股指

整體續漲空間上移，滬深300期指多單性價比仍最高

上周五（1月13日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數漲1.01%報3195.31點，深證成指漲1.19%報11602.3點，創業板指漲1.41%報2493.13點，中小綜指漲0.79%報12055.65點，科創50指微漲0.01%報974.31點。當日兩市成交總額為0.7萬億、較前日小幅增加，當周日成交額均值較上周縮量；當日北向資凈流入為133.4億，已連續多日大幅加倉、當周累計凈流入近440億。當周上證指數累計漲1.19%，深證成指累計漲2.06%，創業板指累計漲2.93%，中小綜指累計漲1.12%，科創50指累計跌1.69%。

盤面上，食品飲料、非銀金融、建材、農林牧漁、醫藥和家電等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持續回落?？傮w看，市場情緒積極樂觀。

當日主要消息如下：1.美國1月密歇根大學消費者信心指數初值為64.6，預期為60.5，前值為59.7；2.我國12月出口額同比-9.9%，前值-8.7%；進口額同比-7.5%，前值-10.6%；3.央行將研究推出保交樓、住房租賃貸款支持計劃等結構性工具，以重點支持房地產市場平穩運行。

 近日A股交投量能較前期雖有萎縮，但從微觀價格結構看，其技術面持續修復、整體多頭格局明朗。再從海外主要國家及國內最新宏觀經濟指標看，總體無超預期增量利空；而國內相關刺激措施則持續加碼落地，投資、內需等大項亦有明確改善信號，政策面、基本面進入良性循環局面?？傮w看，利多因素仍將占主導、且有待發酵，股指續漲空間上移。從具體分類指數看，考慮盈利確定性、估值安全邊際、及盤面走勢看，當前階段大盤價值股整體表現仍最優，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

樂觀情緒持續，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報68720元/噸，相較前值上漲185元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩上行，LME銅表現更為強勢。宏觀方面，美國CPI如期增速放緩，市場對加息節奏減緩預期增強，美元指數在102附近震蕩運行。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，國內庫存有所抬升，LME庫存繼續下滑，海內外庫存整體仍處于低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價形成一定支撐，短期內銅價或進一步上行。但中期來看，礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，季節性累庫即將到來，且從價差結構來看，目前仍多數遠月合約維持貼水結構，銅價上漲的持續性仍有待觀察。

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張舒綺

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金屬（鋁）

供需結構預期樂觀，鋁價表現偏強

上一交易日SMM鋁現貨價報18460元/噸，相較前值上漲230元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩上行，LME同樣表現強勢。海外宏觀方面，美國CPI如期增速放緩，市場對加息節奏減緩預期增強，美元指數目前維持在102附近運行。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對有色存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，目前受影響產能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受鋁價抬升的影響，交投有所改善，但主要以貿易商之間為主，下游企業已經出現停工放假，剛需補庫為主。庫存方面，季節性累庫已經啟動，上周累庫節奏略有放緩，目前庫存仍低于去年同期水平。今年春節時間偏早，關注節后庫存情況。綜合來看，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價易漲難跌。但現實需求偏弱下的季節性累庫或對短期內的反彈空間形成壓力。

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鋼礦

發改委約談資訊企業，鐵礦石監管風險或逐步發酵

1、螺紋：距離春節不到1周，下游陸續放假，剛需/成交進入地量階段，螺紋持續被動累庫。近期原料端利空相對集中，鐵礦價格連續上漲引發監管風險，周五發改委約談鐵礦石資訊企業，周六工信部發文要“強化大宗商品期現貨市場監管，堅決遏制過渡投機炒作”，警惕監管風險發酵重現2022年1-2月鐵礦石價格回調的風險，2023年澳煤也將恢復進口，焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，螺紋鋼產量已低于去年同期，上周MS樣本螺紋周產量已同比下降16.34%，春節期間產量且有望繼續下降，低供給將緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年穩增長背景下，國內經濟及地產復蘇的預期仍難以被證偽。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，國內經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度減弱，且短期宏觀增量利多有限，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路；組合：澳煤進口將逐步恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待螺紋/焦煤比值低位時參與做多螺紋做空焦煤的套利。關注：春節后需求啟動情況。

2、熱卷：短期國內宏觀增量利多較為有限，經濟仍處于底部區間，市場對2023年2季度總需求的復蘇依然存在分歧；同時，海外衰退風險也仍在積累。距離春節不到1周，熱卷需求下行趨勢較明確，庫存被動增加。同時，近期原料端利空相對集中，鐵礦價格持續上漲引發監管風險，周五發改委針對鐵礦石舉行第二次會議，約談鐵礦石資訊企業，周六工信部發文，要“強化大宗商品期現貨市場監管，堅決遏制過渡投機炒作”，2023年澳煤也將恢復進口，近期焦炭現貨第二輪提降陸續落地，短期高爐成本支撐減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，政策刺激疊加居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年消費修復力度可期。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，且國內宏觀穩增長政策逐步加碼疊加疫情影響消退，經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，熱卷價格的支撐較強，但短期宏觀增量利多有限，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追高，仍持調整后做多的思路；組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況。

3、鐵礦石：上周鋼聯樣本高爐日均鐵水產量環比增至222.3萬噸/天，同比增幅縮窄至8.61萬噸，鋼廠進口礦庫存同比降幅擴大至1253.94萬噸，有利于支撐春節期間鐵礦消耗及春節后鋼廠進口礦補庫需求釋放。鐵礦供需過剩壓力有限，45港進口礦庫存累計幅度低于預期，截至上周較去年同期下降2338.26萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將由低位逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月13日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）-6（前值15），05合約貼水13（前值24）。不過，距離春節不到1周，終端需求基本停滯，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，春節前鋼廠鐵礦補庫已基本結束。同時，11月以來鐵礦石價格連續2個多月的上漲，引發監管風險，周五發改委舉行第二次會議，約談鐵礦石資訊企業，周六工信部發文，要“強化大宗商品期現貨市場監管，堅決遏制過渡投機炒作”，回顧2022年1月28日至2月28日發改委曾先后7次針對鐵礦石漲價采取措施，期間鐵礦石主力期價累計最大回調超過20%，短期警惕政策調控風險的發酵。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格調控風險增加，短期調整風險較大。策略上，單邊：鐵礦05多單注意止盈，新單等待發改委調控風險釋放后再試多05合約。關注：春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

利潤收縮帶動焦爐開工下行，澳媒通關預期逐步落地

焦炭：供應方面，兩輪降價后焦企經營狀況再度陷入困境，焦化利潤降至負值區間壓制焦爐開工意愿，東北地區焦爐開工率下降顯著，主產區部分原料成本偏高企業亦紛紛降低開工負荷，節前焦爐開工率呈現回落之勢。需求方面，鐵水產量回升至222萬噸，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠補庫節奏持續放緩，原料冬儲接近尾聲，焦化廠廠內庫存快速累庫，關注節后鐵水產量回升速度所帶來的焦炭剛需的增量?，F貨方面，焦炭兩輪提降全面落地，累計降價200-220元/噸，港口貿易環節同步趨弱，成交報價維持弱勢，但焦企多考慮成本支撐及自身虧損情況而挺價意愿增強，現貨市場博弈升溫。綜合來看，鋼廠原料補庫行為告一段落，港口成交亦有走弱，焦炭兩輪提降悉數落地，焦企經營狀況不佳，加之春節將至，焦爐開工延續下行趨勢，但本周鐵水產量小幅回升支撐焦炭剛需，且節后預期維持樂觀，關注穩增長背景下需求預期兌現情況及市場交易情緒是否回暖。

焦煤：產地煤方面，臨近春節煤礦安全檢查維持高壓態勢，主產區礦井存在提前放假可能，整體開工制約因素依然較強，坑口原煤產出較難顯著提升；進口煤方面，廣東區域海關接到通知已可對澳大利亞煤炭進行正常報關，澳媒進口時隔兩年有余再度重啟，且當前甘其毛都口岸蒙煤通關維持順暢，焦煤進口市場補充作用效果將大幅提升。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，年前焦爐開工率或難再回升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節臨近，原煤坑口產出難有增量，焦企補庫力度亦有放緩，焦煤貿易價格維持弱勢，現實供需同步回落，但澳媒通關放行提振進口市場，年后焦煤供應呈現回升之勢，長期供應壓力逐步緩解，關注煤炭進口政策調整的發酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

大宗商品價格監管風險增加，短期波動或加劇

現貨：1月13日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0）。

供給：1月13日，純堿日度開工率為91.95%（+0.52%），開工率穩中有漲，個別企業負荷提振。

需求：（1）浮法玻璃：1月13日，運行產能158180t/d（-6000），開工率78.15%（-0.07%），產能利用率79.15%（+0.02%），1月13日，云南云騰建材有限公司一線600噸今天開始窯爐降溫；浮法玻璃均價報1624元/噸（+0.12%）；（2）光伏玻璃：1月13日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）。

點評：（1）純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。綜合考慮2023年光伏玻璃投產、浮法玻璃冷修、以及純堿產能投產計劃，預計5月前，純堿供需將維持緊平衡格局，行業低庫存格局將延續。目前主要的長期風險在于遠興裝置投產時間，近期市場消息，遠興一期500萬噸產能3個裝置將分別于5月、6月中以及9月投產，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除提前投產的風險。同時，2023年澳煤將恢復進口，全年煤炭供給增量可觀，煤炭價格重心下行的壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。短期風險在于監管風險，周六工信部發文，要“強化大宗商品期現貨市場監管，堅決遏制過渡投機炒作”。（2）浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，周產量同比降8.82%，隆眾樣本生產企業庫存已連續5周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。同時，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善確定性較高，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的預期邏輯下，玻璃基本面將轉暖，價差結構呈現明顯的遠期升水特征。

　策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，考慮到監管風險的存在，新單可等待逢回后調做多的機會。

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魏瑩

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原油

宏觀風險偏好回升，原油短期維持重心震蕩上行趨勢

宏觀方面，美國勞工部數據顯示，美國2022年12月CPI同比上升6.5%，為自2022年年中達到峰值以來連續第六個月放緩，為美聯儲下月放慢加息步伐提供了空間，2月加息幅度可能將進一步收窄至25個基點，市場風險偏好回升。

需求方面，EIA《短期能源展望》報告中表示，2023年全球原油需求增速預期為105萬桶/日，此前預計為100萬桶/日。全球市場將從2022年底原油需求低谷迎來復蘇階段。

2023年第一周，國內道路交通流量恢復到了85-90%之間，1月石油需求環比有望增長高達40萬桶/日。隨著中國的疫情放開，需求指標再次大幅惡化的可能性減小。

總體而言，海外市場將繼續定價中國帶動全球需求恢復的預測，隨著CPI數據下降、風險偏好回升，預計短期內油價將維持重心震蕩上行格局。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撐短期偏強

PTA方面，嘉興石化220萬噸重啟中，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升。PTA工廠開工負荷依然處低位，但環比增幅明顯。

內需方面，國內部分聚酯工廠計劃進一步減產、檢修，預計聚酯產量繼續下滑。下游原料備貨也小幅提升，多為開年機器投料做好充足準備，但原料備貨積極性較往年相比仍有較大差距。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

成本方面，美國CPI數據環比下降，宏觀市場情緒大幅提振、風險偏好回升。原油價格重心將逐步上移，成本端存在較強支撐。

總體而言，市場供應提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度；由于原油市場受提振明顯，PTA受支撐短期偏強。

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工業硅

市場觀望居多，節前工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，西南地區部分工廠已開始停爐檢修，提前進入春節假期，其中四川已停爐8余臺，德宏地區已停爐將近60%左右；云南部分企業存在停爐計劃。整體供應量將有所縮減，但受新疆復產影響工業硅產量回落幅度不大。

需求方面，下游整體需求偏弱。多晶硅方面，產業鏈利潤歸屬不斷下移，多晶硅新單簽訂弱勢且價格持續下行，導致多晶硅廠對工業硅的采購熱情稍有下降。有機硅市場價格持續弱勢，終端需求拖累，開工低位，對工業硅需求弱勢。下游鋁合金生方面，目前正值元旦節后、春節之前，各地汽運陸續放假，運輸節奏放慢，鋁棒社會庫存有所增加，廠家生產動力進一步下降，市場內幾乎無人買貨。

庫存方面，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

總體而言，春節前各行業陸續進入假期，下游交易趨于平淡，工業硅現貨市場休市為主，預計本周市場延續震蕩偏弱運行。

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甲醇

北方運費顯著上漲，節前甲醇存在支撐

上周甲醇到港量為24.64（-14.33）萬噸，減少主要因為長江口短暫封航，本周和春節當周到港量預計維持在20~25萬噸，1月進口量預估在92~98萬噸。海外甲醇裝置開工率保持中等水平，伊朗Marjan 165萬噸裝置計劃重啟。上周僅卡貝樂順利重啟，其他3套天然氣檢修裝置不同程度推遲，國內甲醇產量并未如預期大幅增加，如無意外天然氣裝置全面復產要等到2月。周末期間北方多地迎來大雪，甲醇汽運費再度上漲，以榆林至東營線為例，運費較月初上漲超過50%，一定程度上對甲醇現貨價格形成支撐。節前需求好轉，供應增加預期落空，甲醇期貨小幅上漲，進一步突破2700需要更大利好刺激，暫不建議追多，可關注做多PP-3MA套利。

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楊帆

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聚烯烴

需求預期向好，利用期權捕捉上漲行情

周一石化庫存為50.5（+1.5）萬噸。隨著原油價格回落，油制聚烯烴利潤已經達到2022年春節后最高，不過煤制虧損仍然超過1500元/噸，對當前聚烯烴現貨價格產生較強支撐，不過換而言之，一旦煤炭價格大幅下跌，聚烯烴也將被動跟跌。1月計劃投產的新裝置基本都推遲，預期的供應增量并未出現，生產企業庫存已經降低至近三年10%分位以下，供應利空完全被市場消化。疫情后經濟有序恢復，以及三月兩會政策出臺，未來需求預期向好，利于聚烯烴價格上漲。同時當前期貨和期權的波動率均處于歷史低位，預示價格波動加劇，本周可利用期權捕捉春節后上漲行情，具體策略為買入牛市價差或看漲比率價差。

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橡膠

節前輪企開工維持下行趨勢，供增需減預期兌現

供給方面：2022年割膠季國內天然橡膠產出恢復至往年正常年份水平，持續超過兩年有余的厄爾尼諾-拉尼娜交替事件的負面影響逐步趨弱，ANRPC其余產區物候條件亦趨于穩定，原料產出平穩可期，且當前階段系橡膠進口高峰時期，天然橡膠供應端延續增長之勢。

需求方面：車購稅恢復擊穿市場樂觀期待，汽車行業景氣拐點逐步顯現，加之今年農歷春節時間偏早，部分生產企業存在提前放假預期，半鋼胎及全鋼胎產線開工率續創近年同期最低紀錄，節前天然橡膠需求維持悲觀；但考慮到近日商務部發聲確立汽車行業國民經濟重要支柱產業地位，并宣稱將繼續推動穩定和擴大汽車消費，關注節后政策行為是否再度轉向。

庫存方面：橡膠到港季節性走強，港口庫存連續累庫，庫存壓力逐步顯現，但國內停割壓制期貨倉單注冊意愿，滬膠期貨庫存尚處低位。

核心觀點：車購稅恢復削弱終端市場需求預期，節前輪企開工保持低迷，而進口市場補充作用增強，港口庫存加速累庫，天然橡膠供增需減預期持續兌現，滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到國內產區已然進入停割季，而商務部及行業協會多次發聲支援汽車行業消費刺激政策加碼，關注停割期間產業政策變動帶來的市場交易氛圍的轉變，謹慎持倉。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需面驅動有限，棕油震蕩筑底

上周棕櫚油價格震蕩走弱。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。各國政策方面，印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。馬來西亞表示可能暫停向歐盟出口棕櫚油，印度將免稅進口毛豆油。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀。但馬棕出口高頻數據出現明顯回落，市場對全球消費下滑預期有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但前期棕櫚油快速拉漲，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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張舒綺

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