增約2萬噸。玻璃廠玻璃庫存4128.3萬重箱（+0.04%）。

點評：（1）純堿：純堿供應增長的方向明確，但實際節奏不及預期。剩余新裝置投產不確定性依然存在，老裝置負荷受青海地區堿廠減量的影響，預計純堿周產至少連續3周在66-67萬噸附近波動。其中重堿供應觸及階段性上限，玻璃廠需求穩中有增，且純堿產業鏈總庫存仍處于3年以來低位，近期玻璃廠有原料補庫動作出現，重堿現貨階段性供需緊平衡。以上導致純堿現貨企穩，昨日消息堿廠封單不出，純堿期貨或將繼續向上修復基差/估值。建議05合約多單繼續持有，關注01合約基差收斂情況。（2）浮法玻璃：10月7日四部委召開房企融資座談會，昨日央行發文提到適時調整優化房地產政策，預計四季度政策“穩地產”方向明確。10月以來，玻璃下游剛需韌性尚可，供應增長的情況下，庫存基本走平。除江蘇外，玻璃庫存壓力有限。玻璃現貨價格跌速偏慢，原料價格企穩，玻璃期價也處于上行修復貼水階段。關注德金交割品折盤價附近的壓力位置，大板折盤1857（前值1857），小板折盤1798（前值1798）。建議玻璃01多單輕倉持有。此外，關注四季度能源價格對玻璃成本與價格的影響。

策略建議：單邊，純堿05多單、玻璃01多單繼續持有；組合，觀望。

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原油

市場信心較為脆弱，原油價格運行偏弱為主

宏觀方面，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾暗示未來可能加息的言論動搖了股市和原油市場對強勁需求的希望，抑制風險偏好。原油價格在講話后基本回吐日內漲幅，表明當前市場信心較為脆弱。

供應方面，OPEC月報數據顯示9月OPEC原油產量較去年同期下降194.1萬桶/日，較8月增加27.3萬桶/日，除了委內瑞拉，其他國家都在環比增產。盡管OPEC宣布將減產延長至2023年年底，但是OPEC原油實際產量卻在回升，供應繼續縮減可能性較低。后續關注本月OPEC+會議結果。

庫存方面，API數據顯示最近一周美國原油庫存增加了1190萬桶，自2月以來最大的單周增幅；EIA數據延期發布。海外經濟增長放緩，對原油的需求增速也將放緩，而庫存則有所回升。

總體而言，悲觀預期仍主導市場，短期預計油價將繼續探尋支撐，價格運行偏弱為主。

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聚酯

基本面無明顯向好驅動，價格或偏弱運行

PTA方面，逸盛寧波4#計劃重啟，減停裝置或延續檢修；預計下周周度產能利用率或74%附近，PTA現貨供應仍充足，但持續低加工費下裝置不排除計劃外減?？赡?。

乙二醇方面，周度產能利用率56.54%，環比升0.88%，供應端國產量略升，進口貨到貨預報上漲，總供應量變化小幅增長。

需求方面，聚酯行業開工87.98%，江浙地區加彈負荷維持在89%，織機負荷下降1個百分點至80%，織造端訂單邊際走弱。進入11月份消費淡季，下游需求季節性回落，織機負荷也將見頂，總體需求支撐不足。

成本方面，地緣因素對油價的驅動明顯減弱，原油回調地緣溢價，疊加海外宏觀經濟與其偏弱、原油需求預計下滑，總體成本支撐有限。

總體而言，供應端新裝置投產量產與長期裝置預期重啟，需求端聚酯虧壓下累庫預期促進減停產加速，終端訂單弱化消費需求支撐不足。PTA成本及供需無明顯向好驅動，期現價格繼續拉漲動能有限。

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甲醇

利好在于成本端，利空在于需求端

因山西和西南的共計5套裝置臨時停車，本周甲醇裝置開工率下降1.3%，產量為173（-1.3）萬噸。下游方面，烯烴因常州富德停產，開工率降低1.4%，醋酸檢修裝置陸續重啟，開工率提升7%，其他下游基本保持穩定。受采暖季需求提升帶來的利好，煤炭價格結束連續一個月的下跌，恰逢甲醇現貨價格上漲，西北煤制利潤擴大80元/噸。天然氣價格上漲，氣頭利潤減少110元/噸，冬季能源價格堅挺，成本支撐作用存在。下周產量變化不大，到港量維持在30萬噸以上，供應總體偏寬松，下游需求雖然平穩，但終端需求已經出現頹勢，隨著甲醇價格進一步上漲，甲醛、烯烴和二甲醚可能因需求不足和利潤偏低而減產。

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聚烯烴

十一后下游開工率首次下降

本周PP新增檢修裝置較多，導致PE產量增加2%，PP產量增加0.5%。下周部分檢修裝置恢復，PE產量進一步提升2%-4%，PP產量預計持平。十一后下游開工率首次下降，其中PE下游開工率下降0.25%，包裝膜和管材開工率下降。PP下游開工率下降0.38%，塑編、管材和無紡布開工率下降。按照季節性規律，管材和塑編等下游即將進入淡季。盡管基本面偏空，但是衍生品市場情緒看多，PP看漲期權成交量達到看跌2倍以上，期貨凈空單持倉達到近兩個月最少。當基本面利空出盡，潛在利好一旦出現，期貨價格將進一步上漲，在01合約跌破10日均線之前維持看多觀點。

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苯乙烯

供應需求雙雙增長，中下游利潤極低

天津渤化重啟后負荷提升，本周苯乙烯開工率增加0.5%至72.58%，產量增加0.22萬噸至32.3萬噸，本月計劃檢修裝置偏少，產量維持高位。盡管港口庫存下降，但生產企業庫存自9月以來一直維持增長趨勢，目前處于年內60%分位水平，同時還是歷年同期最高，如無意外11-12月庫存都將持續積累。下游主要產品開工率全面上升，需求不降反升，給予價格一定支撐。高利潤刺激增產，石油苯開工率上升0.4%，加氫苯開工率上升7.5%，純苯供應如期增長。本周布油價格一度跌破80美元，純苯下跌350元/噸，不過相比之下苯乙烯跌幅更大，因此非一體化工藝虧損擴大70元/噸，下游利潤雖然小幅改善，但杯水車薪，產業鏈利潤分配不均矛盾亟待解決，未來重點關注純苯動向。

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橡膠

輪企開工小幅回落，但終端車市消費刺激持續推進

供給方面：厄爾尼諾事件正逐步邁入峰值強度時期，國內產區旺產季下半程增量有限，海外產區亦不時受到氣候影響，泰國合艾市場原料價格表現較強韌性，成本支撐維持高位，天膠供應端不穩定因素增多，關注各產區物候條件變動情況。

需求方面：輪企開工小幅回落，但半鋼胎產線開工率尚處同期高分位水平，而終端車市產銷狀況良好，乘用車零售再度實現同環比雙增態勢，且消費刺激相關措施仍在穩步推進當中，年末汽車銷售市場潛力預期樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存出庫良好帶動港口繼續降庫，滬膠倉單小幅增長但仍處低位，橡膠結構性庫存壓力暫無。

核心觀點：乘用車零售繼續增長推動汽車市場維持復蘇態勢，政策加碼提效提振市場消費信心，而輪企開工雖有下滑、但整體開工意愿尚處季節性均值區間上沿，需求傳導并未受阻，且考慮到原料供應的不穩定性及價格韌性，基本面積極因素依然占優，多頭策略勝率更高。

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棕櫚油

基本面多空交織，價格上行乏力

昨日棕櫚油價格早盤震蕩下行，午后出現止跌。油脂板塊整體強勢對棕櫚油價格形成支撐，但棕櫚油自身基本面一般，上行動能有限?；久娣矫?，高頻數據顯示馬棕產量有所下滑，關注MPOB數據表現。而印尼方面供給減弱預期有所增強，印尼或退耕還林、馬來西亞樹齡偏老等問題加大了市場的不確定性。出口方面，由于中國、印度等國需求仍較為疲弱，整體表現一般。庫存方面，雖然印尼庫存偏低，但國內和馬來西亞庫存整體仍偏高，對價格支撐有限。綜合來看，棕櫚油目前多空交織，上漲行情持續性或偏弱。

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