股指

積極推漲因素仍占主導，滬深300期指多單持有

周二（1月10日），A股整體呈小漲態勢。截至收盤，上證指數跌0.21%報3169.51點，深證成指漲0.49%報11506.79點，創業板指漲1.38%報2474.01點，中小綜指漲0.22%報12026.75點，科創50指漲0.17%報990.32點。當日兩市成交總額為0.75萬億、較前日小幅縮量；當日北向資凈流入為58億、已連續多日加倉，且幅度較大。

盤面上，汽車、消費者服務、傳媒、電子和醫藥等板塊漲幅相對較大，而金融、石油石化、鋼鐵和建筑等板塊走勢則較弱。

因現貨指數表現相對堅挺，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持續回落?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當日主要消息如下：1.我國12月新增社融規模為1.31萬億，前值為1.9萬億；當月新增人民幣貸款為1.4萬億，前值為1.21萬億；2.據央行和銀保監會座談會精神，要求合把握信貸投放節奏、適度靠前發力，進一步優化信貸結構等。

從近期A股主要量價指標看，其關鍵位支撐逐步夯實、且市場預期樂觀，技術面多頭格局仍在強化。國內政策面持續發力，且最新信貸及基本面數據亦有明顯的改善信號，利于提振市場風險偏好，并形成“賺錢效應”正反饋?；跇I績、情緒看，積極推漲因素占據主導，股指整體仍有上行空間。而考慮具體指數，從政策映射關聯度、盈利修復確定性、及盤面走勢看，預計當前階段大盤價值、順周期板塊整體表現仍最優，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

LME庫存持續下滑，銅價走勢偏強

上一交易日SMM銅現貨價報66460元/噸，相較前值上漲270元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高，LME銅價表現更為強勢，漲破前期高點。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，從中期來看，對有色中性偏多。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，拿貨意愿不強。疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前庫存仍處于低位，LME庫存繼續下滑對銅價形成支撐。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價形成一定支撐，但后續礦端供給預計延續寬松，冶煉端產能持續修復，銅價趨勢性上漲動能仍有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18000元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走高。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，中期來看，對鋁存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，根據最新調研數據，12月國內鋁產量同環比均出現增加，內蒙古新投仍在釋放，四川、廣西兩地原鋁生產企業復產增量逐步體現，貴州則因用電緊張限制當地電解鋁企業生產，最新消息表示貴州電網對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷，前兩輪受影響產能約64萬噸，本輪或再有30萬噸產能減產。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，且電解鋁復產較慢，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春節因素影響，部分下游企業已經出現停工放假，整體需求一般，現貨成交以貼水為主，觀望情緒較重。終端消費方面，目前暫無實質性改善，關注投資端進一步刺激政策。庫存方面，季節性累庫已經啟動，累庫節奏略有放緩，目前庫存仍低于去年同期水平。綜合來看，季節性累庫及終端需求改善的暫未兌現對鋁價反彈形成一定壓制，但供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價下方支撐較為明確。

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鋼礦

警惕發改委調控風險，鐵礦價格高位震蕩

1、螺紋：宏觀上，12月社融數據超預期大降，經濟內生增長動能較弱，市場對春節后下游剛需復蘇依然存在分歧。中觀上，春節臨近，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入被動累庫階段。近期原料端利空相對集中，上周五發改委表示要加強鐵礦石價格監管，2023年澳煤將恢復進口，昨日消息首批煤炭將于2月下旬抵達國內，近期焦炭現貨第一輪提降落地，未來將累計有3-4輪的降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，螺紋鋼產量已低于去年同期，且有望繼續下降，有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，地產供給/需求兩側利好政策仍有望加碼，市場對國內2023年經濟和地產復蘇的預期較強。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，疫情影響消退疊加穩增長政策加碼，國內經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期近期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，且短期宏觀增量利多有限，海外衰退風險擾動，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路；組合：2023年2月起澳煤進口將恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待螺紋/焦煤比值低位時參與做多螺紋做空焦煤的套利。關注：春節后需求啟動情況。

2、熱卷：短期國內宏觀增量利多較為有限，12月社融超預期大降，經濟內生增長動能較弱，市場對2023年2季度總需求的復蘇依然存在分歧；同時，海外緊縮持續，衰退風險仍在積累。春節臨近，熱卷下游需求下行趨勢較明確，目前也已進入被動累庫階段。同時，近期原料端利空相對集中，周五發改委開會研究加強鐵礦石價格監管，市場消息2023年2月進口澳煤將陸續到港，近期焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來將累計有3-4輪降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，2023年消費刺激政策有望加碼，疊加國內經濟復蘇背景下，居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年消費修復力度可期。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，庫存壓力有限，且國內宏觀穩增長政策逐步加碼疊加疫情影響消退，經濟復蘇的樂觀預期難以被證偽，熱卷價格的支撐較強，但短期宏觀增量利多有限，淡季被動累庫階段，熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調整后做多的思路；組合：2023年焦煤恢復進口的確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況。

3、鐵礦石：鋼聯樣本高爐日均鐵水產量仍保持220萬噸/天以上的水平，同比增加12.2萬噸，鋼廠進口礦庫存9956.34萬噸，同比依然減少1104.68萬噸，有利于支撐鋼廠剛需采購。鐵礦供需過剩壓力有限，10月以來45港進口礦庫存始終徘徊于1.31-1.32億噸之間，目前較2022年同期減少約2500萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性回落階段，而國內高爐鐵水產量將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠進口礦庫存偏低節后仍有部分補庫需求待釋放，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月10日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）19（前值9），05合約貼水25（前值5）。不過目前距離春節僅2周，終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，鋼廠進口礦庫存較低點已增加近1000萬噸，春節前鋼廠鐵礦補庫逐步接近尾聲。同時，上周五發改委開會研究加強鐵礦石價格監管，并指出本輪鐵礦價格上漲存在炒作成分，短期鐵礦價格調控風險增加。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，發改委研究加強鐵礦價格監管，短期調整壓力較大。策略上，單邊：新單仍持回調后做多05合約的思路。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

焦炭次輪提降快速落地，關注煤炭進口市場政策推進

焦炭：供應方面，中焦協會議號召與會企業加大限產力度，以此提升對上下游議價能力，而春節臨近，焦爐開工意愿亦有逐步降低可能，節前開工率料呈現回落之勢。需求方面，鐵水產量仍維持220萬噸之上，焦炭入爐需求支撐尚可，但鋼廠補庫節奏有所放緩，原料冬儲或接近尾聲，焦化廠廠內庫存存在累庫可能，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需的回落?，F貨方面，河北及山東地區主流鋼廠落實焦炭次輪100-110元/噸提降，本輪降價快速落地，且港口貿易環節亦同步趨弱，現貨市場進入下行區間，但焦企多考慮到煤價下行幅度不高而自身再度陷入虧損，挺價意愿繼續增強，節前第三輪提降難度升溫。綜合來看，春節臨近，下游采購力度持續減緩，港口貿易環節成交走弱，焦炭次輪提降基本落實，焦企經營狀況迅速轉差，主動限產因素或將發酵，價格走勢或維持震蕩格局，關注近期宏觀政策變動預期是否帶動市場交易情緒回暖。

焦煤：產地煤方面，前期受出勤率影響開工偏低礦井存在部分復產情況，但春節將至，安全檢查疊加煤礦放假等因素制約整體開工回升，坑口焦煤產出較難體現顯著增量；進口煤方面，煤炭進口將自4月起恢復實施最惠國稅率3%-6%，澳煤進口不受影響，但相應抬升蒙煤及俄煤進口成本，但當前甘其毛都口岸通關車數維持相對高位，蒙煤進口增長勢頭暫無回落預期。需求方面，焦化利潤受焦炭首輪提降影響再度收縮，年前焦爐開工率或難再現上升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，節前產地焦煤產出難有顯著增量，焦企補庫采購力度持續放緩，坑口焦煤貿易價格維持弱勢，焦煤供需同步回落，但市場預期主導年末行情，煤炭進口政策調整仍有發酵空間，關注澳媒進口放開時點的確認以及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

供減需增預期較強，2023年玻璃逢低做多為主

現貨：1月10日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0）。

供給：1月10日，純堿日度開工率為91.43%（0）。

裝置檢修：暫無新增檢修，產量偏穩。

需求：（1）浮法玻璃：1月10日，運行產能159680t/d（0），開工率78.22%（0），產能利用率79.58%（0）；浮法玻璃均價報1621元/噸（+0.19%），主產地玻璃產銷率基本持平，1月10日，沙河95%，湖北105%，華東75；（2）光伏玻璃：1月10日，運行產能79760t/d（0），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（0）。

點評：對于純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。2023年光伏玻璃投產計劃較多，地產竣工有望改善浮法冷修計劃有限，遠興500萬噸天然堿產能投產前，純堿供需將維持緊平衡格局，行業低庫存格局將延續。目前主要的風險在于遠興裝置投產時間，昨日市場消息，遠興一期500萬噸產能，1號線150萬噸5月初投料試車，6月出產品，6月底滿產，2號線150萬噸6月中旬出產品，7月下旬滿產，3號線200萬噸計劃9月5日出產品，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除提前投產的風險。同時，昨日消息2023年2月澳煤將陸續到港，全年煤炭供給增量可觀，煤炭價格重心下行的壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。對于浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，隆眾樣本生產企業庫存已連續4周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。同時，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善預期較強，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的強預期邏輯下，玻璃預期轉暖，價差結構呈現明顯的遠期升水特征。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，多單耐心持有，新單則持逢回調做多的機會。

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原油

API庫存意外增加，原油漲幅受限

宏觀方面，世界銀行將許多國家2023年的增長預測下調至處于衰退邊緣的水平，預計2023年全球GDP增長1.7%。美聯儲2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為79.2%。

機構方面，EIA預計2023年美國石油和其他液體燃料消費將增加17萬桶/日，達到2044萬桶/日。但大幅下調了對2023年油價判斷，預計2023年布倫特原油平均價格為每桶83美元，較2022年下降18%，并認為未來2年原油市場將再次出現過剩局面。EIA表達了對中國放開疫情管控的的擔憂，這基本代表了海外市場的觀點，對中國需求恢復持謹慎觀望態度。

庫存方面，API數據顯示，美國上周原油庫存意外猛增，汽油和餾分油庫存也攀升。截至1月6日當周，原油庫存猛增約1490萬桶,汽油庫存增加約180萬桶，餾分油庫存增加約110萬桶。日內重點關注EIA數據。

總體而言，盡管EIA預測明年全球石油消費增長，但對國內需求增長預期不易，疊加世界銀行預計的衰退風險，油價漲幅可能受限。

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聚酯

未有明顯利好驅動，PTA持空頭思路

PTA方面，截止至1月5日，PTA市場開工在61.67%，周內華東一套PTA裝置于1月3日停車檢修及一套PTA新裝置投產、華南一套PTA裝置于1月4日升溫重啟、華東一套PTA裝置于1月5日升溫重啟，市場供應稍有提升。

乙二醇方面，行業整體開工率為53.70%，其中乙烯制開工率為59.90%，合成氣制開工率為44.04%。截止到1月9日，華東MEG主要庫區庫存統計在90.3萬噸，較上周同期減少3.0萬噸。

內需方面，2022年12月聚酯產量預估410萬噸，環比下降11%，聚酯執行減產，部分企業提前進入春節放假狀態，產量環比大幅下滑。由于前期累庫影響，特別是長絲企業降負意愿明顯，聚酯負荷明顯低于往年同期水平。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

總體而言，近期PTA市場供應大幅提升，而下游聚酯端需求下滑明顯，PTA預計累庫；當前節日氣氛較為濃郁，市場難有較大變動，建議PTA2305節前仍維持空頭思路。

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工業硅

市場觀望居多，預計本周市場延續震蕩運行

供應方面，北方開工高位穩定，產量平穩；四川由于電價高位，加之市場低迷，部分企業已停爐檢修，但樂山開工稍有恢復，供應穩定；云南部分企業存在停爐計劃，整體供應量將有所縮減，預計后期產量將進一步下降。

需求方面，下游整體需求偏弱。下游多晶硅行業開工高位，新增產能爬坡中，對工業硅的需求逐漸增加。有機硅市場價格持續弱勢，終端需求拖累，開工低位，對工業硅需求弱勢；下游鋁合金生方面，目前正值元旦節后、春節之前，各地汽運陸續放假，運輸節奏放慢，鋁棒社會庫存有所增加，廠家生產動力進一步下降，市場內幾乎無人買貨。

庫存方面，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩，臨近年底需求持續弱勢，庫存高壓下企業出貨排庫意愿增強。

   總體而言，春節前貿易商出貨壓力較大，市場觀望居多，預計本周市場延續震蕩運行。

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甲醇

甲醇支撐較強，關注PP-3MA套利

本周西北甲醇樣本生產企業周度簽單量為13.1（+5.8）萬噸，達到過去兩年最高，臨近春節，中下游開始集中備貨。玖源化工（50）和重慶卡貝樂（85）兩套氣頭裝置推遲至周五重啟，周日瀘天化（40）也將復產，如無意外，月底多數氣頭裝置將重啟完畢，2月產量預期顯著增加。周二期貨價格窄幅波動，華東現貨價格上漲40元/噸，基差收窄至合理水平。近期到港量偏少，疊加港口低庫存，沿?，F貨價格保持堅挺，期貨價格也相對抗跌，而PP價格不斷回落，PP-3MA價差縮小100點至-200，未來達到-300的可能性較高，建議重點關注。

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聚烯烴

春節前需求不足，PP連跌六日

周三石化庫存為55.5（-3）萬噸。上周末新增紹興三圓PP裝置檢修，本周暫無新增檢修裝置，檢修總產能保持在300萬噸左右，對應供應維持歷史高位。周二期貨寬幅震蕩上下兩難，華東現貨價格再度下跌50元/噸，市場成交一般。本周下游開始春節前最后一輪采購，BOPP企業接單量達到去年12月以來最高。11月洗衣機和汽車產量同比減少10%，彩電同比持平，唯一實現正增長的是電冰箱，家電和汽車產銷慘淡，塑料需求自然偏弱。PP2305已經連續6日收跌，技術指標呈現下跌形態，警惕短期進一步下探的風險。

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橡膠

港口庫存加速累庫，供增需減預期持續兌現

供給方面：停割前國內天膠產出連續創下近年單月產量峰值紀錄，彰顯極端氣候影響弱化后產區物候條件的平穩；而橡膠進口季節性走強，原料供應增多使得泰國南部合艾市場保持低位震蕩格局，進口補充作用繼續增強，天然橡膠供應端延續增長之勢。

需求方面：終端讓利沖量推動乘用車市場以良好表現收官2022，但購置稅優惠政策的延續石沉大海，市場信心遭受打擊，乘聯會下調2023年零售增速至零增長，而輪胎企業開工意愿同步下滑，加之今年農歷新年偏早，企業提前放假或提上議程，節前天膠需求維持悲觀預期。

庫存方面：春節臨近，下游采購意愿表現平淡，而橡膠到港維持增長，港口庫存加速累庫，庫存壓力持續顯現。

核心觀點：車購稅恢復帶動終端車市預期回落，春節臨近亦使得輪企開工下行態勢雪上加霜，而天膠進口延續季節性回升，港口庫存連續12周增庫，供增需減預期不斷兌現，滬膠策略可維持空頭思路；但考慮到國內產區全面停割，而產業政策層面或有加碼汽車消費的可能，關注停割期間政策變動帶來的市場交易氛圍的變化，謹慎持倉。

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棕櫚油

馬棕出口下滑，需求預期走弱

上一交易日棕櫚油價格早盤震蕩回落，夜盤止跌后橫盤運行。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。此外印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀。但馬棕出口高頻數據出現明顯回落，市場對全球消費下滑預期有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，棕櫚油價格下方支撐不斷走強，但短期內棕櫚油快速拉漲，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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