股指

維持輕倉做多思路，滬深300期指仍為最佳多頭

上周五（7月26日），A股整體表現偏強。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩或縮窄。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒仍偏謹慎。

當日主要消息如下：1.美國6月PCE物價指數同比+2.5%，符合預期，前值+2.6%；2.全國6月規模以上工業企業利潤同比+3.6%，前值+0.7%；3.據工信部，強調要開展制造業數字化轉型行動、加快工業互聯網規?；瘧玫?。

近期A股整體表現不佳、交投氛圍亦較平淡，但其關鍵低位支撐較好，預計續跌空間有限。而國內相關宏觀政策效應將持續發酵，基本面整體無增量利空指引、且亦有結構性亮點，從相對長期限看，盈利端指引依舊偏正面。此外，A股當前估值仍處極低區間，亦提供足夠的容錯性和高彈性?？傮w看，仍宜維持輕倉做多思路。再考慮具體分類指數，當前價值、成長風格偏離度過大，二者收斂的概率顯著增加、對應風格切換，而滬深300指數兼顧性最佳，仍為最優多頭標的。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

市場預期反復，銅價短期仍有壓力

上一交易日SMM銅現貨價報74290元/噸，相較前值上漲1090元/噸。期貨方面，上周銅價全周趨勢性下跌，周五出現止跌跡象。海外宏觀方面，市場對美聯儲9月降息預期仍維持，而非美貨幣近期表現偏強，美元或延續震蕩。國內方面，國內刺激政策仍在加碼，央行上周意外進行“非常規”MLF調整，多家大行存款利率下調，同時大規模設備更新和消費品以舊換新加大支持，利但利多政策兌現仍需等待。供給方面，礦端供給仍是主要因素，現貨加工費自低位小幅反彈，但三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤整體繼續受壓縮，關注后續減產是否會有實質性落地。下游需求方面，現實需求仍表現一般。庫存方面，COMEX庫存繼續抬升，但LME和上期所庫存有所回落。國內現貨庫存趨勢向下，但仍維持在偏高水平。綜合而言，市場預期在銅價快速下跌后出現反復，上方壓力仍存，但續跌空間有待觀察。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

預期分歧加大，鋁價跌勢放緩

上一交易日SMM鋁現貨價報19200元/噸，相較前值上漲190元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩下行，表現疲弱，周五出現止跌跡象。海外宏觀方面，市場對美聯儲9月降息預期仍維持，而非美貨幣近期表現偏強，美元或延續震蕩。國內方面，國內刺激政策仍在加碼，央行上周意外進行“非常規”MLF調整，多家大行存款利率下調，同時大規模設備更新和消費品以舊換新加大支持，利但利多政策兌現仍需等待。供給方面，由于新增產能及復產有限，產量增速維持較低水平，供給預計難有起色。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，淡季因素下短期或繼續平淡。庫存方面，國內現貨庫存小幅回落，去庫節奏仍偏慢。氧化鋁方面，遠期供給寬松預期仍較為明確，但近月合約受到現貨支撐，近強遠弱格局將持續。綜合來看，供給約束對鋁價中期存在支撐，但近期有色金屬全線走弱，在快速下跌后市場分歧再度出現，鋁價短期上方壓力仍存。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面延續偏弱走勢，供應壓力稍有減弱

供應方面，國內開工變化較小，周度產量環比持平。鹽湖提鋰已進入旺產季，外購原料產量收縮緩慢，云母提鋰開工維持弱勢，自有礦企生產相對平穩，未來有少量項目投產。海外資源分析，非洲礦山正常發運、南美供應擔憂緩解、澳礦出口量有提振。上游鋰鹽廠僅有小幅累庫，關注海外企業成本變化。

需求方面，材料廠庫存策略相對謹慎，下游原料庫存無顯著拐點。全球市場增速下滑，國內銷量持續波動，歐美市場政策變動，新興市場規模小。需求長期增長明確，短期下游排產維持低迷，動力市場擾動偏多。電車滲透率區間波動，儲能招投規模同比增加。下游被動補庫行為居多，關注市場現貨采購。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處84850元/噸，期現價差變至450?；罱Y構延續高波動，市場成交熱度繼續下降。上游挺價力度收窄，下游采購規模小，電芯客供原料比例提升。進口礦價下行，海外礦企無明確減產且南美供應擔憂收窄；原料價格暫未企穩，市場悲觀情緒導致現貨價向下。

總體而言，鋰價未企穩但上游僅小幅累庫，當前價位廠家套?？臻g有限；新能源車滲透率趨勢上行，但短期需求處季節性低位。市場報價繼續下跌，近月排產符合預期，市場采購總量未增。上周五期貨高開低走，合約小幅減倉而成交環比收縮；原料成本支撐走弱，下游需求拐點未至，預估盤面持續偏弱。

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劉啟躍

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工業硅

價格仍受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路

供應方面，云南、四川工業硅廠基本已經完全復產，產量同比增長20%以上。新疆龍頭大廠憑借成本優勢保持滿產

下游多晶硅方面，由于產業鏈競爭激烈，截至2024年7月光伏企業虧損情況已持續超3個月。長遠看，2024年光伏累計裝機容量同期增速明顯放緩，除了基數較高外，主要受消納限制、利潤問題的影響，往后也難以再現22-23年的高增速情況，對于產業內企業而言終端需求將有限。

下游有機硅方面，DMC產量7月份小幅增加，但主要是新增產能投放所致，DMC行業仍然虧損且終端需求并無顯著改善，對工業硅需求亦不會有較為明顯的拉動。

庫存方面，截至7月26日工業硅周度行業總庫存23.16萬噸，環比延續增長，此外倉單方面也延續增長趨勢。

總體而言，巨大的工廠庫存壓力疊加多晶硅需求持續偏弱，工業硅價格持續受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路。

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葛子遠

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鋼礦

市場情緒偏謹慎，周末鋼材現貨延續弱勢

1、螺紋：宏觀方面，周五國資委財務監管與運行評價局負責人劉紹娓在國新辦新聞發布會上發言，未來5年，央企預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億，下半年關注設備更新、財政發力和貨幣寬松。關注7月底中央政治局會議對下半年經濟工作的部署安排。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱、庫存偏低的格局延續。上周鋼聯樣本，螺紋庫存連續第3周下降，且降幅較上周略有擴大?，F貨市場依舊受到鋼筋新舊國標切換政策的影響，周五現貨市場雖然跟隨期貨小幅反彈，但現貨成交量僅小幅回升至12.14萬噸（小樣本）和30.94萬噸（大樣本）。周末現貨情緒繼續偏弱，價格跌10-40不等，整體成交較差。根據鋼聯統計，目前已有61家鋼廠計劃于7月18日-8月15日陸續切換至新標生產。另有18家鋼廠出臺控產控銷政策，同時多家電爐鋼廠因虧損原因正在考慮停產檢修。初步測算，減產檢修供給影響建筑鋼材產量198萬噸，絕大部分減產檢修集中再7月下旬至8月底。部分鋼廠生產螺紋鋼的積極性不高，鐵水轉向其他高附加值品種。關注市場快速下跌后，悲觀情緒被消化程度?？傮w看，國內宏觀政策延續既有路線，大規模刺激概率低，美國經濟邊際降溫信號依然存在；建筑鋼材供需雙弱，舊標螺紋現貨拋壓較重的問題尚未化解，建筑鋼材廠檢修減產增多，預計螺紋期價將震蕩偏弱運行。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策積極預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，周五國資委財務監管與運行評價局負責人劉紹娓在國新辦新聞發布會上發言，未來5年，央企預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億，下半年關注設備更新、財政發力和貨幣寬松。關注7月底中央政治局會議對下半年經濟工作的部署安排。中觀方面，熱卷高庫存問題一直未得到化解，周一鋼銀樣本，熱卷全國城市庫存環比增2.03%至290.52萬噸。供給端，鋼廠虧損范圍大，但虧損程度暫不深，高爐生產保持韌性。上周鐵水日產依然超過239萬噸。且鋼廠生產螺紋積極性下降，板材消化鐵水占比被動維持高位，下半年還有新增熱卷軋線將投產，熱卷內生供給收縮驅動不足。需求端，受現貨價格持續較快下跌的影響，熱卷出口價格優勢顯現，周四現貨市場出現抄底情況。周五市場消息，海關已開始嚴查鋼材買單出口，出口鋼材上船需提供繳稅證明，0退稅的產品出口需要補齊13%的增值稅。追蹤SMM鋼材出口高頻數據，觀察國內鋼材直接出口的變化。綜上，國內宏觀政策延續既有路線推進，大規模刺激概率較低；美國經濟邊際降溫信號依然存在；中觀方面，板材價格偏低增加出口競爭優勢，但高供給、高庫存問題仍未得到解決，買單出口被查風險始終存在，預計熱卷期價震蕩偏弱運行。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內宏觀政策延續既有路線，穩增長政策還在陸續推進，但大規模刺激的概率較低；美國經濟邊際降溫信號依然存在。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，鋼筋新舊國標切換進一步激化建筑鋼材現貨矛盾。板材高供給、高庫存問題仍未得到解決，鋼材買單出口被查風險上升。鋼廠虧損范圍持續擴大，上周鋼聯調研247家樣本鋼廠盈利比例已降至15.15%，接近去年最低點。若鋼廠虧損程度繼續加深，鐵水減產不過時間問題。短期高爐鐵水日產還處在239.61萬噸的高位。進口礦庫存繼續積累，港口增至1.52億噸以上，鋼廠微降29.04萬噸至9204.87萬噸。隨著普氏價格指數跌破100美金，關注鐵礦供給邊際減量的影響程度，即澳礦發運季節性回落、國內礦山生產約束、尤其是海外非主流礦發運減量持續性。綜合看，鐵礦供應過剩格局明牌，盤面估值已接近礦山邊際成本，即85-90美金，繼續向下空間可能較為有限。策略上：單邊，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策積極預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭現貨推進提降，煤礦復產預期兌現

焦炭：供應方面，焦企經營狀況持穩、提產空間不足，生產環節維持此前節奏，焦炭日產變動不大。需求方面，焦炭入爐現實剛需尚有支撐，但鋼價屢屢下挫、鋼廠盈利能力不佳、減產心態或有出現，焦炭遠期需求預期持續走弱?，F貨方面，唐山主流鋼廠下調焦炭采購價50元/噸，港口貿易價格已率先走弱，現貨市場下行壓力凸顯。綜合來看，焦爐生產環節及現實剛需兌現相對平穩，但終端鋼價表現弱勢、傳統淡季使得高爐減產預期又起，且弱預期推動現貨市場進入提降區間，基本面對價格驅動仍偏利空，關注上游原煤成本支撐。

焦煤：產地煤方面，前期會議影響停產及減產煤礦進入復產周期，國有大礦率先提產，月內增產幅度雖較為有限、但三季度產量釋放預期增強；進口煤方面，甘其毛都及策克口岸通關數量逐日恢復，蒙煤性價比雖依然突出，但口岸交投積極性暫未回暖。需求方面，鋼焦企業生產環節存在走弱趨勢，現實剛需增長有限，而淡季預期疲弱態勢難改，坑口競拍氛圍不佳，庫存壓力不斷向上游轉移。綜合來看，焦煤入爐剛需及采購需求同步走弱，焦炭現貨進入降價周期，焦煤坑口競拍氛圍再度轉差，礦端累庫壓力不減，而煤礦復產提上議程，供應釋放預期則有增強，煤價重回弱勢表現，關注礦端復產節奏。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

供給過剩，純堿前空持有

現貨：7月26日隆眾數據，華北重堿1950-2100元/噸（0/0），華東重堿1850-2050元/噸（0/0），華中重堿1950-2100元/噸（0/0），周五現貨價格相對堅挺，成交靈活。7月26日，浮法玻璃全國均價1443元/噸（-0.21%）。西南、西北現貨跌10元/噸。

上游：7月25日，隆眾純堿日度開工率回升至90.89%，日度檢修損失量降至1.08萬噸。隆眾統計8月有8家企業有檢修計劃，關注檢修兌現節奏。

下游：玻璃總運行產能保持平穩。（1）浮法玻璃：7月25日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月25日，運行產能113390t/d（0），開工率82.05%（0），產能利用率91.09%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大。7月檢修較少，純堿裝置日開工率已經回到90%以上，純堿周產量大于剛需日耗，行業庫存繼續積累，上周隆眾樣本堿廠、交割庫純堿庫存均增加。隆眾最新統計，8月共有8家企業有檢修計劃，關注檢修兌現節奏。純堿剛需波動較小，但下游光伏、浮法玻璃行業盈利持續萎縮，光伏玻璃點火節奏放緩，以及浮法玻璃冷修預期上升，對上游純堿的負面拖累逐步增強。在此情況下，中游交割庫40萬噸左右庫存，向下游轉移消化的難度較高。綜合看，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后純堿供給過剩、庫存積累的大方向。維持純堿逢高沽空的思路，建議純堿09、01合約前空耐心持有。關注黑色金屬及大宗商品市場情緒，以及純堿供需矛盾積累的節奏。（2）浮法玻璃：國內大規模刺激概率低，玻璃剛需缺乏改善動能。而浮法玻璃供給暫無收縮跡象，浮法玻璃日熔量已回到17.03萬噸。浮法玻璃供給較剛需過剩的格局明確，玻璃廠原片庫存連續5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解決，大概率依賴行業大范圍虧損推動產線冷修。近期，玻璃期現價格已跌至天然氣工藝理論現金成本，即1400-1450附近，占浮法玻璃產能的50%天然氣工藝已全線虧損，浮法玻璃冷修的概率將逐漸提高。中期，純堿供應過剩，價格存在大幅下跌風險，若煤炭等燃料價格也走弱，浮法玻璃價格向下空間或打開。綜合看，浮法玻璃向下驅動較強，但短期估值向下空間受限于現金成本，中期向下空間取決于原料價格潛在下跌空間。策略上，建議新空尋找01合約反彈后的入場機會。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；觀望；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

風險偏好回落，原油區間震蕩

宏觀方面，美國上周首次申請失業救濟人數23.5萬人，低于預期和前值。續請失業救濟的四周平均人數上升至185.35萬人，達2021年12月以來的最高水平。美國6月耐用品訂單意外暴跌，環比初值下降6.6%。由于非國防開支暴跌，6月份耐用品訂單下降6.6%，為連續四次上漲后的首次下跌。隨著晚間美國公布的數據顯示第二季度經濟增長快于預期但通脹有所回落，市場情緒好轉，風險資產普遍止跌回穩。

需求方面，國內成品油裂解差受益于原油回落出現反彈，但終端需求仍是低迷，成品油價格仍在回落。但整體來看整體消費旺季下原油市場整體供需壓力不大。

庫存方面，7月19日公布的最新一期EIA周度數據顯示當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少374.1萬桶至4.36億桶，降幅0.85%。庫欣庫存減少170.8萬桶。汽油庫存減少557.2萬桶，預期減少39.1萬桶；精煉油庫存減少275.3萬桶，預期增加24.9萬桶。

總體而言，旺季窗口下原油市場供需數據相對健康、提供支撐。但目前投資者信心仍處于低位，風險偏好也處于較低水平，行情走勢仍處于容易反復的階段。

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葛子遠

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聚酯

PTA、乙二醇短期趨于區間震蕩

PTA供應方面，7月25日嘉通能源PTA總產能600萬噸，1#300萬噸裝置按計劃檢修，重啟待定；蓬威PTA總產能90萬噸，裝置因故停車，重啟待定。PTA開工穩定在78.91%。

乙二醇供應方面，存量裝置近期計劃重啟，煤化工預期外檢修有所增加，供應端此消彼長下整體變動有限。進口方面：7月底/8月份美國貨適當回流、加之前期招標的韓國貨等，預計7月底庫存有回升的概率。但由于近期臺風天氣影響下，部分船期可能存在后移的情況。

需求方面，聚酯負荷84.18%，近日聚酯負荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯負荷的下滑主要是瓶片老裝置停車及部分長絲裝置，未來繼續關注瓶片新裝置投產變化。

成本端，原油處于季節性去庫窗口，隨著宏觀市場情緒回穩，此階段內原油價格仍有支撐。

總體而言，供需維持累庫但絕對壓力不大，PTA、乙二醇短期趨于震蕩。

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甲醇

7月進口量增長有限，期貨筑底反彈

上周馬石油2號大裝置短停，海外甲醇裝置開工率下降0.34%，7月初至今都處于歷史高位。7月伊朗裝船速度緩慢，進口量并未大幅增加，預計不超過120萬噸，8月由于到港量減少，進口量增加至130萬噸以上的可能性較小。上周甲醇期貨9-1價差從-100走強至-60元/噸，供應增長不及預期導致近月價格存在支撐，如果8月停車烯烴裝置順利重啟，同時傳統下游開工率開始回升，價差正套行情預計延續。供應端和需求端利空已經被充分交易，短期內甲醇價格預計筑底，8月中下旬關注反彈行情。

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聚烯烴

PP空單逐步止盈

上周國際原油期貨價格下跌3%，連續三周收跌。上周PE開工率達到年內最低，其中LD裝置檢修損失量達到過去三年最多，由于多數檢修裝置屬于臨時或者短暫停車，因此8月都將陸續復產，8月重點關注PE開工率數據。PP開工率緩慢回升，不過金誠石化投產推遲，8-9月無新增產能，供應壓力有限。此外PP下游開工率已經開始觸底反彈，8月重點關注PP下游開工率數據。上周甲醇企穩反彈，導致PP-3MA價差收窄，目前甲醇制烯烴利潤偏低，甲醇止跌有助于PP價格企穩，空單建議逐步止盈。

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楊帆

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橡膠

短期供需矛盾并不突出，膠價延續筑底震蕩格局

供給方面：云南物候條件趨于正常，國產膠供給逐步恢復，而泰國合艾市場膠水及杯膠價格小幅下跌，ANRPC增產季來臨，但考慮到當前西太平洋地區已進入臺風季、而今年夏秋拉尼娜事件發生概率上升至七成以上，氣候影響對天然橡膠割膠生產的負面影響仍有待評估。

需求方面：7月乘用車零售預計同環比均有2%左右降幅，傳統消費旺季告一段落，但以舊換新政策仍在推進當中，新一輪消費刺激措施預計陸續施行，而輪胎企業開工積極性依然較高，半鋼胎產線開工率依然處于近年峰值水平，橡膠需求預期及傳導效率并不悲觀。

庫存方面：港口入庫率持續低于出庫水平、降庫態勢延續，而滬膠倉單及產區庫存并非顯現出季節性增勢，橡膠庫存結構繼續改善。

核心觀點：政策托底車市消費，而供給放量并非一蹴而就，港口維持去庫趨勢，天膠供需預期并未顯著轉差，滬膠底部區間較為明確，再考慮當前價格漲跌波動率降至低位，膠價走勢延續震蕩筑底。

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棕櫚油

供需雙強，棕油區間內寬幅震蕩

上周棕櫚油價格在區間內震蕩運行。產量數據的增長對價格形成一定壓力，預計旺產季下供給仍較高保持充裕。需求方面，馬棕出口數據環比增速較快，印度進口預期較為樂觀。此外印尼正在加速推進B40生柴測試，有望對2025年生柴需求起到提振作用。綜合來看，棕櫚油供需雙強，但油脂板塊整體表現一般，預計棕油將繼續維持在區間內寬幅震蕩。

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