股指

上行驅動依舊明朗，繼續持有滬深300期指多單

周一（10月9日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.44%報3096.92點，深證成指微跌0.03%報10106.96點，創業板指跌0.26%報1998.61點，中小綜指微跌0.01%報10993.6點，科創50指微跌0.07%報887.21點。當日兩市成交總額為0.77萬億、較前日有所放量；當日北向資金凈流出額為74.6億。

盤面上，消費者服務、房地產、商貿零售、農林牧漁、輕工制造和傳媒等板塊跌幅較大，而汽車、電子、煤炭和TMT等板塊表現則偏強。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場整體一致性預期依舊無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.內蒙古特殊再融資債招標10月9日完成、全場倍數均超15倍，意味一攬子化解地方政府債務風險方案正加速落地；2.工信部等六部門發文，算力基礎設施高質量發展行動計劃出爐，至2025年智能算力占比達35%。

近日A股呈區間整理態勢，但關鍵位支撐確認有效、且市場情緒亦無轉向指引，技術面震蕩上行概率仍最大。而國內經濟復蘇信號逐步強化、積極政策導向則持續推進，且美國經濟韌性亦利于提振出口，中觀盈利面修復大勢依舊明朗。此外，當前A股處絕對低估狀態，從邊際視角看、其對利多因素的反饋將更為顯著。綜合看，股指多頭策略性價比依舊最高。再從具體分類指數看，當前基本面和政策面環境相對更利于順周期、大消費板塊，而相關受益行業在滬深300指數占比最高、其仍屬最佳多頭標的。

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金屬（銅）

美元韌性較強，銅價上方存壓力

上一交易日SMM銅現貨價報67560元/噸，相較前值上漲100元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后橫盤震蕩。海外宏觀方面，美元指數小幅回落至106下方，但載美國經濟數據以及避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，國內8月精銅產量同比大幅增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

基本面存潛在利多，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19590元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，鋁價開盤受外盤影響快速回落，但隨即止跌，震蕩運行。海外宏觀方面，美元指數小幅回落至106下方，但載美國經濟數據以及避險需求支撐下，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，受季節性及節假日的影響，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。目前產業利潤仍較為良好，但在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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有色

金屬（碳酸鋰）

終端消費延續景氣，產業去庫進度加速

　　供應方面，鹽湖提鋰企業開工率環比下滑，外購原料企業停產限產通知進一步增多，云母企業因環保污染問題維持產量受限情況。從全球資源端看，非洲礦山原料發運回國、南美鹽湖項目延期、澳洲精礦無新增供應。長期供應過剩格局明朗，關注企業開工情況及停產限產范圍。  

　　需求方面，下半年屬于電池傳統銷售旺季，原料備貨需求有所回暖，但補庫對鋰鹽價格支撐不明顯。產業鏈各環節產成品去庫進度不及預期，大規模補庫發生概率較小。海外市場政策變動加劇，海外需求不確定性升高。預計需求拐點有望臨近，建議關注企業排產計劃及產銷情況。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已暫時止跌，價格維持在169000元/噸，期現價差為17100元?，F貨市場目前已停止下跌走勢，詢價行為增多而采交情況還未明顯復蘇。雖主力合約交割時間逐步臨近，情緒面刺激及資金面引導仍是重要變量，期現價差結構仍有大幅波動可能。

　　總體而言，遠期供應相對寬松但近期減產擾動頻發，需求等待底部回暖需持續跟蹤終端產銷比值?，F貨價格暫時止跌，下游補庫稍發力，市場上停產檢修通知增多。昨日期貨小幅上漲，市場情緒博弈有所收斂，盤面交易活躍度降溫。隨著基本面已出現好轉跡象，建議分批輕倉做多。

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劉啟躍

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鋼礦

鐵水減產概率提高，盤面負反饋預期先行

1、螺紋：四季度市場核心風險依然在于鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。一方面，終端需求強度有限，建筑業施工還存在季節性特征，終端需求無法持續承接高鐵水產量。目前鋼坯、板材等供給壓力相對較高的品種已較明顯得累庫。另一方面，鋼廠盈利能力偏弱，而原料價格強勢，不斷侵蝕鋼廠利潤。節前焦炭現貨第二輪全面落地，長流程螺紋即期利潤虧損200以上。節日前后山西等地新增11家鋼廠檢修計劃，預計最大日均鐵水減量約為5.5萬噸，后續還降新增北方鋼廠采暖季檢修計劃。市場已開始交易負反饋風險。不過，宏觀方面，國內穩增長政策效果逐步顯現，經濟基本面邊際改善的信號逐漸增多。鋼材出口強勁緩和國內粗鋼總量供需矛盾積累程度，四季度鐵水環比降幅有多少，仍有較高不確定性。同時，四季度原料端潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、焦煤供給結構性約束、鐵礦港口及鋼廠庫存偏低等，煉鋼成本亦存在底部支撐。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，近期負反饋預期增強，螺紋價格先向下試探成本底。策略上，單邊，暫時觀望；組合：負反饋期間，可嘗試入場做多01合約螺礦比。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：四季度市場核心風險依然是鐵水減產帶來的產業鏈負反饋風險。首先，終端需求強度無法持續承接高鐵水產量。鐵水供給壓力已提現在板材、鋼坯等庫存的持續積累過程中。其次，原料價格強勢，也不斷侵蝕鋼廠利潤，鋼聯247家鋼廠盈利比例已降至30%附近，鋼廠減產意愿或在逐步積累。我們最終的熱卷、鋼坯即期利潤已降至-200以下或接近-200。在此情況下，9月底10月初鋼廠新增檢修計劃增多，按已公布的信息統計，最大日均鐵水減量約為5.5萬噸，后續北方鋼廠也將陸續公布采暖季檢修計劃。市場已開始交易鋼鐵產業負反饋的邏輯。不過，宏觀方面，國內穩增長政策效果開始顯現，經濟基本面環比回暖的信號增多。鋼材出口有效緩和了國內粗鋼總量供需矛盾積累程度，四季度鐵水環比降幅有多少，仍有較高不確定性。同時，四季度原料供給端潛在利多較多，如山西全面退出4.3米焦爐、焦煤結構性問題、鐵礦庫存偏低等，疊加四季度鋼廠原料冬儲補庫等階段性需求釋放，原料成本亦存在底部支撐。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主，近期負反饋風險發酵情況下，熱卷價格或先向下試探原料成本底。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，負反饋期間，可嘗試入場做多01合約卷礦比。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：市場普遍預期四季度終端需求難以持續承接240萬噸以上的日均鐵水產量（247家鋼廠）。且原料價格，尤其是煤焦價格強勢，長流程鋼廠盈利持續被壓縮，247家鋼廠盈利比例續降至30.74%，低于去年同期20.78個百分點，除冷軋以外，螺紋、熱卷、鋼坯等長流程鋼廠產品利潤已降至-200以下或接近-200。鋼廠主動減產意愿有所積累，10月初，新增7家鋼廠檢修計劃，按已公布的檢修計劃估算，最大日均鐵水減量約為5.5萬噸，后續北方其他鋼廠或將陸續公布采暖季檢修計劃。鋼鐵產業鏈負反饋預期已開始發酵，盤面價格先行走弱。不過，國內穩增長+經濟環比改善。鋼材出口緩和國內粗鋼總量供需積累程度，四季度鐵水環比降幅存在分歧。鐵礦自身供需矛盾也未明顯積累，生產和流通環節庫存偏低，若最終鐵水減產幅度有限，庫存或難積累，而11月后鋼廠原料冬儲補庫需求將釋放。同時，鐵礦期價仍大幅貼水現貨，昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價134元/噸（前值120元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），鐵礦價格大概率先跌后漲。當前交易主線為產業鏈負反饋，需根據高爐減產規模持續評估負反饋程度，短期先看760-780一線支撐。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，負反饋交易期間，可做多01合約螺礦比（鋼廠利潤指標）。風險：（下行）美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

節后煤礦復產相對偏緩，山西落后焦化產能淘汰如期推進

焦炭：供應方面，焦爐開工受制于利潤影響提升乏力，焦炭日產維持偏緊態勢，而山西4.3米焦爐淘汰一事按部推進，Mysteel調研數據顯示10月退出產能1824萬噸，全年凈淘汰643萬噸，關注山西焦爐關停計劃。需求方面，鐵水日產高位支撐入爐剛需，且下游補庫依然積極，貿易環節表現活躍，焦企出貨相對順暢?，F貨方面，北方主流鋼廠接受焦炭漲價100-110元/噸，現貨市場延續上行趨勢。綜合來看，焦炭剛需表現良好、下游補庫支撐尚可，而供應端受利潤不佳及山西4.3米產能退出影響繼續收緊，供減需增支撐價格，基本面積極因素占優；近期需跟蹤山西焦炭產能退出落實情況。

焦煤：產地煤方面，長假過后山西多地礦井存在復產現象，但坑口安監局勢未見放松，安全生產檢查制約復工進度，原煤產出難有顯著增量；進口煤方面，澳煤成交再創新高，進口利潤倒掛走擴，國內終端采購意愿受到壓制，進口市場補充作用缺失。需求方面，焦企利潤修復不佳影響焦爐開工、落后產能退出一事擾動市場，但鋼廠生產積極性維持高位水平，且附屬焦化廠開工狀況尚佳，高日耗背景下原料采購相對積極，焦煤現實需求兌現良好。綜合來看，顯示需求兌現樂觀，鋼廠主導原料補庫，而坑口生產依然受限于產地安監，焦煤庫存整體維持絕對低位，供需偏緊驅動價格向上；節后可關注上游煤礦復產近況及需求兌現持續性。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿近弱遠強，1-5反套持有

現貨：10月9日，華北重堿3150-3200元/噸（0），華東重堿3100-3200元/噸（-100/-100），華中重堿2950-3050元/噸（-100/-150），節后新價格陸續下調；10月9日，浮法玻璃全國均價2094元/噸（+0.19%）。

上游：10月9日，隆眾純堿日度開工率維持89.06%，檢修日度損失量維持1.22萬噸（前值1.41萬噸）。

下游：（1）浮法玻璃：10月9日，運行產能170160t/d（0），開工率82.35%（+0.65%），產能利用率82.95%（-0.02%）。10月以來，浮法玻璃主產地產銷率表現較好，昨日沙河105%（↑），湖北138%（↓），華東134%（↓），華南113%（↑）。（2）光伏玻璃：10月8日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給回升趨勢明朗。10月6日當周純堿產量續增至68.63萬噸，逐步接近遠興1、2線+金山+老裝置滿產，即一周70萬噸的產量上限。后續關注遠興3、4線點火、以及金山裝置上量的情況。結合進口純堿到港估算，四季度純堿累庫的大方向較明確。隨著供給增長，下游持貨、補庫意愿隨之降低，10月純堿現貨新價已明顯松動，各地重堿價格不同程度下調。不過，目前純堿產業鏈庫存依然處于偏低水平。且煤炭、天然氣現貨價格仍偏強運行，純堿成本端支撐依然存在。而純堿期價大幅貼水現貨，遠月大幅貼水近月，遠月價格已低于當前現貨成本線。預計純堿價格或呈現出近弱遠強的反套格局。（2）浮法玻璃：供給方面，隨著復產點火產線增多，浮法玻璃運行產能穩步增加，同比已由降轉增。需求方面，新建工程訂單延續弱勢，但受益于房地產調控政策大幅優化，國內二手房成交環比明顯回暖，預計四季度家裝訂單表現可能仍相對較好。截至9月底浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存。10月上旬，下游拿貨積極性改善，主產地產銷率明顯上升，帶動浮法玻璃現貨報價上調?？紤]到浮法玻璃燃料成本支撐偏強，以及玻璃期貨價格仍大幅貼水現貨，盤面價格支撐有所增強。關注下游拿貨持續性，即主產地高產銷率的持續性。

策略建議：單邊，純堿近月偏空；組合，純堿1-5反套持有，玻璃1-5正套耐心持有。

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原油

地緣擾動進一步放大油價的波動

地緣政治方面，巴以沖突升級，沙特與以色列和談可能受到影響，并將進一步影響到美國所希望的沙特增產。另一方面，伊朗目前被普遍認為是巴勒斯坦背后支持者，伊朗2022年迄今因為美國的制裁邊際放松，產量增加大約70萬桶/日，而隨著巴以沖突再次爆發，美國對伊朗制裁再度收緊的可能性加大。地緣因素為油價注入了不確定性，也進一步放大油價的波動。

需求方面，近期美國汽油需求急劇下降，成品車用汽油供應量降至年初與來最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明顯，需求側難以匹配油價的強勢。

資金方面，截至10月3日當周，布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少2.5萬手合約至21.8萬手合約，WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少0.6萬手至28萬手。在油價暴跌之前投機資金凈多頭寸已經開始減少，此前資金在高位已經開始趨于謹慎，后期資金離場局面可能加劇。

總體而言，國際油價假期急跌10%，節后國內油價補跌，但當前受地緣政治因素擾動，國內原油或隨之出現修復行情。

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聚酯

成本重心下移，TA持空頭思路

供應方面，逸盛石化PTA一套360萬噸裝置檢修，預計近日重啟，PTA開工為77.39%。PTA裝置負荷偏高，市場供應預計寬松累庫。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但傳統消費旺季下需求端未見明顯驅動，終端織造訂單有階段性走弱，終端需求不佳，聚酯開工率提升受限，關注節后聚酯提負情況。

成本方面，節日期間國際原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化鏈下游品種，預計PX、PTA跟隨大幅回調。

總體而言，PTA基本面無利好提振，后期供應偏多預期，聚酯端庫存壓力較大，建議PTA持空頭思路。

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棉花

疆棉減產或已充分計價，棉花繼續持有空頭思路

國內供應方面，4月新疆低溫災害以來，疆棉產量縮減預期持續，而盤面也持續做出反應，目前價格已在18000元/噸價格盤整近一個月，表明疆棉減產因素或已在期貨盤面上充分計價。

本年度搶收預期在節前比較強烈，但節后來看軋花廠尤其是國企收購企業相當冷靜。由于消費需求傳導力度有限，今年僵持或不可避免，高峰期也可能不及往年。

從ICAC供需平衡表來看，國內2023/24年度棉花產量由598萬噸降至560萬噸。國內減產相對明確，但消費量預期下滑更嚴重，由750萬噸降至700萬噸，導致期末庫存總量仍然累積，整體年度后期國內供需或呈現寬松格局。

全球角度來看，2023/24年度棉花增產，全球貿易環境不穩定使棉花消費增長面臨困難，期末庫存總量仍然增加。全球整體供需背景相對偏寬松。建議棉花仍持空頭思路。

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葛子遠

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甲醇

關注中東天然氣和甲醇供應情況

十一期間新增內蒙古榮信一套裝置檢修，今日西北能源計劃停車4個月，當前檢修裝置極少，開工率處于年內最高水平。周一期貨價格窄幅波動，各地現貨價格普遍上漲，但幅度較為有限，多在50元/噸以內，西北競拍情況良好，其他地區市場成交情況一般。下游主要產品方面，二甲醚和MTBE上漲，但烯烴、醋酸和甲醛下跌。四季度國內甲醇供需平衡，同時氣頭裝置檢修力度預計有限，價格的邊際影響因素取決于海外供應。由于巴以沖突升級，雪佛龍關閉以色列天然氣田，歐洲天然氣價格一度飆升20%，中東天然氣和甲醇供應可能趨緊甚至中斷，對于全球甲醇價格將產生明顯利多作用，因此在海外擾動確定之前，都不建議繼續做空甲醇。

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聚烯烴

甲醇強PP弱，PP-3MA價差大幅收窄

十一期間新增檢修裝置PE和PP各5套，結合復產裝置，開工率仍處于高位。聚烯烴產量再創新高，PE環比增加5%，PP增加1%，隨著四季度更多新裝置頭投產，PP面臨巨大供應壓力。下游主要產品價格紛紛下跌，市場成交冷清。甲醇供需平衡，同時受海外天然氣價格上漲利好，價格表現堅挺，而PP供應過剩，同時受原油下跌利空，價格下跌近200元/噸，導致昨日PP-3MA價差收窄214元/噸，考慮到短期甲醇強PP弱的局面不會改變，價差仍有進一步收窄的空間。地緣政治對原油的利好作用可能進一步強化，導致WTI油價重回90美元以上，穩健者可以止盈PP空單，等待反彈后再入場。

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楊帆

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橡膠

港口維持降庫態勢，需求預期兌現良好

供給方面：ANRPC旺產季產出不及預期，泰國合艾市場膠水價格表現較強韌性，且NOAA監測數據預示本輪厄爾尼諾事件將貫穿北半球冬季，持續至2024年一季度的概率上升至95%，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應端不確定因素居多。

需求方面：雙節疊加政策引導，購置補貼、消費券發放等措施持續激發市場潛力，天然橡膠終端需求預期樂觀；而山東輪胎企業產成品庫存快速降庫，對原料的采購意愿相對積極，節后產線復工預計快于往年，橡膠需求傳導較為順暢。

庫存方面：港口出庫率持續高于入庫水平，青島庫存維持降庫之勢，而滬膠倉單仍處低位、云南庫存亦未增長，橡膠庫存端壓力續減。

核心觀點：車市消費刺激相關措施仍在推進，節后產銷大概率延續復蘇，而極端氣候對產區原料釋放產生較大阻力及不確定性，港口庫存繼續下降，供需結構不斷改善，基本面對價格驅動向上；近期可關注供應端生產節奏及年末終端消費兌現情況。

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棕櫚油

基本面偏弱，棕油上方壓力持續

受節假日期間外盤影響，上一交易日棕櫚油價格開盤快速回落，夜盤再度小幅走弱?；久娣矫?，根據MPOA數據，9月棕櫚油產量繼續保持增長，而天氣擾動存在較大不確定性。需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，出口預期不佳，同時庫存仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。綜合來看，目前基本面暫無明確利多，且原油價格難以提供持續性支撐，因此棕櫚油價格上方壓力仍預計將持續。

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