股指

整體仍有較大續漲空間，繼續持有滬深300期指多單

周三（9月27日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.16%報3107.32點，深證成指漲0.44%報10104.32點，創業板指漲0.82%報2006.22點，中小綜指漲0.46%報10947.52點，科創50指漲0.47%報880.17點。當日兩市成交總額為0.72萬億、較前日小幅增加；當日北向資金凈流入額為18億。

盤面上，醫藥、電力設備及新能源、建筑、機械、石油石化等板塊漲幅較大，而煤炭、銀行、鋼鐵、房地產等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體維持正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場整體一致性預期依舊偏樂觀。

當日主要消息如下：1.全國8月規模上工業企業利潤同比+17.2%，前值為-6.7%，為去年下半年以來首次轉正；2.據央行貨幣政策委員會3季度例會，將精準有力實施穩健貨幣政策、促進物價低位回升等；3.多部門印發《電力需求側管理辦法(2023年版)》,將重點推進新型儲能、虛擬電廠等技術的創新和應用。

近日A股雖有收斂，但關鍵位支撐明確、且微觀價格結構方面亦持續有積極信號，技術面震蕩上行概率依舊最大。而國內政策導向積極、相關重磅措施亦不斷加碼，基本面復蘇信號則持續強化，均利于盈利修復。此外，相關存量利空已有充分定價和消化，預計相關利多因素對A股的邊際彈性貢獻更大。綜合看，從相對長期限看，積極因素將占主導地位，股指整體漲幅空間較為樂觀?？紤]核心驅漲因素與具體板塊的映射關聯度，相關受益行業在滬深300指數占比最高、其依舊是最佳多頭標的。

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有色

金屬（銅）

美元表現強勢，警惕節假日期間回調風險

上一交易日SMM銅現貨價報67490元/噸，相較前值下跌505元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，受非美貨幣疲弱的影響，美元指數近期持續表現強勢，警惕節假日期間美元進一步上行的風險。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，央行例會表示要搞好逆周期和跨周期調節。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且成本不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，國內8月精銅產量同比大幅增長。下游需求方面，近期刺激政策頻出，地產政策仍在加碼，基建需求仍舊保持平穩。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內強勢對銅價形成拖累，疊加前期庫存抬升增加了市場擔憂，警惕節假日期間銅價下行風險。

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構下，鋁價下方支撐明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報19780元/噸，相較前值下跌20元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩走高。海外宏觀方面，受非美貨幣疲弱的影響，美元指數近期持續表現強勢，警惕節假日期間美元進一步上行的風險。國內方面，穩增長政策仍在不斷推進，央行例會表示要搞好逆周期和跨周期調節。供給方面，根據MYSTEEL數據，8月中國電解鋁復產產能為39萬噸/年，主要集中在云南，目前云南已經完成整體復產，后續新增產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。但8月進口量大幅增長，關注后續增量空間。需求方面，地產刺激政策加碼節奏較快，光伏需求持續向上，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。但根據調研數據，鋁型材企業今年放假要普遍長于往年。庫存方面，目前庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭價格走勢偏強，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤對產量釋放的刺激作用有限，難以對價格形成明顯拖累。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，但長假期間美元指數存在上行風險，建議多單輕倉過節。

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游排產邊際好轉，產業去庫節奏延續

　　供應方面，鹽湖企業生產開工將逐步減弱，外購原料企業停產檢修通知進一步擴大，云母企業因環保問題生產限制仍較為顯著。從全球增量看，非洲礦山原計劃投產、南美鹽湖試產偏多、澳洲精礦無重要增量釋放。長期供應過剩格局明確，關注企業開工情況及原料供應水平。  

　　需求方面，金九生產旺季及雙節前備貨預期落空，當前需求對鋰鹽價格支撐較弱。雖下游原料庫存水平較低，但各環節產品庫存去化進程偏緩，產業鏈大規模補庫概率較小。海外市場政策更新頻繁，未來需求不確定性明顯升高。當前需求拐點未有明確指引，關注企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下行態勢，價格下跌至169000元/噸，期現價差為20550元?，F貨市場下跌速率逐漸減緩，詢價行為增多而采交情況好轉與否仍有待觀察。當前距離主力合約交割時間較長，情緒面反應及資金面仍是重要變量，期現價差結構無法保持穩定。

總體而言，整體供應端相對寬松但潛在利好增多，需求保持較弱勢需等待庫存下降信號?，F貨價格見底信號不明，下游補庫力度弱于預期，市場停限產通知增加。昨日期貨窄幅震蕩，市場雙方情緒博弈激烈，盤面交易活躍度過高，當前做空性價比已較低，建議關注盤面企穩信號輕倉做多。

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劉啟躍

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鋼礦

山西淘汰4.3米焦爐，鋼價成本端支撐增強

1、螺紋：目前市場主要風險在于：基建投資資金受限、建筑業施工的季節性，四季度終端需求強度大概率無法持續承接高鐵水，即未來鐵水將環比減產。昨日市場消息，山西多家鋼廠已開始停產檢修。鋼聯調研顯示，截至9月22日，山西已有5家鋼廠5座高爐檢修，涉及鐵水產能2.26萬噸/天。同時，原料價格偏強，繼續侵蝕鋼廠利潤，昨日焦炭現貨第二輪全面落地，鋼材利潤繼續被壓縮。如若鐵水走弱，產業鏈可能再次出現原料成本與鋼材價格共振走弱的負反饋行情。不過，國內穩增長政策有望繼續加碼，且政策效果或逐步顯現，8月工業企業庫存增速首次拐頭向上，經濟基本面邊際改善信號增多。并且粗鋼總量供需矛盾尚未顯著激化，鋼廠經營尚未觸發大規模減產的全部客觀條件，四季度鐵水拐點何時出現、以及鐵水環比下降多少，仍有較高不確定性。同時，四季度原料端潛在利多較多，或將對沖鐵水減產影響。昨日山西下發通知，自9月25日起著手推進關停4.3米焦爐的工作，10月底前關停到位。鋼聯調研顯示，山西4.3米焦爐產能共計2394萬噸，2023年已淘汰570萬噸，10月份淘汰規模將達到1824萬噸。綜合看，四季度鐵水減產預期相對較強，或引發產業鏈負反饋風險，但隨著穩增長政策的加碼，經濟基本面環比改善信號增多，且粗鋼總量供需矛盾暫未被顯著激化，四季度鐵水產量拐點出現時間、以及實際減產規模尚不確定，且以焦炭為首的原料端供給收縮利多顯現，或削弱負反饋傳導流程，預計螺紋等鋼材價格支撐增強。策略上，單邊，節前空倉；組合：無。風險：國內宏觀利多政策加碼，四季度鐵水減產幅度不及預期。

2、熱卷：目前市場主要風險是終端需求強度對高鐵水產量承接能力的持續性?？紤]到四季度基建投資存在資金約束、地產前端投資短期難以修復、終端需求部分行業具有較明顯的季節性，市場預期四季度鐵水減產的概率較高。熱卷等板材、鋼坯庫存逐步增加，一定程度上驗證了終端需求對供給承接能力較為有限的現狀。且原料漲價持續侵蝕鋼廠盈利，昨日焦炭現貨第二輪提漲全面落地，鋼廠盈利持續走弱。在此背景下，山西鋼廠已開始檢修。鋼聯調研信息顯示，山西已有5家鋼廠5座高爐檢修，涉及日均鐵水產量2.26萬噸。如若鐵水走弱，原料供應端保持穩定，則可能引發成本下行，鋼價共振走弱的負反饋風險。不過，隨著國內穩增長政策不斷加碼，經濟基本面環比改善信號增多。且國內粗鋼總量供需矛盾尚未被顯著激化，鋼廠經營尚未觸發大規模減產的全部客觀條件，四季度鐵水拐點何時出現、以及環比下降多少，不確定性依然較高。同時，原料端供給利多顯現，山西計劃10月底前全面落實4.3米焦爐退出政策，屆時將有約1824萬噸產能退出。疊加四季度鋼廠原料冬儲補庫等潛在預期，將有利于對沖鐵水減產的影響，對于熱卷來說高爐成本底可能相對堅挺。綜上所述，四季度鐵水將減產預期較強，市場擔憂產業鏈發生負反饋風險，但宏觀穩增長，中觀粗鋼總量供需矛盾有限，以及焦炭供給收縮等四季度原料端潛在利多將逐步顯現，熱卷價格支撐增強。策略上，單邊，節前空倉為主；組合，無。風險：國內宏觀利多政策加碼，鐵水減產幅度不及預期。

3、鐵礦石：考慮到基建投資資金約束、地產投資短期仍難修復、部分鋼材終端消費行業存在季節性特征，預計四季度終端需求難以持續承接高鐵水產量。且煤焦價格強勢，昨日焦炭現貨第二輪漲價全面落地，長流程鋼廠盈利持續被壓縮。山西地區鋼廠已開始停產檢修，鋼聯調研顯示目前已有5家鋼廠5座高爐停產檢修，影響日均鐵水產量2.26萬噸。不過，隨著國內穩增長政策加碼，經濟基本面環比改善信號增多。且粗鋼總量供需矛盾尚未被顯著激化，四季度鐵水拐點何時出現、以及環比下降多少，依然面臨較高不確定性。另外，昨日消息，山西昨日下發通知，計劃10月底前退出剩余1824萬噸4.3米在產焦爐，10月焦炭供給可能將大幅收縮。雖然短期焦炭或擠占鐵礦對鋼廠利潤的分配，并加大鋼廠虧損減產風險，但也有望增強成本端對鋼價的支撐，限制負反饋對鋼價的拖累程度?？紤]到鐵礦期價仍大幅貼水現貨，以上也將限制鐵礦期價的回調空間。截至昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價125元/噸（前值131元/噸）?？傮w看，四季度鐵水減產預期較強，節前主力做多資金離場，但基于宏觀穩增長、經濟本面改善、中觀粗鋼總量供需矛盾尚未顯著積累的現實，四季度鐵水減產拐點何時確認，減產幅度有多少，尚有較高不確定性，疊加焦炭供給收縮預期有望對沖產業鏈負反饋風險，鐵礦大貼水或限制盤面調整空間。策略上，單邊，節前空倉；組合，無。關注：國內宏觀利多政策加碼，鐵水減產幅度不及預期。

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煤炭產業鏈

原料供應繼續收緊，焦炭第二輪提漲順利落地

焦炭：供應方面，焦炭提漲幅度不及焦煤價格上調，焦化利潤修復不佳，焦爐開工積極性難有提升，焦炭供應維持偏緊態勢。需求方面，鐵水日產維持高位，入爐剛需支持較強，且國慶長假推動下游補庫，貿易環節表現活躍，焦企出貨相對順暢?，F貨方面，山東、河北鋼廠接受焦炭提漲100-110元/噸，第二輪漲價開始落地，現貨市場延續上行趨勢。綜合來看，入爐剛需良好、下游推進補庫，焦炭需求預期樂觀，而供應端生產受利潤微薄影響有所收緊，現貨提漲意愿強烈，節前第二輪漲價大概率全面落實，基本面對價格的指引依然向上；關注四季度山西焦炭產能置換事件帶來的預期影響。

焦煤：產地煤方面，長治又發煤礦事故，產地安監高壓局面嚴峻，長期期間停產檢查狀況增多，原煤生產進一步收緊；進口煤方面，中蒙口岸陸續進入假日閉關，蒙煤供應階段性回落，而澳大利亞硬焦煤價格高企造成進口利潤倒掛，進口煤市場補充作用依然不足。需求方面，焦化利潤修復緩慢限制焦爐開工回升，但鐵水日產高位增長，粗鋼產量平控預期短時期內宣告落空，且當前階段下游原料補庫行為增多，將帶動需求總量回增。綜合來看，鋼焦企業節前原料采購持續推進，現實需求兌現良好，而產地生產事故頻發加劇坑口安全檢查，原煤產出繼續收緊，焦煤低庫存特性得到延續，供需結構不斷改善，價格驅動依然向上。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

下游持貨意愿降低，純堿現貨價格松動

現貨：9月27日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3200-3300元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），重堿價格整體持穩，輕堿價格陰跌，華中輕堿價格再度下調；9月27日，浮法玻璃全國均價2066元/噸（0）。

上游：9月27日，隆眾純堿日度開工率維持回升至87.24%（+2.56%），檢修日度損失量降至1.41萬噸（前值1.7萬噸），青海昆侖開工恢復。

下游：（1）浮法玻璃：9月27日，運行產能170160t/d（0），開工率81.7%（0），產能利用率82.97%（0）。昨日主產地產銷率窄幅波動，整體持平，沙河123%（↑），華東95%（↓），湖北98%（↑），華南92%（↓），西南70%（↓），西北96%（↓），東北100%（-），全國綜合96%（-）。（2）光伏玻璃：9月27日，運行產能93360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.70%（0）。

點評：（1）純堿：目前供給回升趨勢明朗。遠興1、2線+金山+老裝置，一周產量上限已可達到70萬噸，近兩周產量基本在65萬噸上下波動。10月國內供給增長、及累庫速度取決于遠興3、4線投產、以及金山裝置上量。此外，9月底，進口純堿到港規模增加，昨日市場消息漳州到港土耳其純堿3萬噸，今日山東也將到港4萬噸，10月初還有2.5萬噸，10月中旬麻甬港到港5萬噸。隨著供給增長，下游持貨、補庫意愿隨之降低，純堿現貨價格已現松動，其中輕堿價格開始陰跌。不過，目前純堿周度需求大約在62萬噸附近。新裝置上量前，純堿累庫速度仍相對有限?？紤]到產業鏈庫存依然處于過低狀態，且原油、煤炭價格偏強運行，純堿遠月價格在成本線附近支撐較強，純堿近月受限于賣方交割意愿和交割能力均，價格亦有支撐。激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約。（2）浮法玻璃：隨著復產點火產線穩步增加，浮法玻璃運行產能穩步增加。需求方面，新建工程訂單延續弱勢，但受益于房地產調控政策不斷優化，國內二手房成交環比明顯回暖，預計四季度家裝訂單表現可能仍相對較好。目前浮法玻璃上游庫存不高，下游深加工企業亦無過量庫存，產業基本維持產銷平衡狀態，浮法玻璃現貨報價平穩。且原油、煤炭、純堿現貨價格偏強，浮法玻璃成本端支撐依然有限，疊加玻璃期貨價格仍大幅貼水現貨，對盤面價格形成一定支撐。預計10月份單邊驅動依然有限，后續則關注四季度冬儲補庫行情的演繹。

策略建議：單邊，激進者仍可配合平倉線耐心持有05合約；組合，玻璃1-5正套繼續持有。

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原油

EIA庫存超預期下降，關注雙節期間油價上漲風險

供應方面，俄羅斯臨時限制柴油和汽油出口以穩定國內市場，作為全球主要的柴油出口國之一，俄羅斯對汽柴油的臨時出口禁令對于柴油市場的影響較大，加劇原油市場供應擔憂。據最新全球原油供需情況預測評估，沙特將自愿減產延長至今年年底使2023年第四季度市場供應將更為緊張。目前三大機構月報共同確認了沙特與俄羅斯自愿延長減產之后，原油市場將面臨供應短缺壓力。

庫存方面，API數據顯示，截至9月22日當周，美國原油庫存意外增加約160萬桶，但庫欣原油庫存繼續下降，減少82.8萬桶。EIA數據顯示，美國原油庫存減少216.9萬桶至4.16億桶，降幅超預期，庫欣庫存繼續下降，成品油則季節性累庫。美國庫存變化引發市場關注，目前庫存已降至二十年以來低位，油價總體或呈現易漲難跌格局。

總體而言，原油市場的供應緊張仍是當下影響油價的最核心因素，在持續降庫的偏緊格局背景下原油或仍維持偏強震蕩格局，建議雙節期間關注油價上漲風險。

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聚酯

成本支撐較強，PTA偏強震蕩

供應方面，恒力大連石化9月初對3#220萬噸PTA生產線進行年度檢修，該生產線按計劃于9月中重啟；珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，2#110萬噸裝置計劃10月中附近停車檢修，預計11月底重啟。PTA開工負荷84.50%，供應充裕。

需求方面，聚酯開工86.67%，國內滌綸長絲主流產銷89.3%。2023年1—8月聚酯累計投產780萬噸，新建聚酯工廠的原料和產品備貨增加了PTA的剛性需求。當前聚酯庫存壓力不大，但終端織造產品庫存壓力較大，需求有趨弱。

成本方面，俄羅斯限制汽油和柴油出口，三大機構月報確認原油市場供應短缺壓力，在持續降庫的偏緊格局背景下原油或仍維持高位震蕩，成本推漲PTA。

總體而言，PTA供應充足，但成本端原油形成較強支撐，短期偏強震蕩。

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葛子遠

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甲醇

庫存小幅下降，節后關注需求變化

本周甲醇生產企業庫存為34.12（-2.15）萬噸，減少主要來自華東和華中兩個地區。樣本企業訂單待發量為32.37（+4.35）萬噸，增長來自華東和西北。甲醇到港量為36.37（+5.82）萬噸，增量來自華北內貿4.8萬噸和廣東外貿4.5萬噸，去除內貿，到港量與前一周保持一致。港口庫存為110.29（-4.27）萬噸，除了江蘇到港量減少外，烯烴工廠需求良好是導致華東去庫的重要原因，華南因到港量增加而庫存被動積累。周三甲醇期貨價格窄幅震蕩，各地現貨價格漲跌參半。節后市場走勢預期分歧較大，西北看空華東看多。當前供應寬松情況下，價格易跌難漲，并且需求主導未來走勢，重點關注節后需求情況。

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楊帆

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聚烯烴

生產企業庫存達到階段新低，關注L-PP做多機會

本周上中游延續去庫，生產企業庫存，PE減少8%，達到春節后最低，PP減少1%。社會庫存，PE下降0.7%，PP下降18%。當前上中游庫存與去年同期接近，十一后庫存增長幅度預計有限。前三季度PP累計新增產能400萬噸，四季度計劃投放310萬噸，其中190萬噸如期落地的可能性較高，整體供應壓力較大。美國原油庫存降幅超預期，已經達到三年最低水平，昨夜國際原油期貨大幅上漲，四季度供應緊張的情況下，原油價格較為堅挺，對聚烯烴形成較強支撐，另外可能會導致L-PP價差擴大，建議重點關注。

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橡膠

供需結構繼續改善，關注長假期間海外風險

供給方面：ANRPC旺產季天膠生產不及預期，泰國原料價格韌性十足，而本輪厄爾尼諾事件仍處于發展階段，峰值時期位于四季度前后，且NOAA報告載明高強度厄爾尼諾現象出現的概率為71%，各產區物候條件穩定性遭受嚴峻考驗，天膠供應端不確定因素增多。

需求方面：乘用車零售延續同環比雙增之勢，政策引導加碼提效，金九銀十激發市場消費潛力，而輪胎企業開工意愿尚佳，訂單充足加之產成品去庫順暢，今年國慶放假時長或將縮減，天膠需求預期及傳導效率維持樂觀。

庫存方面：下游采購推升出庫率增長，海外橡膠到港則繼續回落，港口庫存加速降庫，橡膠現貨庫存壓力大幅環節。

核心觀點：消費刺激相關措施效果顯現，汽車市場維持復蘇之勢，需求傳導效率順暢，而原料產出釋放仍受極端天氣影響、不確定性因素較多，隨著港口庫存的加速下降，天然橡膠供需機構繼續改善，基本面積極因素占優；長假期間，需關注海外產區氣候變化帶來的供應擾動。

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棕櫚油

原油表現強勢，棕油節前減倉上行

昨日棕櫚油價格震蕩上行，受原油價格走強的影響，油脂板塊整體上行?；久娣矫?，馬棕出口數據表現較為樂觀，但產量數據也同樣保持增長。后續天氣對產量的影響仍存在一定的不確定性，但國內目前庫存仍處于偏高水平，因此棕櫚油價格上方壓力仍預計將持續。綜合來看，節假市場表現較為謹慎，棕油價格減倉上行，而基本面暫無明確利多，進一步向上動能或較為有限。

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