股指

潛在支撐因素仍待發酵、追空盈虧比有限

周二（6月25日），A股整體延續弱勢、且主要板塊分化依舊明顯。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體仍維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場情緒有所弱化。

當日主要消息如下：1.央行6月25日開展7天期逆回購操作、實現凈投放2140億，利于緩解跨季資金緊張狀態；2.財政部、央行等4部門印發通知實施設備更新貸款財政貼息政策，貼息率為1%、期限不超過2年。

近期A股整體走勢不佳，但關鍵低位支撐仍持續有所體現，在做空動能已有較大程度釋放后、預計技術面續跌空間有限。而國內宏觀面積極政策持續深化、中觀面相關景氣指標亦延續改善態勢，盈利端指引并非悲觀。再從資本市場政策導向看，相關積極措施則仍將持續深化?？傮w看，潛在支撐提振因素仍待發酵，A股新空盈虧比有限；而從相對長時限看，仍可在輕倉狀態下、耐心持有穩健性最佳的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

市場情緒謹慎，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報78315元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤走勢偏弱。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內降息節奏進一步放緩，且非美貨幣更為弱勢，美元指數維持高位。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分礦山冶煉加工費仍在進一步向下，礦端供給緊張擔憂延續。國內冶煉企業雖仍未有實質性減產，但預期仍存。下游需求方面，開工率表現一般，但電力、家電等傳統需求均存潛在利多，兌現仍需等待。庫存方面，上期所回落，LME抬升。CFTC凈多持續近期持續下滑，市場做多情緒仍未有明顯強化。綜合而言，隨著銅價前期的回調，悲觀情緒已有所釋放，下方支撐不斷強化，但短期內市場仍偏謹慎。而中期來看利多持續，基本面偏緊格局未變。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期轉弱，鋁價上方承壓

上一交易日SMM鋁現貨價報20200元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走弱。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內降息節奏進一步放緩，且非美貨幣更為弱勢，美元指數維持高位。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，云南地區復產節奏穩健，逐步接近尾聲，內蒙新產能穩步投放，但整體增量有限，且電解鋁產能天花板明確，產能約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工均表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存略有抬升，LME庫存持續下滑但處偏高水平，庫存壓力略超預期。綜合來看，短期內需求擔憂增加，市場預期仍謹慎，近期價格或震蕩修復。但從中期來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，向上趨勢仍未改變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

基差波動持續增大，關注廠家檢修規模

供應方面，國內周度開工重新增長，部分廠家開始技術性檢修。鹽湖提鋰產量到高位，外購企業無持續生產意愿，云母提鋰產量預計收縮，自有礦企未受顯著影響。海外資源視角看，非洲礦山爬坡結束、南美鹽湖項目施工延期、澳洲礦企銷量環比減少。冶煉廠庫存停止累庫，關注高成本企業減產檢修行為。

需求方面，材料廠短期維持觀望態度，下游庫存水平重新上行。全球終端市場波動幅度擴大，歐美地區銷售增速乏力，然而新興市場基數偏低。長期需求增長明朗，短期現貨采購量偏少，市場報價已接近前期低位。新能源車銷售符合預期，儲能項目招投標仍在持續。下游原料庫存提升，關注中游采購策略。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下探，價格處91800元/噸，期現價差變至1550?；畈▌勇嗜晕聪陆?，但現貨詢價意愿提升。上游挺價力度減弱，下游維持長協采購，而正極原料客供比例增加。進口礦價持續下行，海外礦企暫無減產且挺價情緒放松；鋰價跌破外購現金成本，短期市場采銷很難轉變。

總體而言，鋰價下行而供應端有收縮趨勢，上游高庫存情況稍有好轉；新能源車高滲透率維持，但短期鋰鹽實際采購力度偏弱?，F貨價格下探，近月排產環比走弱，市場重回長協量主導情況。昨日期貨午后拉升，主力加速換月且成交額放大；短期悲觀因素計價充分，供應減產利多出現，關注盤面是否企穩。

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劉啟躍

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工業硅

供需疲弱仍壓制價格運行，暫不宜抄底

工業硅供應方面，進入豐水季后西南地區開爐數量快速增加，北方新疆地區開工率高位，工業硅6月供應大幅增加。

需求方面，多晶硅前期停產和檢修企業尚未復工，價格低位運行下，光伏產業鏈虧損嚴重，終端需求不足，各環節降庫進程緩慢，對工業硅需求放緩。有機硅當前開工仍較低，預計近期開工相對穩定，仍需要等終端市場及出口好轉。

庫存方面，工業硅行業庫存超60萬噸。當前倉單壓力持續累計，交易所注冊倉單超30萬噸。且老倉單價值降低，大量倉單對盤面形成壓制。

總體而言，從供需情況看，工業硅過剩壓力較大，總庫存處于歷史高位，供需疲弱仍壓制價格運行，暫不宜抄底。

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葛子遠

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鋼礦

市場情緒悲觀，黑色金屬震蕩下行

1、螺紋：宏觀方面，昨日李強總理在夏季達沃斯論壇發表講話，市場對“中國經濟這個時候不能下猛藥”、“固本培元”解讀偏悲觀，另外住建部與金融監管總局聯合召開保交房政策培訓視頻。美聯儲理事鮑曼表示，預計降息時點將推遲至2025年。中觀方面，地產供給端超調或繼續拖累建筑鋼材需求，且梅雨、高溫等季節性因素對戶外建筑施工影響持續，邊際改善潛力來自于5月后政府債券發行提速向基建用鋼等實物工作量轉化的進度。短期淡季需求未出現改善信號，為防淡季累庫，鋼廠已開始控產。在鋼廠仍有盈利的情況下，率先減少性價比低的廢鋼日耗量，對沖鐵水高產的影響，暫時緩和了鋼材累庫壓力、以及產業鏈負反饋的風險。但市場情緒及期依舊偏弱，期貨增倉下跌，市場悲觀情緒蔓延，做空策略擁擠度提高?？傮w看，國內宏觀主線未變，增量信息指引較少，海外擔憂美聯儲降息繼續延遲；中觀廢鋼日耗減量增多，建筑鋼材累庫壓力暫時不大；但微觀市場情緒悲觀，做空資金較為集中，盤面增倉下行，預計螺紋價格短期延續弱勢，彈性小于原料，關注主力資金動向。策略上：單邊，新單觀望，關注電爐谷電低成本3420附近的支撐；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有。風險提示：政策樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日李強總理在夏季達沃斯論壇發表講話，市場對“中國經濟這個時候不能下猛藥”、“固本培元”解讀偏悲觀，另外住建部與金融監管總局聯合召開保交房政策培訓視頻。美聯儲理事鮑曼表示，預計降息時點將推遲至2025年。海外貿易保護主義升溫，制造業出口風險相應提高。中觀方面，板材需求較強，但仍無法同時消化板材高產量和高庫存。隨著建筑鋼材消費淡季來臨，鋼材去庫基本結束，鋼廠開始控產以降低淡季累庫風險，低性價比的廢鋼日耗量連續下降，電爐平電減產、長流程減少廢鋼添加，對沖鐵水高產量的影響。對建筑鋼材供給影響大于板材。鋼聯樣本五大品種鋼材總庫存增幅較緩，目前總庫存規模還不算太高。但市場情緒較現實基本面更悲觀，期貨增倉下跌，黑色金屬板塊成為市場的主流空配板塊，做空策略擁擠度提高?？傮w來說，國內宏觀主線未變，增量信息指引較少，海外擔憂美聯儲降息繼續延遲，且貿易保護主義抬頭；中觀電爐持續減產對沖鐵水高產量影響，鋼材總庫存累庫壓力不大；但微觀市場情緒悲觀，做空資金較為集中，預計熱卷期貨價格短期延續弱勢，彈性小于原料，關注盤面主力資金動向。策略上：單邊，新單觀望，關注螺紋前低附近的支撐；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合。風險提示：樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內政策穩增長主線，美聯儲降息預期或延遲等，暫無明確增量利多信息指引。中觀方面，隨著鋼廠開始控產，連續調降低性價比的廢鋼日耗量，包括電爐谷電減產、長流程鋼廠減少廢鋼添加等，使得高爐生產得以維持高位，鐵水日產創年內新高。不過建筑鋼材需求淡季、地產供給端超調、板材消費見頂、以及粗鋼限產政策的潛在約束，預計鐵水產量見頂的概率正逐步提高。并且，市場情緒悲觀，對宏觀穩增長政策預期有所下修，黑色金屬板塊核心品種，螺紋、熱卷紛紛增倉下跌。綜合看，宏觀暫無增量利多指引，中觀鐵礦過剩格局已明牌，但廢鋼日耗量連續下降，緩和高爐減產、以及鋼材累庫的壓力；微觀市場情緒悲觀，核心品種螺紋、熱卷做空資金力量較強，預計鐵礦期價短期跟隨成材震蕩向下運行。策略上：單邊，鐵礦09合約跌破800，關注下方90美金（折盤約750）附近的支撐，前空耐心持有，等待止盈信號；組合，觀望。關注（宏觀）預期與現實影響權重的變化。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭提漲受阻，原料現貨市場走弱

焦炭：供應方面，焦化利潤微薄、焦企提產積極性不佳，主產區焦爐開工率邊際下滑。需求方面，高爐復產支撐焦炭剛需，但終端消費進入傳統淡季，鋼廠多考慮自身利潤因素，對原料采購相對謹慎、控制到貨現象增多，補庫需求同步減弱?，F貨方面，焦企看漲心態延續，但鋼材接受程度一般，而貿易環節并不看好后市，港口成交價格小幅下調，現貨市場或難回漲勢。綜合來看，入爐剛需支撐尚存，焦企仍有提漲意愿，但港口成交已然下調，現貨市場或重回弱勢，而傳統淡季臨近制約需求增長，采購補庫積極性持續下滑，且基差存在修復驅動，焦炭走勢延續偏弱震蕩概率更高。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦仍有復產預期，原煤產出或有回升，而迎峰度夏期間電煤備貨情況尚佳，洗煤產能擠占現象或不持久；進口煤方面，海飄澳煤貨源充足，且貿易報價依然堅挺，進口利潤表現不佳，但中蒙口岸擴容、蒙煤到關仍有性價比優勢。需求方面，焦爐開工邊際回落制約焦煤剛需增長，而焦炭首輪提漲暫未落地，加之傳統淡季臨近，坑口貿易氛圍有所轉弱，鋼焦企業對焦煤補庫積極性同步下滑。綜合來看，鋼焦企業生產環節出現劈叉，需求傳導效率不佳，焦炭提漲陷入僵局、抑制下游對原料煤采購意愿，坑口競拍環節并未好轉，礦山累庫壓力仍存，焦煤走勢或延續偏弱震蕩格局，關注煤礦生產節奏提升幅度及需求傳導效率能否改善。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

期現價格負反饋風險提高，純堿09合約前空持有

現貨：6月25日隆眾數據，華北重堿2300-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2350元/噸（0/0），華中重堿2100-2300元/噸（0/0），周二現貨市場暫穩。6月24日，浮法玻璃全國均價1633元/噸（-0.37%），華東、華中、華南現貨分別跌10、10、20。

上游：6月25日，隆眾純堿日度開工率降至85.93%，日度檢修損失量升至1.67萬噸。江蘇井神停車。

下游：（1）浮法玻璃：6月25日，運行產能169735t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率83.90%（0）。昨日，玻璃主產地產銷率，沙河71%、湖北79%、華東91%、華南104%。（2）光伏玻璃：6月25日，運行產能115340t/d（0），開工率84.93%（0），產能利用率93.56%（0）。

點評：（1）純堿：近幾日，純堿裝置短期檢修略有增多，江蘇井神停車，裝置開工率降至85%-86%，本周純堿周產較上周可能小幅回落。昨日浮法玻璃和光伏玻璃各有一條產線投產，下周光伏有2條產線計劃點火。預計純堿周產大于剛需的盈余較上周將環比收斂，但堿廠累庫的方向未變。且今年純堿裝置檢修進度較快、浮法玻璃冷修增多、下游玻璃廠在5月已提前備貨原料，以及純堿維持凈進口，預計夏季裝置集中檢修階段，純堿緊張程度可能低于去年同期。在此情況下，前期囤積的中游投機庫存（多為重堿）降價出貨的情況增多，純堿期現價格負反饋的風險提高。策略上，純堿09合約前空持有，關注現貨市場，尤其是投機庫存的動向。（2）浮法玻璃：地產新政效果不顯，房地產供給端超調，竣工率繼續降低，且建筑施工淡季已到來。截至6月中旬，玻璃深加工企業訂單天數同比、環比跌幅雙雙擴大。浮法玻璃需求改善預期兌現的概率降低，玻璃降庫預期下修。二季度，浮法玻璃行業盈利持續下降，浮法玻璃產線冷修數量已累積至18條。但進入6月下旬至8月，我們統計的浮法玻璃冷修和復產計劃數量接近，產能收縮將放緩。浮法玻璃供給要想進一步收縮，需要價格繼續向下，擠壓石油焦工藝、煤制工藝玻璃盈利空間?？傮w看，浮法玻璃需求改善預期兌現概率下降，過剩格局尚未扭轉，市場對地產鏈品種預期較弱，預計浮法玻璃期價震蕩向下運行，關注純堿及黑色的運行節奏和方向。

策略建議：單邊，純堿09合約前空持有，玻璃09合約新單反彈沽空；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

API庫存超預期累庫，原油高位震蕩

供應方面，美國認為中東地緣或爆發更廣泛沖突的風險，地緣因素擾動仍處于高發期。目前烏克蘭襲擊俄羅斯基礎設施導致的供應中斷仍在支撐油市。

需求方面，美國6月消費者信心指數下降，對經濟轉弱的擔憂可能意味著汽油需求將會減少。且高庫存水平使市場夏季駕車需求的預期下降

庫存方面，API數據顯示，截至6月21日當周，美國原油超預期累庫91.4萬桶，同時汽油也大幅累庫384.3萬桶，餾分油庫存減少117.8萬桶。數據對油價形成壓力。后續關注晚間EIA數據。

總體而言，短期庫存數據有降溫跡象，油價維持高位拉鋸局面。

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葛子遠

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聚酯

供應恢復預期較高，PTA價格維持震蕩

PTA供應方面，恒力石化（大連）PTA-4生產線計劃6月29日開始停車檢修，涉及產能250萬噸，重啟時間待定；東營威聯PTA總產能250萬噸，周末裝置已重啟，該裝置5月上按計劃停車。PTA開工負荷76.69%，后續裝置回復預期較高、供應存在壓力。

乙二醇方面，部分裝置負荷調整，乙二醇產能利用率在58.61%附近。華東主港庫存70.85萬噸，較上一統計周期下降4.11萬噸。

需求方面，前期工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期。國內大陸地區聚酯負荷在90%附近，聚酯產品現金流六月以來不斷修復，滌絲產銷在無促銷的情況下也出現短期脈沖放量。

成本方面，原油市場對三季度供需層面改善預期先行，短期繼續上行面臨阻力，成本端繼續提振動力不足。

總體而言，PTA裝置恢復預期較高，后續供應逐步增長，下游滌綸長絲產銷放量，整體仍維持震蕩。乙二醇向上驅動缺乏動力，但當前庫存不高，總體維持區間震蕩。

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葛子遠

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甲醇

西北成交改善，期貨小幅反彈

本周無新增檢修計劃，寧夏暢億和榆林兗礦計劃重啟，周末5套裝置可能恢復，如果全部重啟，7月產量將達到年內高位。本周西北樣本生產企業簽單量為8.8（+2.28）萬噸，達到4月以來最高，說明西北需求轉好。周二期貨價格小幅反彈，不過內地現貨價格延續下跌。南京誠志MTO裝置計劃停車，華東MTO裝置開工率將跌至50%以下，同時海外檢修裝置陸續重啟，到港量增加疊加烯烴需求減弱，港口面臨累庫壓力，不利于甲醇價格上漲。在下游開工率回升之前，暫時維持看空觀點。

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楊帆

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聚烯烴

PE檢修增多，現貨報價堅挺

美聯儲理事鮑曼又放鷹，認為通脹存在多重上行風險，預計今年不會降息，必要時仍愿支持加息。本周PE新增四套裝置檢修，開工率進一步下降，供需平緩，現貨報價穩定。PP新增天津渤化和東華能源茂名兩套裝置停車，供應保持寬松。臨近月底銷售任務完成，生產企業積極挺價。下游開工率持續降低，最快7月底才會回升。隨著7月產量增長和需求下降，聚烯烴面臨加速下跌，建議做空期貨或賣出看漲期權。

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楊帆

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橡膠

需求兌現良好，而供給放量速率仍不及預期

供給方面：國內產區物候條件處于改善階段，但暴雨天氣頻發仍對割膠作業產生負面影響，而泰國氣候狀況尚未轉好，南部產區累計降水依然不足，增產季放量速率偏緩，原料價格表現堅挺、位于近年同期高位，成本支撐驗證有效，供給端利多因素占優。

需求方面：政策層面持續施力推進汽車產業復蘇，消費刺激相關措施拉動乘用車零售增速環比回暖，終端需求預期并不悲觀，而輪胎企業生產意愿積極、開工率同步回升，半鋼胎產線開工狀況依然處于同期峰值水平，橡膠需求傳導效率亦較通暢。

庫存方面：保稅區出庫情況良好、資源到港維持低位，港口庫存加速下降，而滬膠倉單并無明顯增長，橡膠庫存結構不斷優化。

核心觀點：國內產區逐步進入增產階段，但東南亞各國依然受制于天氣變動帶來的負面影響，原料價格韌性十足，成本支撐驗證有效，而政策層面托底車市增長，輪胎企業開工相對積極，基本面樂觀因素占優，滬膠走勢預計企穩。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給持續寬松，向上驅動不足

昨日棕櫚油價格繼續震蕩運行，出口數據不佳以及其他油脂品種的下跌對棕油形成拖累。供給方面，雖然馬來西亞高頻產量數據有所下滑，但主產國仍處增產季，產量易上難下。需求方面，目前暫無明顯利多，馬來西亞高頻出口數據存在較大分歧，需求整體邊際轉弱，且國內庫存壓力仍偏大。綜合來看，棕油處旺產季，需求端利多仍較為有限，向上驅動不足，關注原油價格走勢。

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張舒綺

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投資咨詢：Z0013114

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從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114