股指

穩健思路為宜，耐心持有滬深300期指多單

周四（6月27日），A股整體呈跌勢。當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體仍維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場情緒有所反復、但一致性預期仍有樂觀指引。

當日主要消息如下：1.據IMF最新報告，將2024年美國實際GDP增速預測值下調0.1%至2.6%、其整體表現依舊強勁；2.我國5月全國規模以上工業企業利潤同比+0.7%，前值+4%；3.據國資委，強調要瞄準未來科技和產業發展制高點，著力打造原創技術策源地。

A股短期雖有回調，但關鍵位支撐有效、且微觀價格結構仍有積極信號，技術面筑底上行概率依舊最大。而海外主要國家宏觀經濟韌性依舊，國內基本面則持續有亮點、且政策面相關措施持續推進，A股整體盈利預期仍將處于改善大勢。再從估值水平看，A股則仍處低位，預計下行空間有限。綜合看，從相對長期限看，股指多頭策略勝率、賠率均較高。再考慮具體分類指數，當前市場情緒整體偏謹慎、且擾動加大，宜持穩健思路、耐心持有滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求預期仍偏弱，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報77650元/噸，相較前值上漲285元/噸。期貨方面，昨日銅價昨日震蕩偏弱，夜盤小幅高開隨后震蕩回落。海外宏觀方面，美國經濟數據表現一般，但非美貨幣更為疲弱，美元仍在較高水平運行。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間，關注下月三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分銅礦長單冶煉費下調，礦端供給緊張擔憂延續。國內冶煉企業雖仍未有實質性減產，但預期仍存。下游需求方面，開工率表現一般，但電力、家電等傳統需求均存潛在利多，兌現仍需等待。庫存方面，上期所回落，LME抬升。CFTC凈多持續近期持續下滑，市場做多情緒偏謹慎。綜合而言，隨著銅價前期的回調，下方支撐不斷強化，但近期美元偏強，且市場對需求擔憂仍存，銅價上方存在一定阻力。但中期來看基本面偏緊格局未變，向上趨勢延續。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

市場預期謹慎，鋁價低位盤整

上一交易日SMM鋁現貨價報20120元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤跳空高開后震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據表現一般，但非美貨幣更為疲弱，美元仍在較高水平運行。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間，關注下月三中全會。供給方面，云南地區復產節奏穩健，逐步接近尾聲，內蒙新產能穩步投放，但整體增量有限，且電解鋁產能天花板明確，產能約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工均表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存略有抬升，LME庫存持續下滑但處偏高水平，庫存壓力略超預期。綜合來看，短期內需求擔憂增加，市場預期仍謹慎，近期價格或震蕩修復。但從中期來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，向上趨勢仍未改變。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面超跌快速修復，基差轉向期貨升水

供應方面，國內周度開工增速有限，部分廠家開始技術性檢修。鹽湖提鋰產量到高位，外購企業維持現金流利潤，云母提鋰產量將要收縮，自有礦企未受顯著影響。海外資源視角看，非洲礦山爬坡結束、南美鹽湖項目施工延期、澳洲礦企銷量環比減少。冶煉廠庫存停止累庫，關注后續生產企業限停產公告。

需求方面，材料廠短期備貨需求不高，下游庫存水平開始回補。全球終端市場政策擾動增強，歐美地區銷售增速乏力，而新興市場基數偏低。未來需求增長明確，短期現貨采購量偏少，但市場報價已突破前低位置。新能源車銷量小幅收縮，儲能項目招投標仍在持續。下游原料庫存提升，關注中游補庫意愿。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下探，價格處91700元/噸，期現價差變至-850?；罱Y構轉成期貨升水，警惕近期高波動持續。上游挺價力度減弱，下游維持長協采購，鋰鹽可流通量依然客觀。進口礦價持續下行，海外礦企暫無減產且近期出口情況回暖；鋰價跌破外購現金成本，短期貨源未有緊張。

總體而言，鋰價下行但供應端呈收縮趨勢，部分廠商出現限產信號；新能源車高滲透率維持，但中游并未持續原料采購?，F貨價格下探，近月排產環比走弱，市場重回長協量主導情況。昨日期貨大幅反彈，主力換月完成且成交額放大；短期利空影響鈍化，供應出現邊際利多，關注情緒回暖下盤面支撐強度。

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劉啟躍

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工業硅

工業硅基本面延續寬松，價格總體偏弱運行

工業硅供應方面，西南硅廠復產情況較好，產量持續增加，加之北方新疆地區開工率高位，工業硅6月供應大幅增加。

需求方面，多晶硅前期停產和檢修企業尚未復工，價格低位運行下，光伏產業鏈虧損嚴重，終端需求不足，各環節降庫進程緩慢，對工業硅需求放緩。有機硅當前開工仍較低，預計近期開工相對穩定，仍需要等終端市場及出口好轉。

庫存方面，6月21日工業硅全國社會庫存共計41.1萬噸，較前一周增加1.2萬噸，較今年1月份累庫約6萬噸。高庫存壓力仍存。

總體而言，工業硅供給持續釋放，而需求端支撐不足，疊加高庫存壓力，在短期超跌價格回調后，預計工業硅仍震蕩偏弱。

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葛子遠

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鋼礦

宏觀暫無增量利好，黑色金屬板塊偏弱運行

1、螺紋：宏觀方面，昨日政治局會議暫無增量信息，明確二十屆三中全會召開時日期為7月15日-18日，關注屆時是否會有重磅政策落地。中觀方面，昨日鋼聯公布本周小樣本產存數據，螺紋周產量大增14.23萬噸至244.76萬噸，周度表需與上周基本持平，235.8萬噸，總庫存增加8.96萬噸至784.62萬噸?？紤]到高爐鐵水日產環比降0.5萬噸，富寶廢鋼日耗量環比再降2.19萬噸，而五大品種鋼材產量環比增19.23萬噸，預計本周增產由鐵水回流傳統鋼材所致。當前處于需求淡季，地產供給端超調，政府債券發行提速到落實實物工作量可能還需時間，建筑鋼材消費暫無大幅改善動力，鋼廠控產仍有必要。廢鋼日耗下行與鐵水產量見頂回落的概率較高?？傮w看，若無宏觀政策加碼，建筑鋼材基本面依然偏弱，預計螺紋價格可能還是震蕩偏弱運行，關注電爐谷電成本。策略上：單邊，新單觀望；組合，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有，價差已擴大至200。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日政治局會議暫無增量信息，明確二十屆三中全會召開時日期為7月15日-18日，關注屆時是否會有重磅政策落地。中觀方面，昨日鋼聯公布本周小樣本產存數據，本周熱卷周產量環比增1.13萬噸至321.85萬噸，周度表需環比增5.72萬噸至324.66萬噸，總庫存環比小幅降2.81萬噸至412.8萬噸。本周板材供給小幅減少，需求微增，延續緩慢去庫的節奏。從數據上看，板材已承擔更高的鐵水分配，而本周鐵水出現回流跡象，如若持續，盈利好于建筑鋼材的板材的供應與去庫壓力也會相應增加。傳統鋼材消費淡季，鋼廠控產仍有必要?？傮w看鋼材基本面矛盾當下暫不突出，但邊際轉弱風險一直存在。綜上，若無宏觀政策加碼，鋼材基本面邊際轉弱的風險一直存在，熱卷期貨價格大概率跟隨螺紋震蕩偏弱運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合，價差已擴大至200以上。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日政治局會議暫無增量信息，明確二十屆三中全會召開時日期為7月15日-18日，關注屆時是否會有重磅政策落地。中觀方面，本周鋼聯樣本，傳統五大品種鋼材供需雙增，再度累庫，鐵水回流的風險出現。在此情況下，鋼廠控產仍有必要，本周富寶廢鋼日耗量環比再降2.19萬噸，鐵水日產環比微降0.5萬噸，廢鋼對鐵水仍起到保護作用。港口進口礦庫存難降，本周再度回升1.49億噸以上，控產情況下鋼廠降低原料庫存，本周鋼廠進口礦庫存環比上周減少73.99萬噸。綜合看，若無宏觀政策加碼，中觀鋼材基本面邊際轉弱的風險一直存在，短期廢鋼日耗下降對鐵水日產形成保護，但鐵水日產見頂回落的風險仍在逐步積累，預計鐵礦期價震蕩偏弱，關注盤面800的支撐力度。策略上：單邊，鐵礦09合約向下空間較為有限，新單暫持逢高短空思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭首輪提漲落地，焦煤存在增產預期

焦炭：供應方面，現貨漲價增厚微薄焦化利潤，焦企提產積極性得到小幅提振，主產區焦爐開工邊際回升。需求方面，鐵水產量位于相對高位，焦炭剛需尚有支撐，但鋼材消費進入傳統淡季，鋼廠盈利能力一般，對原料補庫則相對謹慎，部分鋼企存在控制到貨現象?，F貨方面，焦炭首輪提漲基本落地，焦企仍持看漲心態，廠內庫存雖有積累、但庫存壓力暫且不大，但鋼廠抵觸意愿增強，現貨市場或進入震蕩局面。綜合來看，焦炭入爐剛需尚有支撐，焦炭首輪提漲基本落實，但貿易環節入市積極性不高，采購需求及流通環節或將受阻，且傳統鋼材消費淡季來臨，基本面對價格驅動減弱，加之基差仍存修復驅動，焦價走勢再度趨弱。

焦煤：產地煤方面，山西礦山處于逐步增產當中，原煤產出回升，且洗煤產能遭受擠占現象減少，焦精煤洗出亦有增長；進口煤方面，海飄澳煤價差收窄，進口窗口或將開啟，而中蒙口岸通關順暢，蒙煤性價比優勢依然突出。需求方面，焦炭提漲提升焦爐開工意愿，但終端消費邁入傳統淡季，產業鏈利潤不足削弱下游補庫積極性，坑口貿易氛圍并未回暖，鋼焦企業補庫積極性依然較低。綜合來看，焦炭首輪提漲基本落地，但需求傳導并不順暢，下游采購意愿難有提升、主動補庫積極性不佳，坑口競拍多以降價促銷為主，礦山累庫壓力不減，期價重回偏弱格局，關注煤礦生產節奏提升幅度及需求傳導效率能否改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

期現價格負反饋風險提高，純堿09合約前空持有

現貨：6月27日隆眾數據，華北重堿2250-2350元/噸（0/0），華東重堿2200-2350元/噸（0/0），華中重堿2100-2300元/噸（0/0），本周華北、華南、西南、西北地區現貨報價下調50-150。6月27日，浮法玻璃全國均價1614元/噸（-0.92 %），除華南外，全國浮法玻璃現貨價格普跌10-20。

上游：6月27日，隆眾純堿周度開工率89.45%（-1.91%），周產72.97萬噸（-1.6萬噸，-2.14%）。本周個別檢修裝置恢復不及預期，還有零星企業小幅減量，下周有企業計劃月初檢修，預計裝置開工率與產量或繼續小幅下降。

下游：（1）浮法玻璃：6月27日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。昨日，玻璃主產地產銷率小幅回升，沙河66%（↑）、湖北67%（↑）、華東84%（↑）、華南82%（↓）。（2）光伏玻璃：6月27日，運行產能115340t/d（0），開工率84.93%（0），產能利用率93.56%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存96.59萬噸，環比周一增加1.26萬噸，待發訂單小幅降至9天多，新訂單接收清淡，業內觀望情緒濃郁，（2）社會庫存小幅下降，下游企業點價成交，環比減少3萬噸以上。浮法玻璃，玻璃廠原片庫存6158.8萬重箱，環比+2.94%。

點評：（1）純堿：6月堿廠檢修不多，本周裝置開工率小幅降至89.45%%，周產量72.97萬噸。剛需波動不大，投機需求觀望，過剩壓力繼續在堿廠環節積累，本周堿廠庫存環比上周增加約7萬噸。下周進入7月，關注傳統夏季檢修季，裝置檢修規模?？紤]到剛需波動小，下游備貨意愿低，中游貿易庫存偏高，且今年純堿凈進口趨勢暫難逆轉，預計今年夏季裝置集中檢修階段，純堿緊張程度將低于去年同期。警惕中游投機庫存主動出貨的壓力。策略上，純堿09合約前空持有。（2）浮法玻璃：傳統地產政策優化失效，房地產供給端超調壓力缺乏實質性改善動力，且戶外建筑施工淡季已到來。截至6月中旬，玻璃深加工企業訂單天數同比、環比跌幅雙雙擴大。浮法玻璃需求改善預期兌現的概率降低，玻璃降庫預期下修。7-8月，我們統計的浮法玻璃冷修和復產計劃數量接近，浮法玻璃運行產能收縮或將放緩，近期浮法玻璃運行產能又回到17萬噸日熔量以上。浮法玻璃供給要想進一步收縮，需要價格繼續向下，擠壓石油焦工藝、煤制工藝玻璃盈利空間。暫維持浮法玻璃期價震蕩向下運行的判斷，關注純堿及黑色的運行節奏和方向。

策略建議：單邊，純堿09合約前空持有，玻璃09合約新單反彈沽空；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

地緣風險升溫，油價大幅震蕩

地緣方面，以色列與黎巴嫩直接沖突不斷升溫，市場對供應焦慮推動油價再次走高。目前中東跨境緊張局勢不斷升級，主要產油國可能卷入其中，此外烏克蘭襲擊俄羅斯基礎設施導致的供應中斷事件仍在支撐油市。

需求方面，上周美國汽油需求較去年同期下降3.6%，至約890萬桶/日。產業對美國夏季駕車高峰期汽油消費疲軟感到擔憂。

庫存方面，EIA數據顯示，截至6月21日當周，美國原油庫存增加359.1萬桶至4.61億桶，增幅0.79%。汽油庫存增加265.4萬桶，精煉油庫存下降37.7萬桶。

總體而言，地緣擔憂情緒有所升溫，但資金對當前位置繼續追漲也是較為謹慎，原油大幅震蕩。

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葛子遠

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聚酯

成本端驅動有限，聚酯鏈整體維持震蕩

PTA供應方面，近期臺化、恒力惠州、威聯化學相繼重啟，蓬威舊裝置恢復等，雖有個別裝置短停，但7月PTA裝置檢修計劃較少，負荷將回升至80%偏上，供應走向寬松格局。

乙二醇方面，部分裝置負荷調整，乙二醇產能利用率在58.61%附近。華東主港庫存70.85萬噸，較上一統計周期下降4.11萬噸。

需求方面，前期工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期。國內大陸地區聚酯負荷在90%附近。終端消費方面存在季節性轉弱跡象，但坯布庫存不高，下游開工率下降較為有限。

成本方面，福海創一套PX裝置計劃重啟，但目前PX現貨需求較好，多空僵持下市場或震蕩整理，成本端支撐有限。

總體而言，PTA裝置相繼重啟，后續供應逐步增長；乙二醇港口庫存小幅去化，短期推漲、但持續性不佳。由于成本端驅動有限，聚酯鏈整體維持震蕩。

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甲醇

烯烴開工達到5年最低

本周甲醇裝置開工率下降3.7%，產量減少6.4萬噸，再度下降至170萬噸以下。下周計劃重啟的檢修裝置多數推遲，開工率和產量預計與本周無明顯變化。天津渤化停車，MTO開工率下降6%，達到過去5年最低，甲醇制烯烴理論虧損始終超過千元。兩套主要裝置降負，甲醛開工率下降3.3%，醋酸和二甲醚開工率略有回升。產量增長預期落空，到港量增長幅度有限，供應端新增利空不及預期，本周期貨價格跌破2500后快速反彈，考慮到7月供應大概率持續增長，而需求保持低迷，期貨易跌難漲。

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楊帆

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聚烯烴

產量減少抵消需求下降利空，6月期貨窄幅震蕩

本周新增多套裝置檢修，PP檢修損失量接近年內最高，PE產量減少0.5%，PP產量下降2.9%。下游開工率延續降低，PE下降0.45%，其中管材下降1.5%，PP下降0.3%，其中管材下降1.2%。管材行業正式進入淡季，直到9月開工率才會重新增長。5月底農膜和塑編已經進入淡季，最快8月旺季來臨。盡管7月需求處于淡季，但供應減少抵消了需求下降，供需矛盾并未激化，本月期貨價格150元/噸區間內窄幅震蕩，當前建議賣出虛兩檔行權價的看漲期權，等待7月下旬下游開工率不再下降后賣出虛一檔的看跌期權。

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楊帆

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橡膠

輪胎企業開工積極，需求預期尚有支撐

供給方面：國內產區物候條件仍處改善階段，但極端天氣變動的不穩定性制約割膠作業，而泰國各地氣候狀況依然不佳，南部累計降水不足，增產季原料放量速率偏緩，合艾市場膠水及杯膠價格表現出較強韌性，成本支撐驗證有效。

需求方面：輪胎產線開工率繼續回升，半鋼胎開工狀況維持近年同期最高水平，需求傳導通暢，而政策層面不斷發力，車市復蘇態勢不改，消費刺激各項措施不斷推進，乘用車零售增速環比回暖，終端需求預期樂觀。

庫存方面：海外減產使得橡膠到港未見季節性增長，而下游采購積極性尚佳，港口庫存繼續下降，橡膠庫存端持續優化。

核心觀點：橡膠生產處于增產季節，基本面缺乏增量驅動，滬膠價格再度向下考驗成本支撐，但原料放量速率偏緩，高價膠水亦不斷抬升成本，進口資源不足推動港口繼續降庫，而國內汽車消費政策托底市場，輪胎企業開工表現積極，需求預期并不悲觀，膠價走勢預計企穩。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需雙弱，價格震蕩運行

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤跳空高開后小幅走高。供給方面，馬棕高頻產量數據的下降加重市場對供給的預期，但目前仍處增產季，產量易上難下，關注天氣情況。需求方面，出口數據整體表現不佳，且國內油脂庫存偏高，消費預期偏弱。棕櫚油自身基本面一般，原油價格對油脂板塊的影響加大。

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張舒綺

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