股指

整體仍宜持樂觀思路，耐心持有滬深300期指多單

周二（10月17日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.32%報3083.5點，深證成指漲0.15%報9940.22點，創業板指漲0.26%報1961.89點，中小綜指微跌0.03%報10869.26點，科創50指漲0.93%報882.19點。當日兩市成交總額為0.74萬億、較前日有所縮量，當日北向資金凈流出為30.6億。

盤面上，紡織服裝、券商、家電、石油石化和國防軍工等板塊漲幅相對較大，而汽車、房地產、醫藥和有色金屬等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期持續有積極信號。

當日主要消息如下：1.美國9月零售銷售額環比+0.7%，預期+0.3%，前值+0.8%；2.據相關統計，2023年初以來已有約20%上市公司實施回購，合計金額達611.78億。

從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐有效、且情緒面亦有樂觀指引，技術面整體未轉勢。而國內宏觀基本面、政策面環境良好，盈利修復大勢依舊明朗；同時，A股整體估值水平持續、則進一步提升其高賠率特征?？傮w而言，短期內盤面偏弱走勢或與基本面預期背離，但從相對長時限看二者將彌合、對應A股更為可觀的漲幅，故仍宜耐心維持多頭思路。再考慮具體分類指數選擇，基于復蘇預期，順周期、大消費相關板塊預期表現占優，映射關聯度最高的滬深300指數仍為最佳多頭標的。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方壓力持續

上一交易日SMM銅現貨價報66165元/噸，相較前值下跌255元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤出現反彈。海外宏觀方面，美元指數維持在106上方，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構延續，鋁價下方仍存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18900元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤開盤快速下行，但隨后出現企穩，夜盤小幅反彈。海外宏觀方面，美元指數仍維持在106上方，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。上周鋁價有所回調，但同時需求出現一定程度好轉，對價格形成支撐。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

產量收緊預期落地，產能擴張持續進行

　　供應方面，鹽湖提鋰受天氣影響生產效率有所下滑，外購鋰礦原料企業停產消息已有實質性影響，云母提鋰因生產配額限制產能利用率增長。從全球資源端看，非洲礦山已正常投產、南美鹽湖開啟產能爬坡、澳洲無新增重要項目。遠期供應過剩市場預期明顯，短期關注企業開工生產情況。  

　　需求方面，隨著現貨價格企穩反彈，材料廠原料采購意愿增強，但電芯廠庫存較高導致正極廠開工有所限制。產業鏈產成品庫存去化速率穩定，大規模補庫發生可能性低。鋰資源戰略屬性提升，海外市場政策頻繁變動，間接影響國內鋰鹽行情。預計國內需求拐點有望臨近，建議關注排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已企穩反彈，價格回升至173000元/噸，期現價差為3850元?，F貨市場目前已止跌，下游詢價行為增多而企業采交情況也向好發展。主力合約交割時間臨近，雖情緒面及資金面引導是重要變量，但基本面好轉已明確?；畈▌勇嗜匀惠^大但已有趨勢收窄跡象。

　　總體而言，遠期供應寬松但年內產量縮緊確定，需求出現平穩回升概率增強?，F貨價格企穩反彈，下游需求有望環比改善，停產規模維持歷史高位。昨日主力合約全天震蕩，預計將對前期漲幅進行調整。盤面整體悲觀情緒修復，交易積極性保持活躍。隨著基本面及情緒面好轉，建議前多繼續持有。

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劉啟躍

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鋼礦

鐵水減產緩慢，爐料價格偏強運行

1、螺紋：從鋼廠盈利及終端需求兩大角度看，四季度鋼鐵行業的核心矛盾在成材端，體現在板材及鋼坯庫存的積累上，主要風險是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。謹慎估算，2023年粗鋼消費或同比增長約2%，則四季度統計局口徑供需平衡的鐵水日產大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸。但是，鋼廠虧損持續時間尚短，且強勁的鋼材直接出口緩和了國內鋼材供需矛盾的積累程度，當前鋼廠主動減產的意愿仍相對有限，鋼廠傾向于在品種之間調配鐵水，近期鐵水回流建筑鋼材的跡象有所顯現，高爐減產速度較慢。且四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本存在較強的支撐。四季度產業鏈負反饋發酵程度可能低于預期。并且，宏觀方面，國內經濟基本面邊際改善信號逐漸增多，為鞏固經濟回暖的趨勢，穩增長政策有必要保持其連續性，勢必對風險資產價格形成普遍支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，走勢偏震蕩。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：從鋼廠盈利和終端需求兩大角度出發，四季度鋼鐵行業的核心矛盾在成材端，體現在熱卷等板材、鋼坯庫存的積累上，主要風險是高爐虧損減產引發的產業鏈負反饋風險。謹慎估算，2023年粗鋼消費或同比增長約2%，對應四季度統計局口徑供需平衡的鐵水日產大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸。但是，鋼廠虧損持續時間尚短，且強勁的鋼材直接出口緩和了國內鋼材供需矛盾的積累程度，當前鋼廠主動減產的意愿暫時有限，鋼廠依然更傾向于在品種間調配鐵水，近期鐵水出現從板材回流建筑鋼材的跡象，高爐整體減產速度較慢。且四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本將存在較強的底部支撐。四季度負反饋發酵程度可能低于預期。并且，宏觀方面，國內經濟、庫存周期環比雙雙回升的信號增多，為鞏固國內經濟復蘇的趨勢，后續穩增長政策依然值得期待，也將對風險資產價格形成普遍支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論是從終端需求還是鋼廠盈利角度，市場普遍預期四季度高鐵水產量難以持續，鐵水產量將環比下降。謹慎估算，2023年粗鋼消費同比增長約2%，對應四季度統計局口徑鐵水供需平衡的日均產量大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸，同比基本持平。但是，國內經濟環比改善信號增多，且為鞏固經濟復蘇趨勢，政府后續穩增長政策依然值得期待。鋼廠虧損時間尚短，且強勁的鋼材直接出口，緩和國內粗鋼總量供需積累程度，高爐減產速度較慢。鐵礦自身供需矛盾也尚未明顯積累，鋼廠及港口庫存繼續低位運行，最新45港進口礦庫存1.118億噸，鋼廠進口礦庫存8842.81萬噸。若四季度統計局日均鐵水產量230萬噸，全年國內鐵礦供需過剩幅度有限，至年末港口進口礦庫存可能僅1.35億噸，鋼廠庫存0.95億噸。且11月后鋼廠將對原料進行冬儲補庫。屆時鐵礦期價上修貼水的驅動將進一步增強。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價95元/噸（前值93元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），目前負反饋發酵程度存在分歧，但低庫存背景下的原料補庫相對明確，四季度鐵礦更適合逢低做多策略，短期關注前高附近的壓力位能否被突破。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

需求并未坍塌風險，關注山西焦爐淘汰造成的階段性供需錯配

焦炭：供應方面，焦爐開工整體呈現小幅回升態勢，但主產區生產意愿較為疲軟，而山西4.3米產能淘汰一事臨近文件期現，多數焦企停止裝煤按計劃進入關停程序，焦炭供應短期收緊預期明顯。需求方面，低庫鋼廠原料補庫仍在推進，焦化廠廠內庫存下行、拉運順暢，但市場普遍預期高爐開工邊際回落，遠期需求預期受到壓制?，F貨方面，焦企第三輪提漲阻力重重，鋼廠受迫于虧損壓力抵觸心態較強，現貨市場博弈升溫。綜合來看，焦炭供需預期同步回落，供需結構偏緊狀態得到延續，而焦炭第三輪漲價加劇鋼焦博弈，期價下方存在支撐；近期需關注山西落后焦化產能淘汰一事的落實情況及階段性供需結構錯配。

焦煤：產地煤方面，蒙古地區安監入駐，坑口安全檢查趨嚴限制原煤產出，晉陜兩地或有跟進可能，焦煤供應恢復仍不時受阻；進口煤方面，中蒙關口陸續通關，口岸成交相對冷清，而澳煤價格持續攀升，價差倒掛加深制約進口市場補充放量。需求方面，鐵水日產季節性回落，但現實剛需兌現依然處于高位，短期需求暫無坍塌風險，而山西焦爐產能淘汰一事進入尾聲，多數淘汰名單焦企常態化限產，實際影響規模有限。綜合來看，貿易價格下行疊加盤面止跌修復貼水，而現實需求并未顯著回落，低庫存特性或將加速冬儲階段性補庫需求，加之當前原煤產能釋放仍受產地安全檢查限制，價格下方存在支撐。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

玻璃純堿向下空間不足，純堿遠月多單可長期配置

現貨：10月17日隆眾數據，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿2900-3100元/噸（0），華中重堿2900-3000元/噸（-100/-100），昨日華中、華南、西南現貨價格繼續不同程度下調；10月17日，浮法玻璃全國均價2097元/噸（0），現貨持穩。

上游：10月17日，隆眾純堿日度開工率上升至90.02%（0），檢修日度損失量為1.1萬噸，生產平穩。

下游：（1）浮法玻璃：10月17日，運行產能171110t/d（-400），開工率82.41%（0），產能利用率83.35%（-0.26%）。昨日浮法玻璃主產地產銷率環比回升，昨日沙河85%（↑），湖北88%（↓），華東101%（-），華南101%（↑），西北96%（↑），西南95%（↑），東北95%（↑），全國平均94%（↑）。（2）光伏玻璃：10月17日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給增長的利空基本明牌。如若遠興、金山、德邦、阜豐等裝置如期投產，預計純堿周產上限將提高至75-76萬噸，11月單月產量可達到320萬噸。疊加進口純堿集中到港，四季度純堿累庫幅度可能達到120-130萬噸。下游持貨意愿降低，全國現貨價格陸續調降。雖然純堿價格下行驅動明確，但是純堿期貨價格已對供應增長的利空提前反映。目前純堿期貨主力合約價格幅貼水現貨幅度超40%，5月價格又繼續貼水主力價格，且已低于現貨氨堿法成本線?？紤]到四季度能源價格缺乏大跌的基礎，純堿期貨估值，尤其遠月估值已偏低。不妨以空間換時間，買入05合約，等待其估值上修的機會。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需雙增。其中需求受益于家裝訂單對工程訂單的彌補，預計四季度同比增長約3.2%，但隨著地產竣工周期逐步轉弱，玻璃需求增速或將逐步回落。供給端，高盈利驅動浮法玻璃產線復產，若年內剩余浮法玻璃復產/點火/冷修計劃均落實，四季度浮法玻璃供應將同比增長約5.7%。供應增長快于需求增加，四季度浮法玻璃有累庫風險。但是，四季度宏觀國內金融、經濟、庫存三大周期有望共振向好；浮法玻璃產業鏈庫存壓力可控；玻璃期貨估值偏低，主力合約價格已低于浮法玻璃煤制及天然氣制玻璃成本線，對利空反映較為充分。在此價格基礎上玻璃追空性價比較低。

策略建議：單邊，純堿5月合約仍有多配價值；組合，純堿1-5反套持有。

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魏瑩

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原油

不確定性影響因素加大油價波動

地緣政治方面，巴以沖突目前未進一步激化，市場情緒略有緩和，來自地緣因素的推力暫時消退。

機構方面，原油市場總體仍然保持緊平衡，但三大機構月報顯示遠期需求被抑制。IEA10月月報，2023年全球石油需求增速預計為230萬桶/日，2024年全球石油需求增長預測下調至88萬桶/日，石油市場將保持緊張的平衡。

OPEC也對今年四季度和明年一季度需求做出了下調，2023年全球原油需求增速保持在244萬桶/日不變。

EIA月報將2023年全球原油需求增速預期下調5萬桶/日至176萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調4萬桶/日至132萬桶/日。

庫存方面，最新API數據顯示美國原油庫存下降438.3萬桶，超市場預期，成品油也整體去庫，提振市場情緒。

總體而言，需求層面難以支持油價上行，但供應端地緣政治不確定性影響因素下，油價或維持高位區間大幅波動，建議暫觀望。

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葛子遠

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棉花

供需結構偏寬松，棉花宜持空頭思路

供需方面，USDA10月供需報告影響中性，全球產量方面，由于巴西、阿根廷和坦桑尼亞產量增加抵消了美國、澳大利亞和希臘的減產，產量最終小幅上調4.6萬噸，貿易量及消費量僅小幅下調。對北半球整體影響中性。

國內方面，10月中旬大規模采收開啟，新棉收購逐步進入旺季。從部分地區表現來看，目前收購進度仍然較為緩慢，軋花廠收購趨于謹慎，預計收購態勢將隨著機采棉大量采摘上市方可趨于明朗。此前預期的搶收目前來看發生概率可能較低，或形成預期落空的價格負反饋。

需求方面，下游紡織市場旺季已近尾聲，節后訂單增量不足，價格也呈下滑趨勢，紡企開機雖然暫穩，但虧損生產情況持續，庫存壓力上升，對棉花采購需求不足。近期紡織品服裝出口數據方面來看，1-9月我國紡服出口同比下降9.5%，9月紡織服裝出口同比下降6.5%。

總體而言，產業基本面市場氛圍整體偏空，供需結構偏寬松情況下棉花宜持空頭思路。

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甲醇

烯烴裝置降負，甲醇期貨補跌

今日內蒙古久泰200萬噸甲醇裝置臨時停車10天。另外天津渤化和新疆恒有兩套MTO裝置降低負荷。西北樣本生產企業周度簽單量為6.59（-1.81）萬噸，屬于正常水平。周二日盤期貨價格大幅下跌，各地現貨價格普遍跟跌，但幅度有限。夜盤01合約跌破關鍵支撐位，在供應過剩預期下，期貨很有可能進一步下探至2250元/噸。港口煤炭價格已經連跌一周，本周產地煤價也開始下跌。9月至今港口煤炭庫存快速積累，反映當前供應充足，四季度采暖需求有限，很難支撐煤炭價格大幅上漲。當前繼續追空甲醇風險較高，建議等待確定性更高的機會出現。

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楊帆

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聚烯烴

需求即將進入淡季，維持看空觀點

目前石化庫存下降至80萬噸以下，生產企業庫存呈現加速下降跡象，但社會庫存仍然保持高位。本周新增檢修裝置較少，同時十一和上周臨時檢修的多數裝置即將重啟，開工率進一步提升。盡管節后聚烯烴現貨價格表現堅挺，但下游主要產品價格持續下跌，其中華東BOPP下跌300元/噸。按照歷史規律，11月起除農膜外的其他下游將正式進入淡季，屆時開工率將大幅下降，疊加聚烯烴寬松的供應，聚烯烴價格易跌難漲，因此我們在12月之前都維持看空觀點。

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楊帆

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橡膠

原料價格表現韌性，成本支撐逐步抬升

供給方面：國產膠季節性放量推動滬膠倉單上行，但國內產區基本步入旺產季下半程，而泰國生產旺季原料釋放不及預期，合艾市場膠水價格表現堅挺，氣候影響或有增強，考慮本輪厄爾尼諾事件正步入峰值時期，天然橡膠供應端不穩定因素增多。

需求方面：9月汽車產銷均創歷史同期最高紀錄，消費刺激措施效用顯現，產業積極因素逐步積聚，傳統旺季有望維持車市復蘇；且山東輪胎企業開工意愿依然樂觀，產成品去庫順利，半鋼胎產線開工率回升至季度均值高位區間，橡膠需求兌現及傳導效率尚佳。

庫存方面：到港不足疊加下游采購積極，港口庫存維持降庫之勢，滬膠倉單雖有增長但仍處于同期低位水平，橡膠庫存端壓力繼續減輕。

核心觀點：旺產季產出增量不足，原料價格表現較強韌性，氣候因素的負面影響仍存，而國內車市延續消費復蘇，政策引導效果突出，需求兌現提升產業利潤，港口現貨維持去庫之勢，供需結構繼續改善，基本面積極因素對價格驅動依然向上。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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棕櫚油

基本面無實質性利多，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅走強。原油價格的強勢對油脂形成一定支撐?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數據也同樣表現疲弱，同時馬棕庫存進一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。而國內庫存近期有所回落，下游補庫需求存改善預期。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，棕櫚油價格持續向上動能有限。

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張舒綺

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