股指

情緒面負反饋將修復，耐心持有滬深300期指多單

周一（10月16日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌0.46%報3073.81點，深證成指跌1.42%報9924.92點，創業板指跌2%報1956.72點，中小綜指跌1.01%報10872.29點，科創50指跌1.98%報874.03點。當日兩市成交總額為0.81萬億、較前日基本持平，當日北向資金凈流出為64.8億。

盤面上，電子、電力設備及新能源、消費者服務、房地產和食品飲料等板塊跌幅較大，而石油石化、煤炭、紡織服裝和汽車等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差小幅變化或持穩，但整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒不佳、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國同匈牙利簽署共建“一帶一路”、數字經濟、綠色發展等多項雙邊合作文件；2.近日中國石化、寶鋼股份、中國移動等10家央企陸續公告，掀起新一輪回購增持潮。

 近日A股情緒面負反饋持續加重、致股價弱勢下探，但預計其前期關鍵低位有強支撐，追空性價比有限。而國內宏觀經濟面改善大勢明朗、政策面重磅措施亦持續深化，盈利修復及推漲動能強化仍屬高置信度判斷；同時，A股整體估值水平持續、則進一步提升其高賠率特征?？傮w而言，短期內盤面走勢或與基本面預期背離，但從相對長時限看二者將彌合、對應A股更為可觀的漲幅，故仍宜耐心維持多頭思路。再考慮具體分類指數選擇，基于復蘇大勢，順周期、大消費相關板塊預期表現占優，映射關聯度最高的滬深300指數仍為最佳多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方壓力持續

上一交易日SMM銅現貨價報66420元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日銅價先上后下，維持區間內運行。海外宏觀方面，美元指數維持在106上方，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構延續，鋁價下方仍存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報19050元/噸，相較前值上漲0元/噸。期貨方面，昨日鋁價先上后下。海外宏觀方面，美元指數仍維持在106上方，市場對高利率持續時間預期較長，疊加避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，受季節性及節假日的影響，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。目前產業利潤仍較為良好，但在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需重回平衡狀態，悲觀情緒持續修復

　　供應方面，鹽湖提鋰企業預計進入季節性生產淡季，外購鋰礦原料企業停產影響已逐步發酵，云母企業因生產配額限制產能利用率擴張。從全球資源端看，非洲礦粉已發運回國、南美鹽湖開始產能爬坡、澳洲無新增重要項目。遠期供應過剩市場預期仍存，短期關注企業開工生產情況。  

　　需求方面，隨著現貨價格企穩反彈，下游材料廠的采購意愿逐步增強，但電芯廠庫存相對較高使得有所制約。鋰電產業鏈產成品庫存去化進度有所加快，大規模補庫發生概率較小。鋰資源戰略屬性提升，海外資源端及消費端政策頻繁變動。預計國內需求拐點有望臨近，建議關注排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已企穩反彈，價格回升至173000元/噸，期現價差為4100元?，F貨市場目前已止跌，下游詢價行為增多而企業采交情況也逐步向好發展。主力合約交割時間臨近，情緒面及資金面引導是重要變量，期現價差結構波動率仍然較大但基差已有趨勢收窄跡象。

　　總體而言，遠期供應寬松但短期產量收縮落地，需求出現回暖可能性增加?，F貨價格明顯企穩反彈，下游需求有望環比改善，停產規模維持相對高位。昨日主力合約全體震蕩，預計對前期漲幅進行小幅調整。盤面悲觀情緒修復，交易活躍度重新回升。隨著基本面及情緒面好轉，建議前多繼續持有。

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劉啟躍

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鋼礦

鐵水減產緩慢，爐料價格偏強運行

1、螺紋：從鋼廠盈利及終端需求兩大角度出發，四季度鋼鐵行業的核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。據我們估算四季度統計局口徑供需平衡的鐵水日產大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸。9月底以來新增鋼廠檢修計劃逐漸增多，鐵水產量已連續2周小幅回落。但是，可能鋼廠虧損持續時間尚短，且強勁的鋼材直接出口緩和了國內鋼材供需矛盾的積累程度，當前鋼廠主動減產的意愿仍相對有限，鋼廠依然更傾向于在品種間調配鐵水，例如鐵水回流建筑鋼材，導致鐵水減產速度較慢。且四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本將存在較強的底部支撐。以上可能降低了產業鏈負反饋發酵的程度。并且，宏觀方面，國內經濟基本面邊際改善信號逐漸增多，為鞏固經濟回暖的趨勢，穩增長政策有必要保持其連續性，勢必對風險資產價格形成普遍支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，近期關注負反饋發酵程度，以及國內宏觀增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：從鋼廠盈利和終端需求兩大角度出發，四季度鋼鐵行業的核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。據我們估算四季度統計局口徑供需平衡的鐵水日產大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸。但是，可能鋼廠虧損持續時間尚短，且強勁的鋼材直接出口緩和了國內鋼材供需矛盾的積累程度，當前鋼廠主動減產的意愿仍相對有限，鋼廠依然更傾向于在品種間調配鐵水，例如鐵水開始由板帶回流至建筑鋼材，導致鐵水整體減產速度較慢。且四季度原料端的潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、爐料庫存普遍偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本將存在較強的底部支撐。以上可能降低了產業鏈負反饋發酵的程度。并且，宏觀方面，國內經濟、庫存周期環比雙雙回升的信號增多，為鞏固國內經濟復蘇的趨勢，后續穩增長政策依然值得期待，也將對風險資產價格形成普遍支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主，熱卷價格或先下后上，近期關注負反饋發酵程度，以及宏觀穩增長增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論是從終端需求還是鋼廠盈利角度，市場普遍預期四季度高鐵水產量難以持續，鐵水環比減產預期增強。據我們估算，9-12月統計局口徑鐵水供需平衡的日均產量大約為230萬噸，環比8月下降約11萬噸，同比基本持平。但是，國內經濟環比改善信號增多，且為鞏固經濟復蘇趨勢，政府后續穩增長政策依然值得期待。鋼廠虧損時間尚短，且強勁的鋼材直接出口，緩和國內粗鋼總量供需積累程度，當前高爐減產進度較慢。鐵礦自身供需矛盾也尚未明顯積累，鋼廠及港口庫存繼續低位運行。昨日45港進口礦庫存環比增218萬噸至1.118億噸，上周鋼廠進口礦庫存只有8842.81萬噸，依然低位運行。若四季度統計局日均鐵水產量有230萬噸，全年國內鐵礦供需過剩幅度有限，至年末港口進口礦庫存可能僅1.35億噸，鋼廠庫存僅0.95億噸。11月后鋼廠將對原料進行冬儲補庫。屆時鐵礦期價上修貼水的驅動較強。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價93元/噸（前值113元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），目前負反饋發酵程度存在分歧，但低庫存背景下的原料補庫相對明確，四季度鐵礦更適合逢低做多策略。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

產能淘汰或造成階段性供需錯配，關注山西焦爐退出事宜

焦炭：供應方面，焦爐開工整體呈現小幅回升態勢，但主產區生產意愿較為疲軟，而山西4.3米產能淘汰一事臨近文件期現，多數焦企停止裝煤按計劃進入關停程序，焦炭供應短期收緊預期明顯。需求方面，低庫鋼廠原料補庫仍在推進，焦化廠廠內庫存下行、拉運順暢，但市場普遍預期高爐開工邊際回落，遠期需求預期受到壓制?，F貨方面，焦企陸續跟進第三輪100-110元/噸提漲，但鋼廠受制于自身利潤因素存在較強抵觸心態，本輪漲價存在一定阻力，現貨市場博弈升溫。綜合來看，焦炭供需預期同步回落，供需結構偏緊狀態得到延續，而現實剛需兌現尚佳，焦企推進第三輪提漲，現貨市場博弈加劇，期貨下方支撐走強；近期需關注山西焦炭產能退出相關事項及真實需求回落程度。

焦煤：產地煤方面，停產礦井存在復產現象，洗煤廠產能利用率同步增長，但事故煤礦及周邊地區安監局勢依然嚴格，原煤產出恢復仍較緩慢；進口煤方面，中蒙關口陸續通關，口岸成交相對冷清，而澳煤價格持續攀升，終端采購意愿降至冰點，進口市場補充作用不足。需求方面，鐵水日產季節性回落，但現實剛需兌現依然處于高位，短期需求暫無坍塌風險，而山西焦爐產能淘汰一事進入尾聲，考慮今年持續偏低的焦化利潤及爐型老化等因素，部分淘汰名單焦企保持常態化限產，實際影響相對有限。綜合來看，焦煤期價上行修復部分貼水，悲觀預期得到修復，現實需求短期并無坍塌風險，而低庫存特征將放大冬儲階段性補庫需求，加之當前原煤產能釋放仍受產地安全檢查限制，價格下方存在支撐。

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純堿/玻璃

玻璃純堿向下驅動偏強，但遠月估值已偏低

現貨：10月16日隆眾數據，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿2900-3100元/噸（-100/-100），華中重堿2900-3100元/噸（0/-100），昨日東北、華北、華東、華中、華南現貨價格均不同程度下調；10月16日，浮法玻璃全國均價2097元/噸（-0.1%），華北現貨跌5元/噸，華中現貨跌10元/噸。

上游：10月16日，隆眾純堿日度開工率上升至90.02%（+0.8%），華中裝置減產幅度下降。

下游：（1）浮法玻璃：10月16日，運行產能171110t/d（-400），開工率82.41%（0），產能利用率83.35%（-0.26%）。10月16日，咸寧南玻700噸二線復產點火。周末浮法玻璃主產地產銷率環比漲跌互現，昨日沙河67%（↓），湖北96%（↑），華東101%（↑），華南90%（↓），西北96%，西南85%，東北81%，全國平均88%。（2）光伏玻璃：10月16日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給增長的利空基本明牌。如若遠興、金山、德邦、阜豐等裝置如期投產，預計純堿周產上限將提高至75-76萬噸，11月單月產量可達320萬噸。疊加進口純堿集中到港，四季度純堿累庫幅度可能達到120-130萬噸。下游持貨意愿降低，全國現貨價格陸續調降。但是，雖然純堿價格下行驅動明確，但期貨價格對利空的反映已較充分。目前純堿期貨主力合約價格幅貼水現貨幅度超40%，5月價格又繼續貼水主力價格，且已低于現貨氨堿法成本線?？紤]到四季度能源價格缺乏大跌的基礎，純堿期貨估值已偏低，尤其遠月。不妨以空間換時間，買入05合約，等待其估值上修的機會。（2）浮法玻璃：四季度浮法玻璃可能供需雙增。其中需求受益于家裝訂單對工程訂單的彌補，預計四季度同比增長約3.2%，但隨著地產竣工周期逐步轉弱，市場擔憂明年玻璃需求強度。供給端，高盈利驅動浮法玻璃產線復產，若年內剩余浮法玻璃復產/點火/冷修計劃均落實，四季度浮法玻璃供應將同比增長約5.7%。供應增長快于需求增加，浮法玻璃有累庫風險。不過，四季度宏觀國內金融、經濟、庫存三大周期有望共振向好；浮法玻璃產業鏈庫存壓力可控；玻璃期貨估值偏低，主力合約價格已低于浮法玻璃煤制及天然氣制玻璃成本線。

策略建議：單邊，純堿、玻璃近月（1月）驅動向下，但空間均有限，純堿5月合約仍有多配價值；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

不確定性影響因素加大油價波動

地緣政治方面，巴以沖突目前未進一步激化，市場情緒略有緩和，來自地緣因素的推力暫時消退。

機構方面，原油市場總體仍然保持緊平衡，但三大機構月報顯示遠期需求被抑制。IEA10月月報，2023年全球石油需求增速預計為230萬桶/日，2024年全球石油需求增長預測下調至88萬桶/日，石油市場將保持緊張的平衡。

OPEC也對今年四季度和明年一季度需求做出了下調，2023年全球原油需求增速保持在244萬桶/日不變。

EIA月報將2023年全球原油需求增速預期下調5萬桶/日至176萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調4萬桶/日至132萬桶/日。

總體而言，需求層面難以支持油價上行，但供應端地緣政治不確定性影響因素加大油價的波動，建議暫觀望。

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聚酯

供增需減、庫存累積，TA持空頭思路

供應方面，恒力一套220萬噸裝置計劃內檢修，逸盛新材料一套360萬噸裝置在假期內計劃外停車，福海創450萬噸PTA裝置從七成降負至五成。增量方面，11月前后海南逸盛250萬噸新裝置投產，漢邦石化220萬噸老裝置復產，且年底或明年年初儀征和臺化亦有新裝置投產，預計四季度PTA供應繼續上升。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒有旺季表現，紡織企業運營壓力持續，面臨資金和虧損壓力，降負減產或將成為大概率事件。此外出口方面1-8月紡織服裝累計出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。紡服消費難有明顯起色，聚酯負荷或逐步下移，總體需求支撐不足。

成本方面，10月初汽油價格大幅走弱，調油市場跟隨進入季節性淡季，汽油走弱疊加原油下行，PX受油價下跌影響較深，對PTA成本拖累較為明顯。

總體而言，PTA基本面無利好提振，供增需減，庫存將逐步累積，或驅動價格下行，建議仍持空頭思路。

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甲醇

四季度矛盾不突出，關注進口量變化

周末新疆眾開始檢修15天，本周西北三套裝置合計140萬噸產能計劃重啟，新增山西梗陽和青海中浩檢修，檢修合計產能維持在500萬噸，對于開工率小幅上升，產量達到180萬噸。四季度甲醇產量預計增加10%，進口量預計增加30%以上，最終表觀需求增速可能達到16%。四季度是甲醇傳統下游需求的淡季，參考歷年下游原料平均采購量數據，傳統需求下滑約15%。烯烴開工率達到93%，處于一年高位，預計四季度不會出現巨大變化，因此烯烴需求保持平穩。因此，甲醇國內基本面不存在尖銳矛盾，價格驅動主要在于進口量的變化，建議重點關注。

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聚烯烴

9月全社會用電量大幅增長

石化庫存超過80萬噸，社會庫存處于年內最高，節后上中游去庫緩慢。本周新增檢修裝置較少，開工率維持高位，產量預計進一步增長。9月全社會用電量同比增長9.9%，第二產業用電量同比增長8.7%，說明供需兩旺。四季度PE表需同比增速為7%，關注進口量變化，PP表需同比增速為4%，關注新產能投放節奏。盡管需求進入淡季，但受油制成本支撐，PE于7600-8400區間內寬幅震蕩。產量創新高同時新增產能較多，供應壓力巨大，聚丙烯于7000-7800區間內溫和下跌。

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橡膠

現實需求兌現樂觀，港口庫存繼續下降

供給方面：國內產區步入旺產季下半程，氣候影響下天膠產出難有增量，而泰國原料釋放亦受阻礙，本輪厄爾尼諾事件正處峰值附近，相關地區極端天氣發生頻率及強度紛紛提升，各產區物候條件將遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應生產不穩定性增強。

需求方面：9月汽車產銷均創歷史同期最高紀錄，消費刺激措施效用顯現，產業積極因素逐步積聚，傳統旺季有望維持車市復蘇態勢；而節后山東輪胎企業復工排產加速，半鋼胎開工率回升至季度均值高位，企業產成品去庫順利，橡膠終端需求及傳導效率預期樂觀。

庫存方面：到港不足疊加下游采購積極，港口庫存維持降庫之勢，滬膠倉單雖有增長但仍處于同期低位水平，橡膠庫存端壓力繼續減輕。

核心觀點：終端車市消費潛力得到激發，政策施力效果顯現，需求兌現尚佳提升產業利潤，而各產區原料釋放仍不時受到氣候因素負面影響，港口現貨去庫態勢不改，供需結構繼續改善，基本面積極因素對價格驅動依然向上。

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棕櫚油

基本面無實質性利多，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤窄幅震蕩，夜盤略有回落。原油價格的強勢對油脂形成一定支撐?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數據也同樣表現疲弱，同時馬棕庫存進一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。綜合來看，目前基本面暫無明確利多，且原油價格對油脂支持的可持續性仍有待觀察，因此棕櫚油價格上方空間預計有限。

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