股指

利多因素仍將發酵，滬深300期指多單繼續持有

上周五（1月6日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數微漲0.08%報3157.64點，深證成指漲0.32%報11367.73點，創業板指漲0.95%報2422.14點，中小綜指持平報11922.22點，科創50指漲0.77%報991.1點。當日兩市成交總額為0.83萬億、較前日小幅縮量，當周日成交額均值較前周顯著回升；當日北向資凈流入為60.7億，當周累計凈流入為200.2億。當周上證指數累計漲2.73%，深證成指累計漲3.38%，創業板指累計漲3.1%，中小綜指累計張3.03%，科創50指累計漲3%。

盤面上，電力設備及新能源、基礎化工、汽車、有色金屬和石油石化等板塊漲幅較大，而傳媒、商貿零售、消費者服務和地產等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則回落?？傮w看，市場樂觀預期進一步增強。

當日主要消息如下：1.美國12月新增非農就業人數為22.3萬，預期為20萬，前值新增26.3萬；當月失業為3.5%，前值為3.7%；2.歐元區12月CPI初值同比+9.2%，預期+9.7%，前值+10.1%；3.銀保監會主席郭樹清稱，金融政策要積極配合財政和社會政策，多渠道增加相關群體收入、提高消費能力。

近日A股交投量能逐步恢復、市場情緒明顯好轉，技術面多頭特征強化。而國內積極政策導向持續深化、基本面回暖信號顯現，均利于提振市場風險偏好和盈利修復預期。此外，海外主要國家最新就業、通脹指標回落，宏觀流動性預期亦將邊際改善。綜合看，利多因素仍將持續發酵，股指上行空間可期。從具體政策映射關聯度、業績改善確定性、以及市場風格看，當前階段順周期板塊配置價值最優，而相關行業在滬深300指數中占比最高，多單宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

下行驅動有限，銅價低位反彈

上一交易日SMM銅現貨價報65170元/噸，相較前值上漲895元/噸。期貨方面，上周銅價前半周震蕩下行，后半周收復跌幅。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀從中期來看，對有色中性偏多。但目前宏觀數據暫無實質性改善，樂觀預期有所轉弱。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位，但略有增加。綜合而言，國內需求預期存改善空間，但海外衰退預期對銅價仍將形成拖累，疊加礦端供給相對偏寬松，冶煉端產能持續修復，銅價上行驅動有限，預計銅價震蕩運行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報17700元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周出現快速回落，后半周窄幅震蕩。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀從中期來看，對鋁存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，根據最新調研數據，12月國內鋁產量同環比均出現增加，內蒙古新投仍在釋放，四川、廣西兩地原鋁生產企業復產增量逐步體現，貴州則因用電緊張限制當地電解鋁企業生產，最新消息表示貴州電網對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷，前兩輪受影響產能約64萬噸，本輪或再有30萬噸產能減產。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春節因素影響，部分下游企業已經出現停工放假，但近期受到鋁價快速下跌的影響，持貨商挺價意愿增強，交投有所改善。終端消費方面，目前暫無實質性改善，但市場預期正在逐步改善。庫存方面，受成交情況改善的影響，近期累庫節奏略有放緩。綜合來看，短期內宏觀樂觀預期暫未兌現，疊加美元指數下行趨勢放緩，鋁價均形成一定程度的拖累，但從中期來看利空因素可持續較低，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

發改委研究加強鐵礦價格監管，鐵礦價格短期調整壓力增大

1、螺紋：今年春節較往年提前，距離春節僅2周，且疫情管控優化后不會有大規模就地過年，冬季施工趕工期不會延長，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入被動累庫階段。周五發改委開會研究加強鐵礦石價格調控，近期澳煤進口恢復預期增強，焦炭現貨第一輪提降落地，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐持續虧損，螺紋鋼產量繼續下降，已大幅低于去年同期，有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，上周針對住房消費和購房成本，政府釋放利好信號，再度提振了市場對國內2023年經濟和地產復蘇的預期。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，疫情影響逐步消退以及國內經濟穩增長的大方向不變，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期近期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，兩會前宏觀增量利多相對有限，海外衰退風險依然存在，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路；組合：2023年澳煤恢復進口確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可逢螺紋/焦煤比值較低時參與做多螺紋做空焦煤的套利。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：國內宏觀穩增長政策短期難有大規模增量利多釋放，海外緊縮持續，衰退風險逐步積累。國內季節性因素以及外需退坡影響，熱卷終端需求下行趨勢較明確，多個樣本顯示熱卷也已進入被動累庫階段。同時，近期原料端利空相對集中，周五發改委開會研究加強鐵礦石價格監管，澳煤恢復進口消息頻出，焦炭現貨第一輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，上周政府針對住房消費等釋放利好信號，再度提振市場對2023年經濟及地產復蘇的預期。同時，近期熱卷出口訂單好轉，鋼廠2月訂單已基本排滿，后續可關注出口需求的持續性。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內宏觀穩增長以及疫情影響逐步消退的大方向不變，價格支撐較強，但短期增量利多相對有限，淡季被動累庫階段，熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調整后做多的思路；組合：2023年焦煤恢復進口的確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：鋼聯樣本高爐日均鐵水產量仍保持220萬噸/天以上的水平，同比增加12.2萬噸，鋼廠進口礦庫存9956.34萬噸，同比依然減少1104.68萬噸，有利于支撐鋼廠剛需采購。鐵礦供需過剩壓力有限，45港進口礦庫存始終徘徊于1.31-1.32億噸之間，較2022年同期或減少2000萬噸左右。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性回落階段，而國內高爐鐵水產量將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠進口礦低庫存，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月6日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）9（前值21），05合約貼水5（前值20）。不過目前距離春節僅2周，終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，鋼廠進口礦庫存較低點已增加近1000萬噸，春節前鋼廠鐵礦補庫逐步接近尾聲。同時，鐵礦價格連續2個多月持續上漲引來監管關注，周五發改委開會研究加強鐵礦石價格監管，并指出本輪鐵礦價格上漲存在炒作成分，鐵礦價格調控風險增加。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，發改委研究加強鐵礦價格監管，短期調整壓力較大。策略上，單邊：多單止盈離場，新單等待回調后做多05合約；組合：。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

原料補庫接近尾聲，市場預期主導年末行情

焦炭：供應方面，山東焦化落后產能退出限制華東地區焦爐開工，但山西及河北等地企業開工率延續上行態勢，提產積極性依然較強，獨立焦企焦炭日產繼續增長。需求方面，今冬政策性限產因素仍未發酵，焦炭入爐剛需支撐同比尚可，但春節臨近鋼廠原料補庫節奏減慢，冬儲推進接近尾聲，焦化廠廠內庫存存在累庫可能，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需的回落?，F貨方面，焦企生產趨于平穩，對下游議價心態尚可，焦炭首輪提降快速推進，且年前貿易環節信心不足，加之上游坑口焦煤亦有松動，成本支撐同步走弱，現貨市場進入弱勢。綜合來看，焦企提產積極性尚可，焦爐開工延續上行之勢，而原料冬儲仍在推進，焦炭供需矛盾尚不突出，但春節臨近，下游采購意愿將逐步放緩，貿易環節成交亦將走弱，現貨市場快速完成首輪提降，期價表現或維持偏弱震蕩格局，關注年末宏觀政策變動預期是否帶動市場交易情緒回暖。

焦煤：產地煤方面，前期受出勤率影響開工偏低礦井存在部分復產情況，但春節將至，安全檢查疊加煤礦放假等因素制約整體開工回升，坑口焦煤產出較難體現顯著增量；進口煤方面，煤炭進口將自4月起恢復實施最惠國稅率3%-6%，澳煤進口不受影響，但相應抬升蒙煤及俄煤進口成本，但當前甘其毛都口岸通關車數維持相對高位，蒙煤進口增長勢頭暫無回落預期。需求方面，焦化利潤受焦炭首輪提降影響再度收縮，年前焦爐開工率或難再現上升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節臨近，產地焦煤產出難有顯著增量，而下游采購力度同步走弱，原料補庫節奏逐步放緩，坑口焦煤貿易價格維持弱勢，焦煤供需同步回落，但市場預期主導年末行情，煤炭進口政策調整仍有發酵空間，關注澳媒進口是否順利放開以及宏觀政策增量利多影響。

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純堿/玻璃

供減需增預期較強，2023年玻璃逢低做多為主

現貨：1月6日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），周五西南輕重堿分別漲30，西北輕重堿分別漲50和100。

供給：1月6日，純堿日度開工率為91.5%（-1.78%），純堿周產量61.67萬噸，環比增加0.55萬噸（+0.90%）。近期無新增檢修計劃，預計下周整體開工92.34%，產量61.70萬噸，與本周持平。

裝置檢修：湖北雙環煤氣化檢修，減量1/3，預計7-8天；重慶堿氨燃料問題，短期產量下降，半負荷運行。

需求：（1）浮法玻璃：1月6日，運行產能159180t/d（0），開工率78.55%（0），產能利用率79.33%（0），浮法玻璃均價報1599元/噸（+0.19%），主產地玻璃產銷良好，1月6日，沙河120%，湖北105%，華東95%；（2）光伏玻璃：1月6日，運行產能78660t/d（+1000），開工率87.83%（+1.44%），產能利用率94.93%（+0.07%），1月5日漳州旗濱光伏新能源一條1200噸產線點火成功。

點評：對于純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。2023年光伏玻璃投產計劃較多，地產竣工有望改善浮法冷修計劃有限，遠興500萬噸天然堿產能投產前，純堿供需將維持緊平衡格局，低庫存格局有望延續至遠興產能投產前。目前主要的風險在于遠興裝置投產時間，市場分歧較大，目前計劃是5月投產，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除該裝置提前投產的可能。同時，2023年澳煤大概率恢復通關，煤炭價格下行壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。對于浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，隆眾樣本生產企業庫存已連續4周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。同時，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善預期較強，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的強預期邏輯下，玻璃遠期升水結構較明確。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，多單耐心持有，新單則等待回調后做多的機會。

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原油

需求擔憂降溫油市回穩，原油短期維持低位震蕩

宏觀方面，月初美國初請失業金人數降至三個月最低，12月裁員人數大降43%，這表明勞動力市場仍吃緊，可能迫使美聯儲繼續加息。其他數據也凸顯了勞動力市場的韌性。

需求方面，EIA第一期數據顯示圣誕假期及風暴寒潮影響美國煉油及消費均出現大幅下滑，美國當周EIA精煉廠設備利用率出現自2021年2月以來最大降幅，汽油需求創2020年3月以來最大降幅，柴油需求降幅更大。另外市場也高度關注亞洲地區需求變化，而因近期疫情影響及馬上臨近春假假期等因素導致亞洲地區采購意愿減弱。目前需求成為當前油價的核心影響因素。

持倉方面，截至1月3日當周的持倉報告顯示投機者繼續增持了ICE布倫特原油凈多頭頭寸創最近七周新高。但是WTI原油遭到了大幅減持，投機者所持原油凈多頭頭寸下降創20周新低。

總體而言，市場的需求擔憂降溫后油市回穩概率較大，原油價格短期維持低位震蕩格局。

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聚酯

市場缺乏利好消息提振，PTA持空頭思路

PTA供應方面，截止至1月5日，PTA市場開工在61.67%，周內華東一套PTA裝置于1月3日停車檢修及一套PTA新裝置投產、華南一套PTA裝置于1月4日升溫重啟、華東一套PTA裝置于1月5日升溫重啟，市場供應稍有提升，但由于新產能負荷偏低，故行業開工率整體較上周有所下滑。

內需方面，2022年12月聚酯產量預估410萬噸，環比下降11%，聚酯執行減產，部分企業提前進入春節放假狀態，產量環比大幅下滑。由于前期累庫影響，特別是長絲企業降負意愿明顯，聚酯負荷明顯低于往年同期水平。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

成本方面，海外加息預期延續，冷冬能源危機題材并沒有出現，燃料消耗減少和前景疲軟，原油維持偏弱格局，成本端短期對PTA存利空驅動。

總體而言，成本端對下游存在利空驅動，后續供應端存提升可能，供需端整依舊呈現弱勢格局；市場缺乏利好消息提振，建議PTA2305節前仍維持空頭思路。

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棉花

需求數據邊際轉好，棉花持多頭思路

庫存方面，下游經歷本輪階段性去庫后，紗廠庫存處于雙低，原料端和成品端均是歷史同期最低，下游對節后小陽春期待較高，下游仍有補庫動力和需求。

內需方面，根據市場反饋情況來看，隨著“疫后”工人返崗增加，紡企尤其是疆內紡企開機率明顯回升，出于生產需要以及對于后市棉價再度走高的擔憂，部分企業積極采購備貨。疫情對工廠影響降低。

　外需方面，美國勞動力市場就業依然火爆，工資通脹也相對強勁，消費總體仍保持一定韌性。

終端需求方面，從紡織服裝社會零售總額及全網男女裝銷售成交情況數據看，當前紡織服裝終端消費處于絕對底部區間，繼續削減的可能性已經不大。隨著我國全境放開、經濟逐步復蘇，預計紡織服裝行業在傳統金三銀四旺季行情的反彈空間較大，對棉花原料需求也將逐步啟動。

　總體而言，基于經濟復蘇消費反彈預期，建議棉花持多頭思路。(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

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甲醇

MTO裝置即將復產，甲醇2500存在支撐

上周伊朗Sabalan和Kimiya兩套165萬噸裝置臨時停車，同時ZPC降低負荷至7成，不過因寒潮停工的北美裝置全數重啟完畢，國際甲醇開工率維持在70%。國內甲醇到港量為38.97萬噸，達到歷史最高水平，不過主要原因是前一周到港量僅為15萬噸，二者平均之后單周數據正常，無法形成未來進口量增加的結論。本周重慶卡貝樂和玖源化工計劃重啟，月底氣頭裝置將全部檢修結束，2月產量預期增加6%，不利于甲醇價格上行。在停車兩個月之后，浙江興興、中原大化和山東魯西預計本月內復產，對華東甲醇需求有較大提振作用。綜上，1月產量和進口量增長有限，而烯烴需求明顯增加，同時煤炭價格整個冬季都不會大幅下跌，當前甲醇價格存在強支撐，05合約預計較難跌破2500元/噸。

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聚烯烴

下游開工率銳減，PP可能加速下跌

周一石化庫存為62（+6）萬噸。上周聚烯烴下游開工率進一步下滑，遠低于歷史同期水平。其中PE下游開工率降低0.5%，管材降低3%，注塑降低1%。PP下游開工率降低1%，因醫療防護需求銳減，無紡布開工率降低5%，管材和注塑降低1%。目前多數需求已經進入春節前淡季，直到元宵節前開工率都不會顯著回升。近一周原油跌幅高達9%，導致油制PP利潤增加1100元/噸，達到2022年1月以來最高，原油對PP的成本支撐作用大幅減弱。目前甲醇重新成為PP價格的支撐，不過2月起甲醇也將面臨下行壓力。PP現貨企業看漲比例減少至4.58%，是2021年4月至今最低。另外期貨前二十席位凈空持倉突破2萬手，看跌期權成交量和持倉量始終高于看漲期權。以上三方面均反映出市場看跌情緒加重，未來來兩周PP價格可能加速下跌。

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橡膠

輪企開工表現疲軟，關注終端車市消費刺激有無增量

供給方面：11月中國天然橡膠單月產出續創近年同期產量峰值紀錄，彰顯極端氣候影響弱化后產區物候條件的平穩；而橡膠進口季節性走強，原料產出增多使得泰國南部合艾市場保持低位震蕩格局，國內進口補充作用繼續增強，天然橡膠供應端延續增長之勢。

需求方面：呼聲較高的乘用車購置稅減征措施的延長實施石沉大海，購稅跳升恢復至10%，市場信心遭受打擊，乘聯會下調2023年乘用車零售增速至零增長，受此影響輪胎企業開工意愿繼續下滑，而今年農歷新年偏早，企業提前放假或提上議程，天然橡膠需求預期維持悲觀。

庫存方面：橡膠到港走強疊加下游采購平淡，港口庫存錄得連續11周累庫，庫存分位水平升至46.1%，整體庫存壓力正逐步顯現。

核心觀點：乘用車購置稅直接恢復至10%打破市場樂觀期待，同時壓制輪企開工低位下行，而天膠進口季節性回暖，港口庫存加速累庫，供需結構延續供增需減預期，滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到國內產區已然進入停割季，而產業政策面或有增量變動，商務部宣稱將繼續推動穩定和擴大汽車消費，關注停割期間政策變動帶來的市場交易氛圍的變化，謹慎持倉。

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棕櫚油

供減需增結構延續，棕油存反彈空間

上周棕櫚油價格受原油走弱的影響，自高位小幅回落。宏觀方面，海外淺衰退預期仍在延續，近日原油價格走弱對下游生柴需求預期存在一定拖累。而國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。此外印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，2月其或強制實行B35政策，預期較為樂觀，而國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，棕櫚油價格下方支撐不斷走強，但短期內棕櫚油快速拉漲，上行動能或放緩，關注原油擾動。

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張舒綺

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