股指

多頭策略整理占優，耐心持有滬深300期指多單

上周五（6月28日），A股整體表現震蕩偏強。因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，且整體仍維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場情緒有所反復、但一致性預期仍無轉向信號。

當日主要消息如下：1.美國5月PCE物價指數同比+2.6%，符合預期，前值+2.7%；2.我國6月官方制造業PMI值為49.5，符合預期，與前值持平；3.據央行貨幣政策委員會第2季度例會，要加大已出臺貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長等。

近日A股整體暫陷入震蕩，但關鍵位支撐有效、且情緒面亦有企穩跡象，技術面筑底上行概率依舊最大。而海外主要國家基本面韌性依舊、利多出口大項；國內經濟復蘇大勢未改、且積極措施持續推進，則利多投資大項?？傮w看，盈利端推漲動能仍值得期待。再從估值水平看、A股則仍處低位，在積極預期下，其擴張方向明朗、且幅度亦較可觀。綜合看，從相對長期限看，股指多頭策略仍占優。再考慮具體分類指數，當前市場情緒整體偏謹慎、且主要板塊輪動較快，宜持穩健、均衡配置思路，仍可耐心持有滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求預期仍謹慎，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報77615元/噸，相較前值下跌35元/噸。期貨方面，上周銅價先下后上，仍維持在78000附近震蕩運行。海外宏觀方面，非美貨幣弱勢對美元形成支撐，但美聯儲降息預期再度抬升，美元短期內進一步向上動能或減弱。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間，關注本月中旬三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分銅礦長單冶煉費下調，礦端供給緊張擔憂延續。國內冶煉企業雖仍未有實質性減產，但預期仍存。下游需求方面，開工率表現一般，但電力、家電等傳統需求均存潛在利多，兌現仍需等待。庫存方面，上期所回落，LME抬升，市場做多情緒仍未有明顯抬升。綜合而言，隨著銅價前期的回調，下方支撐不斷強化，但市場對需求擔憂仍存，銅價向上動能有限。而從中期來看基本面偏緊格局未變，向上趨勢延續。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

去庫節奏偏慢，鋁價低位盤整

上一交易日SMM鋁現貨價報20150元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，上周鋁價先下后上，仍在區間內運行。海外宏觀方面，非美貨幣弱勢對美元形成支撐，但美聯儲降息預期再度抬升，美元短期內進一步向上動能或減弱。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間，關注本月中旬三中全會。供給方面，云南復產及內蒙古增產仍在持續，但整體增量有限，且電解鋁產能天花板明確，產能約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存略有抬升，LME庫存持續下滑但處偏高水平，庫存壓力略超預期。綜合來看，短期內需求擔憂增加，市場預期仍謹慎，近期價格或延續震蕩修復格局。但從中期來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，向上趨勢仍未改變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

海外鹽湖有望投產，行業庫存結構好轉

供應方面，國內周度開工仍在上行，停產檢修廠家規模不大。鹽湖提鋰產量增長有限，外購企業積極參與盤面套保，云母提鋰產量相對平穩，自有礦企未受明顯影響。海外資源視角看，非洲礦山爬坡結束、南美鹽湖項目部分竣工、澳洲礦企主動調整銷量。冶煉廠庫存重回增長區間，關注生產企業供應規模。

需求方面，材料廠短期備貨需求不高，下游庫存分位開始回暖。全球終端需求增長偏緩，國內市場銷量提振，歐美市場增長乏力，新興市場基數低。未來需求維持正增長，短期現貨采購量少，鋰價新低有可能刺激補庫。電車周度銷量小幅回暖，儲能項目招投標持續。下游原料庫存提升，關注中游采購力度。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下跌，價格處91500元/噸，期現價差變至3900?；罱Y構轉成現貨升水，基差波動率明顯放大。上游挺價力度減弱，下游保證長協采購，鋰鹽可流通量較寬松。進口礦價持續下行，海外礦企暫無減產信號且礦石出口量提升；鋰價跌破外購現金成本，短期活躍寬松持續。

總體而言，鋰價下行但供應端縮量不明顯，少數廠商出現限產信號；新能源車滲透率處高位，但中游原料補庫力度有限?，F貨價格下探，近月排產環比走弱，市場變為長協采銷主導局面。上周五期貨震蕩走弱，新主力持續增倉但成交量回落；短期跟蹤海外項目投產，需求偏弱仍在計價，關注盤面前低支撐。

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劉啟躍

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工業硅

工業硅基本面延續寬松，價格總體偏弱運行

工業硅供應方面，西南地區豐水季到來，四川、云南成本已明顯下降，西南整體已進入復產狀態?？偣闆r仍顯充裕。

需求方面，多晶硅從利潤表現來看，多晶硅企業利潤從4月開始跌破主流生產廠家成本線、虧損幅度逐步加深；到5月已出現全行業平均利潤轉負，目前虧損約20%的幅度已持續月余。高位庫存及虧損走擴使得硅料廠家開啟減產，硅料產量、開工負荷有顯著下調，對工業硅需求偏弱。有機硅當前開工仍較低，預計近期開工相對穩定，仍需要等終端市場及出口好轉。

庫存方面，截至6月28日，工業硅行業總庫存達20.65萬噸，創階段新高；同時注冊倉單量達31萬噸，接近工業硅一個月產量?？傮w庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續壓制工業硅價格。

總體而言，工業硅供給持續釋放，而需求端支撐不足，疊加高庫存壓力，在短期超跌價格回調后，預計工業硅仍震蕩偏弱。

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葛子遠

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鋼礦

靜待政策預期落地，黑色金屬板塊低位震蕩

1、螺紋：宏觀方面，5月財政收支進度偏慢，工業企業增收不增利，6月制造業PMI指數環比上月持平，連續2個月位于收縮區間，供需雙降，價格指數大跌，經濟壓力依然存在。進入7月，三中全會臨近，在經濟壓力面前，市場對政策端仍抱有期待。中觀方面，需求暫無改善跡象，地產供給端超調，傳統政策優化失效，6月地方政府新增專項債發行速度較5月放緩，疊加天氣影響，基建的壓力顯現，6月建筑業PMI指數環比繼續回落。需求淡季，鋼廠控產，上周廢鋼日耗續降、鐵水轉降，但鋼聯五大成品材產量增，其中建材產量大增超14萬噸。不過建筑鋼材庫存仍處于低位，累庫幅度較緩，供需矛盾暫未大幅積累?？傮w看，經濟數據連續不佳，市場仍期待宏觀政策加碼穩增長，建筑鋼材處于需求淡季，供需矛盾暫不突出，短期螺紋價受政策預期影響反彈，但空間及持續性有限。策略上：單邊，新單觀望；組合，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有，價差已擴大至200。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，5月財政收支進度偏慢，工業企業增收不增利，6月制造業PMI指數環比上月持平，連續2個月位于收縮區間，生產、內需雙降，價格指數大跌，經濟壓力依然存在。進入7月，三中全會臨近，在經濟壓力面前，市場對政策端仍抱有期待。中觀方面，受益于較為強勁的直接與間接出口、國內設備更新政策推進等利好，板材需求表現良好，但短期也缺乏需求進一步改善的驅動。在建筑用鋼需求淡季，鋼廠也有控產以降低累庫風險的需求。從數據上看，板材在今年一直承擔更高的鐵水分配壓力，隨著長短流程同時調降廢鋼消耗量，鐵水產量見頂，板材供給持續增長的趨勢結束，實質性大幅減產尚未發生。供需雙旺背景下，板材庫存去化緩慢，但重心確在下移，同比增幅逐漸收窄。而建筑鋼材庫存規模不大，因此五大成品材庫存尚在可控范圍內，鋼材靜態供需矛盾暫不突出。綜上，公布的經濟數據連續不佳，市場期待宏觀政策加碼穩增長，鋼材現實偏弱，但供需矛盾暫不突出，熱卷需求相對更強，短期或在政策預期引導下反彈。策略上：單邊，新單試多10合約熱卷；組合，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合，價差已擴大至200以上。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，5月財政收支進度偏慢，工業企業增收不增利，6月制造業PMI指數偏弱，經濟壓力存在，市場仍期待政策端加碼穩增長。本月將召開三中全會，關注屆時是否會有重磅政策落地。中觀方面，隨著鋼廠降低廢鋼消耗量控制產量，鋼材供需矛盾并未大幅積累，鋼聯樣本成品材庫存規模尚在可控范圍內。上周鐵水日產環比下降0.5萬噸，或與長流程鋼廠連續調降廢鋼消耗有關。關注鋼廠盈利對鐵水產量的引導作用。好在進入7月，必和必拓和FMG進入新財年，發運沖量需求下降，外礦發運將會回落，進而帶動7月中旬及之后的到港量下降，有利于緩和港口進口礦累庫壓力。綜合看，市場仍對宏觀政策有一定期待，鋼材靜態供需矛盾暫不突出，鐵水日產見頂、外礦發運或季節性回落，短期鐵礦期價或受政策預期引導偏強，但中期90-120美金的價格運行區間并無突破的動力。策略上：單邊，鐵礦09合約短期回避做空；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭現貨完成提漲，焦煤存在增產預期

焦炭：供應方面，焦炭漲價增厚焦化利潤，焦企提產積極性得到提振，主產區焦爐開工邊際回升。需求方面，鐵水產量尚處相對高位，焦炭剛需仍有支撐，但傳統消費淡季來臨，而鋼廠盈利能力不佳，對原料補庫意愿持謹慎態度，焦炭各環節均出現小幅累庫跡象?，F貨方面，焦炭首輪提漲落地完成，焦企仍持看漲心態，廠內庫存雖有積累、但庫存壓力暫且不大，而下游抵觸心態增強，現貨市場進入震蕩局面。綜合來看，焦炭入爐剛需尚有支撐，現貨首輪提漲落地，但終端傳統淡季制約需求增長，下游采購積極性不強、貿易環節入市意愿一般，基本面對價格驅動或有減弱，加之當前基差處于同期高位，或限制期價上方空間。

焦煤：產地煤方面，山西礦山處于增產周期，原煤產出逐步回升，且洗煤產能遭受擠占現象減少，焦精煤洗出亦有增多；進口煤方面，海飄澳煤價差收窄，進口窗口或將開啟，而中蒙口岸通關順暢，蒙煤性價比優勢依然突出。需求方面，利潤回升使得焦爐開工意愿同步增強，但終端消費邁入傳統淡季，產業鏈利潤不足將削弱下游補庫積極性，坑口貿易氛圍并未回暖。綜合來看，焦炭完成首輪提漲，市場情緒得到修復、對價格驅動仍然向上，但需求傳導效率暫不順暢，鋼焦企業對原料煤采購積極性并未提升，坑口競拍多以降價促銷為主，礦山累庫壓力不減，期價上方空間或受制約，關注煤礦生產節奏提升幅度及需求傳導效率能否改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

裝置故障影響產量，純堿期價大幅反彈

現貨：6月28日隆眾數據，華北重堿2250-2350元/噸（0/0），華東重堿2200-2350元/噸（0/0），華中重堿2100-2300元/噸（0/0），上周五東北、華北、西南、西北地區現貨報價下調50-100。6月28日，浮法玻璃全國均價1603元/噸（-0.68 %），除華南、西南外，全國浮法玻璃現貨價格普跌10-30。

上游：6月28日，隆眾純堿日度開工率86.77%，檢修損失量1.57萬噸。周五、周六市場消息，遠興能源電力設備股漲，影響生產，日包裝量下降至0.4萬噸，預計影響一周。

下游：（1）浮法玻璃：6月28日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。周五玻璃主產地產銷率繼續回升，沙河117%（↑）、湖北63%（↓）、華東91%（↑）、華南83%（↑）。（2）光伏玻璃：6月28日，運行產能115340t/d（0），開工率84.93%（0），產能利用率93.56%（0）。

點評：（1）純堿：進入7月傳統檢修季，裝置檢修有所增多，日開工率已降至86.77%，且周五周六傳遠興能源電力設備故障，日產量降至0.4萬噸，影響持續1周，對本周產量影響可能較大。剛需波動小，投機需求減弱，社會庫存環比大幅下降，供應過剩壓力繼續在堿廠環節積累。短期看，遠興減產或帶動盤面快速反彈，但中期看今年下游備貨意愿有限，中游貿易庫存偏高，純堿凈進口趨勢暫難逆轉，且今年裝置檢修靠前，預計今年夏季裝置集中檢修階段，純堿緊張程度將低于去年同期。策略上，純堿09合約空單已離場，新單暫時回避做空。（2）浮法玻璃：傳統地產政策優化失效，房地產供給端超調壓力暫難改善，且戶外建筑施工已進入淡季。截至6月中旬，玻璃深加工企業訂單天數同比、環比跌幅雙雙擴大。浮法玻璃需求改善預期兌現的概率降低，玻璃降庫預期下修。7-8月，我們統計的浮法玻璃冷修和復產計劃數量接近，浮法玻璃運行產能收縮或將放緩，近期浮法玻璃運行產能已回到17萬噸日熔量以上。浮法玻璃供給要想進一步收縮，仍需要價格繼續向下，擠壓石油焦工藝、煤制工藝玻璃盈利空間。不過近期純堿裝置故障炒作，價格快速反彈，對玻璃期價形成提振，向下趨勢緩慢。

策略建議：單邊，純堿09合約前空已離場，玻璃09合約新單觀望；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

供需預期改善，原油前多持有

需求方面，美國原油市場即將進入傳統去庫時段，6月中旬往后的原油去庫趨勢將愈發明顯。多數機構預期三季度原油市場傳統的消費旺季會提振原油市場信心，加之三季度OPEC+仍維持減產，供應相對偏少，整體供需預期出現改善。

具體數據來看，美國汽車業協會預計2024年美國需求旺季初期的出行情況將刷新歷史紀錄，預計駕車出行人數將較2019年增加1.9%，航空出行人數較2019年增加9.3%。美國聯邦運輸安全管理局的數據也顯示，6月以來，美國航空出行人數同比增幅在9%左右。

庫存方面，EIA數據顯示，截至6月21日當周，美國原油庫存增加359.1萬桶至4.61億桶，增幅0.79%。汽油庫存增加265.4萬桶，精煉油庫存下降37.7萬桶。

總體而言，三季度原油市場的供需表現預計將出現改善，原油或偏強震蕩。

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葛子遠

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聚酯

成本端驅動有限，聚酯鏈整體維持震蕩

PTA供應方面，裝置重啟中，中泰、逸盛海南短停，威聯、蓬威重啟，臺化重啟失敗。目前7月PTA裝置檢修計劃較少，負荷將回升至80%偏上，供應走向寬松格局。

乙二醇方面，福煉計劃重啟中，中科出料提負，浙石化重啟提負后續裂解檢修可能降負；煤化工方面，天盈重啟，美錦出料，中昆降負。乙二醇港口庫存和下游備貨均不高，6-7月平衡仍然維持偏緊。

需求方面，前期聚酯工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期。國內大陸地區聚酯負荷在90%附近。江浙織造開工略降，聚酯長絲和短纖分別聯合挺價，6-7月評估88%、87%。長絲下游產銷尚可，終端需求仍有韌性。

成本方面，福海創一套PX裝置計劃重啟，但目前PX現貨需求較好，多空僵持下市場或震蕩整理，成本端支撐有限。

總體而言，PTA裝置相繼重啟，后續供應逐步增長。由于成本端PX驅動有限，聚酯鏈整體維持震蕩。

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葛子遠

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甲醇

7月供應顯著增長，跌勢預計延續

上周全國甲醇裝置開工率下降3.7%，產量再度回落至170萬噸以下。本周雖然無新增檢修裝置，但計劃重啟的裝置可能推遲，產量預計持平或小幅減少。6月產量為740萬噸，較5月減少2萬噸，7月產量預計增長至780萬噸，供應壓力增長。非伊檢修裝置陸續重啟，國際甲醇裝置開工率提升至72%。6月進口量預計增長至115萬噸，7月進口量預計為122萬噸，進口量逐月增長。盡管到港量增加，但產量再度回落，短期供應壓力有限，不過7月產量和進口量增幅預計超過5%。烯烴開工率下降至五年最低，其他下游需求同樣偏弱?；久嬉廊黄?，期貨前空繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

7月供應增長需求下降，聚烯烴面臨下跌

6月新增檢修裝置較多，聚烯烴產量小幅下降，PE為221萬噸，PP為279萬噸。經過三個月的集中檢修后，7月開工率預計提升2%-3%，PE產量增長至236萬噸，PP產量增長至300萬噸。6月進口量進一步減少，PE為101萬噸，PP為26萬噸，7月進口量預計和6月持平或小幅減少。7月處于聚烯烴傳統淡季，下游開工率進一步降低，關注月底農膜和包裝膜開工率是否會觸底回升。7月產量環比增長7%，需求環比下降4%，供需關系由平衡轉為過剩，聚烯烴期貨價格面臨回調，穩健滾動賣出看漲期權，激進直接做空09期貨合約。

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投資咨詢部

楊帆

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橡膠

供需格局仍處改善預期，成本支撐驗證有效

供給方面：云南各地物候條件陸續改善，但東南亞增產季推進不暢，泰國合艾市場膠水及杯膠價格尚處于近年同期最高價位，成本支撐驗證有效，國內天膠進口量預計延續低位，到港資源增長速率或依然低于預期，供應端難有明顯放量。

需求方面：乘用車零售同比下降12%、環比回增2%，廠商批發則環比上升11%，政策施力效用逐步顯現，而發改委等五部門聯合發文再度推進車市消費，意欲通過場景打造、新增長點培育等方式助力汽車產業復蘇，橡膠需求側預計穩步增長。

庫存方面：港口延續降庫態勢，保稅區入庫率繼續下滑、一般貿易庫存出庫水平則升至年內高位，橡膠庫存結構持續好轉。

核心觀點：政策層面托底汽車消費，輪胎企業開工積極，而產區供給放量尚需時日，原料價格仍處高位，成本支撐驗證有效，橡膠基本面延續樂觀預期，但考慮當前基差存在收斂可能、或拖累滬膠上行驅動。

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劉啟躍

從業資格：

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棕櫚油

供需雙弱，價格震蕩運行

上周棕櫚油價格震蕩運行，后半周略有反彈。供給方面，受天氣因素的影響，馬棕高頻產量數據的下降加重市場對供給的預期，但目前仍處增產季，產量易上難下。需求方面，受其他油脂價格優勢的拖累，馬棕出口數據整體表現不佳，且國內油脂庫存偏高，消費預期一般。綜合來看，棕櫚油自身基本面一般，馬棕供需雙弱，價格或難有趨勢性行情。原油價格對油脂板塊的影響加大。

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