股指

整體推漲動能明朗，繼續持有滬深300期指多單

周三（10月11日），A股整體企穩回漲。截至收盤，上證指數漲0.12%報3078.96點，深證成指漲0.35%報10084.89點，創業板指漲0.8%報2003.9點，中小綜指漲0.18%報10976.06點，科創50指漲1.29%報893.45點。當日兩市成交總額為0.84萬億、較前日有所放量；當日北向資金小幅凈流出3.9億。

盤面上，醫藥、電子、TMT、食品飲料等板塊漲幅相對較大，而石油石化、煤炭、國防軍工、有色金屬和汽車等板塊走勢則較弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊，但整體維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期持續有積極信號。

當日主要消息如下：1.據美聯儲10月利率會議紀要，委員一致認為，貨幣政策應在相應階段保持限制性、以推動通脹持續降溫；2.證監會稱，將適時出臺資本市場支持高水平科技自立自強的系列政策措施，進一步強化對科創企業的融資支持；3.中央匯金時隔8年再度增持四大行股份、且未來6個月將繼續增持，為市場重要政策信號。

近日A股雖呈區間整理態勢，但關鍵位支撐有效、情緒面亦有樂觀因素，技術面震蕩上行概率仍最大。而國內經濟復蘇信號逐步明朗、相關存量和增量政策措施則持續落地，利于形成“基本面、政策面”二者的良性循環局面，并強化盈利端的推漲動能、及大幅弱化海外市場的負面擾動。此外，當前A股絕對低估值狀態，亦提供高賠率。綜合驅動、估值兩大因素看，股指多頭配置價值依舊占優。再考慮具體分類指數，當前基本面和政策面環境相對更利于順周期、大消費板塊，而相關受益行業在滬深300指數占比最高、其仍是最佳多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方壓力持續

上一交易日SMM銅現貨價報66915元/噸，相較前值下跌295元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數維持在105.6附近震蕩，加息預期分歧仍較大，在避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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金屬（鋁）

供需面存向上驅動，鋁價下方支撐延續

上一交易日SMM鋁現貨價報19370元/噸，相較前值下跌140元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走強隨后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數維持在105.6附近震蕩，加息預期分歧仍較大，在避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，受季節性及節假日的影響，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。目前產業利潤仍較為良好，但在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需平衡重新收緊，原料補庫預期升溫

　　供應方面，鹽湖提鋰進入季節性生產淡季，外購原料企業停產限產規模影響相對較大，云母企業因生產配額限制自身企業產能利用率。從全球資源端看，非洲礦山已海運回國、南美鹽湖項目開始放量、澳洲無新增重要產能。遠期供應過剩格局仍存，關注企業開工情況及停產通知。  

　　需求方面，下半年屬于終端銷售旺季，產業鏈備貨需求稍有恢復，但當前對鋰鹽價格支撐仍不明顯。產業鏈各環節庫存去化進度有所加快，但大規模補庫發生的概率仍較小。全球鋰電市場政策擾動頻發，海外需求不確定性仍存。預計需求拐點有望臨近，建議關注企業未來排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已暫時止跌，價格維持在169000元/噸，期現價差為13100元?，F貨市場目前已停止下跌態勢，下游詢價行為增多而實際成交情況好轉跡象不明。合約交割時間逐步臨近，情緒面刺激及資金面引導雖是重要變量，但期現價差結構波動率已逐漸收窄。

　　總體而言，遠期供應相對寬松但近期供應明確減少，需求出現復蘇跡象需持續跟蹤終端產銷情況?，F貨價格暫時止跌，下游產品去庫加速，企業停產檢修范圍影響較大。昨日期貨收漲，多空情緒博弈已減弱，盤面交易活躍度降溫。隨著基本面及情緒面均明顯好轉，建議前多繼續持有。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀穩增長預期尚存，關注負反饋發酵程度

1、螺紋：四季度市場的核心風險依然是鐵水減產帶來產業鏈負反饋的風險。旺季終端需求強度有限，且建筑業施工存在季節性，預計四季度需求無法持續承接高鐵水產量。原料現貨價格仍偏強，鋼廠即期利潤持續被壓縮，長流程螺紋即期利潤虧損200以上。9月底10月初新增鋼廠檢修計劃較多，后續北方鋼廠采暖季檢修還將增多，鐵水產量已有見頂回落的跡象。但是，宏觀方面，國內經濟基本面邊際改善的信號逐漸增多，為鞏固經濟回暖的趨勢，后續穩增長政策依然值得期待，近期市場消息政府還將出臺刺激政策，央行三季度貨幣執行報告也強調政策“逆周期和跨周期”。同時，強勁的鋼材出口，有效緩和國內粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度鐵水環比降幅可能有限。疊加四季度原料端的潛在利多，如山西4.3米焦爐退出、鐵礦港口及鋼廠庫存偏低等、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，長流程煉鋼成本亦存在底部支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，近期關注負反饋發酵程度，以及宏觀穩增長增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合：觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：四季度市場核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。終端需求強度和季節性特征，無法持續承接高鐵水產量。鐵水供給壓力已體現在板材、鋼坯等累庫過程中。且原料現貨價格仍偏強，鋼廠利潤持續走低，鋼聯調研的盈利比例陸續降至30%附近。昨日熱卷、鋼坯即期利潤分別為-348以下和-64。鋼廠減產意愿正在逐步積累，9月底10月初鋼廠新增檢修計劃增多，后續北方鋼廠還將陸續公布采暖季檢修計劃。不過，宏觀方面，國內經濟基本面環比回暖的信號增多，為鞏固經濟復蘇的趨勢，后續穩增長政策依然值得期待。近期市場消息，政府有意采取新的刺激措施和提高財政赤字率，央行三季度貨幣政策執行報告也強調政策“逆周期和跨周期調節”。且鋼材出口有效緩和了國內粗鋼總量供需矛盾的積累程度，四季度鐵水環比降幅可能相對有限。疊加四季度原料供給端依然存在潛在利多，如山西全面退出4.3米焦爐、鐵礦庫存偏低、11月后鋼廠原料冬儲補庫等，原料成本亦存在底部支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主，熱卷價格或先下后上，近期關注負反饋發酵程度，以及宏觀穩增長增量政策的消息。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論是從終端需求還是鋼廠盈利角度，市場普遍預期四季度高鐵水產量難以持續，鐵水環比減產預期增強。鋼廠新增檢修計劃逐步增多，后續北方其他鋼廠可能還將陸續公布采暖季檢修計劃。鋼鐵產業鏈負反饋預期已開始發酵，帶動鐵礦期現價格先行走弱。不過，國內經濟環比改善信號增多，且為鞏固經濟復蘇趨勢，后續穩增長政策依然值得期待。且鋼材出口緩和國內粗鋼總量供需積累程度，四季度鐵水環比降幅可能相對有限。且鐵礦自身供需矛盾也未明顯積累，鋼廠及港口庫存均偏低，若最終鐵水減產幅度有限，鐵礦庫存或難積累。而11月后將還將迎來鋼廠原料冬儲補庫。鐵礦期價大幅貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價135元/噸（前值134元/噸），或已一定程度提前反映鐵水減產預期?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），鐵礦價格大概率先跌后漲。當前交易主線為產業鏈負反饋，需持續評估負反饋程度，關注760-780一線支撐。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

市場情緒稍有緩和，弱預期與現實博弈

焦炭：供應方面，焦爐開工受制于利潤影響提升乏力，焦炭日產維持偏緊態勢，而山西4.3米焦爐淘汰一事按部推進，Mysteel調研數據顯示10月退出產能1824萬噸，全年凈淘汰643萬噸，關注山西焦爐關停進展。需求方面，低庫鋼廠原料補庫仍在推進，鐵水日產處于相對高位支撐現實剛需，但市場預期普遍認為高爐開工將邊際回落，關注四季度鋼廠生產狀況的變動?，F貨方面，山西、河北、山東等地焦企發聲上調焦炭出廠價100-110元/噸，利潤不佳增強企業提漲決心，但主流鋼廠暫未答復，鋼焦博弈有所升溫，本來漲價阻力較大。綜合來看，期貨市場悲觀情緒稍有緩和，焦炭現實剛需兌現尚可，且供應不足受制于利潤微薄及山西4.3米落后產能淘汰一事影響，焦企嘗試再度提漲，考慮當前下游庫存仍處低位，性價比顯現后或將激發新一輪補庫需求；近期需跟蹤鐵水日產邊際變動及山西焦炭產能退出相關事項。

焦煤：產地煤方面，洗煤廠產能節后復工，但坑口安全檢查依然制約礦山復產，原煤產出難有顯著放量；進口煤方面，甘其毛都口岸恢復通關，口岸目前可售資源不多，而澳煤價格依然高位，國內終端采購意愿不佳，進口市場補充作用缺失。需求方面，下游原料補庫仍在推進，但焦企利潤修復不佳影響焦爐開工，且落后產能退出一事擾動市場，而鐵水日產維持高位預期減弱，終端需求或將邊際回落。綜合來看，悲觀預期主導期價下行，但坑口焦煤現貨競拍仍有上調預期，期現市場有所背離，而考慮焦煤現實剛需兌現尚可、低庫策略下或有階段性補庫需求，且原煤生產繼續受安監管控，價格下方存在支撐；關注上游煤礦復產近況及需求預期轉變。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給增長趨勢明確，純堿現貨價格陸續下調

現貨：10月11日，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿3100-3200元/噸（0），華中重堿2900-2950元/噸（-50/-100），華中重堿現貨報價再度下調，其他區域報價持穩；10月11日，浮法玻璃全國均價2098元/噸（+0.10%）。

上游：10月10日，隆眾純堿日度開工率回升至88.70%（+1.03%），檢修日度損失量降至1.26（-0.11）萬噸，西北個別企業產量提升。

下游：（1）浮法玻璃：10月11日，運行產能171360t/d（+1200），開工率82.35%（0），產能利用率83.54%（+0.29%），10月7日，洛陽玻璃600噸二線引頭子，10月9日，信義玻璃（江門）600噸一線引頭子。昨日浮法玻璃主產地產銷率環比回升，昨日沙河102%（↑），湖北105%（↑），華東125%（↑），華南110%（↓）。（2）光伏玻璃：10月10日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗，如若遠興、金山達到滿產狀態，預計純堿周產上限將提高至75-76萬噸，后期關注遠興3、4線投產及金山裝置上量的情況。結合進口純堿到港、以及純堿周度國內需求62-63萬噸估算，四季度純堿累庫的大方向已基本明確。下游持貨、補庫意愿降低，現貨價格陸續調降。但是，純堿價差結構對純堿供給增長的利空可能反映得較為充分。其中純堿主力期價大幅貼水現貨1200元/噸，5月價格又大幅貼水主力價格，且已低于鋼聯調研的氨堿法成本線。受此影響，我們預計純堿遠月價格抵抗性相對較強，近月相對更易交易供給增長預期。后續核心關注大基差收斂的路徑。（2）浮法玻璃：供給方面，浮法玻璃依然處于高利潤階段，產線復產點火有所增多，浮法玻璃運行產能逐步增加，同比已由降轉增。需求方面，四季度房企資金壓力依然存在，近期碧桂園債務違約風險提高，預計浮法玻璃新建工程訂單難以好轉。不過，我們認為房地產調控政策持續優化的大方向依然明確，認房不認帶調整以來，主要城市二手房成交環比回暖，有利于支撐浮法玻璃家裝訂單需求。10月以來主產地產銷率表現尚可。微觀方面，浮法玻璃亦呈現出與純堿類似的價差結構，即期貨主力價格大幅貼水現貨，5月貼水主力，且5月價格已跌至浮法玻璃低成本線（1503）附近。后期關注主產地產銷率的持續性，以及宏觀預期的變化。

策略建議：單邊，純堿、玻璃近月相對偏弱；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

地緣擾動進一步放大油價的波動

地緣政治方面，巴以沖突使沙特與以色列和談受到影響，并將進一步影響到美國所希望的沙特增產。另一方面，伊朗目前被普遍認為是巴勒斯坦背后支持者，伊朗2022年迄今因為美國的制裁邊際放松，產量增加大約70萬桶/日，而隨著巴以沖突再次爆發，美國對伊朗制裁再度收緊的可能性加大。但以目前形式看，巴以沖突大概率會維持在一個可控的范圍內，不至于對石油市場產生重大沖擊，油價大幅沖高風險有所下降

需求方面，近期美國汽油需求急劇下降，成品車用汽油供應量降至年初與來最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明顯，需求側難以匹配油價的強勢。

資金方面，截至10月3日當周，布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少2.5萬手合約至21.8萬手合約，WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少0.6萬手至28萬手。在油價暴跌之前投機資金凈多頭寸已經開始減少，此前資金在高位已經開始趨于謹慎，后期資金離場局面可能加劇。

總體而言，節后國內油價補跌，但當前受地緣政治因素擾動，國內原油出現震蕩橫盤行情，市場風險偏好持續降溫。

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棉花

供需結構偏寬松，棉花繼續持有空頭思路

國內供應方面，4月新疆低溫災害以來，疆棉產量縮減預期持續，而盤面也持續做出反應，目前價格已在18000元/噸價格盤整近一個月，表明疆棉減產因素或已在期貨盤面上充分計價。

本年度搶收預期在節前比較強烈，但節后來看軋花廠尤其是國企收購企業相當冷靜。由于消費需求傳導力度有限，今年僵持或不可避免，高峰期也可能不及往年。

下游需求方面，金九銀十已過半，訂單仍無太大改善，旺季跡象并不明顯；紡織品出口需求表現不佳，紡紗利潤虧損中；下游弱需求對新棉價格支撐動力不足。

從ICAC供需平衡表來看，國內2023/24年度棉花產量由598萬噸降至560萬噸。國內減產相對明確，但消費量預期下滑更嚴重，由750萬噸降至700萬噸，導致期末庫存總量仍然累積，整體年度后期國內供需或呈現寬松格局。

全球角度來看，2023/24年度棉花增產，全球貿易環境不穩定使棉花消費增長面臨困難，期末庫存總量仍然增加。全球整體供需背景相對偏寬松。建議棉花仍持空頭思路。

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葛子遠

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甲醇

港口庫存延續下降，西北需求率先恢復

本周三天到港量為8.35萬噸，江蘇和華南到港量大幅減少，直接導致港口庫存進一步下降，達到88.1（-6.64）萬噸。按照當前到港情況，10月進口量將回落至130萬噸以下，建議重點關注未來幾周的到港量數據。生產企業庫存為42.33（-1.08）萬噸，減少主要來自西北和華北地區，華中和西南庫存反而顯著增長。訂單待發量為26.31（+7.89）萬噸，節后西北需求率先恢復正常。周三新增滬蒙能源和寧夏慶華兩套裝置檢修，下周新疆眾泰和山西梗陽計劃檢修，10月底將開始交易氣頭檢修預期。周三期貨價格窄幅波動，各地現貨價格變化幅度在30元/噸以內?；久鏌o突出矛盾，短期價格延續震蕩。

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聚烯烴

庫存去化緩慢，維持看跌觀點

節后首周庫存去化緩慢，PE生產企業庫存增加5.2萬噸，達到歷史最高，PP生產企業庫存減少2萬噸。下游多以消化庫存為主，現貨成交冷清，因此貿易商庫存變化較小。隨著浙石化、上海石化和廣州石化的臨時停車，HDPE供應預期收緊，價格率先止跌。目前供應寬松的判斷主要基于四季度開工率維持高位，如果裝置主動降低負荷或技術性檢修，那么供應增長幅度將不及預期，期貨價格也將缺乏大跌的基礎。受能源成本上升影響，美國9月PPI同比上漲2.2%，或將成為美聯儲繼續加息的理由?？傮w看來，利空因素占據主導，聚烯烴維持看跌觀點。

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橡膠

車市產銷超預期增長，需求兌現相對樂觀

供給方面：ANRPC旺產季產出不及預期，合艾膠水價格高位上行，而NOAA監測數據預示本輪厄爾尼諾事件將貫穿北半球冬季，持續至2024年一季度的概率上升至95%，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應端不確定因素居多。

需求方面：9月汽車產銷創下歷史同期新高，政策施力效果顯現，市場潛力得到激發，而消費刺激相關措施仍在推進，天膠終端需求預期樂觀；且當前山東輪企產成品庫存降庫速率較快，對原料的采購意愿相對積極，節后產線復工預計快于往年，橡膠需求傳導較為順暢。

庫存方面：港口出庫率持續高于入庫水平，青島庫存維持降庫之勢，而滬膠倉單仍處低位、云南庫存亦未增長，橡膠庫存端壓力續減。

核心觀點：汽車市場復蘇態勢明顯，9月產銷創下同期峰值，政策引導加碼提效，而天膠原料釋放不時受到氣候變動阻礙，青島港口庫存繼續下降，供需結構不斷改善，基本面對價格驅動依然向上；近期可關注供應端生產節奏及年末終端消費兌現情況。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方壓力持續

昨日棕櫚油價格早盤沖高回落，隨后震蕩運行?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕9月出口數據也同樣表現疲弱，同時馬棕庫存進一步抬升，仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。綜合來看，目前基本面暫無明確利多，且原油價格難以提供持續性支撐，因此棕櫚油價格上方壓力仍預計將持續。

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