股指

基本面、情緒面積極因素仍待發酵，IF多單繼續持有

周一（1月9日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.58%報3176.08點，深證成指漲0.72%報11450.15點，創業板指漲0.75%報2440.37點，中小綜指漲0.66%報12000.89點，科創50指跌0.24%報988.67點。當日兩市成交總額為0.81萬億、較前日小幅縮量；當日北向資凈流入為77億、已連續多日大幅加倉。

盤面上，有色金屬、食品飲料、非銀金融、農林牧漁和傳媒等板塊漲幅較大，而國防軍工、房地產等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則進一步抬升?？傮w看，市場預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.歐元區1月Sentix投資者信心指數為-17.5，預期為-18，前值為-21；2.財政部、稅務總局明確增值稅小規模納稅人減免增值稅政策標準，期限為2023全年。

近日A股整體交投氛圍持續改善、價格重心穩步抬升，技術面多頭特征進一步強化。而國內積極政策措施持續推進，疫情沖擊大幅弱化后、內需相關行業亦有顯著修復；此外，海外主要國家貨幣緊縮的利空影響鈍化，而衰退背景下邊際寬松的預期則明顯提高，亦利于提振市場風險偏好、及估值擴張。綜合基本面、情緒面看，相關利多因素仍待發揮，股指依舊有續漲空間。從具體政策映射關聯度、業績改善確定性、及盤面印證看，當前階段順周期板塊配置價值最優，而相關行業在滬深300指數中占比最高，多單宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

下行驅動有限，銅價低位反彈

上一交易日SMM銅現貨價報66190元/噸，相較前值上漲1020元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤快速抬升后震蕩運行，夜盤進一步走高。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀從中期來看，對有色中性偏多。但目前宏觀數據暫無實質性改善，樂觀預期有所轉弱。供給方面，雖然秘魯等國家銅礦供給有所減少，但其他國家產量有所提升，且海外礦端擾動事件持續時間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年，關注冶煉端產能修復情況。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但部分下游企業已經出現停工放假，實際需求較為疲弱，疊加海外衰退預期持續，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位，但略有增加。綜合而言，國內需求預期存改善空間，但海外衰退預期對銅價仍將形成拖累，疊加礦端供給相對偏寬松，冶煉端產能持續修復，銅價趨勢性上漲動能有限，預計銅價將維持在區間內震蕩。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報17860元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩偏強，夜盤再度走高。宏觀方面，美國經濟數據暫無超預期表現，美元指數維持區間內震蕩。國內方面，疫情拖累基本消退，國內宏觀修復預期持續出現改善，疊加促銷費、拉投資等政策發力方向，國內宏觀從中期來看，對鋁存在利多。但目前經濟數據暫未有實質性改善，樂觀預期兌現節奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，根據最新調研數據，12月國內鋁產量同環比均出現增加，內蒙古新投仍在釋放，四川、廣西兩地原鋁生產企業復產增量逐步體現，貴州則因用電緊張限制當地電解鋁企業生產，最新消息表示貴州電網對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷，前兩輪受影響產能約64萬噸，本輪或再有30萬噸產能減產。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春節因素影響，部分下游企業已經出現停工放假，但近期受到鋁價快速下跌的影響，持貨商挺價意愿增強，下游少量備庫。終端消費方面，目前暫無實質性改善，但市場預期正在逐步改善。庫存方面，受成交情況改善的影響，近期累庫節奏略有放緩。綜合來看，短期內宏觀樂觀預期暫未兌現，對鋁價向上驅動減弱，但從中期來看供需面均存邊際好轉預期，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

警惕發改委調控風險，鐵礦價格高位震蕩

1、螺紋：防疫管控大幅優化后，隨著春節臨近，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進入被動累庫階段。近期原料端利空相對集中，周五發改委開會表示要研究加強鐵礦石價格監管，2023年澳煤進口恢復預期增強，近期焦炭現貨第一輪提降落地，未來或有3-4輪的降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，期貨升水現貨，短期續漲動力受限。不過，電爐減產放假+高爐虧損淡季檢修，螺紋鋼產量已低于去年同期，且有望繼續下降，有利于緩和淡季累庫壓力，春節后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，地產供給/需求兩側利好政策仍有望加碼，市場對國內2023年經濟和地產復蘇的預期較強。綜合看，強預期邏輯依然是支撐價格的核心，疫情影響逐步消退以及國內經濟穩增長的大方向不變，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價格支撐較強，但短期近期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，且兩會前宏觀增量利多可能相對有限，海外衰退風險擾動，淡季螺紋估值相對偏高，春節前續漲動能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調后再做多05合約的思路；組合：2023年澳煤恢復進口確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待螺紋/焦煤比值低位時參與做多螺紋做空焦煤的套利。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：國內宏觀穩增長政策短期難有大規模增量利多釋放，海外緊縮持續，衰退風險仍在積累。國內季節性因素以及外需退坡影響，熱卷終端需求下行趨勢較明確，多個樣本顯示熱卷也已進入被動累庫階段。同時，近期原料端利空相對集中，周五發改委開會研究加強鐵礦石價格監管，2023年澳煤恢復進口概率較高，近期焦炭現貨第一輪提降陸續落地，未來或有3-4輪降價空間，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內宏觀穩增長大方向不變，2023年消費刺激是中央政府穩增長工作的核心內容之一，傳統消費大頭“房+車”仍將直接受益，2023年消費刺激政策有望加碼，疊加國內經濟復蘇背景下，居民部門超額儲蓄的潛在釋放空間，2023年消費修復力度可期。同時，近期熱卷出口訂單好轉，鋼廠2月訂單已基本排滿，后續可關注出口需求的持續性。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內宏觀穩增長以及疫情影響逐步消退的大方向不變，價格支撐較強，但短期增量利多相對有限，淡季被動累庫階段，熱卷期價接近平水，春節前續漲動能或受限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調整后做多的思路；組合：2023年焦煤恢復進口的確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環節讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：鋼聯樣本高爐日均鐵水產量仍保持220萬噸/天以上的水平，同比增加12.2萬噸，鋼廠進口礦庫存9956.34萬噸，同比依然減少1104.68萬噸，有利于支撐鋼廠剛需采購。鐵礦供需過剩壓力有限，10月以來45港進口礦庫存始終徘徊于1.31-1.32億噸之間，目前較2022年同期減少約2500萬噸。春節后海外礦山鐵礦發運仍處于季節性回落階段，而國內高爐鐵水產量將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠進口礦低庫存，鐵礦供需節奏存在階段性的錯配。截至1月6日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）9（前值21），05合約貼水5（前值20）。不過目前距離春節僅2周，終端需求步入淡季，國內高爐持續虧損疊加鋼廠成材自儲，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲補庫力度，鋼廠進口礦庫存較低點已增加近1000萬噸，春節前鋼廠鐵礦補庫逐步接近尾聲。同時，鐵礦價格連續2個多月持續上漲引來監管關注，周五發改委開會研究加強鐵礦石價格監管，并指出本輪鐵礦價格上漲存在炒作成分，鐵礦價格調控風險增加。綜合看，國內經濟復蘇預期難以證偽，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯配，但春節前鋼廠鐵礦補庫接近尾聲，發改委研究加強鐵礦價格監管，短期調整壓力較大。策略上，單邊：多單止盈離場，新單等待回調后做多05合約；組合：。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

原料補庫接近尾聲，市場預期主導年末行情

焦炭：供應方面，中焦協會議號召與會企業加大限產力度，以此提升對上下游溢價能力、抵制下游繼續提降，加之春節臨近，焦爐開工意愿或于本周開始逐步降低，節前開工率料呈現回落之勢。需求方面，今冬政策性限產因素仍未發酵，焦炭入爐剛需支撐同比尚可，但春節臨近鋼廠原料補庫節奏減慢，冬儲推進接近尾聲，焦化廠廠內庫存存在累庫可能，關注后續鐵水是否減產從而帶來焦炭剛需的回落?，F貨方面，首輪提降快速落地，唐山地區鋼廠再度下調焦炭采購價100-110元/噸，下游溢價表現強勢，而港口貿易環節亦有趨弱可能，現貨市場進入下行區間，但焦企多考慮到煤價下行幅度不高而自身再度陷入虧損，挺價意愿有所增強，鋼焦博弈有所升溫。綜合來看，春節臨近，下游采購意愿逐步放緩，港口貿易環節成交走弱，鋼廠順勢開啟焦炭次輪提降，焦企經營狀況迅速轉差，主動限產因素或將發酵，抵觸心態持續增強，期價表現或維持偏弱震蕩格局，關注年末宏觀政策變動預期是否帶動市場交易情緒回暖。

焦煤：產地煤方面，前期受出勤率影響開工偏低礦井存在部分復產情況，但春節將至，安全檢查疊加煤礦放假等因素制約整體開工回升，坑口焦煤產出較難體現顯著增量；進口煤方面，煤炭進口將自4月起恢復實施最惠國稅率3%-6%，澳煤進口不受影響，但相應抬升蒙煤及俄煤進口成本，但當前甘其毛都口岸通關車數維持相對高位，蒙煤進口增長勢頭暫無回落預期。需求方面，焦化利潤受焦炭首輪提降影響再度收縮，年前焦爐開工率或難再現上升，且原料冬儲接近尾聲，下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，春節臨近，產地焦煤產出難有顯著增量，而下游采購力度同步走弱，原料補庫節奏逐步放緩，坑口焦煤貿易價格維持弱勢，焦煤供需同步回落，但市場預期主導年末行情，煤炭進口政策調整仍有發酵空間，關注澳媒進口是否順利放開以及宏觀政策增量利多影響。

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純堿/玻璃

供減需增預期較強，2023年玻璃逢低做多為主

現貨：1月9日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），昨日西南輕重堿分別漲20。

供給：1月9日，純堿日度開工率為91.43%（-0.07%）。

裝置檢修：湖南冷水江設備問題，短停后開車運行。

需求：（1）浮法玻璃：1月9日，運行產能159680t/d（+500），開工率78.22%（-0.33%），產能利用率79.58%（+0.25%），1月6日，重慶渝榮300噸產線放水冷修，1月9日，漳州旗濱600噸產線引頭子；浮法玻璃均價報1618元/噸（+1.19%），主產地玻璃產銷有所回落，1月9日，沙河95%，湖北105%，華東80%，西南93%，西北68%；（2）光伏玻璃：1月9日，運行產能79760t/d（+900），開工率87.83%（0），產能利用率94.99%（+0.06%），1月9日，武駿重慶一條900噸新建產線點火成功。

點評：對于純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。2023年光伏玻璃投產計劃較多，地產竣工有望改善浮法冷修計劃有限，遠興500萬噸天然堿產能投產前，純堿供需將維持緊平衡格局，行業低庫存格局將延續。目前主要的風險在于遠興裝置投產時間，市場信息分歧較多，目前主流說法是計劃5月投產，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除該裝置提前投產的風險。同時，2023年澳煤大概率恢復通關，煤炭價格下行壓力較大，疊加5月后遠興低成本天然堿產能投產，長期看純堿成本存在下行風險。對于浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產能利用率較2022年初的高點累計下降約11%，隆眾樣本生產企業庫存已連續4周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計劃。同時，2023年穩增長背景下，地產銷售竣工改善預期較強，浮法玻璃需求有望復蘇。供減需增的強預期邏輯下，玻璃預期轉暖，價差結構呈現明顯的遠期升水特征。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，多單耐心持有，新單則等待回調后做多的機會。

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原油

需求擔憂降溫油市回穩，原油短期維持低位震蕩

EIA數據顯示圣誕假期及風暴寒潮影響美國煉油及消費均出現大幅下滑，美國當周EIA精煉廠設備利用率出現自2021年2月以來最大降幅，汽油需求創2020年3月以來最大降幅，柴油需求降幅更大。

另外市場也高度關注亞洲地區需求變化，據交通運輸部預測，今年春運通過公路、鐵路、水路和航空的客運總人數預計將達到近21億人次，是去年同期的近乎兩倍；春運每日客運航班平均為1.1萬班，為2019年大流行前水平的73%。

目前需求端關于經濟下行壓力對需求的壓制與中國能否從需求端重新帶動全球市場好轉的分歧明顯。

持倉方面，截至1月3日當周的持倉報告顯示投機者繼續增持了ICE布倫特原油凈多頭頭寸創最近七周新高。但是WTI原油遭到了大幅減持，投機者所持原油凈多頭頭寸下降創20周新低。

總體而言，市場的需求擔憂降溫后油市回穩概率較大，原油價格短期維持低位震蕩格局。

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聚酯

未有明顯利好驅動，PTA持空頭思路

PTA方面，截止至1月5日，PTA市場開工在61.67%，周內華東一套PTA裝置于1月3日停車檢修及一套PTA新裝置投產、華南一套PTA裝置于1月4日升溫重啟、華東一套PTA裝置于1月5日升溫重啟，市場供應稍有提升。

乙二醇方面，行業整體開工率為53.70%，其中乙烯制開工率為59.90%，合成氣制開工率為44.04%。截止到1月9日，華東MEG主要庫區庫存統計在90.3萬噸，較上周同期減少3.0萬噸。

內需方面，2022年12月聚酯產量預估410萬噸，環比下降11%，聚酯執行減產，部分企業提前進入春節放假狀態，產量環比大幅下滑。由于前期累庫影響，特別是長絲企業降負意愿明顯，聚酯負荷明顯低于往年同期水平。逐漸臨近春節假期，市場整體需求呈現易跌難漲的態勢。

總體而言，近期PTA供應明顯提升，下游需求繼續下滑，供需端整依舊呈現弱勢格局；當前節日氣氛較為濃郁，市場難有較大變動，建議PTA2305節前仍維持空頭思路。

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棉花

下游需求邊際改善、存在補庫動力，棉花持多頭思路

庫存方面，下游經歷本輪階段性去庫后，紗廠出貨順利，整體庫存降至歷史最低，下游仍有補庫動力和需求。

內需方面，根據市場反饋情況來看，隨著“疫后”工人返崗增加，紡企尤其是疆內紡企開機率明顯回升，出于生產需要以及對于后市棉價再度走高的擔憂，部分企業積極采購備貨。疫情對工廠影響降低。

終端需求方面，從紡織服裝社會零售總額及全網男女裝銷售成交情況數據看，當前紡織服裝終端消費處于絕對底部區間，繼續削減的可能性已經不大。隨著我國全境放開、經濟逐步復蘇，預計紡織服裝行業在傳統金三銀四旺季行情的反彈空間較大，對棉花原料需求也將逐步啟動。

外棉方面，截至12月底印度上市量為135萬噸，同比-40%，上市量大幅落后，產量或下調至540萬噸左右。目前棉糧比價過低加上生產成本的增加，不利于下年度棉花的種植，供應同比或有所減少。

總體而言，基于經濟復蘇消費反彈預期，棉花下游需求邊際改善、存在補庫動力，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

運費大幅上漲，浙江興興MTO裝置復產

今日玖源化工（50）和重慶卡貝樂（85）兩套氣頭裝置計劃重啟，周五江油萬利（15），周日瀘天化（40）也將復產，月底多數氣頭裝置將重啟完畢，2月產量預期顯著增加。元旦至今西北至山東運費不斷上漲，累計漲幅超過100元/噸，導致山東甲醇現貨價格表現堅挺，本周一再度上漲50元/噸，而其他地區均小幅下跌。盡管浙江興興MTO裝置重啟，但太倉甲醇現貨價格依然下跌60元/噸，春節前需求轉弱是價格下跌的主要原因?？紤]到冬季氣頭裝置檢修，春節前供應增量有限，甲醇05合約下跌空間不足100點，可賣出行權價為2400的看跌期權以增強收益。

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聚烯烴

PP保持弱勢，關注PP-3MA套利

周二石化庫存為58.5萬噸，周一修正為61萬噸。周末紹興三圓PP裝置檢修，本周暫無新增檢修計劃，檢修總產能保持在300萬噸左右，供應維持歷史高位。周一期貨小幅下跌，華東現貨價格下跌50元/噸，市場成交尚可，本周下游開始春節前最后一輪采購，BOPP企業接單了達到12月以來最高。昨夜原油一度上漲超過3%，隨后漲幅收窄至1%，聚烯烴短暫上漲后快速回落，技術指標依然呈現下跌形態。近期甲醇表現始終強于PP，隨著PP價格下跌至7200，對應甲醇跌至2500，PP-3MA價差到-300或更低的可能性極高，同時春節后預期PP強于甲醇，價差也將再度走擴，建議重點關注。

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橡膠

輪企開工表現疲軟，關注終端車市消費刺激有無增量

供給方面：停割前國內天膠產出連續創下近年單月產量峰值紀錄，彰顯極端氣候影響弱化后產區物候條件的平穩；而橡膠進口季節性走強，原料供應增多使得泰國南部合艾市場保持低位震蕩格局，進口補充作用繼續增強，天然橡膠供應端延續增長之勢。

需求方面：呼聲較高的乘用車購置稅減征措施的延長實施石沉大海，購稅跳升恢復至10%，市場信心遭受打擊，乘聯會下調2023年乘用車零售增速至零增長，受此影響輪胎企業開工意愿繼續下滑，而今年農歷新年偏早，企業提前放假或提上議程，天然橡膠需求預期維持悲觀。

庫存方面：橡膠到港走強疊加下游采購平淡，港口庫存錄得連續11周累庫，庫存分位水平升至46.1%，整體庫存壓力正逐步顯現。

核心觀點：車購稅恢復至10%打破市場樂觀期待，加之今年春節偏早，輪胎企業開工意愿受壓繼續走弱，而天膠進口持續增長，季節性增量加速港口現貨累庫，供需結構延續供增需減預期，滬膠策略可維持空頭思路；但考慮到國內產區已然進入停割季，而產業政策面或有增量變動，商務部宣稱將繼續推動穩定和擴大汽車消費，關注停割期間政策變動帶來的市場交易氛圍的變化，謹慎持倉。

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棕櫚油

供減需增結構延續，棕油震蕩筑底

上一交易日棕櫚油價格小幅回落。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。海外淺衰退預期仍在延續，但近期原油價格止跌，對油脂拖累減弱。國內方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續消費刺激政策的加碼，對消費預期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數據顯示產量進一步下行，市場對供給端收縮預期不斷抬升。此外印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調至6:1以確保其國內供應。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內消費有所改善，出口政策是否有進一步收緊存不確定性。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼生柴政策仍在持續推進，2月起或強制實行B35政策，預期較為樂觀，國內消費需求方面，疫情擾動較弱，需求預期邊際改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，棕櫚油價格下方支撐不斷走強，但短期內棕櫚油快速拉漲，且人民幣走強，上行動能或放緩，棕櫚油預計將繼續震蕩筑底。

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