股指

維持看漲思路不變，滬深300指數兼容性最佳

周四（7月18日），A股整體呈漲勢。因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有走闊，且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則均有回落?？傮w看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.歐洲央行維持既定利率不變，且稱通脹壓力仍偏大、再次降息需要更多數據支持；2.據二十屆三中全會精神，要落實好宏觀政策，積極擴大國內需求，因地制宜發展新質生產力等。

從近日A股整體走勢看，其價格重心穩步上移、且情緒面亦持續改善，技術面多頭特征有明顯強化。而國內積極政策持續推進落地、海外市場流動性環境預期將有轉向，利于推動基本面上行、并提振市場風險偏好?？傮w看，因盈利、估值兩端均有明確利多指引，股指維持看漲思路不變?？紤]具體分類指數，當前仍處弱復蘇階段，但相關產業政策刺激下、部分成長板塊亦有較大漲勢潛力，故宜持穩健為主、兼顧彈性的思路，而滬深300指數兼容性最佳，多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

需求擔憂繼續發酵，銅價壓力加大

上一交易日SMM銅現貨價報78070元/噸，相較前值下跌605元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤跳空低開后進一步走弱。海外宏觀方面，歐央行維持利率不變，美元指數反彈至104上方。但美聯儲9月降息預期持續，上方空間有限。國內方面，關注今日三中全會發布會對相關改革政策的解讀。供給方面，礦端供給仍是主要因素，三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤進一步受壓縮，前期檢修增多造成產量走弱。目前檢修已接近尾聲，關注后續減產是否會發生。下游需求方面，現實需求一般，但預期仍有改善空間。庫存方面，COMEX和LME庫存均出現抬升，庫存壓力有所增強。綜合而言，礦端供給偏緊結構仍將延續，但需求悲觀預期仍在持續，銅價短期上方壓力加劇。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

去庫節奏偏慢，鋁價短期偏弱

上一交易日SMM鋁現貨價報19570元/噸，相較前值下跌190元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩走弱，夜盤跳空低開。海外宏觀方面，歐央行維持利率不變，美元指數反彈至104上方。但美聯儲9月降息預期持續，上方空間有限。國內方面，關注今日三中全會發布會對相關改革政策的解讀。供給方面，6月受云南復產的影響，產量樂觀，但后續難有進一步增長空間，產量增速持續放緩。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，淡季因素下短期或繼續平淡。庫存方面，國內現貨庫存再度小幅抬升，去庫節奏仍偏慢。氧化鋁方面，遠期供給寬松預期仍較為明確，但近月合約受到現貨支撐，近強遠弱格局或將持續。綜合來看，電解鋁供給約束明確，中期向上方向未變。但當前現實需求仍較為疲弱，鋁價短期承壓。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

上游累庫稍有好轉，供應仍未明顯收縮

供應方面，國內開工小幅調整，供應過剩擔憂加劇。鹽湖提鋰已至產量高位，外購原料產量放緩低于預期，云母提鋰開工暫無回暖，自有礦企生產節奏平穩。從海外資源視角分析，非洲礦山持續發運、南美鹽湖部分項目投產、澳洲礦企鋰輝石出口量提振。當周上游鋰鹽廠累庫放緩，關注生產企業產量拐點。

需求方面，材料廠短期維持庫存低位，下游被動補庫行為居多。全球終端市場增速放緩，國內銷量小幅回落，歐美市場擾動增加，新興市場規模小。未來需求增長明確，但短期終端消費維持低迷，材料廠有小幅采購。電車周度銷量波動較大，儲能招投規模同比增加。下游原料庫存天數未改，關注市場采購。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處86450元/噸，期現價差變至300?；罱Y構延續現貨升水，盤面擾動放大基差波動。上游挺價力度收窄，下游采購規模較低，同事材料廠客供比例回升。進口礦價下行，海外礦企無明確減產且新建項目進展順利；產品拍賣情緒不佳，鋰鹽現貨報價已創新低。

總體而言，鋰價下行而供應端停止累庫，冶煉廠家套保意愿仍存；新能源車滲透率趨勢上行，但短期產業鏈出貨不順暢。昨日現貨價格延續跌勢，近月排產環比下滑，市場采購總量無改觀。昨日期貨窄幅震蕩，合約小幅減倉而成交基本持平；原料成本支撐走弱，現貨貨源維持寬松，短期盤面暫無抄底信號。

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劉啟躍

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工業硅

價格仍受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路

供應方面，西南豐水期多維持高產量，同時新疆地區供應仍高位穩定，短期邊際變化較小。消息面上，關于龍頭企業大批量檢修消息不屬實，目前青海、福建、重慶、甘肅等非主產區中小企業檢修情況較多，97硅廠家也有減產，目前來看影響偏小，關注后續情況。主產區生產相對平穩。

多晶硅方面，采購力度整體放緩，基本維持隨采隨購策略，開工依舊保持低位。硅片下游對多晶硅的需求依舊偏弱，疊加多晶硅庫存高位，市場暫無漲價支撐。

有機硅市場弱穩運行，市場新增產能逐步維穩，下游企業看空心態不減，持續剛需為主，預計近期有機硅市場維穩為主。

庫存方面，截至7月12日，工業硅行業總庫存達22.37萬噸，繼續創階段新高?？傮w庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續壓制工業硅價格。

總體來看，從基本面來看，市場弱勢不變，價格仍受到壓制，且中短期內也缺乏上漲驅動。繼續維持賣看漲期權空頭思路。

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葛子遠

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鋼礦

三中全會閉幕，黑色金屬低位震蕩

1、螺紋：宏觀方面，二十屆三中全會閉幕，有新提法、有積極信號，但對商品市場指引偏中性，等待《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》全文；海外主要影響變量是美聯儲降息與特朗普勝選交易，昨日夜盤倫銅大跌。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，暫時相對平衡，其中需求處于3月以來的底部區域。昨日鋼聯數據，螺紋周產量環比降3.75萬噸支223.47萬噸，表需環比降3.83萬噸至231.44萬噸，總庫存續降7.97萬噸至770.57萬噸。近期市場焦點，是鋼筋新舊國標切換問題，由于過渡期短，高庫存區域期現商主動降低舊標庫存，對現貨和螺紋鋼08、09合約拖累較大；鋼廠普遍計劃7月底或8月初切換新國標生產，初期資源供給可能會偏緊，如果上期所修改螺紋交割規則，要求新國標正式實施后舊標現貨不能用于倉單注冊，屆時10合約需要平衡交割資源和交割成本的影響?？傮w看，國內宏觀政策暫保持定性，全年5%增長目標下，下半年可能還是需要政策抵消高基數的影響，建筑鋼材維持供需弱平衡，8月-9月市場消化螺紋舊標庫存，對現貨與近月壓至較強，對10合約可能會有潛在支撐，預計螺紋期價震蕩偏弱運行，近弱遠強。策略上：單邊，仍維持7月新單逢高沽空10合約的思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，二十屆三中全會閉幕，有新提法、有積極信號，但對商品市場指引偏中性，等待《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》全文；海外主要影響變量是美聯儲降息與特朗普勝選交易，昨日夜盤倫銅大跌。中觀方面，板材供需結構相對平衡，但存量庫存仍難消化。昨日鋼聯樣本數據，熱卷周產量環比降4.46萬噸至327.02萬噸，表需微降0.78萬噸至327.97萬噸，總庫存環比小幅降0.95萬噸至423.17萬噸。供給端，鋼廠盈利繼續下滑，本周鋼聯調研，鋼廠盈利比例續降4.77%至32.03%。但鋼廠控產幅度并未隨著鋼廠盈利下滑而擴大，本周鐵水日產環比增加1.36萬噸至239.65萬噸，依然維持近240萬噸的水平。板材消化更多鐵水，供給收縮驅動有限。需求端，三季度可能繼續保持韌性，但直接間接出口未來面臨的貿易環境不確定性正在上升。同時，螺紋新舊標切換對鋼材現貨市場負面影響短期難以消除。綜上，國內宏觀政策暫保持定性，全年5%增長目標下，下半年可能還是需要政策抵消高基數的影響，板材供需行對平衡，但高庫存難以消化，二季度以來庫銷比基本走平，預計短期熱卷期價跟隨螺紋震蕩偏弱運行。策略上：單邊，暫維持7月新單逢高沽10合約的思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，5%增長目標下，國內仍需要穩增長政策抵消下半年高基數的影響；海外交易美聯儲降息與特朗普勝選預期，昨日夜盤倫銅繼續回調。中觀方面，鋼材供需相對平衡，庫存中性，其中板材庫存較難消化。雖然鋼廠盈利繼續下滑，本周鋼廠盈利比例下降至32.03%，但鋼廠控產幅度并未擴大。本周鋼聯樣本鐵水日產環比回升1.36萬噸至239.65萬噸，富寶樣本廢鋼日耗量微降0.09萬噸至47.07萬噸。鐵礦供應過剩格局明確，上半年進口礦發運、到港量超預期，導致港口進口礦庫存持續積累至今，本周增值1.51億噸以上。近期鐵礦供給有邊際減少的信號，一是澳礦沖量結束，發運環比回落，二是礦價下跌導致海外非主流礦發運大幅減少，三是國內礦山生產受約束，7月12日當周數據國內礦山開工率及精粉日產大幅下降，且近期仍無復產信號。綜合看，鐵礦供給過剩格局較明確，但海外非主流礦供給對鐵礦價格下跌較為敏感，國產礦供給約束，預計鐵礦價格上有壓力，下有支撐，繼續區間運行，波幅較上半年收窄，關注800附近的支撐力度。策略上：單邊，觀望；組合，可參與鐵礦9-1正套交易，價差22.5（+2）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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煤炭產業鏈

煤礦生產受制、下游需求回落，供需矛盾暫不突出

焦炭：供應方面，焦企經營狀況企穩、提產積極性見頂，焦爐開工維持此前生產節奏，焦炭供給端變動不大。需求方面，高爐開工邊際回落帶動焦炭剛需同步走弱，而終端消費淡季臨近，鋼廠盈利能力一般制約原料補庫持續性，現實需求兌現難有增量，關注本周會議對后續政策預期的導向?，F貨方面，焦化廠廠內庫存處于相對低位、且出貨積極，但貿易環節接貨意愿降低，看漲心態趨緩，現貨市場陷入震蕩局面。綜合來看，焦爐提產積極性受限、下游剛需兌現亦有下滑，焦炭供需陷入雙弱格局，基本面對價格驅動有所減弱，期價走勢震蕩為主，價格方向或跟隨成材，關注本周政策導向及后續需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，山西大礦不同程度限產、減產，產地安監局勢升溫，煤礦復產節奏中斷，洗煤廠產能利用率同步下降，月內增產幅度有限；進口煤方面，遠期供應充足壓制海飄煤價，但澳煤進口利潤依然不佳，而中蒙口岸通關恢復，蒙煤性價比優勢突出。需求方面，鋼焦企業生產環節邊際走弱，焦煤入爐剛需支撐同步下降，而坑口競拍環節未有起色、保量銷售為主，關注終端需求預期變化。綜合來看，焦爐提產積極性不佳，淡季需求制約鋼焦企業原料備貨，礦端累庫壓力又起，但產地安監擾動煤礦生產，原煤產出及洗煤開工同步下滑，基本面多空交織，焦煤走勢震蕩概率更高，關注宏觀政策導向及煤礦后續復產節奏。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給過剩，純堿前空持有

現貨：7月18日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2200元/噸（0/0），華中重堿2000-2200元/噸（0/0），本周現貨走勢偏弱。7月18日，浮法玻璃全國均價1486元/噸（-0.47 %），華東、華南、西南、東北現貨跌10-20。

上游：7月18日，隆眾純堿周度綜合產能利用率86.8%，周度產量72.36萬噸，環比上周下降0.44萬噸（-0.6%）。隆眾調研，下周個別檢修企業將逐步恢復，且暫無新增檢修計劃，預計供應將呈現增加趨勢，產量回升至75萬噸以上，開工9成左右。

下游：玻璃總運行產能保持平穩。（1）浮法玻璃：7月18日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。昨日主產地產銷率漲跌互現，沙河75%（↑），湖北78%（↓），華東91%（↑），華南95%（↓）。（2）光伏玻璃：7月18日，運行產能113640t/d（0），開工率83.66%（0），產能利用率91.29%（0）。

庫存：純堿，（1）純堿廠家庫存89.95萬噸，較周一下跌0.31萬噸（+0.34%），企業待發訂單下降，維持13+天，庫存基本能到本月底至下月初，（2）社會庫存窄幅下降，整體波動較小，下降幅度1萬噸左右；（3）玻璃廠純堿庫存可用天數，35%的樣本，場內19.61天，降2.21天，場內+待發27.23天，降4天；45%的樣本，場內18.56天，降1.93天，場內+待發24.86天，降3.46天；50%的樣本，場內18.06天，降1.90天，場內+待發24.76天，降3.49天。玻璃，浮法玻璃廠玻璃原片庫存6513.6萬重箱（+2.44%）。7月15日，玻璃深加工企業訂單天數10.0天，環比持平，同比-39.0%。

點評：（1）純堿：夏季檢修季進度快過半，但截至目前檢修企業并不多。本周三友檢修，純堿周度綜合產能利用率降至86.8%，據隆眾調研，下周無新增檢修，開工與產量均將回升。關注剩余有檢修計劃的企業何時兌現夏季檢修。短期輕重堿剛需變化較小，中游交割庫存偏高，因此下游補庫需求是彈性的主要來源。不過，即使按照較為樂觀的假設條件估算今年純堿年度供需平衡，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后純堿供給過剩、庫存積累的大方向。綜合評估多空策略的勝率（驅動）和賠率（向上、向下空間），純堿逢高沽空的思路相對更優。建議純堿09、01合約前空耐心持有，短期關注1900的支撐力度，中期關注純堿供需矛盾積累的節奏。（2）浮法玻璃：地產供給端超調+7月重點城市二手房成交環比下降+汽車鏈出口風險增加，玻璃需求缺乏改善動能。與此同時，玻璃產線冷修節奏放緩，7月日熔量維持17萬噸以上，較剛需過剩。玻璃供給壓力需要玻璃價格繼續向下擠壓行業盈利空間，倒逼玻璃廠擴大冷修規模來實現。近期，玻璃期貨價格已接近前低，沙河現貨價格已跌破3月低點，雙雙接近玻璃天然氣工業的理論現金成本，若持續，浮法玻璃冷修預期將增強。另外，下游行業，如玻璃深加工企業，玻璃庫存偏低，關注旺季來臨前（8月）下游補庫的可能性。新單暫時觀望。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有，關注1900的支撐力度；玻璃新單觀望；組合，觀望。

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原油

原油短期或維持當前區間震蕩格局

供應方面，消息顯示OPEC在8月會議不會討論改變從第四季度開始增產的計劃，目前市場局面主流觀點認為OPEC+恢復其自愿減產的產量的決定會重新帶來供應過剩局面。

EIA公布的周度數據顯示原油庫存繼續下降，但汽柴油均超預期大幅累庫。7月12日當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少487.0萬桶，降幅1.09%。精煉油庫存增加345.4萬桶，汽油庫存增加322.8萬桶。三季度是原油傳統去庫階段，油價暫暫無明顯下行壓力。

微觀方面，歐美市場WTI原油的月差結構仍維持強勢，而SC原油期貨近端月差出現逐漸趨向貼水結構。SC與歐美市場跨區價差跌至年內低位。

總體而言，當前市場表現偏弱，原因在于需求旺季存在樂觀預期落空風險，短期或維持當前區間震蕩格局。

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葛子遠

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聚酯

產業鏈驅動暫有限，PTA趨穩震蕩

PTA供應方面，海倫石化PTA總產能240萬噸，一套120萬噸裝置因故停車，重啟時間待定；新疆中泰PTA總產能120萬噸，該裝置6月下因故停車，當下升溫重啟中。PTA開工穩定81.02%。

乙二醇供應方面，遼寧北方化學、通遼金煤、神華榆林、古雷、福煉等裝置下半年均有檢修計劃，湖北三寧計劃8月份轉合成氨。7月17日國內乙二醇總開工60.56%（平穩)，一體化60.12%（平穩)；煤化工61.35%(平穩)。7月港口顯性庫存仍有去庫預期，截至7月18日，華東主港地區MEG港口庫存總量59.49萬噸，較上一統計周期降低0.59萬噸。本周雖主港發貨收縮，然整體到貨量偏少，因此港口庫存延續去化趨勢。

需求方面，截止7月12日，聚酯綜合負荷86.2%，已經連續四周下降；江浙加彈開機率80%，織機開機率70%連續六周保持下降。秋冬季訂單的打樣時間一般在八月下旬，時間間隔還有一月有余。

成本端，需求旺季存在樂觀預期落空風險，但從微觀結構看，WTI原油的月差結構仍維持強勢，對油價有一定支撐。

總體而言，產業鏈驅動暫有限，PTA或逐漸趨穩震蕩。乙二醇進口縮量、庫存相對低位，繼續回調的空間較小。

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葛子遠

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甲醇

產量降至一年新低，需求依然低迷

本周西北新增6套裝置檢修，全國甲醇裝置開工率下降3.88%，產量減少至158萬噸，達到一年新低。下周多套檢修裝置計劃重啟，產量預計重回160萬噸以上。上周誠志大裝置停車、小裝置開車，全國甲醇制烯烴裝置開工率下降1.86%，甲醛和醋酸開工率大幅回升，淡季即將結束。港口和社會庫存偏高，煤價多次上漲未果，當前煤制甲醇利潤處于近5年中等水平，對甲醇價格難以形成支撐。如果短期內產量順利回升，甲醇期貨價格仍有50-100元/噸下跌空間，如果檢修裝置依然較多或者華東外采烯烴裝置提前重啟，那么甲醇期貨價格將止跌，未來兩周期貨空單和賣看漲做好止盈準備。

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聚烯烴

產量小幅增長，下游開工繼續降低

本周新增檢修裝置大幅減少，聚烯烴產量不再下降，其中PE增加1.6%，PP減少0.22%。PE下游開工率降低0.26%，其中管材和包裝膜開工率延續下降，而注塑和農膜開工率已經開始回升。PP下游開工率降低0.62%，其中塑編和管材開工率下降2%。按照季節性規律，PE下游開工率最快8月中旬開始回升，PP下游開工率最快8月底開始回升。6月塑料制品產量為61.6.6萬噸，同比增長2.54%，上半年累計產量為3619萬噸，同比增加2.35%，盡管較2022和2023年的負增長改善，但增速依然偏低，顯示終端需求偏弱。供應逐步增長，需求處于淡季，聚烯烴價格預計偏弱震蕩。

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楊帆

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橡膠

輪企開工繼續分化，終端需求預期并不悲觀

供給方面：國內產區物候條件趨于正常，增產季預期逐步兌現，且泰國南部亦進入放量階段，合艾市場膠水及杯膠走勢高位回落，但價格水平仍處同期高位，而考慮今夏極端天氣發生概率增高，關注氣候變動對割膠生產節奏的影響。

需求方面：政策發力持續托底車市復蘇，乘用車零售增速穩步回暖，且各地政府計劃推動新一輪消費刺激，橡膠終端需求預期樂觀，而輪胎企業延續分化格局，全鋼胎產線開工積極性降至低位，但半鋼胎開工率維持同期高點，需求傳導并未完全受阻。

庫存方面：國內加工廠生產恢復，產區庫存及滬膠倉單小幅增長，但整體庫存水平仍處低位，且港口延續降庫之勢，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：輪企開工呈現分化局面，半鋼胎產線優于全鋼胎，但終端車市受政策推動穩步增長，需求預期并不悲觀，而原料生產雖處季節性放量階段，極端氣候擾動因素仍存，海外橡膠進口資源不及往年，港口延續降庫之勢，短期基本面對膠價驅動減弱，滬膠走勢震蕩為主。

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棕櫚油

需求難有起色，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤跳空低開后震蕩下行。高頻產量數據顯示，7月上旬馬棕產量環比大幅抬升，且目前仍處旺產季，產量預期仍較為樂觀。需求方面，其他油脂價格疲弱以及需求國庫存較高均對需求端形成制約，但馬棕高頻出口數據也同樣呈現樂觀。綜合來看，棕櫚油供需面多空因素交織，而國內油脂供給整體偏充裕，進一步向上空間或有限。

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