股指

整體仍有上行空間，滬深300期指多單持有

周三（1月11日），A股整體小幅下挫。截至收盤，上證指數跌0.24%報3161.84點，深證成指跌0.59%報11439.44點，創業板指跌1.13%報2445.97點，中小綜指跌0.68%報11944.51點，科創50指跌1.65%報973.96點。當日兩市成交總額為0.75萬億、較前日持平；當日北向資凈流入為76.1億，已連續多日加倉、且幅度較大。

盤面上，TMT、商貿零售、電力設備及新能源、消費者服務和汽車等板塊跌幅相對較大，而煤炭、家電、銀行和房地產等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構。而滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則持續回落?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.全國工業和信息化工作會議部署2023年十三個方面重點任務，包括全力促進工業經濟平穩增長、提升重點產業鏈自主可控能力等；2.《關于加快推動知識產權服務業高質量發展的意見》發布，至2030年行業營收突破5000億。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐明確、且市場預期未弱化，技術面多頭格局未改。國內政策面措施持續加力、落地，且基本面亦有改善印證信號，利于提振市場信心。此外，海外主要國家衰退格局逐步明朗、前期緊縮流動性環境邊際緩和，則利于提升人民幣及A股的配置價值。綜合看，A股驅漲動能方向明確、且仍有發酵空間，上行空間繼續打開。再考慮具體指數，從盈利修復確定性、市場風格偏好、及盤面走勢看，預計當前階段大盤價值、順周期板塊整體表現仍最優，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

LME庫存持續下滑，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報67490元/噸，相較前值上漲1030元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續表現強勢，內外盤均出現大幅上行。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前庫存仍處于低位，LME庫存繼續下滑對銅價形成支撐。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價形成一定支撐，短期內銅價或進一步上行。但中期來看，礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，季節性累庫即將到來，且從價差結構來看，目前仍維持遠月貼水結構，銅價上漲的持續性仍有待觀察。

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金屬（鋁）

供給約束明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報18110元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩上行。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對鋁存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，根據最新調研數據，12月國內鋁產量同環比均出現增加，內蒙古新投仍在釋放，四川、廣西兩地原鋁生產企業復產增量逐步體現，貴州則因用電緊張限制當地電解鋁企業生產，最新消息表示貴州電網對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷，三輪累計停產產能或達到90萬噸。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，且電解鋁復產較慢，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受鋁價抬升的影響，交投有所改善，但主要以貿易商之間為主，部分下游企業已經出現停工放假，剛需補庫為主。終端消費方面，目前暫無實質性改善，關注投資端進一步刺激政策。庫存方面，季節性累庫已經啟動，本周累庫節奏略有放緩，目前庫存仍低于去年同期水平。綜合來看，季節性累庫及終端需求改善的暫未兌現對鋁價反彈形成一定壓制，但供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價鋁價易漲難跌。

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鋼礦

警惕發改委調控風險，鐵礦價格高位震蕩

1、螺紋：春節臨近，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入被動累庫階段。近期原料端利空相對集中，鐵礦價格連續上漲引發監管風險，2023年2月進口澳煤將陸續到港，焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪的降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，螺紋鋼產量已低于去年同期，且有望繼續下降，有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，地產供給/需求兩側利好政策仍有望加碼，市場對國內2023年經濟和地產復蘇的預期較強。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，國內經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，且短期宏觀增量利多有限，海外衰退風險擾動，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路；組合：2023年2月起澳煤進口將恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待螺紋/焦煤比值低位時參與做多螺紋做空焦煤的套利。關注：春節后需求啟動情況。

2、熱卷：短期國內宏觀增量利多較為有限，12月社融超預期大降，經濟內生增長動能較弱，市場對2023年2季度總需求的復蘇依然存在分歧；同時，海外緊縮持續，衰退風險仍在積累。春節臨近，熱卷下游需求下行趨勢較明確，目前也已進入被動累庫階段。同時，近期原料端利空相對集中，鐵礦價格持續上漲引發監管風險，2023年2月進口澳煤或將陸續到港，近期焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，政策刺激疊加居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年消費修復力度可期。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，淡季累庫壓力有限，且國內宏觀穩增長政策逐步加碼疊加疫情影響消退，經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，熱卷價格的支撐較強，但短期宏觀增量利多有限，淡季熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追高，仍持調整后做多的思路；組合：2023年焦煤恢復進口的確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況。

3、鐵礦石：截至上周五鋼聯樣本高爐日均鐵水產量仍保持220萬噸/天以上的水平，同比大幅增加，鋼廠進口礦庫存9956.34萬噸，同比大幅減少1104.68萬噸，有利于支撐鋼廠剛需采購。鐵礦供需過剩壓力有限，10月以來45港進口礦庫存始終徘徊于1.31-1.32億噸之間，目前較2022年初同期減少約2500萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性低位，而國內高爐鐵水產量將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月11日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）25（前值19），05合約貼水25（前值25）。不過目前距離春節僅2周，終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，春節前鋼廠鐵礦補庫基本接近尾聲。同時，鐵礦石價格持續上漲引發監管風險，今日上午10點發改委將召開專題新聞發布會，介紹穩物價有關工作情況。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，鐵礦石價格調控風險增加，短期調整壓力增大。策略上，單邊：新單仍持回調后做多05合約的思路。關注：春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業鏈

焦炭次輪提降快速落地，關注煤炭進口市場政策推進

焦炭：供應方面，連續提降使得焦企生產經營狀況再度陷入困境，本周中焦協會議號召與會企業加大限產力度，部分原料成本偏高地區已率先降低開工負荷，節前焦爐開工率料呈現回落之勢。需求方面，鐵水產量仍維持220萬噸之上，焦炭入爐需求支撐尚可，但鋼廠補庫節奏持續放緩，原料冬儲接近尾聲，焦化廠廠內庫存存在累庫可能，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需的回落?，F貨方面，焦炭第二輪提降基本落地，港口貿易環節亦同步趨弱，現貨市場維持下行區間運行，但焦企多考慮成本支撐及自身虧損情況而挺價意愿增強，第三輪降價難度升溫。綜合來看，鋼廠原料補庫行為逐步減緩，港口貿易環節成交走弱，焦炭次輪提降快速落地，而焦企經營狀況迅速轉差，主動限產因素或將發酵，焦炭供需料進入雙弱格局，價格走勢陷入震蕩，關注近期宏觀政策變動預期是否帶動市場交易情緒回暖。

焦煤：產地煤方面，前期受出勤率影響開工偏低礦井存在部分復產情況，但春節將至，安全檢查疊加煤礦放假等因素制約整體開工回升，坑口焦煤產出較難體現顯著增量；進口煤方面，市場對煤炭進口放松預期不斷增強，澳煤通關今年實現在望，且當前甘其毛都口岸通關車數維持相對高位，蒙煤進口增長勢頭亦無回落。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，年前焦爐開工率或難再現上升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節臨近，產地焦煤產出難有顯著增量，焦企補庫采購力度持續放緩，坑口焦煤貿易價格維持弱勢，焦煤供需同步回落，但市場預期主導年末行情，煤炭進口政策調整仍有發酵空間，關注澳媒進口放開時點的確認以及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

供減需增預期較強，2023年玻璃逢低做多為主

現貨：1月11日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），東北輕重堿分別漲120和50。

供給：1月11日，純堿日度開工率為91.43%（0）。

裝置檢修：暫無新增檢修，產量持穩。

需求：（1）浮法玻璃：1月11日，運行產能159680t/d（0），開工率78.22%（0），產能利用率79.13%（修正后，-0.45%）；浮法玻璃均價報1622元/噸（+0.06%），臨近春節，主產地玻璃產銷率有所下滑，1月11日，沙河75%，湖北80%，華東75%，西南104%，西北71%；（2）光伏玻璃：1月11日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）。

點評：（1）純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。2023年依然是光伏玻璃投產大年，地產竣工有望改善，浮法冷修計劃有限，遠興500萬噸天然堿產能投產前，純堿供需將維持緊平衡格局，行業低庫存格局將延續。目前主要的風險在于遠興裝置投產時間，近期市場消息，遠興一期500萬噸產能3個裝置將分別于5月、6月中以及9月投產，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除提前投產的風險。同時，昨日消息2023年2月澳煤將陸續到港，全年煤炭供給增量可觀，煤炭價格重心下行的壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。（2）浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，隆眾樣本生產企業庫存已連續4周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。同時，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善確定性較高，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的預期邏輯下，玻璃基本面將轉暖，價差結構呈現明顯的遠期升水特征。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，多單耐心持有，新單則持逢回調做多的機會。

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原油

市場情緒大幅提振，原油短期維持重心震蕩上行趨勢

宏觀方面，世界銀行將許多國家2023年的增長預測下調至處于衰退邊緣的水平，預計2023年全球GDP增長1.7%。全球股市上漲，目前原油市場寄希望于周四公布的美國通脹數據和企業業績能表明經濟有韌性，并導致加息步伐放緩。如果美國通脹低于預期，對市場情緒提振將繼續放大。

機構方面，EIA《短期能源展望》報告中表示，2023年全球原油需求增速預期為105萬桶/日，此前預計為100萬桶/日，EIA上調今明兩年原油需求預測，相對支持油價。

庫存方面，EIA數據顯示，截至1月6日當周，美國原油庫存變動實際公布增加1896.20萬桶，汽油增加411.40萬桶，精煉油庫存減少106.90萬桶。美國原油庫存增幅遠超預期，成品油庫存也增加，表明當前需求低迷，部分煉油廠大幅停產。

總體而言，海外市場將繼續定價中國帶動全球需求恢復的預測，預計短期內油價將維持重心震蕩上行格局。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撐短期偏強

PTA方面，嘉興石化220萬噸重啟暫未出料，逸盛其他裝置負荷小幅調整，亞東負荷調整至8成，恒力石化220萬噸恢復，嘉通能源250萬噸裝置負荷提升，1月4日，英力士2號裝置110萬噸產能如期重啟，截至1月6日，PTA周度開工率回升5.8%至69.4%。

乙二醇方面，行業整體開工率為53.70%，其中乙烯制開工率為59.90%，合成氣制開工率為44.04%。截止到1月9日，華東MEG主要庫區庫存統計在90.3萬噸，較上周同期減少3.0萬噸。

內需方面，截至1月6日，聚酯開工負荷67.5%，周度小幅上升1.5%。終端方面，江浙開工基本進入春節放假狀態，終端開工繼續下滑。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

成本方面，宏觀市場情緒大幅提振，投資者寄希望于通脹數據可表明經濟韌性，原油期貨低位反彈，成本端存在一定支撐。

總體而言，市場供應大幅提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，企業節前備貨意愿不強，年后織造訂單預計依然較弱，可能拖累年后備貨力度；由于原油市場受提振明顯，PTA受支撐短期偏強。

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工業硅

市場觀望居多，節前工業硅震蕩偏弱為主

供應方面，北方開工高位穩定，產量平穩；四川由于電價高位，加之市場低迷，部分企業已停爐檢修，但樂山開工稍有恢復，供應穩定；云南部分企業存在停爐計劃，整體供應量將有所縮減，預計后期產量將進一步下降。

需求方面，下游整體需求偏弱。多晶硅方面，產業鏈利潤歸屬不斷下移，多晶硅新單簽訂弱勢且價格持續下行，導致多晶硅廠對工業硅的采購熱情稍有下降。有機硅市場價格持續弱勢，終端需求拖累，開工低位，對工業硅需求弱勢。下游鋁合金生方面，目前正值元旦節后、春節之前，各地汽運陸續放假，運輸節奏放慢，鋁棒社會庫存有所增加，廠家生產動力進一步下降，市場內幾乎無人買貨。

庫存方面，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

總體而言，春節前貿易商出貨壓力較大，市場觀望居多，預計本周市場延續震蕩偏弱運行。

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甲醇

生產企業順利去庫，港口庫存加速積累

本周甲醇生產企業庫存大幅減少，為42.45（-7.03）萬噸，訂單待發量增長1.46萬噸至30.08萬噸，結合昨日公布的西北企業極高的接單量，足以反映近一周需求良好。經過一個半月，生產企業庫存已經從55萬噸的極高水平降低至42萬噸的正常水平，這也解釋了為何近期甲醇價格表現堅挺。不過，相對比下，港口庫存正在加速積累，上周為79.74（+8.08）萬噸，進口船只集中抵達華東港口，預計一月港口庫存都將延續增加。周三期貨價格進一步沖高，各地現貨價格不同程度上漲，除華南外其他地區市場成交活躍。目前生產企業節前排庫進入尾聲，下周多數中下游將正式休假，現貨成交轉弱后，價格陷入震蕩的可能性較大。

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聚烯烴

需求預期向好，聚烯烴暫時止跌

周四石化庫存為52.5（-3）萬噸，庫存已經降低至近一年低位。本周聚烯烴生產企業積極出貨，庫存延續下降，其中PE減少1%，PP減少8%。社會庫存出現分化，PE減少1%，處于202年春節后最低水平，PP增加6%，為三年最高。本周僅新增蘭州石化（6萬噸全密度）一套裝置檢修，福建聯合和上海石化PE裝置重啟，產量預計進一步增長。盡管供應保持寬松，但疫情后需求預期向好，原油止跌反彈，同時昨夜聚烯烴期貨價格也快速反彈近100點，目前暫無較強上漲驅動，如果開展多頭套保，建議部分期貨多頭替換為期權，首選策略是牛市價差。

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橡膠

節前需求兌現料延續弱勢，供需結構邊際寬松

供給方面：停割前國內天膠產出連續創下近年單月產量峰值紀錄，彰顯極端氣候影響弱化后產區物候條件的平穩；而橡膠進口季節性走強，原料供應增多使得泰國南部合艾市場保持低位震蕩格局，進口補充作用繼續增強，天然橡膠供應端延續增長之勢。

需求方面：終端讓利沖量推動乘用車市場以良好表現收官2022，但購置稅優惠政策的延續石沉大海，市場信心遭受打擊，乘聯會下調2023年零售增速至零增長，而輪胎企業開工意愿同步下滑，加之今年農歷新年偏早，企業提前放假或提上議程，節前天膠需求維持悲觀預期。

庫存方面：春節臨近，下游采購意愿表現平淡，而橡膠到港維持增長，港口庫存加速累庫，庫存壓力持續顯現。

核心觀點：天膠進口維持季節性強勢，港口庫存連續12周增庫，而終端車市受車購稅恢復影響預期不佳，節前輪企開工下行態勢雪上加霜，天然橡膠供增需減預期持續兌現，滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到商務部等多部委表態力挺汽車消費，產業政策層面或有加碼可能，關注國內產區停割期間政策變動對市場交易氛圍帶來的樂觀影響，謹慎持倉。

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棕櫚油

馬棕出口下滑，價格上行動能放緩

上一交易日棕櫚油價格全天震蕩運行。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。此外印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀。但馬棕出口高頻數據出現明顯回落，市場對全球消費下滑預期有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。印尼小幅上調了下半月毛棕參考價。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，棕櫚油價格下方支撐不斷走強，但前期棕櫚油快速拉漲，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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