股指

積極推漲因素依舊明確，滬深300期指性價比仍最高

節前周四（9月28日），A股整體走勢震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.1%報3110.48點，深證成指微漲0.05%報10109.53點，創業板指跌0.12%報2003.91點，中小綜指漲0.43%報10994.75點，科創50指漲0.87%報887.8點。當日兩市成交總額為0.72萬億、較前日持平，當周日成交額均值較前周有所放大；當日北向資金凈流出額近50億，當周累計凈流出額為175.3億。當周上證指數累計漲0.84%，深證成指累計漲1.28%，創業板指累計漲1.84%，中小綜指累計漲1.76%，科創50指累計漲3.19%。

盤面上，電子、國防軍工、通信、汽車和煤炭等板塊漲幅相對較大，而農林牧漁、食品飲料、非銀金融等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均明顯走闊，但整體維持正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場整體一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.美國9月新增非農就業人數為33.6萬，遠超預期值17萬人；2.我國9月官方制造業PMI值為50.2，前值為49.7，重返擴張區間；3.據文化和旅游部，中秋、國慶假期實現國內旅游收入同比+129.5%，較2019年+1.5%。

近日A股呈區間整理態勢，但關鍵位支撐有效、且市場情緒持續存在積極因素，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內經濟復蘇信號則持續強化、美國經濟韌性亦利于提振出口，預計盈利端的推漲動能將持續強化。此外，當前A股仍處明確的低估狀態，從邊際視角看、其對利多因素的反饋將更為顯著。綜合看，股指多頭策略性價比依舊最高。再從具體分類指數看，當前基本面和政策面環境相對更利于順周期、大消費板塊，而相關受益行業在滬深300指數占比最高、其仍屬最佳多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元表現強勢，銅價上方存壓力

上一交易日SMM銅現貨價報67460元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，節假日期間銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，受非美貨幣疲弱已經美國經濟數據偏強的影響，美元指數仍維持在106上方，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，國內8月精銅產量同比大幅增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內強勢對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，銅價上方存在一定壓力。

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張舒綺

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金屬（鋁）

基本面存潛在利多，外盤先上后下

節前最后一個交易日SMM鋁現貨價報19850元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，節假日期間鋁價先上后下，基本收于節前水平。海外宏觀方面，受非美貨幣疲弱已經美國經濟數據偏強的影響，美元指數仍維持在106上方，短期內或韌性偏強。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，經濟復蘇趨勢確定性高。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，受季節性及節假日的影響，短期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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金屬（碳酸鋰）

下游需求逐步回暖，產業去庫節奏加快

　　供應方面，鹽湖提鋰企業開工率緩慢下降，外購原料企業停產限產影響規模逐步擴大，云母企業因生產環保問題仍有產量受限情況。從全球供給角度看，非洲礦山投產正常、南美鹽湖試產居多、澳洲精礦無擴建項目。長期供應過剩格局明朗，關注企業開工情況及停產限產通知。  

　　需求方面，下半年屬于電池銷售旺季，下游原材料備貨需求有所回暖，但補庫對鋰鹽價格支撐仍較弱。產業鏈各環節產成品去庫進程偏緩，導致大規模補庫概率較小。海外市場政策變動加劇，未來需求不確定性明顯升高。預計需求拐點指引將逐步清晰，建議關注企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價已暫時止跌，價格維持在169000元/噸，期現價差為19000元?，F貨市場目前已停止下跌走勢，詢價行為增多而采交情況回暖有待觀察。雖主力合約交割時間逐步臨近，情緒面反應及資金面引導仍是重要變量，期現價差結構仍有大幅波動概率。

　　總體而言，遠期供應相對寬松但近期減產擾動頻發，需求等待底部回暖需觀察行業庫存變動情況?，F貨價格暫時止跌，下游補庫力度增強，市場停產檢修通知增多。28日期貨小幅反彈，市場雙方情緒博弈激烈，盤面交易活躍度過高。隨著基本面已有好轉跡象，建議分批輕倉做多。

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鋼礦

成本支撐有效，鋼價震蕩運行

1、螺紋：四季度市場核心風險依然在于終端需求強度無法持續承接鐵水高產。同時，原料價格偏強，也在繼續侵蝕鋼廠利潤，節前焦炭現貨第二輪全面落地，鋼材利潤繼續被壓縮。一旦鐵水產量環比下行，則鋼材成本支撐也將被削弱，進而拖累鋼價。近期市場消息，山西等已有11家鋼廠宣布檢修計劃。不過，國內穩增長政策效果逐步顯現，經濟基本面邊際改善的信號逐漸增多。且粗鋼總量供需矛盾尚未顯著激化，假期庫存積累幅度較為可控，鋼廠經營仍未觸發大規模減產的全部客觀條件，四季度鐵水拐點何時出現、以及鐵水環比下降多少，仍有較高不確定性。同時，四季度原料端潛在利多較多，如山西4.3米焦爐退出、焦煤供給結構性約束、鐵礦港口及鋼廠庫存偏低等，或將對沖鐵水減產對原料價格的影響。綜合看，四季度螺紋價格下有支撐，上有壓力，或將區間運行。策略上，單邊，依托合理的成本位置，逢低做多為主；組合：無。風險：美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期。

2、熱卷：四季度市場核心風險依然是終端需求強度無法持續承接鐵水高產。目前板材、鋼坯等庫存已持續積累，供應壓力正逐步顯現。同時，原料價格偏強，繼續侵蝕鋼廠利潤，導致鋼廠盈利能力進一步壓縮，減產意愿或在逐步積累。一旦鐵水產量下行，將削弱成本端對鋼材價格的支撐作用，進而拖累鋼材價格走弱。不過，國內穩增長政策效果開始顯現，經濟基本面環比回暖的信號增多。且國內粗鋼總量供需矛盾尚未被顯著激化，假期鋼材庫存積累暫未超預期，鋼廠經營也未觸發大規模減產的全部客觀條件，四季度鐵水拐點何時出現、以及環比下降多少，不確定性依然較高。同時，原料供給端潛在利多較多，如山西全面退出4.3米焦爐、焦煤結構性問題、鐵礦庫存偏低等，疊加四季度鋼廠原料冬儲補庫等階段性需求釋放，將有利于對沖鐵水減產對原料價格的不利影響，對于熱卷來說高爐成本底可能相對堅挺。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主。策略上，單邊，依托合理的成本底，逢低做多為主；組合，無。風險：美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期。

3、鐵礦石：市場普遍預期四季度終端需求難以持續承接240萬噸以上的日均鐵水產量（247家鋼廠）。且原料價格強勢，長流程鋼廠盈利持續被壓縮，10月7日，247家鋼廠盈利比例續降至30.74%，低于去年同期20.78個百分點。假期前后，山西等地11家鋼廠宣布檢修計劃，10月7日247家鋼廠鐵水日產環比降1.98萬噸至247.01萬噸。不過，國內穩增長政策效果開始顯現，經濟基本面環比改善信號增多。且粗鋼總量供需矛盾尚可控，四季度鐵水環比下降多少，依然面臨較高不確定性。另外，鐵礦自身供需矛盾也未明顯積累，生產和流通環節庫存偏低，假期期間鋼廠進口礦庫存環比大降1180.22萬噸至8664.6萬噸，47港進口礦庫存環比再降166.36萬噸至1.186億噸，降幅擴大?？紤]到鐵礦期價仍大幅貼水現貨，以上也將限制鐵礦期價的回調空間。截至節前最后一個交易日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價120元/噸（前值125元/噸）?？傮w看，四季度鐵水減產預期較強，節前主力做多資金離場，但基于宏觀穩增長、經濟本面改善、中觀粗鋼總量供需矛盾尚未顯著積累的現實，四季度鐵水減產幅度或有限，以及微觀鐵礦期價大貼水現貨，預計鐵礦回調空間有限，關注760-780之間的支撐。策略上，單邊，四季度逢低做多為主；組合，無。關注：美聯儲加息超預期，國內經濟復蘇不及預期。

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煤炭產業鏈

煤礦復工進度偏緩，原料供應難有顯著增量

焦炭：供應方面，焦炭提漲落地修復焦化利潤，但原料煤價上調速率明顯快于產成品，焦爐開工積極性提升乏力，且山西落后產能淘汰嚴格推進，焦炭供應維持偏緊態勢。需求方面，鐵水日產高位支撐入爐剛需，且國慶長假推動下游補庫，貿易環節表現活躍，焦企出貨相對順暢?，F貨方面，北方主流鋼廠接受焦炭漲價100-110元/噸，現貨市場延續上行趨勢。綜合來看，焦炭剛需兌現良好、下游補庫支撐采購需求，而供應端受利潤微薄及山西4.3米產能退出影響繼續收緊，供減需增抬升價格中樞，基本面利多因素占優；節后可關注山西焦炭產能置換落實情況。

焦煤：產地煤方面，長假過后呂梁、臨汾等地礦井存在復產現象，但坑口安監局勢未見放松，安全生產檢查制約復工進度，原煤產出難有顯著增量；進口煤方面，澳煤成交再創新高，準一線硬焦煤FOB報價突破360美金，進口利潤倒掛繼續走擴，國內終端采購意愿受到壓制，進口市場補充作用缺失。需求方面，焦企利潤修復不佳影響開工，但鋼廠生產積極性較高，鐵水日產維持247萬噸上方的高位，且附屬焦化廠焦爐開工狀況尚佳，高日耗背景下原料采購相對積極，焦煤現實需求兌現良好。綜合來看，終端需求表現樂觀，鋼廠主導原料補庫，而原煤生產仍受制于安全檢查，焦煤維持低庫存狀態，基本面樂觀因素占優，價格驅動依然向上；節后可關注上游煤礦復產近況及需求兌現持續性。

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純堿/玻璃

假期庫存增長加速，純堿現貨價格下調

現貨：10月8日，華北重堿3150-3200元/噸（較節前-150/-200），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3200元/噸（較節前0/-50），現貨價格走弱；10月8日，浮法玻璃全國均價2090元/噸（較節前+1.16%）。

上游：10月8日，隆眾純堿日度開工率維持回升至89.06%，檢修日度損失量降至1.22萬噸（前值1.41萬噸），除德邦、駿化外，裝置開工基本恢復正常。

下游：（1）浮法玻璃：10月8日，運行產能170160t/d（0），開工率82.35%（+0.65%），產能利用率82.95%（-0.02%）。9月22日-10月8日期間，福建瑞玻600噸產線、河北金倉600噸產線、湖南巨強550噸產線、中國洛陽600噸產線復產點火、出產品。（2）光伏玻璃：10月8日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.70%（0）。9月28日，安徽信義光伏玻璃1000噸產線點火。

庫存：（1）純堿，截至10月6日堿廠庫存27.5萬噸，較節前增加6.21萬噸（+31.05%），庫存增幅擴大。（2）浮法玻璃，截至10月6日，玻璃廠浮法玻璃庫存較節前增加152.5萬重箱（環比+3.68%，同比-39.63%），庫存壓力中性。

點評：（1）純堿：目前供給回升趨勢明朗。10月6日當周純堿產量續增至68.63萬噸，逐步接近遠興1、2線+金山+老裝置滿產，即一周70萬噸的產量。10月份遠興3、4線將陸續投產、金山裝置也可能將逐步上量。疊加進口純堿到港。四季度純堿累庫的大方向較明確。隨著供給增長，下游持貨、補庫意愿隨之降低，純堿現貨價格逐步松動，繼輕堿價格陰跌后，重堿價格也開始下調。不過，目前純堿產業鏈庫存依然處于偏低水平。且煤炭、天然氣的價格仍偏強運行，純堿成本端支撐依然存在。純堿期價大幅貼水現貨，遠月大幅貼水近月，一方面已一定程度反映供給增長的壓力，另一方面，也將制約賣方交割意愿和交割能力，鄭商所純堿倉單持續為0。純堿期價抵抗性可能較強。（2）浮法玻璃：供給方面，隨著復產點火產線增多，浮法玻璃運行產能穩步增加，同比已由降轉增。需求方面，新建工程訂單延續弱勢，但受益于房地產調控政策大幅優化，國內二手房成交環比明顯回暖，預計四季度家裝訂單表現可能仍相對較好。目前浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，產業鏈基維持產銷平衡狀態，浮法玻璃現貨報價平穩。且天然氣、煤炭現貨價格偏強，浮法玻璃成本端支撐依然存在，疊加玻璃期貨價格仍大幅貼水現貨，對盤面價格形成一定支撐。預計10月份單邊驅動依然有限，后續則關注四季度冬儲補庫行情的演繹。

策略建議：單邊，謹慎者建議05合約低位多單止盈離場；組合，關注純堿1-5反套機會，玻璃1-5正套繼續持有。

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原油

假期油價急跌，關注地緣擾動

供應方面，10月OPEC會議未提出新的石油產量政策，供應端推升油價的驅動階段性結束；節后需關注巴以沖突造成的地緣政治擾動。

需求方面，近期美國汽油需求急劇下降，成品車用汽油供應量降至年初與來最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明顯，需求側難以匹配油價的強勢。

資金方面，截至10月3日當周，布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少2.5萬手合約至21.8萬手合約，WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少0.6萬手至28萬手。在油價暴跌之前投機資金凈多頭寸已經開始減少，此前資金在高位已經開始趨于謹慎，后期資金離場局面可能加劇。

總體而言，國際油價假期急跌10%，當前位置止跌企穩概率較大，后續關注巴以沖突的地緣政治影響。國內油價節后受影響下跌的幅度可能較大，油價仍將延續高波動。

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聚酯

成本重心下移，TA持空頭思路

供應方面，逸盛石化PTA一套360萬噸裝置檢修，預計近日重啟，PTA開工為77.39%。PTA裝置負荷偏高，市場供應預計寬松累庫。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但傳統消費旺季下需求端未見明顯驅動，終端織造訂單有階段性走弱，終端需求不佳，聚酯開工率提升受限，關注節后聚酯提負情況。

成本方面，節日期間國際原油大幅下跌10%，成本重心下移利空能化鏈下游品種，預計PX、PTA跟隨大幅回調。

總體而言，PTA基本面無利好提振，后期供應偏多預期，聚酯端庫存壓力較大，建議PTA持空頭思路。

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葛子遠

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甲醇

四季度供需平衡，節前空單可擇機止盈

上周樣本生產企業庫存為43.41（+9.3）萬噸，增加數量與2022年接近。十一期間到港量為37.05萬噸，盡管華南到港船只減少，但江蘇到港船只增多。港口庫存大幅減少15.55萬噸至94.74萬噸，減少主要來自華東地區。此外社會庫存減少4.1萬噸，上中游合計庫存減少約10萬噸，說明當前需求并不差。下游烯烴和甲醛開工率維持穩定，MTBE和醋酸上升。上周國內甲醇產量再創新高，海外甲醇裝置開工率維持高位，考慮到四季度單月進口量可能減少5-10萬噸，以及氣頭裝置檢修帶來的5%左右產量損失，四季度甲醇供應處于平衡狀態。受外盤原油重挫影響，節后首個工作日油化工產品價格普遍下跌，而煤化工產品價格表現相對堅挺，太倉甲醇現貨價格僅下跌20元/噸，預計今日開盤期貨下跌幅度不超過100元/噸，節前的空單可擇機止盈。

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聚烯烴

四季度基本面偏空，空單繼續持有

節后首日石化庫存為83（+30.5）萬噸，增加數量為歷年最高，不過社會庫存增長幅度有限，上中游庫存水平已從中等提升至偏高，對價格有一定利空作用。聚烯烴產量再創新高，PE環比增加5%，PP增加1%，隨著四季度更多新裝置頭投產，PP面臨巨大供應壓力。下游開工率全面下降，僅管材和農膜小幅增加，可以確定今年下游提前進入淡季。美國汽油需求四周均值創1998年以來季節性新低，同時庫欣原油庫存結束此前連續7周下降的趨勢，加之市場擔憂全球經濟進入衰退，以及美聯儲進一步加息，十一期間國際原油價格累計下跌超過10%，不過周一受巴以沖突升級影響，油價反彈3%。節后首個工作日聚烯烴華東現貨價格下跌約100元/噸，今日期貨價格預計下跌200元/噸以上，考慮到四季度聚烯烴基本面偏空，空單可繼續持有。

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楊帆

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橡膠

需求兌現表現良好，節后供需結構料繼續改善

供給方面：ANRPC旺產季產出不及預期，泰國合艾市場膠水價格表現韌性，且NOAA最新監測報告顯示，厄爾尼諾事件將貫穿北半球冬季，持續至2024年一季度的概率上升至95%，產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天然橡膠供應端不確定因素依然較多。

需求方面：雙節期間部分地區繼續推進消費刺激相關政策，購置補貼、消費券發放等措施持續激發市場潛力，天然橡膠終端需求預期樂觀；而下游采購相對積極，山東輪胎庫存快速降庫，輪胎企業開工意愿尚佳，節后產線復產復工預計推進快速，橡膠需求傳導亦較為順暢。

庫存方面：滬膠倉單尚處低位，青島港口庫存加速降庫，云南庫存并未實現增長，天然橡膠結構性庫存壓力持續緩解，整體去庫態勢延續。

核心觀點：政策引導加碼提效，節后車市產銷大概率維持復蘇，而極端氣候對產區原料釋放產生較大阻力及不確定性，港口庫存延續去庫之勢，供需結構繼續好轉，橡膠價格下方存在支撐；近期可關注供應端生產節奏及年末終端消費兌現情況。

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棕櫚油

原油快速走弱，棕油上方壓力加大

節假日期間馬棕價格震蕩走弱，原油價格的高位回落對油脂板塊形成拖累?；久娣矫?，馬棕出口數據表現較為樂觀，但產量數據也同樣保持增長。后續天氣對產量的影響仍存在一定的不確定性，但國內目前庫存仍處于偏高水平，因此棕櫚油價格上方壓力仍預計將持續。綜合來看，目前基本面暫無明確利多，疊加原油價格拖累，棕櫚油上方壓力有所加大。

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