股指

整體指引依舊向上，輕倉持有滬深300期指多頭

周一（7月29日），A股整體走勢震蕩偏弱。當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均有縮窄。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有小幅抬升?？傮w看，市場短期情緒仍偏謹慎。

當日主要消息如下：1.據財政部專題會議，將完善對重點領域和關鍵環節支持機制、深化稅收征管改等；2.證監會明確下半年六大工作重點，包括切實維護市場平穩運行，完善新股發行逆周期調節機制等。

近期A股整體交投氛圍不佳，但其關鍵低位支撐有效、且空頭動能亦有較大程度釋放，預計續跌空間有限。而國內政策導向依舊積極、基本面亦維持溫和復蘇大勢，從相對長期限看，盈利端指引依舊偏正面。此外，A股當前估值仍處極低區間，亦提供足夠的容錯性和高彈性?？傮w看，多頭策略盈虧比依舊占優，而從風控角度看、則宜輕倉。再考慮具體分類指數，當前價值、成長風格偏離度過大，二者收斂的概率顯著增加，即成長板塊漲勢彈性或放大、而前期擁擠度相對較高的紅利板塊或有調整，而滬深300指數穩健性、兼容性均最佳，仍為最佳多頭標的。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

市場預期反復，銅價短期仍有壓力

上一交易日SMM銅現貨價報74135元/噸，相較前值下跌155元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，尾盤出現走弱，夜盤小幅低開后橫盤運行。海外宏觀方面，本周美聯儲、日本、英國貨幣政策會議召開在即，市場表現謹慎，關注各國利率決議。國內方面，刺激政策仍在加碼，上周央行開啟降息，同時對大規模設備更新和消費品以舊換新加大支持，此外后續基建預計仍有發力空間，但利多政策兌現仍需等待。供給方面，礦端供給仍是主要因素，擾動事件不斷，而現貨加工費雖自低位小幅反彈，但三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤整體繼續受壓縮，關注后續減產是否會有實質性落地。下游需求方面，現實需求仍表現一般。庫存方面，交易所庫存整體壓力仍較大，國內現貨庫存趨勢向下，但仍維持在偏高水平。綜合而言，市場預期在銅價快速下跌后出現反復，上方壓力仍存，但續跌空間有待觀察。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

氧化鋁走弱，電解鋁成本支撐下移

上一交易日SMM鋁現貨價報19160元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤低位運行。海外宏觀方面，本周美聯儲、日本、英國貨幣政策會議召開在即，市場表現謹慎，關注各國利率決議。國內方面，刺激政策仍在加碼，上周央行開啟降息，同時對大規模設備更新和消費品以舊換新加大支持，此外后續基建預計仍有發力空間，但利多政策兌現仍需等待。供給方面，由于新增產能及復產有限，產量增速維持較低水平，供給預計難有起色。需求方面，采購及下游開工仍表現一般。庫存方面，國內現貨庫存基本持平，去庫節奏仍偏慢。氧化鋁方面，遠期供給寬松預期不斷強化，且當前氧化鋁行業仍處于高利潤狀態，遠月向下概率較高。綜合來看，供給約束對鋁價中期存在支撐，且鋁價前期已有較充分回調，短期內續跌動能有所放緩。但氧化鋁價格表現偏弱，成本支撐有所下移，鋁價短期仍將偏弱運行。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面延續偏弱走勢，供應壓力稍有減弱

供應方面，國內開工變化較小，供給寬松格局明確。鹽湖提鋰已進入旺產季，外購原料產量收縮緩慢，云母提鋰開工無大幅下探，自有礦企生產持續生產，未來仍有項目如期投產。海外資源分析，非洲礦山正常發運、南美供應擔憂緩解、澳礦出口量提振。上游鋰鹽庫存高位延續，關注海外企業成本變化。

需求方面，材料廠庫存策略相對謹慎，原料采購規模維持低水平。需求市場增速下滑，國內銷量持續波動，歐美市場政策變動，新興市場規模小。需求長期增長明確，但短期產業鏈排產不佳，海外政策擾動增加。電車滲透率區間波動，儲能招投規模同比增加。下游被動補庫行為為主，關注市場現貨采購。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處84250元/噸，期現價差變至2350?；罱Y構延續高波動，市場關注熱度小幅回升。上游挺價力度收窄，下游采購規模小，電芯客供原料比例提升。進口礦價下行，海外礦企無明確減產且南美供應擔憂收窄；原料價格仍未企穩，市場悲觀情緒助推盤面向下。

總體而言，鋰價未企穩而供應收縮未至，價格下行廠家延續套保策略；新能源車滲透率趨勢上行，但短期需求利多傳導不暢。市場報價繼續下跌，近月排產符合預期，市場采購總量未增加。昨日期貨大幅下跌，合約小幅增倉而成交持續增長；原料成本支撐下移，終端消費旺季未來臨，預估盤面延續偏弱。

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劉啟躍

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工業硅

價格仍受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路

供應方面，云南、四川工業硅廠基本已經完全復產，產量同比增長20%以上。新疆龍頭大廠憑借成本優勢保持滿產。由于長時間的低迷走勢，低價競銷的銷售方式已無法起到促進消費的作用，持貨商報價意愿進一步下降。

下游多晶硅方面，2024年光伏累計裝機容量同期增速明顯放緩，除了基數較高外，主要受消納限制、利潤問題的影響，往后也難以再現22-23年的高增速情況。硅片端整體表現較為悲觀，采購量無明顯增加趨勢，對多晶硅需求支撐不足。

下游有機硅方面，機硅市場區間弱勢整理，終端需求不濟，下游企業看空心態不減，買進仍以剛需為主。預計近期有機硅市場弱穩運行，不乏有下行風險。

庫存方面，截至7月26日工業硅周度行業總庫存23.16萬噸，環比延續增長，此外倉單方面也延續增長趨勢。

總體而言，巨大的工廠庫存壓力疊加多晶硅需求持續偏弱，工業硅價格持續受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路。

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葛子遠

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鋼礦

弱現實壓力增加，黑色金屬震蕩偏弱運行

1、螺紋：宏觀方面，7月政治局會議將于今日召開，會上將部署安排下半年經濟工作任務，關注相關政策信號。中觀方面，建筑鋼材延續供需雙弱、庫存偏低的格局?，F貨市場依舊受到鋼筋新舊國標切換政策的影響，周一多地現貨價格繼續下跌10-50元/噸不等，其中杭州螺紋價格3190（-10），上海3120（0），武漢3100（-30）。建筑鋼材現貨成交量12.74萬噸（小樣本↑）和30.26萬噸（大樣本↓）。為緩和國標切換階段現貨市場壓力，鋼廠檢修減產計劃增多。根據鋼聯統計，截至7月29日，已有22家鋼廠出臺控產控銷政策，初步測算，減產檢修共計影響建筑鋼材產量219萬噸（較上周五增加21萬噸），絕大部分減產檢修集中在7月下旬至8月底。此外，鋼廠生產螺紋鋼的積極性下降，部分鐵水轉向板材等其他高附加值品種。此外，上期所昨日也宣布修改螺紋鋼交割規則，明確舊標螺紋鋼現貨可注冊倉單時限，09合約交割無礙，但無法用于10合約交割。上期所交割規則的修改，或將進一步加劇舊標螺紋鋼現貨流動性下降的風險?？傮w看，國內宏觀政策整體保持定力，美國經濟邊際降溫信號依然存在；建筑鋼材供需雙弱，舊標螺紋現貨拋壓較重的問題尚未化解，建筑鋼材廠檢修減產增多，預計螺紋期價將繼續震蕩偏弱運行。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策積極預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，7月政治局會議將于今日召開，會上將部署安排下半年經濟工作任務，關注相關政策信號。中觀方面，熱卷高庫存壓力一直存在，多個口徑熱卷全國庫存、以及多個重點城市熱卷庫存，均偏高，且處在累庫階段。供給端，鋼廠虧損范圍大，但虧損程度暫不深，高爐生產保持韌性，上周鐵水日產依然超過239萬噸。且舊標螺紋鋼現貨拋壓加重，鋼廠生產螺紋積極性下降，鐵水轉產的現象出現。板材消化鐵水占比被動維持高位，再加上下半年還有新增熱卷軋線將投產，熱卷內生供給收縮驅動不足。需求端，受現貨價格持續較快下跌的影響，熱卷出口價格優勢顯現。但是海外反傾銷調查，疊加我國海關開始嚴查鋼材買單出口，鋼材直接出口邊際走弱的風險上升。昨日SMM鋼材出口高頻數據顯示，鋼材出口量已環比大幅回落。綜上，宏觀方面，國內宏觀政策整體保持定力；美國經濟邊際降溫信號依然存在；中觀方面，板材價格偏低增加出口競爭優勢，但高供給、高庫存問題仍未得到解決，且直接出口邊際轉弱的風險上升，預計熱卷期價震蕩偏弱運行。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內宏觀政策整體保持定力；美國經濟邊際降溫信號依然存在，外盤原油、有色延續跌勢。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，鋼筋新舊國標切換、以及上期所修改螺紋鋼交割規則，或進一步激化建筑鋼材現貨市場矛盾，螺紋鋼廠檢修減產增多。板材高供給、高庫存問題仍未得到解決，且鋼材直接出口面臨的風險上升。鋼廠虧損范圍持續擴大，上周鋼聯口徑鋼廠盈利比例已降至15.15%，接近去年最低點。若鋼廠虧損程度繼續加深，高爐減產規模擴大可能只是時間問題。進口礦庫存同比偏高，周一港口庫存大幅降至1.508億噸。不過，近期鐵礦供給邊際減量增多，包括澳礦發運季節性回落、國內266座礦山產能利用率續降至59.6%，以及鐵礦下跌后海外非主流礦發運減量。綜合看，鐵礦供應過剩格局明牌，盤面估值已接近礦山邊際成本，即85-90美金（720-750），期價繼續向下空間可能較為有限。策略上：單邊，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策積極預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

現貨市場跟進提降，煤焦價格走勢繼續承壓

焦炭：供應方面，焦企經營狀況持穩、提產空間不足，生產環節維持此前節奏，焦炭日產變動不大。需求方面，焦炭入爐剛需尚有支撐，但鋼價屢屢下挫、鋼廠盈利能力不佳，部分鋼企實施產銷調控，減產預期增強、焦炭遠期需求隨之走弱?，F貨方面，河北及山東鋼廠落實焦炭采購價50-55元/噸下調，現貨市場提降推進迅速，港口貿易價格同步走弱，價格下行壓力依然較強。綜合來看，焦爐生產環節受利潤影響，而需求預期持續轉弱，終端鋼價表現不佳、傳統淡季使得高爐減產預期又起，現貨市場落實一輪降價，價格走勢繼續承壓，基本面利空因素正逐步兌現。

焦煤：產地煤方面，前期停產及減產煤礦陸續進入復產階段，國有大礦提產積極，短期開工雖仍處同期偏低水平、但三季度產量釋放預期增強；進口煤方面，澳煤進口利潤并未顯著擴大、而蒙煤性價比優勢依然突出，進口市場延續結構性分化局面。需求方面，鋼焦企業生產環節存在走弱趨勢，現實剛需增長有限，而淡季預期疲弱態勢難改，下游采購持續性不佳，坑口競拍氛圍冷清，庫存壓力繼續向上游轉移。綜合來看，焦煤入爐剛需及采購需求同步走弱，坑口競拍再度轉差，礦端累庫壓力不減，而煤礦復產進行當中，供應釋放預期增強，煤價延續弱勢表現，關注礦端復產節奏。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面利空加重，純堿前空持有

現貨：7月26日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1950-2100元/噸（-50/-100），華中重堿1900-2050元/噸（-50/-50），周一華東、華東現貨報價下調50-100元不等。7月26日，浮法玻璃全國均價1440元/噸（-0.21%），華北、西北現貨跌10元/噸。

上游：7月26日，隆眾純堿日度開工率回升至91.12%，日度檢修損失量降至1.06萬噸。開工負荷繼續提升。關注8月堿廠檢修計劃的兌現節奏。

下游：玻璃總運行產能保持平穩。（1）浮法玻璃：7月26日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月26日，運行產能112650t/d（-740），開工率80.58%（-1.47%），產能利用率90.49%（-0.5%）。7月25日、7月26日、7月28日，連續三條產線冷修，規模分別為250、650、90w/d。

點評：（1）純堿：基本面下行壓力加重。7月檢修較少，純堿裝置日開工率回升至91.12%，純堿周產量持續大于剛需日耗，行業庫存將繼續積累。關注8月堿廠檢修計劃的兌現節奏。純堿需求負反饋風險提高，其中光伏、浮法玻璃行業盈利持續萎縮，7月下旬光伏玻璃連續新增3條產線冷修，未來浮法玻璃冷修規模擴大也不過是時間問題，對上游純堿需求和價格的拖累增強。在此情況下，中游交割庫40萬噸左右庫存，向下游轉移消化的難度較高，拋盤面的可能性增加。綜合看，供應過剩、需求負反饋、庫存偏高，純堿價格大概率向下試探邊際成本線。維持純堿逢高沽空的思路，純堿09、01合約前空耐心持有。（2）浮法玻璃：國內宏觀政策整體保持定力，大規模刺激地產的概率低，玻璃剛需缺乏改善動能。而浮法玻璃供給較為剛性，短期并無收縮跡象，浮法玻璃日熔量已回到17.03萬噸。浮法玻璃供應過剩矛盾持續積累，隆眾樣本玻璃廠原片庫存連續5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解決，大概率依賴行業大范圍虧損推動產線冷修。近期，玻璃期現價格已跌至天然氣工藝理論現金成本，即1400-1450附近，占浮法玻璃產能的50%天然氣工藝已全線虧損，浮法玻璃冷修的概率將逐漸提高。中期，純堿供應過剩，價格存在大幅下跌風險，若煤炭等燃料價格也走弱，浮法玻璃價格向下空間將進一步打開。綜合看，浮法玻璃向下驅動較強，估值向下空間受純堿等原料價格下跌影響。策略上，建議新空布局01合于，并維持反彈沽空的思路。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；觀望；組合，觀望。

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原油

風險偏好回落，原油區間震蕩

宏觀方面，大宗商品市場整體情緒低落，信心處于低位，資金選擇相對謹慎。

需求方面，美國能源部表示，已敲定為戰略石油儲備購買465萬桶原油的合同。原油的平均收購價約為76.92美元/桶。此舉旨在補充在2022年釋放的創紀錄1.8億桶SPR。近期全球成品油裂解差均有所反彈，說明需求端成品油并不是拖累油價的因素。

庫存方面，上周EIA周度數據顯示當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少374.1萬桶至4.36億桶，降幅0.85%。庫欣庫存減少170.8萬桶。汽油庫存減少557.2萬桶，預期減少39.1萬桶；精煉油庫存減少275.3萬桶，預期增加24.9萬桶。

總體而言，目前投資者信心仍處于低位，風險偏好也處于較低水平，行情走勢仍處于容易反復的階段。

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葛子遠

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聚酯

短期基本面驅動有限，震蕩整理為主

PTA供應方面，7月25日嘉通能源PTA總產能600萬噸，1#300萬噸裝置按計劃檢修，重啟待定；蓬威PTA總產能90萬噸，裝置因故停車，重啟待定。PTA開工穩定在78.91%。

乙二醇供應方面，周內開工負荷回落，8-9月合成氣法裝置檢修增加，國內供需好轉。進口方面，由于近期臺風天氣影響下，部分船期可能存在后移的情況。

需求方面，聚酯負荷84.18%，近日聚酯負荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯負荷的下滑主要是瓶片老裝置停車及部分長絲裝置。短纖產銷持續偏弱，企業庫存持續上升，多套裝置有減產計劃，支撐行業利潤。

成本端，原油處于季節性去庫窗口，隨著宏觀市場情緒回穩，此階段內原油價格仍有支撐。

總體而言，PTA、乙二醇短期基本面驅動有限，震蕩整理為主。

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葛子遠

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甲醇

檢修裝置集中重啟，甲醇加速下跌

上周末和本周一共計6套檢修裝置重啟，檢修涉及產能由1500萬噸減少至1000萬噸。周四到周末還有7套裝置即將恢復，如果進度順利，開工率將由年內最低直接攀升至偏高水平。周一期貨價格下跌30元/噸，沿?，F貨價格跟跌，內地現貨報價暫時穩定，關注今日新價變化。冰醋酸裝置運行不穩定，開工率短暫上升后再度下降。環保檢查導致甲醛開工率下降。傳統需求表現偏差。多套檢修裝置重啟，產量預計顯著增加，昨日期貨09合約跌破前低支撐，短期有可能進一步下探至2400元/噸。

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楊帆

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聚烯烴

油價破位，聚烯烴恐加速下跌

需求前景擔憂加劇，國際油價下跌2%，布油跌破200日均線。本周寶豐、神華新疆和京博PP檢修裝置重啟，6套PE檢修裝置開車，開工率預計大幅上升。周一日盤煤化工期貨價格加速下跌，而聚烯烴表現堅挺，夜盤塑料創年內新低，PP也轉而下跌，考慮到供應增長，需求低迷以及原油和甲醇持續下跌，本周聚烯烴期貨價格將延續下跌，其中PP可能迎來補跌。另外09期權合約即將到期，看跌期權成交量達到看漲的2倍以上，看空情緒達到2022年以來最高。

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楊帆

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橡膠

港口延續降庫趨勢，供需矛盾暫不突出

供給方面：云南物候條件趨于正常，國產膠供給逐步恢復，而泰國合艾市場膠水及杯膠價格小幅下跌，ANRPC增產季來臨，但考慮到當前西太平洋地區已進入臺風季、而今年夏秋拉尼娜事件發生概率上升至七成以上，氣候影響對天然橡膠割膠生產的負面影響仍有待評估。

需求方面：7月乘用車零售預計同環比均有2%左右降幅，傳統消費旺季告一段落，但以舊換新政策仍在推進當中，新一輪消費刺激措施預計陸續施行，而輪胎企業開工積極性依然較高，半鋼胎產線開工率依然處于近年峰值水平，橡膠需求預期及傳導效率并不悲觀。

庫存方面：保稅區庫存持穩、一般貿易庫存繼續下降，港口整體出庫率仍高于入庫水平，而滬膠倉單及產區庫存并未出現明顯季節性累庫。

核心觀點：橡膠價格延續弱勢震蕩格局，短期供需矛盾并不突出，原料放量雖壓制膠價、但供給增長并非一蹴而就，而需求端受益于政策托底，輪胎企業開工表現相對積極，港口庫存維持去庫態勢，滬膠底部區間較為明確，走勢震蕩筑底概率更高。

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棕櫚油

方向性驅動有限，棕油區間內寬幅震蕩

上一交易日棕櫚油價格繼續維持在區間內震蕩運行。產量數據的增長對價格形成一定壓力，預計旺產季下供給仍較高保持充裕。需求方面，馬棕出口數據環比增速較快，印度進口預期較為樂觀。此外印尼正在加速推進B40生柴測試，有望對2025年生柴需求起到提振作用。綜合來看，棕櫚油供需雙強，但油脂板塊整體表現一般，預計棕油將繼續維持在區間內寬幅震蕩。

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