股指

整體驅動依舊向上，耐心持有滬深300期指多單

上周五（10月13日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.64%報3088.1點，深證成指跌0.99%報10068.28點，創業板指跌1.11%報1996.6點，中小綜指跌0.74%報10983.56點，科創50指跌0.92%報891.72點。當日兩市成交總額為0.81萬億、較前日基本持平，當周日成交額均值較前周回升；當日北向資金凈流出為64.4億，當周累計凈流出額為131.4億。當周上證指數累計跌0.72%，深證成指累計跌0.41%，創業板指累計跌0.36%，中小綜指累計跌0.1%，科創50指累計漲0.44%。

盤面上，消費者服務、食品飲料、電力設備及新能源、建材、傳媒等板塊跌幅較大，而醫藥、煤炭、電子和銀行等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期依舊無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國9月新增社會融資規模為4.12萬億，前值為3.12萬億；當月新增人民幣貸款為2.31萬億，前值為1.36萬億；2.我國9月PPI值同比-2.5%，前值-3%；當月CPI值同比+0%，前值+0.1%；3.證監會調整優化融券相關制度，將階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借。

 近期A股雖處整理態勢，其關鍵位支撐有效、情緒面亦無利空指引，技術面整體震蕩上行大勢未改。從最新主要指標看，國內經濟景氣度穩步走強、且政策面仍將持續深化，利于盈利端推漲動能的持續凸顯。而A股當前低估值水平看，則將提供高賠率和高勝率?？傮w看，股指仍宜維持多頭思路。再考慮具體分類指數，基于復蘇大勢，順周期、大消費相關板塊預期表現占優，映射關聯度最高的滬深300指數仍為最佳多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方壓力持續

上一交易日SMM銅現貨價報66360元/噸，相較前值下跌355元/噸。期貨方面，上周銅價整體震蕩下行。海外宏觀方面，美元指數再度上行至106.5上方，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供需面存向上驅動，鋁價下方支撐延續

上一交易日SMM鋁現貨價報19050元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩走弱。海外宏觀方面，美元指數再度上行至106.5上方，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，受季節性及節假日的影響，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。目前產業利潤仍較為良好，但在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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有色

金屬（碳酸鋰）

現貨價格企穩反彈，市場情緒明顯提振

　　供應方面，鹽湖提鋰開工率繼續小幅下滑，自給率低的外購原料企業停產影響逐步發酵，云母企業因生產配額限制產能利用率繼續擴張。從全球資源端看，非洲原料已海運回國、南美鹽湖開始放量、但澳洲無新增重要項目。遠期供應過剩格局待解決，短期關注企業開工及限產通知。  

　　需求方面，下半年屬于終端需求旺季，鋰電產業鏈備貨需求預期將恢復，但當前對鋰鹽價格僅為底部支撐。產業鏈產成品庫存去化進度有所加快，但大規模補庫發生概率較小。全球鋰消費市場政策變動頻繁，鋰資源戰略屬性提升。預計國內需求拐點有望臨近，建議關注企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已企穩反彈，價格回升至170500元/噸，期現價差為250元?，F貨市場目前已止跌，下游詢價行為增多而企業采交情況好轉仍需時間傳導。主力合約交割時間臨近，情緒面及資金面引導雖是重要變量，但期現價差結構波動率收窄且基差已大幅收窄。

　　總體而言，遠期供應預計較為寬松但近期減產信號明確，需求出現拐點概率提升持續關注下游去庫進度?，F貨價格明顯企穩，下游產品去庫加速，停產影響力度保持。上周五主力合約大幅收漲，悲觀情緒已逐漸修復，交易活躍度重新回升。隨著基本面及情緒面好轉，建議前多繼續持有。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀穩增長預期尚存，關注負反饋發酵程度

1、螺紋：四季度市場的核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。旺季終端需求強度有限，節后首周螺紋周度表需回升幅度一般，且11月后建筑業施工又會面臨季節性走弱，預計需求難以持續承接高鐵水產量。同時，原料現貨價格仍偏強，9月下旬后鋼廠虧損幅度持續擴大，長流程螺紋模擬即期利潤虧損擴大至-230。新增鋼廠檢修計劃逐漸增多，鐵水產量已連續2周小幅回落?，F階段鐵水減產速度偏慢，鐵水仍在品種間調配，近期回流建筑鋼材的壓力開始顯現。長流程減產規模的擴大，仍需鋼材供需矛盾的進一步積累。但是，宏觀方面，國內經濟基本面邊際改善信號逐漸增多，為鞏固經濟回暖的趨勢，穩增長政策有必要保持其連續性，將逆周期和跨周期調節有機結合起來。同時，強勁的鋼材出口，有效緩和國內粗鋼總量供需矛盾的積累程度，我們估算四季度統計局口徑鐵水供需平衡的日均產量大約在230萬噸，環比降幅可控。再加上四季度原料端的潛在利多，如山西4.3米焦爐退出、鐵礦港口及鋼廠庫存偏低等、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本將存在較強的底部支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，近期關注負反饋發酵程度，以及國內宏觀增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：四季度市場核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。旺季終端需求強度一般，且部分行業季節性特征明顯，市場普遍預期四季度鐵水產量難以維持高位。同時，原料現貨價格仍偏強，9月下旬以來鋼廠利潤持續走低。上周鋼聯樣本247家鋼廠盈利比例僅24.24%，上周五熱卷、鋼坯模擬即期利潤也分別降至-400和-180。鋼廠減產意愿正在逐步積累，近期新增檢修計劃增多?，F階段鐵水減產速度偏慢，且鐵水開始回流建筑鋼材，熱卷等板帶供應環比有所下降。高爐減產規模的擴大，仍需鋼材總量供需矛盾的進一步積累。不過，宏觀方面，國內經濟基本面環比回暖的信號增多，為鞏固經濟復蘇的趨勢，后續穩增長政策依然值得期待。且鋼材直接出口有效緩和了國內粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度統計局口徑鐵水供需平衡的日均產量大約為230萬噸，環比降幅可控。疊加四季度原料供給端依然存在潛在利多，如山西全面退出4.3米焦爐、鐵礦庫存偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，原料成本將存在底部支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主，熱卷價格或先下后上，近期關注負反饋發酵程度，以及宏觀穩增長增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論是從終端需求還是鋼廠盈利角度，市場普遍預期四季度高鐵水產量難以持續，鐵水環比減產預期增強。據我們估算，9-12月統計局口徑鐵水供需平衡的日均產量大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸。近期鋼廠新增檢修計劃逐步增多，鋼聯247家鋼廠周度日均鐵水產量已連續2周下降，后續采暖季北方其他鋼廠大概率還有檢修計劃。鋼鐵產業鏈負反饋預期逐步增強。不過，國內經濟環比改善信號增多，且為鞏固經濟復蘇趨勢，政府后續穩增長政策依然值得期待。同時，鋼材出口緩和國內粗鋼總量供需積累程度，四季度鐵水環比降幅可控。且鐵礦自身供需矛盾尚未明顯積累，鋼廠及港口庫存均偏低，上周45港進口礦庫存降至1.08億噸，港口去庫加快，鋼廠進口礦庫存也只有8842.81萬噸，依然低位運行。若四季度日均鐵水產量為230萬噸，則鐵礦庫存積累幅度有限，年末港口庫存可能僅1.3-1.4億噸，鋼廠庫存僅0.95億噸。且11月后鋼廠將對原料進行冬儲補庫。鐵礦期價大幅貼水現貨，周五收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價113元/噸（前值116元/噸），或已一定程度提前反映四季度鐵水減產預期?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），鐵礦價格大概率先跌后漲。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

原料供應如期恢復，關注需求預期變動情況

焦炭：供應方面，焦爐開工整體呈現小幅回升態勢，但主產區開工意愿較為疲軟，而山西4.3米焦爐淘汰一事臨近文件期現，焦炭供應維持相對偏緊。需求方面，低庫鋼廠原料補庫仍在推進，焦化廠廠內庫存下行、拉運順暢，但市場普遍預期高爐開工邊際回落，遠期需求預期受到壓制?，F貨方面，焦企陸續跟進第三輪100-110元/噸提漲，但鋼廠受制于自身利潤因素存在較強抵觸心態，本輪漲價存在一定阻力，現貨市場博弈升溫。綜合來看，焦炭供需預期同步回落，悲觀情緒影響期價走勢，但現階段現實剛需兌現尚可，焦企嘗試第三輪提漲，且考慮當前下游普遍低庫狀態，期價下行增強貿易環節采購意愿；近期需關注山西焦炭產能退出相關事項及真實需求回落程度。

焦煤：產地煤方面，停產礦井存在復產現象，洗煤廠產能利用率同步增長，但事故煤礦及周邊地區安監局勢依然嚴格，原煤產出恢復仍較緩慢；進口煤方面，中蒙關口陸續通關，口岸成交相對冷清，而澳煤價格持續攀升，終端采購意愿降至冰點，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產季節性回落，但現實剛需兌現依然處于高位，短期需求暫無坍塌風險，而山西焦爐產能淘汰一事進入尾聲，考慮今年持續偏低的焦化利潤及爐型老化等因素，部分淘汰名單焦企保持常態化限產，實際影響相對有限。綜合來看，市場預期轉向使得焦煤期價出現回調，期現市場有所背離，但考慮到現實需求短期并無坍塌風險，而低庫存特征將放大冬儲階段性補庫需求，加之當前原煤產能釋放仍受產地安全檢查限制，價格下方存在支撐。

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純堿/玻璃

玻璃純堿向下驅動偏強，但遠月估值已偏低

現貨：10月13日隆眾數據，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿3100-3200元/噸（0），華中重堿2900-2950元/噸（0），周五現貨價格持穩；10月13日，浮法玻璃全國均價2099元/噸（0）。

上游：10月13日，隆眾純堿日度開工率89.22%，井神裝置負荷波動，產量略有下降。

下游：（1）浮法玻璃：10月13日，運行產能171510t/d（+150），開工率82.41%（+0.07%），產能利用率83.61%（+0.07%）。10月9日，信義環保（江門）600噸一線引頭子，10月14日，天津耀皮玻璃400噸二線放水冷修。周末浮法玻璃主產地產銷率環比回落，昨日沙河70%（↓），湖北95%（↓），華東97%（↓），華南93%（↓）。（2）光伏玻璃：10月13日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗。如若遠興4條產線、金山達到滿產狀態，德邦、阜豐等裝置投產，預計純堿周產上限將提高至75-76萬噸，單月產量可達320萬噸。后期需持續追蹤新裝置信息，并適時對純堿產量的預期進行修正。國內供應增長，疊加進口純堿集中到港，四季度純堿累庫幅度可能達到120萬噸。下游持貨意愿降低，在下游庫存依然偏低的情況下，上周堿廠待發訂單降至8天，節后首周全國現貨價格不同程度調降。雖然價格驅動明確，但期貨價格估值已然偏低。其中純堿主力期價大幅貼水現貨1200元/噸，5月價格又大幅貼水主力價格，且已低于現貨氨堿法成本線?？紤]到四季度能源價格缺乏大跌的基礎，我們認為純堿追空的性價比不佳，不妨以空間換時間，長期等待05合約潛在的估值上修的機會。（2）浮法玻璃：供給方面，浮法玻璃依然處于高利潤階段，上周全國浮法玻璃平均利潤347元/噸，較上周上漲35元/噸。盈利刺激下，浮法玻璃產線復產點火有所增多，四季度還有約0.9wt日熔量的產線有復產計劃。需求方面，四季度房企資金、償債壓力依然存在，預計浮法玻璃新建工程訂單難以好轉。不過，我們認為房地產調控政策持續優化的大方向依然明確，9月以來主要城市二手房成交環比回暖，有利于支撐浮法玻璃家裝訂單需求。上周隆眾調研信息顯示，下游深加工企業訂單環比增1.8天至20.3天，訂單持續回升。微觀方面，浮法玻璃亦呈現出與純堿類似的價差結構，即期貨主力價格大幅貼水現貨，5月貼水主力，且遠月價格已跌至浮法玻璃低成本線（石油焦）附近。

策略建議：單邊，純堿、玻璃近月（1月）偏空；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

供應端存在改善預期，油價持續大幅走高概率相對較小

地緣政治方面，巴以沖突持續，中東地區作為全球石油供應最核心地區使市場保持高度敏感，并導致油價不確定性。

非OPEC供應方面，EIA周報顯示美國國內原油產量增加30萬桶至1320萬桶/日，此外伊朗產量提升也超預期，供應端存在改善預期。

需求方面，三大機構月報顯示需求被抑制。IEA月報顯示2023年原油需求上調10萬桶/日到230萬桶/日，2024年需求展望下調，將2023年石油供應增長預測保持在每日150萬桶。OPEC月報對今年四季度和明年一季度需求做出了下調，將2023年全球原油需求增速保持在244萬桶/日不變。

庫存方面，EIA數據顯示，美國至10月6日當周EIA原油庫存+1017.6萬桶，汽油庫存-131.3萬桶，精煉油庫存-183.7萬桶。

總體而言，原油市場由于影響因素復雜面臨不確定性，當前利空消息指引較多，價格繼續大幅上漲可能性相對較低。

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聚酯

供增需減、庫存累積，TA持空頭思路

供應方面，恒力2線220萬噸PTA裝置10月7日按計劃檢修2周左右，中國臺灣一套150萬噸裝置10月1日按計劃檢修，預計檢修3周附近。國內PTA裝置檢修部分落實，預計影響PTA月產量約21.5萬噸。增量方面，11月前后海南逸盛250萬噸新裝置投產，漢邦石化220萬噸老裝置復產，且年底或明年年初儀征和臺化亦有新裝置投產，預計四季度PTA供應繼續上升。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒有旺季表現，紡織企業運營壓力持續，面臨資金和虧損壓力，降負減產或將成為大概率事件。此外出口方面1-8月紡織服裝累計出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。紡服消費難有明顯起色，聚酯負荷或逐步下移，總體需求支撐不足。

成本方面，10月初汽油價格大幅走弱，調油市場跟隨進入季節性淡季，汽油走弱疊加原油下行，PX受油價下跌影響較深，對PTA成本拖累較為明顯。

總體而言，PTA基本面無利好提振，供增需減，庫存將逐步累積，或驅動價格下行。

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甲醇

海外開工率大幅下降，成本支撐下甲醇走勢偏強

上周伊朗卡維、美國Nat和利安德巴塞爾停車，俄羅斯和挪威裝置負荷降低，導致海外甲醇裝置開工率下降3%。國內新增檢修裝置增多，11月氣頭裝置即將慣例檢修，甲醇產量預計從高位開始回落。當前多數下游開工率處于年內最高水平，結合生產企業訂單充足，可以判斷需求良好。四季度采暖季煤炭需求依然旺盛，價格不會大幅下跌，因此煤炭對甲醇存在成本支撐作用。另外需要關注歐洲天然氣價格上漲對甲醇生產的影響。長假后首周現貨企業看漲比例降低至8%，期權持倉量PCR處于88%分位水平，反映看空情緒。不過供需、庫存和利潤等基本面數據無利空驅動，期貨技術指標無下跌跡象，甲醇期貨可能重新上漲，可少量布局多單。

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聚烯烴

原油大幅上漲，聚乙烯支撐變強

周一石化庫存為83（+5）萬噸，節后首周去庫緩慢，目前上中游庫存處于過去三年70%分位水平以上。四季度PE表需同比增速為7%，關注進口量變化，PP表需同比增速為4%，關注新產能投放節奏。中東局勢緊張引發供給擔憂，上周五國際原油價格大幅上漲5%，目前油制聚烯烴理論成本超過9000元/噸，油價上漲對聚乙烯價格支撐較強，對PP價格支撐一般。盡管需求進入淡季，但受油制成本支撐，PE于7600-8400區間內寬幅震蕩。產量創新高同時新增產能較多，供應壓力巨大，聚丙烯于7000-7800區間內溫和下跌。

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楊帆

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橡膠

原料產出受限抬升成本，而車市復蘇帶動需求預期增長

供給方面：國內產區步入旺產季下半程，氣候影響下天膠產出難有增量，而泰國原料釋放亦受阻礙，本輪厄爾尼諾事件正處峰值附近，相關地區極端天氣發生頻率及強度紛紛提升，各產區物候條件將遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應生產不穩定性增強。

需求方面：9月汽車產銷均創歷史同期最高紀錄，消費刺激措施效用顯現，產業積極因素逐步積聚，傳統旺季有望維持車市復蘇態勢；而節后山東輪胎企業復工排產加速，半鋼胎開工率回升至季度均值高位，企業產成品去庫順利，橡膠終端需求及傳導效率預期樂觀。

庫存方面：到港減少、港口入庫率走低，青島庫存加速降庫，且當前滬膠倉單及云南現貨庫存均處低位，橡膠庫存端結構性壓力大幅緩解。

核心觀點：政策引導效力顯著，車市消費潛力得到激發，輪企開工隨之回暖，而天膠原料產出依然不時受到氣候因素負面干擾，港口庫存加速去庫，供減需增驅動價格上行。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方空間有限

上周棕櫚油價格先下后上，原油價格的波動對油脂板塊形成一定擾動?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數據也同樣表現疲弱，同時馬棕庫存進一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。綜合來看，目前基本面暫無明確利多，且原油價格難以提供持續性支撐，因此棕櫚油價格上方壓力仍預計將持續。

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張舒綺

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