股指

整體續跌空間有限，仍可輕倉持有滬深300期指多單

周一（6月24日），A股整體呈跌勢、且主要指數分化明顯。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體仍維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒不佳、但一致性預期依舊無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國1-5月國企總收入同比+3.1%，利潤總額同比+2.3%；2.《關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施》印發，將從鼓勵汽車購買、拓展機器人應用、研發康養產品等方面著手。

近期A股整體表現雖震蕩偏弱，但關鍵低位支撐依舊有效、且微觀價格結構仍有積極信號，技術面續跌空間預計有限。而國內宏觀面積極政策持續深化、中觀面相關景氣指標亦延續改善態勢，盈利端指引依舊向上。此外，隨資本市場相關政策效應發酵兌現，亦利于提振A股的大類資產配置價值。再從絕對和相對價格看，目前股指整體仍處低位，上漲彈性相對更大?？傮w看，積極因素仍值得期待，A股新空盈虧比有限；而從相對長時限看，仍可在輕倉狀態下、耐心持有穩健性最佳的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報78205元/噸，相較前值下跌1080元/噸。期貨方面，昨日銅價在區間內震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內降息預期延續，但非美貨幣更為弱勢，美元指數維持高位。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，礦端供給仍是主要因素，部分礦山冶煉加工費仍在進一步向下，礦端供給緊張擔憂延續。國內冶煉企業雖仍未有實質性減產，但預期仍存。下游需求方面，開工率表現一般，但電力、家電等傳統需求均存潛在利多，兌現仍需等待。庫存方面，國內現貨及交易所庫存均出現回落，LME庫存略有抬升。綜合而言，隨著銅價前期的回調，悲觀情緒已有所釋放，下方支撐不斷強化，但短期內市場仍偏謹慎。而中期來看利多持續，基本面偏緊格局未變。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預期反復，鋁價震蕩盤整

上一交易日SMM鋁現貨價報20260元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內降息預期延續，但非美貨幣更為弱勢，美元指數維持高位。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，云南地區復產節奏穩健，逐步接近尾聲，內蒙新產能穩步投放，但整體增量有限，且電解鋁產能天花板明確，產能約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工均表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，現貨庫存去庫較慢，上期所庫存略有抬升，LME庫存持續下滑但處偏高水平，庫存壓力略超預期。綜合來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，但短期內市場預期仍謹慎，近期價格或震蕩修復。從中期來看，向上趨勢仍未改變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

超賣情緒有所加深，關注低位支撐強度

供應方面，國內周度開工重新增長，同時原料價格跟隨下行。鹽湖提鋰產量已至高位，外購企業持續生產動能趨緩，云母提鋰產量變化較小，自有礦企未受顯著影響。海外資源視角看，非洲礦山正常發運、南美鹽湖新建項目延期、澳洲礦企開始控制銷量。冶煉廠庫存停止累庫，關注右側企業產量調整計劃。

需求方面，材料廠短期維持觀望態度，下游庫存分位有所提振。全球終端市場銷量波動放大，歐美地區銷售增速乏力，疊加新興市場基數偏低。長期需求增勢明朗，短期現貨采購量偏少，僅有低價鋰鹽有詢單情況。新能源車銷量相對平穩，儲能項目招投標仍在持續。下游原料庫存回暖，關注中游采購策略。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下探，價格處93150元/噸，期現價差變至4600?；畈▌勇食掷m放大，現貨悲觀情緒未緩解。上游挺價力度減弱，下游維持長協采購，而正極原料客供比例增加。進口礦價小幅下滑，海外礦企暫無減產且挺價情緒收縮；鋰價跌破外購現金成本，短期市場采銷較難回暖。

總體而言，鋰價下行而產量仍然無明顯收縮，但上游高庫存水平稍有好轉；新能源車高滲透率維持，但短期鋰鹽備貨需求依然較少?，F貨價格下探，排產符合預期，市場重回長協量主導情況。昨日期貨延續跌勢，主力加速換月而成交額放大；雖行業庫存結構有好轉，但上游過剩壓力仍存，短期將延續弱勢。

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劉啟躍

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工業硅

供需疲弱仍壓制價格運行，暫不宜抄底

工業硅供應方面，進入豐水季后西南地區開爐數量快速增加，北方新疆地區開工率高位。除個別硅廠受低迷行情的拖累停爐減產，工業硅總體產量水平仍處高位。

需求方面，多晶硅下游硅片環節總累庫仍累積，成交較為冷清，多家生產企業開始減產，對工業硅需求量或下降。有機硅當前開工仍較低，預計近期開工相對穩定，仍需要等終端市場及出口好轉。

庫存方面，庫存方面，工業硅行業庫存超60萬噸。當前倉單壓力持續累計，交易所注冊倉單超30萬噸。且老倉單價值降低，大量倉單對盤面形成壓制。

總體而言，從供需情況看，工業硅過剩壓力較大，總庫存處于歷史高位，供需疲弱仍壓制價格運行，暫不宜抄底。

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葛子遠

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鋼礦

市場情緒悲觀，黑色金屬震蕩下行

1、螺紋：宏觀暫無增量信息指引。中觀方面，鋼聯樣本，上周螺紋供減需增，總庫存轉降，結束連續2周的累庫。需求端，梅雨、高溫等季節性因素對戶外建筑施工影響尚存，地產供給端超調或繼續拖累建筑鋼材需求，而5月以來政府債券發行提速，可關注其轉化為基建用鋼等實物工作量的進度。目前看淡季需求缺乏改善驅動，鋼廠已開始控產應對。在鋼廠仍有盈利的情況下，率先減少性價比低的廢鋼日耗量，對沖了鐵水高產的影響，使得鋼材累庫幅度較小，有利于緩和短期負反饋的風險。但市場預期依舊偏弱，擔憂需求淡季，電爐減產規模不夠，高爐會出現負反饋的風險。期貨增倉下跌，市場悲觀情緒蔓延?？傮w看，宏觀維持弱現實+政策穩增長的主線，短期增量信息不多；中觀廢鋼日耗減量增多，累庫壓力暫時不大，短期負反饋風險不高；但微觀市場情緒悲觀，盤面增倉下行，預計螺紋價格短期延續弱勢，彈性小于原料，關注盤面資金動向。策略上：單邊，新單觀望，關注電爐谷電低成本3420附近的支撐；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有。風險提示：政策樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，暫無增量信息指引。中觀方面，鋼聯樣本，上周熱卷供需雙降，總庫存微降0.02萬噸，延續緩慢去庫的節奏。二季度以來的數據顯示，板材需求較強，但仍無法同時消化板材高產量和高庫存。隨著建筑鋼材消費淡季來臨，鋼材去庫基本結束，鋼廠盈利開始對生產形成約束，低性價比的廢鋼日耗量連續下降，電爐平電減產、長流程減少廢鋼添加，對沖鐵水高產量的影響。使得鋼聯樣本五大品種鋼材總庫存增幅較緩，且總庫存規模還不算太高。但市場情緒較現實基本面更悲觀，期貨增倉下跌，黑色金屬板塊成為市場的主流空配板塊?？傮w來說，宏觀大概率繼續維持弱現實+政策穩增長的主線，短期增量信息不多；中觀電爐持續減產對沖鐵水高產量影響，鋼材總庫存壓力尚可控，短期長流程鋼廠負反饋的風險不高；但微觀市場情緒悲觀，預計熱卷期貨價格短期延續弱勢，彈性小于原料，關注盤面資金動向。策略上：單邊，新單觀望，關注螺紋前低附近的支撐；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合。風險提示：樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，暫無增量信息指引。中觀方面，上周鋼聯樣本，鋼材供減需增、庫存轉降。鋼廠減產集中在低性價比的廢鋼日耗量連續下降上，包括電爐谷電減產、長流程鋼廠減少廢鋼添加等，使得高爐生產得以維持，上周鋼聯樣本高爐鐵水日產環比微增，并再創今年新高。不過建筑鋼材需求淡季、地產供給端超調、以及粗鋼限產政策的潛在約束，預計鐵水產量見頂的概率正逐步提高。并且，市場情緒悲觀，黑色金屬板塊核心品種，螺紋、熱卷紛紛增倉下跌，市場仍擔憂需求淡季、長流程鋼廠依然存在負反饋的風險。綜合看，宏觀增量消息不多，暫維持弱現實+政策穩增長的主線，中觀鐵礦過剩格局已明牌，但廢鋼日耗量連續下降，緩和高爐減產、以及鋼材累庫的壓力；微觀市場情緒悲觀，核心品種螺紋、熱卷連續增倉下跌，預計鐵礦期價短期跟隨成材震蕩向下運行。策略上：單邊，鐵礦09合約跌破800，關注下方90美金（折盤約750）附近的支撐，前空耐心持有，等待止盈信號；組合，觀望。關注（宏觀）預期與現實影響權重的變化。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

需求預期表現不佳，鋼焦博弈繼續升溫

焦炭：供應方面，焦企多處盈虧平衡之間，主產區焦爐開工邊際回落、提產積極性一般，焦炭日產有所下滑。需求方面，高爐復產支撐焦炭剛需，但終端消費進入傳統淡季，鋼廠多考慮利潤不佳、對原料采購存在控制到貨情況，主動補庫行為不多?，F貨方面，主流焦企存在看漲心態，但鋼廠接受程度普遍一般，出于自身利潤考量對上游漲價抵觸意愿較濃，首輪提漲博弈升溫。綜合來看，傳統淡季臨近制約需求增長預期，鋼廠盈利能力有限、主動補庫積極性回落，但高爐開工支撐焦炭剛需，現實需求兌現尚佳，焦企仍存看漲心態，現貨市場博弈升級，基差存在修復驅動，焦炭走勢延續偏弱震蕩概率更高。

焦煤：產地煤方面，本周部分前期開展安全檢查的礦井進入復產周期，原煤產出或有回升，而迎峰度夏期間電煤備貨情況尚佳，洗煤產能擠占現象或不持久；進口煤方面，海飄澳煤貨源充足，且貿易報價依然堅挺，進口利潤表現不佳，但中蒙口岸擴容、蒙煤到關仍有性價比優勢。需求方面，焦爐開工邊際回落制約焦煤剛需增長，而焦炭首輪提漲暫未落地，加之傳統淡季臨近，坑口貿易氛圍有所轉弱，鋼焦企業對焦煤補庫積極性同步下滑。綜合來看，鐵水日產繼續回升，但焦爐開工受制于利潤不佳而有回落，需求傳導效率不佳，且終端傳統淡季來臨，下游對原料采購意愿將有所減弱，貿易環節詢價成交同步下滑，礦山累庫壓力仍存，焦煤走勢陷入偏弱格局，關注煤礦生產節奏提升幅度及需求傳導效率能否改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

期現價格負反饋風險提高，純堿09合約前空持有

現貨：6月24日隆眾數據，華北重堿2300-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2350元/噸（-50/0），華中重堿2100-2300元/噸（0/-100），周一華中、華南、西南、西北等地現貨價格下移。6月24日，浮法玻璃全國均價1639元/噸（-0.67%），華北、華中、西南現貨分別跌40、30、10。

上游：6月24日，隆眾純堿日度開工率微降至87.69%，日度檢修損失量升至1.46萬噸。江蘇井神逐步減量。

下游：（1）浮法玻璃：6月24日，運行產能169735t/d（+950），開工率82.72%（0），產能利用率83.90%（+0.47%）。昨日，信義節能玻璃（江門）有限公司950噸B線引頭子。（2）光伏玻璃：6月24日，運行產能115340t/d（+800），開工率84.93%（+0.23%），產能利用率93.56%（+0.04%）。6月22日，甘肅凱盛大明光能科技有限公司800噸窯爐點火。

點評：（1）純堿：近幾日，純堿裝置短期檢修略有增多，裝置開工率降至87%-88%，本周純堿周產較上周高點可能小幅下降。浮法玻璃和光伏玻璃各有一條產線投產。預計純堿周產大于剛需的盈余較上周將小幅收斂，但堿廠累庫的方向未變。且今年純堿裝置檢修進度較快、浮法玻璃冷修增多、下游玻璃廠在5月已提前備貨原料，以及純堿維持凈進口，預計夏季裝置集中檢修階段，純堿緊張程度可能低于去年同期。在此情況下，前期囤積的中游投機庫存（多為重堿）降價出貨的情況增多，導致期現負反饋的風險提高。策略上，純堿09合約前空持有，關注現貨市場動向。（2）浮法玻璃：地產新政效果不顯，房地產供給端超調，竣工率繼續降低，且建筑施工淡季已到來。截至6月中旬，玻璃深加工企業訂單天數同比、環比跌幅雙雙擴大。浮法玻璃需求改善預期兌現的概率降低。二季度，浮法玻璃行業盈利持續下降，浮法玻璃產線冷修數量已累積至18條。根據我們不完全統計，6月下旬至8月，浮法玻璃冷修和復產計劃數量接近，運行產能下降或放緩。浮法玻璃供給要想進一步收縮，需要價格繼續向下，擠壓石油焦工藝、煤制工藝玻璃盈利空間?？傮w看，浮法玻璃需求改善預期兌現概率下降，過剩格局尚未扭轉，市場對地產鏈品種預期較弱，預計浮法玻璃期價震蕩向下運行，關注純堿及黑色的運行情況。

策略建議：單邊，純堿09合約前空持有，玻璃09合約新單反彈沽空；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

供應格局改善，短期油價維持抗跌走勢

機構方面，EIA報告顯示6月14日當周美國原油庫存減少254.7萬桶至4.57億桶，供需有改善跡象。美國當周成品油消費有明顯反彈，接近2023年水平。

供應方面，供應方面，美國認為中東地緣或爆發更廣泛沖突的風險，伊朗或卷入其中，引發產量擔憂。

需求方面，美國夏季駕車季節汽油消費較好，對原油需求上升、支撐偏強。

資金方面，ICE數據顯示布倫特原油投機凈多頭寸增加6.8萬手至14萬手，前期大幅撤離的投機凈多頭做出了回補了持倉的動作。

總體而言，供應端局面改善疊加地緣擾動為油價提供支撐，短期油價維持抗跌走勢。

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葛子遠

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聚酯

成本端繼續提振有限，PTA價格維持震蕩

PTA供應方面，逸盛石化（總產能2190萬噸）6月20日1#200萬噸裝置意外停車，重啟待定；山東威聯（總產能250萬噸）裝置重啟中，該裝置5月初按計劃檢修。PTA裝置恢復預期較高，后續供應逐步增長。

乙二醇方面，隨著浙石化、福建聯合、中科煉化等裝置的重啟正常目前國產開工率已恢復至6成左右。截至6月21日當周，國內乙二醇總開工58.12%；華東主港地區港口庫存總量74.96萬噸。本周整體提貨有所減弱，整體到貨量穩定，因此港口庫存有所累庫。

需求方面，前期工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期。國內大陸地區聚酯負荷在90%附近，聚酯產品現金流六月以來不斷修復，滌絲產銷在無促銷的情況下也出現短期脈沖放量。

成本方面，原油市場對三季度供需層面改善預期先行，短期繼續上行面臨阻力，成本端繼續提振動力不足。

總體而言，PTA裝置恢復預期較高，后續供應逐步增長，下游滌綸長絲產銷放量，整體仍維持震蕩。乙二醇向上驅動缺乏動力，但當前庫存不高，總體維持區間震蕩。

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葛子遠

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甲醇

需求和成本下降，空單持有

本周無新增檢修計劃，寧夏暢億和榆林兗礦計劃重啟，周末5套裝置可能恢復，如果全部重啟，7月產量將達到年內高位。周一期貨價格延續下跌，各地現貨價格全面下跌。南京誠志MTO裝置計劃停車，華東MTO裝置開工率將跌至50%以下，配合到港量增加，港口庫存面臨持續累庫壓力，對甲醇現貨價格產生巨大利空。煤炭市場同樣表現疲軟，社會庫存和港口庫存都處于歷史高位，電力需求增長有限，非電需求需求轉弱，本月下旬起煤價明穩暗降。目前煤制甲醇利潤高于去年同期，甲醇理論下跌空間還有200元/噸左右，空單耐心持有。

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楊帆

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聚烯烴

7月供應過剩矛盾將加劇

烏克蘭襲擊了30多家俄羅斯煉油廠、碼頭和油庫，國際油價延續上漲。周一日盤聚烯烴期貨價格小幅下跌，夜盤再度反彈。華東現貨價格普遍下跌，線性跌110元/噸，PP拉絲跌30元/噸，高基差得到修復。不過由于臨近月底銷售任務完成，生產企業積極挺價。下游開工率持續降低，最快7月底才會回升，618綜合電商平臺銷售總額同比下降6.9%，為多年來首次降低，反映出終端需求下降的現象。隨著7月產量增長，需求進一步下降，聚烯烴面臨加速下跌，建議做空期貨或賣出看漲期權。

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楊帆

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橡膠

政策施力推動需求復蘇，港口庫存加速下降

供給方面：國內產區物候條件處于改善階段，但暴雨天氣頻發仍對割膠作業產生負面影響，而泰國氣候狀況尚未轉好，南部產區累計降水依然不足，增產季放量速率偏緩，原料價格表現堅挺、位于近年同期高位，成本支撐驗證有效，供給端利多因素占優。

需求方面：五部委印發刺激汽車消費新增措施，從放寬限購、財政補貼、置換更新等多方面作出指引，政策推動車市復蘇，乘用車零售增速環比回暖，且輪胎企業開工積極性同步回升，半鋼胎產線開工率維持在同期峰值水平，橡膠需求預期及傳導效率仍較樂觀。

庫存方面：保稅區出庫情況良好、而資源到港維持相對低位，港口庫存加速下降，橡膠庫存結構不斷優化。

核心觀點：政策加碼推進汽車產業消費復蘇，乘用車零售增長預期樂觀，輪胎企業開工積極，而產區原料放量速率依然較慢，膠水及杯膠價格仍處高位，基本面利多因素占優，對滬膠走勢驅動依然向上。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給持續寬松，向上驅動不足

昨日棕櫚油價格震蕩走弱，出口數據不佳以及其他油脂品種的下跌對棕油形成拖累。供給方面，雖然馬來西亞高頻產量數據有所下滑，但主產國仍處增產季，產量易上難下。需求方面，目前暫無明顯利多，馬來西亞高頻出口數據存在較大分歧，需求整體邊際轉弱，且國內庫存壓力仍偏大。綜合來看，棕油處旺產季，需求端利多仍較為有限，向上驅動不足，關注原油價格走勢。

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張舒綺

從業資格：F3037345

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