股指

穩步向上概率最大，滬深300期指兼容性最佳

周二（7月2日），A股整體表現震蕩偏弱。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體變化不大。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期無轉勢指引。

當日主要消息如下：1.歐元區6月CPI初值同比+2.5%，符合預期，前值+2.6%；2.《國家人工智能產業綜合標準化體系建設指南(2024版)》印發，至2026年將新制定相關標準50項以上，引領其高質量發展的標準體系加快形成。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐穩步夯實、且情緒亦有修復，技術面筑底上行概率依舊最大。而國內經濟復蘇大勢未改、且積極政策持續推進，盈利端推漲動能依舊明確。

再從股債風險溢價比、市盈率分位值等指標看，當前A股則仍處低位區間，在相關積極因素發酵背景下、預計其估值擴張空間亦較可觀。綜合看，從相對長周期看，股指多頭策略仍占優。再考慮具體分類指數，當前市場給予確定性相對更高的溢價、且兼有部分主題成長風格，宜持穩健、均衡配置思路，仍可持有關聯度最佳的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求仍偏謹慎，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報78455元/噸，相較前值上漲650元/噸。期貨方面，昨日銅價繼續全天震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息仍反復，而非美貨幣疲弱，但美元指數偏高，預計將緩慢下行。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注本月中旬三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分銅礦長單冶煉費下調，礦端供給緊張擔憂延續。國內冶煉企業雖仍未有實質性減產，但預期進一步強化。下游需求方面，開工率表現一般，但新能源板塊持續向好，傳統需求存結構性亮點，兌現仍需等待。庫存方面，交易所庫存繼續分化，市場做多情緒仍較為謹慎。綜合而言，銅價下方支撐較為牢固，但市場對當前需求擔憂仍存，短期向上動能有限。而從中期來看基本面偏緊格局未變，向上趨勢延續。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

市場預期謹慎，鋁價震蕩修復

上一交易日SMM鋁現貨價報20210元/噸，相較前值上漲100元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩運行，價格重心小幅抬升。海外宏觀方面，市場對美聯儲降息仍反復，而非美貨幣疲弱，但美元指數偏高，預計將緩慢下行。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注本月中旬三中全會。供給方面，產量增速偏緩，且整體增量有限，在電解鋁產能天花板下，供給約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存略有抬升，LME庫存持續下滑但處偏高水平，庫存壓力有限，但略超預期。綜合來看，短期內需求無明顯向好，市場預期仍謹慎，近期價格或延續震蕩修復格局。但從中期來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，向上趨勢延續。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

海外資源落地加快，短期供應仍顯寬松

供應方面，國內周度開工繼續上行，停產檢修廠家影響有限。鹽湖提鋰產量小幅增長，外購原料企業參與套保，云母提鋰產量重回高位，自有礦企生產節奏平穩。從海外資源視角看，非洲礦山穩定生產、南美鹽湖項目開啟試產、澳洲礦企主動調整銷量。上游廠商累庫趨勢放緩，關注鋰價低位企業產量變動。

需求方面，材料廠短期備貨情緒不高，但低價采購原料行為積極。全球終端銷售增速放緩，國內市場銷量回暖，歐美市場增長疲軟，新興市場規模小。未來需求增勢明確，短期電芯排產走弱，但鋰價新低將刺激下游補庫。電車周度銷量有回升，儲能招投標熱度維持。下游原料庫存提升，關注廠商采購力度。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維穩，價格處90700元/噸，期現價差變至2200?；罱Y構維持現貨升水，基差波動率明顯放大。上游挺價力度減弱，下游關注長協合同，正極原料客供比例增加。進口礦價持續下行，海外礦企無減產信號且精礦出口量提升；鋰價跌破外購現金成本，但貨源偏松仍持續。

總體而言，鋰價下行但供應端小幅收縮，下半年仍有新項目投產預期；新能源車滲透率處高位，當前需求淡季已充分計價?，F貨價格下探，近月排產計劃平穩，市場采購集中在長協單。昨日期貨窄幅震蕩，新主力持續增倉且成交量持平；海外項目進展加快，短期無新增利空因素，關注盤面關鍵點位支撐。

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投資咨詢部

劉啟躍

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工業硅

工業硅基本面延續寬松，價格總體偏弱運行

工業硅供應方面，西南地區豐水季到來，四川、云南成本已明顯下降，西南整體已進入復產狀態?？偣闆r仍顯充裕。

需求方面，多晶硅從利潤表現來看，多晶硅企業利潤從4月開始跌破主流生產廠家成本線、虧損幅度逐步加深；到5月已出現全行業平均利潤轉負，目前虧損約20%的幅度已持續月余。大部分多晶硅企業均有不同程度的檢修行為，部分一線廠家也在有序開展檢修，7月份開始，部分產能逐步復產，多晶硅供應壓力依舊較大，多晶硅市場價格弱穩運行。

有機硅當前開工仍較低，預計近期開工相對穩定，仍需要等終端市場及出口好轉。硅鋁合金方面，汽車、摩托車產銷改善壓力相對較大，但汽車端仍能提供一定需求支撐。

庫存方面，截至6月28日，工業硅行業總庫存達20.65萬噸，創階段新高；同時注冊倉單量達31萬噸，接近工業硅一個月產量?？傮w庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續壓制工業硅價格。

總體而言，工業硅成本端對硅價支撐將減弱，下游消費市場持續疲弱，硅廠生產受到雙向擠壓，預計工業硅仍震蕩偏弱。

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葛子遠

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鋼礦

靜待政策預期落地，黑色金屬板塊區間震蕩

1、螺紋：宏觀方面，昨日暫無新增信息，靜待三中全會召開。中觀方面，需求的現實壓力在于，地產供給端“超調”、地方政府專項債發行進度偏慢（上半年發行進度為38%）、以及季節性因素（7月6日出梅）。不過6月中旬后，二手房及新房高頻成交數據陸續改善，6月百強房企銷售數據回暖，持續性有待觀察，且銷售回暖向地產投資傳導需要時間。為完成發行目標，三季度地方政府新增專項債待發行規模較大。6月以來鋼廠盈利能力與煉鋼成本雙雙持續走弱，電爐谷電逐步接近全面虧損，鋼廠大概率將繼續控產，降廢鋼進而降鐵水，一定程度上有利于緩和淡季累庫風險。當前建筑鋼材庫存絕對規模仍處于偏低水平，整體累庫速度較緩，庫存壓力可控。近期煉鋼成本線偏低區域有企穩跡象，主要是電爐谷電、以及長流程成本（焦炭現貨提漲落地，鐵礦成本上移）?？傮w看，宏觀、中觀、微觀層面主要矛盾皆不突出，螺紋暫維持區間震蕩思路。策略上：單邊，新單觀望；組合，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有，價差已擴大至200。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日暫無新增信息，靜待三中全會召開。中觀方面，今年板材需求表現良好，并一直承擔更高的鐵水供給。但短期板材需求暫無進一步改善的驅動，中期出口需求面臨貿易保護主義的負面影響。6月以來，長流程鋼廠盈利持續回落，近期虧損地區有所增多，鋼廠大概率將繼續控產，降廢鋼，進而降鐵水。但是，如果沒有行政性限產政策約束，以當前鋼廠虧損程度和范圍看，高爐減產幅度不會太大，且非傳統五大材產量出現回落跡象，板材承擔的鐵水供給下降空間有限，軋機減產的概率更高。這對于板材高供給難以形成實質性的減量，板材去庫緩慢的格局可能將延續。好在建筑鋼材庫存規模不大，因此五大成品材庫存尚在可控范圍內，鋼材總體靜態供需矛盾暫不突出。綜上，宏觀、中觀、微觀層面主要矛盾皆不突出，7月熱卷暫維持區間震蕩思路。策略上：單邊，10合約熱卷多單輕倉持有，關注政策信號及盤面資金動向；組合，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合，價差已擴大至200以上。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日暫無新增信息，靜待三中全會召開，以及政策端信號。中觀方面，6月以來長流程鋼廠盈利持續回落，近期虧損地區增多，鋼廠大概率將繼續控產，降廢鋼、降鐵水。根據鋼聯調研信息，7月預計鋼企檢修高爐座數多于復產座數，鐵水日產見頂的概率提高。不過行政性限產政策尚未落地，鋼廠虧損范圍和虧損幅度不大，關注鐵水日產環比回落幅度。進入7月，必和必拓和FMG新財年開始，發運沖量需求結束，外礦發運將會見頂回落，進口礦到港減量可能要到7月中旬以后才會出現。綜合看，宏觀、鋼材供需矛盾暫不突出，鐵礦供需結構未發生重大改變，仍以區間思路對待，價格區間維持90-120美金的范圍。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料現貨市場暫穩，基差存在收窄預期

焦炭：供應方面，焦炭漲價增厚焦化利潤，焦企生產環節表現積極，主產區焦爐開工邊際回升。需求方面，鐵水產量尚處相對高位，焦炭剛需仍有支撐，但傳統消費淡季來臨，而鋼廠盈利能力不佳，對原料補庫意愿持謹慎態度，焦炭各環節均出現小幅累庫跡象?，F貨方面，焦企心態偏向樂觀，廠內庫存雖有積累、但庫存壓力暫且不大，而下游對原料漲價抵觸心態漸濃，現貨市場進入震蕩局面，綜合來看，高爐生產尚佳支撐焦炭剛需兌現，現貨提漲落地使得市場心態轉暖，但終端淡季需求預期制約下游采購意愿，貿易環節入市積極性一般，基本面對價格的驅動有所減弱，基差存在收斂可能，或限制期價上方空間。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦處于增產周期，原煤產出預期抬升，且洗煤產能擠占現象減少，精煤供給同步增長；進口煤方面，澳洲礦山事故推升當地焦煤價格，但國際終端高價接貨積極性不強，澳煤進口暫無利潤，而蒙煤性價比優勢依然突出，口岸通關較為順暢。需求方面，鋼焦企業生產環節表現尚佳，焦煤剛需存在支撐，但終端消費邁入傳統淡季，產業鏈利潤不足削弱下游補庫積極性，坑口貿易多以價換量。綜合來看，焦煤入爐需求尚有一定支撐，下游產成品提漲激發市場樂觀情緒，但煤礦仍處增產預期，而終端淡季背景下鋼焦企業對原料采購意愿難有明顯提振，坑口競拍多以降價促銷為主，礦山累庫壓力不減，期價上方空間受到壓制，關注煤礦生產節奏及需求傳導效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

檢修季啟動，純堿新單試多

現貨：7月2日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2150-2250元/噸（0/0），華中重堿2050-2200元/噸（0/0），昨日華北輕堿、華中輕堿及西北輕重堿現貨價格小幅松動。7月2日，浮法玻璃全國均價1596元/噸（-0.19%），華北、西北現貨價格跌10。

上游：7月2日，隆眾純堿日度開工率小幅提高至83.2%，檢修損失量降至2萬噸。華東井神負荷提高。

下游：（1）浮法玻璃：7月2日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。周一玻璃主產地產銷率漲跌互現，沙河86%（↓）、湖北71%（↑）、華東88%（↓）、華南90%（↑）。（2）光伏玻璃：7月1日，運行產能116540t/d（+1200），開工率85.15%（+0.22%），產能利用率93.62%（+0.06%）。7月2日，國華金泰(山東)新材料公司1200噸窯爐點火。

點評：（1）純堿：已進入傳統檢修季，裝置日開工率為83.2%，日檢修損失量2萬噸，市場統計后續夏季檢修企業有，（1）7月三友、中源化學、天津、鹽湖，（2）8月徐州、雙環、中鹽內蒙古、五彩。上述企業檢修若集中兌現，將影響日產9.5-9.6萬噸，對供給影響較大?？紤]到純堿產能集中度較高，且檢修季到來，純堿供給收縮預期增強。不過考慮到今年裝置檢修靠前，進口堿具備一定成本優勢，中游投機庫存偏高，堿廠庫存較多，夏季檢修高峰期間，純堿供需狀態存在一些不確定。策略上，純堿09合約新單逢低輕倉試多。（2）浮法玻璃：截至7月初，玻璃深加工企業訂單天數降至10天，同比、環比繼續下跌，且跌幅擴大。多數企業所持訂單不足去年同期的70%。7-8月，我們統計的浮法玻璃冷修和復產計劃數量接近，浮法玻璃運行產能或小幅回升。不過近期純堿進入檢修季，供給收縮預期下期價反彈，6月中旬以來，二手房、新房成交面積同比、環比雙增，且梅雨季節即將過去（7月6日出梅），成本與需求均存在邊際利多。關注主產地玻璃產銷率變化。短期，玻璃或跟隨純堿震蕩偏強運行。

策略建議：單邊，純堿09合約新單逢低輕倉試多；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

旺季預期驅動下，原油宜持多頭思路

供應方面，美國47%的煉油產能位于墨西哥灣沿岸，三季度即將到來的美國颶風季將很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，如果進一步出現燃料供應得情況，將推升原油價格。

需求方面，美國汽車業協會預計2024年美國需求旺季初期的出行情況將刷新歷史紀錄，預計駕車出行人數將較2019年增加1.9%，航空出行人數較2019年增加9.3%。美國聯邦運輸安全管理局的數據也顯示，6月以來，美國航空出行人數同比增幅在9%左右。市場對三季度需求仍然保持樂觀的預期。

總體而言，三季度受傳統旺季、潛在臺風影響下，供需格局相對改善，庫存趨于去化、價格上行，原油宜持多頭思路。

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葛子遠

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聚酯

成本端支撐尚可，PTA弱乙二醇強

PTA供應方面，下半年處于運行狀態中的PTA裝置產能大幅增加，包括新裝置的投產，及部分長停裝置重啟（漢邦220萬噸PTA裝置于六月初重啟，蓬威90萬噸裝置于六月計劃重啟投產）。預計供應增長將壓制PX-PTA的加工費。

乙二醇供應方面，截至6月乙二醇華東主港庫存約68.19萬噸，周環比下降6.27萬噸。社會庫存193.86萬噸，月環比下降1.31萬噸。乙二醇持續去庫，港口庫存下降至75萬噸以下，下游備貨也在往年低位。預計至少7月內庫存水平不會制約價格跟隨成本的漲勢。

需求方面，聚酯開機率總體穩定，對原料需求剛性?？椩飚斍叭詫儆诘?。

成本端，國內PX檢修裝置陸續回歸，三季度開工率預計高于二季度，下半年預計PX供應趨高。原油受傳統旺季、潛在臺風影響下，供需格局相對改善，庫存趨于去化、價格上行，成本支撐較強。

總體而言，PTA三季度供應預期增長，削弱三季度跟隨原油的價格漲勢；而乙二醇供應維持中位穩定，低位庫存有利多驅動。

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葛子遠

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甲醇

現貨成交良好，供應增長緩慢

伊朗kimia及sabalan兩套裝置降負至6成運行。本周寶豐和山東聯盟開始大修，明日寧夏暢億、重慶萬盛和山西蘭花檢修裝置計劃重啟，甲醇裝置開工率本周下降，下周回升。西北樣本企業簽單量為9.9（+1.02）萬噸，達到3月以來最高，反映需求良好。周二甲醇期貨小幅上漲，現貨報價積極跟漲，西北部分生產企業停售。斯爾邦烯烴裝置提升負荷，外采甲醇制烯烴裝置虧損縮小至1200元/噸，關注此前停車裝置的動態。需求回升，供應增長緩慢，甲醇價格短暫下跌后再度上漲，考慮到利好因素不足，進一步上漲空間有限。

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楊帆

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聚烯烴

油頭成本上升，短期走勢偏強

美國API原油庫存大幅下降，颶風貝麗爾襲擊加勒比海地區，中東局勢緊張，多因素進一步推高油價，油制烯烴成本重回9000元/噸以上。上半年PP新增產能275萬噸，下半年計劃新增565.5萬噸產能，投放時間集中在四季度，加劇遠月悲觀預期，9-1價差存在正套機會。本周臨時新增多套檢修裝置，6月底計劃重啟的裝置部分推遲，聚烯烴開工率并未如期大幅提升，供應端利好延續，疊加原油成本抬升，最近一周聚烯烴期貨價格快速上漲200元/噸。不過考慮到需求表現一般，期貨09合約預計不會超過前高，推薦賣出虛一檔或兩檔看漲期權。

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楊帆

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橡膠

終端車市預期良好，現貨上漲修復基差

供給方面：國內產區物候條件改善、增產季稍有推后，而東南亞各國仍不同程度受制于氣候因素帶來的負面影響，合艾市場膠水及杯膠價格雖有回落、但依然處于近年同期最高價位，季節性減產是大概率事件，供應端放量節奏預計維持偏緩進程。

需求方面：以舊換新等相關政策引導車市復蘇，乘用車零售環比回暖，出口市場依然提供邊際驅動，而輪胎企業受益于此，生產環節表現積極，尤以半鋼胎為例、開工率維持在峰值水平，天膠需求兌現料穩步增長。

庫存方面：港口出庫率延續高增、而到港資源繼續走低，整體庫存加速下滑，橡膠庫存結構不斷優化，對價格支撐作用亦將走強。

核心觀點：政策施力激發市場消費熱情、汽車出口增強邊際驅動，橡膠終端需求預期樂觀，而增產季原料產出速率明顯落后于往年氣候正常年份，東南亞各產區生產節奏偏緩，進口膠到港不足，港口庫存繼續下降，基本面對價格的驅動依然向上，關注基差收斂驅動及幅度。

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劉啟躍

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棕櫚油

產量下滑擔憂增加，棕油短期偏強

昨日棕櫚油價格延續強勢，突破8000關口，原油價格的走強以及馬棕產量高頻數據的下滑對價格形成支撐。供給方面，受天氣因素的影響，馬棕高頻產量數據的下降加重市場對供給擔憂的預期，但目前仍處增產季，產量下行幅度有待觀察。需求方面，受其他油脂價格優勢的拖累，馬棕出口數據整體表現一般，且國內油脂庫存相對偏高，消費預期謹慎。但印尼出口稅的上調提振了馬棕出口改善的預期。此外原油價格的強勢也對棕油形成支撐。綜合來看，油脂板塊做多情緒近期較為積極，且存在階段性利多因素，短期內或仍偏強運行。

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張舒綺

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