股指

推漲動能明確，滬深300期指多單盈虧比仍最佳

周四（1月5日），A股整體漲幅較大。截至收盤，上證指數漲1.01%報3155.22點，深證成指漲2.13%報11332.01點，創業板指漲2.76%報2399.46點，中小綜指漲1.4%報11922.57點，科創50指漲1.15%報983.52點。當日兩市成交總額為0.84萬億、較前日有所增加，當日北向資金大幅凈流入為127.5億。

盤面上，食品飲料、消費者服務、電力設備及新能源、家電和汽車等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則明顯抬升?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.央行、銀保監會建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，符合條件的城市可階段性下調或取消利率下限；2.國資委稱，2023年要組織開展新一輪國企改革深化提升行動，著力打造一批創新型國企。

從近日A股整體走勢看，其交投量能逐步恢復、市場情緒明顯改善，技術面多頭信號強化。國內積極政策導向明朗、且持續有增量措施，基本面亦有修復跡象，從盈利預期、風險偏好等方面對股指構成強有力的推漲動能。綜合看，利多因素占主導，股指續漲空間將繼續上移。從具體政策映射關聯度、業績改善確定性、以及市場風格看，當前階段順周期板塊配置價值最優，而相關行業在滬深300指數中占比最高，多單宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

下行驅動有限，銅價低位反彈

上一交易日SMM銅現貨價報64275元/噸，相較前值下跌860元/噸。期貨方面昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤在外盤的帶動下，跳空高開，隨后震蕩運行。宏觀方面，昨日美國小非農數據表現較為樂觀，市場對美聯儲加息緊縮預期再度抬升，美元指數小幅走強。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀從中期來看，對有色中性偏多。但目前宏觀數據暫無實質性改善，樂觀預期有所轉弱。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位，但略有增加。綜合而言，海外衰退預期對銅價仍將形成拖累，疊加供給端相對偏寬松，銅價上行驅動有限，但國內需求預期不斷改善，預計銅價震蕩運行。

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有色

金屬（鋁）

樂觀預期暫未兌現，鋁價短期回調

上一交易日SMM鋁現貨價報17730元/噸，相較前值下跌290元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天維持低位震蕩。宏觀方面，昨日美國小非農數據表現較為樂觀，市場對美聯儲加息緊縮預期再度抬升，美元指數小幅走強。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀從中期來看，對鋁存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，根據最新調研數據，12月國內鋁產量同環比均出現增加，內蒙古新投仍在釋放，四川、廣西兩地原鋁生產企業復產增量逐步體現，貴州則因用電緊張限制當地電解鋁企業生產，最新消息表示貴州電網對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春節因素影響，部分下游企業已經出現停工放假，購貨商接貨意愿一般，逢低采購為主，但隨著近期鋁價的下跌，出貨商提價意愿抬升。終端消費方面，目前暫無實質性改善，但市場預期正在逐步改善。庫存方面，節假日期間社會庫存出現快速修復，市場累庫預期不斷增加。綜合來看，短期內宏觀樂觀預期暫未兌現，疊加美元指數下行趨勢放緩，鋁價均形成一定程度的拖累，但從中期來看利空因素可持續較低，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應，相對看好春節后鐵礦行情

1、螺紋：今年春節較往年提前，距離春節僅2周，且疫情管控優化后不會有大規模就地過年，冬季施工趕工期不會延長，剛需下行趨勢不可逆。而鋼廠冬儲政策力度較弱，貿易商無主動冬儲意愿，鋼廠自儲為主，一方面，螺紋已進入被動累庫階段，另一方面鋼廠資金壓力較大制約原料補庫規模，進而限制成本支撐力度。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐持續虧損，螺紋鋼產量繼續下降，本周MS樣本螺紋周產量環比降8.79%至247.75萬噸（同比-11.69%），有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。高爐日均鐵水產量仍保持220萬噸以上水平，鐵礦強勢對沖焦炭提降影響，高爐成本處尚有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，昨日住建部部長表示要大力支持首套房購買，首付比和首套利率該降都要下降，，同日，央行銀保監會決定建立首套住房貸款利率政策，新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套房貸利率政策下限，市場對國內2023年經濟、地產的復蘇仍抱有期待。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，疫情影響逐步消退以及國內經濟穩增長的大方向不變，疊加低供給+高成本，螺紋價格支撐較強，但短期增量利多相對有限，且海外衰退風險依然存在，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：國內宏觀穩增長政策短期難有大規模增量利多釋放，海外緊縮持續，衰退風險逐步積累。國內季節性因素以及外需退坡影響，熱卷終端需求下行趨勢也較明確，本周MS樣本熱卷周度表需環比降4.57%至290.36萬噸（同比-5.46%），總庫存環比增3.78%至295.48萬噸（同比-1.47%），冬季仍面臨被動累庫的壓力。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，昨日住建部部長表示要大力支持首套房購買，首付比和首套利率該降都要下降，，同日，央行銀保監會決定建立首套住房貸款利率政策，新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套房貸利率政策下限。同時，高爐日均鐵水產量仍保持220萬噸以上水平，鐵礦強勢彌補焦炭提降影響，高爐成本處支撐尚存。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內宏觀穩增長以及疫情影響逐步消退的大方向不變，價格支撐較強，但短期增量利多相對有限，淡季被動累庫階段，熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調整后做多的思路。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：本周MS樣本247家鋼廠日均鐵水產量環比降1.79萬噸至220.72萬噸/天，同比增加12.2萬噸；鋼廠進口礦庫存環比大幅增加452.11萬噸至9956.34萬噸，同比降幅縮窄至1104.68萬噸；45港進口礦庫存環比小幅下降55.09萬噸至1.313億噸。鐵礦供需過剩壓力有限，港口進口礦庫存增加緩慢，預計春節前后45港進口礦庫存將處于1.32-1.34億噸之間，較2022年初減少2000萬噸左右。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性回落階段，而國內高爐鐵水產量將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠進口礦低庫存，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月5日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）21（前值9），05合約貼水20（前值21）。不過目前距離春節僅2周，終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，鋼廠進口礦庫存較低點已增加近1000萬噸，鋼廠鐵礦補庫或已接近尾聲。同時，2023年澳煤進口壓力大概率將釋放，均對市場情緒形成沖擊。綜合看，宏觀暫無大規模增量利多，春節前鋼廠鐵礦補庫臨近尾聲，但國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配。策略上，新單仍可逢回調做多05合約，謹慎者前多可逐步止盈離場。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

原料補庫節奏放緩，市場情緒逐步降溫

焦炭：供應方面，華東地區落后產能退出限制生產環節回升，但焦企盈利狀況持續好轉，華北地區焦爐開工率延續上行，提產積極性依然較強，獨立焦企焦炭日產繼續增長。需求方面，今冬政策性限產因素仍未發酵，焦炭入爐剛需支撐同比尚可，但春節臨近鋼廠原料補庫節奏減慢，冬儲推進接近尾聲，上游去庫速率有所放緩，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需的回落?，F貨方面，焦企生產平穩且廠內庫存暫且不高，對下游議價心態尚可，而元旦期間首輪提降快速推進，且年前貿易環節信心不足，加之上游坑口焦煤亦有松動，成本支撐同步走弱，現貨市場進入弱勢。綜合來看，焦企受利潤回升刺激提產積極性尚可，焦爐開工延續上行之勢，而原料冬儲仍在推進，焦炭供需矛盾尚不突出，但春節臨近，下游采購意愿或有進一步放緩可能，貿易環節成交亦將走弱，現貨市場快速完成首輪提降，期價表現或維持偏弱震蕩格局，關注年末宏觀政策變動預期是否帶動市場交易情緒回暖。

焦煤：產地煤方面，前期疫情管控放松壓制煤礦出勤率快速走低，而春節偏早或提前今冬礦井放假時間，加之當前階段各地安全檢查因素加速發酵，坑口產出難有顯著增量；進口煤方面，煤炭進口將自4月起恢復實施最惠國稅率3%-6%，澳煤進口不受影響，但相應抬升蒙煤及俄煤進口成本，而當前甘其毛都口岸通關車數維持高位，蒙煤進口增長勢頭顯著。需求方面，焦企經營狀況雖有改善，焦爐開工小幅回暖，但冬儲采購接近尾聲，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，煤炭進口政策調整如期而至，進口成本稍有抬升，但當前階段蒙煤通關持續增多，澳煤放量有望于年后重啟，進口市場補充作用效果顯現，且下游焦煤冬儲逐步完成，采購支撐邊際走弱，期現價格同步回落，關注后續政策發酵對市場預期及實際進口量的影響。

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純堿/玻璃

供減需增預期較強，2023年玻璃逢低做多為主

現貨：1月5日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），本周東北、華北、華東、華中、華南、西南和西北地區輕重堿價格均有不同程度上調。

供給：1月5日，純堿周度開工率為92.29%（周環比+0.82%），純堿周產量61.67萬噸，環比增加0.55萬噸（+0.90%）。近期無新增檢修計劃，預計下周整體開工92.34%，產量61.70萬噸，與本周持平。

庫存：1、純堿：（1）生產庫存：1月5日，純堿企業庫存29.59萬噸，環比-3.38萬噸，降幅10.25%，輕重庫存雙降，其中重堿下降更加明顯；（2）社會庫存：延續增加趨勢，總量維持3.5萬附近。2、玻璃：生產庫存：1月5日，隆眾樣本全國浮法玻璃企業總庫存6378.9萬重箱，環比-2.55%，同比+63.32%，連續4周下降。

需求：（1）浮法玻璃：1月5日，運行產能159160t/d（+900），開工率78.55%（0），產能利用率79.33%（+0.46%），浮法玻璃均價報1596元/噸（+0.13 %），主產地玻璃產銷良好，1月5日，沙河130%，湖北95%，華東93%，西南89%，西北65%，本周全國平均產銷率98%，環比降6%；（2）光伏玻璃：1月5日，運行產能77660t/d（0），開工率86.39%（0），產能利用率94.86%（0）。

點評：對于純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。2023年光伏玻璃投產計劃較多，地產竣工有望改善浮法冷修計劃有限，遠興500萬噸天然堿產能投產前，純堿供需將維持緊平衡格局，低庫存難以改善。目前主要的風險在于遠興裝置投產時間，市場分歧較大，目前計劃是5月投產，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除該裝置提前投產的可能。同時，2023年澳煤大概率恢復通關，煤炭價格下行壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。對于浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，生產企業庫存已連續4周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。并且，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善預期較強，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的強預期邏輯下，玻璃遠期升水結構較明確。

策略建議：單邊，純堿05合約多單關注盤面2800附近的壓力位置，玻璃05合約仍持逢回調做多的思路。

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原油

歐美暖冬減弱能源需求，原油短期維持低位震蕩

需求方面，歐美天然氣市場大幅走弱，受到疫情影響及春節假期臨近亞洲采購意愿減弱也讓市場對需求端有所擔憂。

庫存方面，EIA數據顯示，截至12月30日當周，原油庫存變動實際公布增加169.4萬桶，汽油庫存實際公布減少34.6萬桶，精煉油庫存實際公布減少142.7萬桶，表現稍好于此前API公布的數據。

價格方面，現貨市場有消息稱，需求未見好轉，沙特可能會將銷往亞洲的原油價格下調至15個月來最低水平，進一步打擊市場情緒。

總體而言，宏觀利空情緒短期對市場影響較深，疊加基本面偏弱情況，原油價格短期維持低位震蕩格局。

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聚酯

需求端延續減產，PTA持空頭思路

PTA供應方面，目前已知有多套PTA裝置處于停車或降負狀態，但新裝置方面，威聯250萬噸，嘉通250萬噸近期都已出合格品，后期負荷逐步提升中。預計1月份裝置負荷將持續處于低位，但新增產能壓力有所攀升。

內需方面，2022年12月聚酯產量預估410萬噸，環比下降11%，聚酯執行減產，部分企業提前進入春節放假狀態，產量環比大幅下滑。由于前期累庫影響，特別是長絲企業降負意愿明顯，聚酯負荷明顯低于往年同期水平。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

成本方面，海外加息預期延續，冷冬能源危機題材并沒有出現，燃料消耗減少和前景疲軟，原油維持偏弱格局，成本端短期對PTA存利空驅動。

總體而言，成本端對下游存在利空驅動，后續供應端存提升可能，下游需求難有改善，供需端整依舊呈現弱勢格局。建議PTA2305節前仍維持空頭思路。

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工業硅

終端需求節前難以改善，工業硅持空頭思路

供應方面，北方開工高位穩定，產量平穩；四川由于電價高位，加之市場低迷，部分企業已停爐檢修，但樂山開工稍有恢復，供應穩定；云南部分企業存在停爐計劃，整體供應量將有所縮減，預計后期產量將進一步下降。目前西北地區開工高位穩定，而西南地區不斷減產，呈現出南北方供應不均衡的狀況。而西北地區主產通氧產品，西南地區生產不通氧產品較多，導致南北方價格出現差距。

需求方面，下游整體需求偏弱。下游多晶硅行業開工高位，新增產能爬坡中，對工業硅的需求逐漸增加。有機硅市場價格持續弱勢，終端需求拖累，開工低位，對工業硅需求弱勢；下游鋁合金生產企業在元旦期間減、停產，短期內鋁棒需求低迷，對工業硅需求下降。

庫存方面，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

總體而言，春節前貿易商出貨壓力較大，預計本周市場延續弱勢，價格或震蕩下行。

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甲醇

月底氣頭裝置檢修結束，關注PP-3MA價差

本周無新增檢修裝置，上周檢修的內蒙久泰和云南云天化導致開工率降低1.7%，產量減少2.7萬噸至154萬噸。下游開工率中，甲醛降低8%，其他基本保持穩定。本周甲醇現貨價格小幅上漲，而原料煤炭價格無變化，煤制和利潤提升50元/噸。2022年甲醇進口量預計為1227萬噸，較2021年增加109萬噸，增長主要來自沙特和俄羅斯，去年伊朗裝置運行穩定性較差，年內經歷三輪大型檢修，2023年預計進口量進一步增長至1400萬噸。下周重慶卡貝樂和玖源化工計劃重啟，月底氣頭裝置將全部檢修結束，2月產量預期增加6%，不利于甲醇價格上行。另外建議關注PP-3MA價差，未來存在擴大可能。

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聚烯烴

新產能集中釋放，節前PP預計持續下跌

周五石化庫存為56（-1.5）萬噸。本周聚烯烴新增檢修和復產裝置極少，產量保持穩定，PE為51萬噸，PP為60萬噸。PP下游開工率降低1%，隨著醫療防護需求銳減，無紡布開工率降低5%，而管材和注塑需求進入淡季，開工率持續下降。PP全年預計新增產能接近1000萬噸，其中1月新增125萬噸，一季度新增430萬噸，供應壓力為所有化工品中最大。相比之下，PE雖然新增產能也較多，但主要集中在LD和HD上，供應差異也將導致L-PP價差擴大。另外春節前甲醇基本面好于PP，PP-3MA價差存在進一步縮小的可能。綜上，新產能投放預期與弱需求現實的雙重利空下，春節前PP存在較大下跌空間。

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橡膠

輪企開工延續下行態勢，終端車市預期邊際走弱

供給方面：極端氣候影響逐步淡化，國內外各產區物候條件趨于穩定，泰國南部主產區邁入增產季，合艾原料市場維持低位震蕩格局，海外天膠產出延續上行態勢，國內進口市場季節性走強，天然橡膠供應端平穩增長。

需求方面：春節臨近，乘用車消費刺激力度及時限均有受限，而購置稅減征政策超預期退出，車購稅跳升恢復至10%，需求預期轉向悲觀，帶動輪胎企業開工意愿低位下挫，全鋼及半鋼產線開工率再創同期新低，假期停產或提前規劃，需求傳導亦有受制。

庫存方面：橡膠集港延續季節性走強，貿易庫存持續增多，而假期臨近下游采購意愿不斷回落，現貨庫存壓力正逐步顯現。

核心觀點：乘用車購置稅恢復至10%打破市場期待，終端需求預期轉向悲觀，帶動輪企開工低位回落，節前直接需求難有回暖可能，而天膠進口維持增長之勢，港口庫存加速累庫，供需結構延續供增需減，滬膠下行驅動再度顯現，春節前料維持偏弱走勢，可繼續關注政策變動預期帶來的市場交易氛圍的變化，謹慎持倉。

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棕櫚油

原油價格回落，棕油上行放緩

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走弱。宏觀方面，海外淺衰退預期仍在延續，近日原油價格快速回落，對下游生柴需求預期存在一定拖累。而國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。此外印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存仍處偏高位，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，預期較為樂觀，而國內消費需求方面，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，棕櫚油價格下方支撐不斷走強，但短期內棕櫚油快速拉漲，上行動能或放緩，關注原油價格擾動。

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