股指

推漲動能明確，繼續持有滬深300期指多單

周一（7月22日），A股整體表現震蕩偏弱。當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.央行打出“降息”組合拳，包括下調LPR基準利率、OMO操作利率均為10個基點，以加大金融支持實體經濟力度；2.《關于加快發展節水產業的指導意見》發布，至2027年其產業規模將達萬億級別。

A股短線走勢雖有調整，但關鍵位支撐明確、且整體情緒亦未弱化，技術面漲勢特征依舊顯著。而國內宏觀和產業政策持續加碼，基本面整體則延續復蘇大勢，盈利端因素仍將持續提振A股。此外，海內外流動性環境改善預期，亦利于提升估值和市場信心?？傮w看，積極推漲動能明朗，A股漲勢不變。再考慮具體分類指數，從相關利多映射關聯度、盤面印證看，價值、成長風格均有表現機會，宜持均衡配置思路，繼續持有兼顧性最佳的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求擔憂繼續發酵，銅價階段性承壓

上一交易日SMM銅現貨價報76230元/噸，相較前值下跌305元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后偏弱運行。海外宏觀方面，美聯儲降息預期及美國大選增加了市場不確定性，美元寬幅震蕩，但目前美元仍處偏高水平，上方空間有限。國內方面，央行昨日進行降息，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，礦端供給仍是主要因素，現貨加工費自低位小幅反彈，但三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤整體繼續受壓縮，關注后續減產是否會有實質性落地。下游需求方面，現實需求仍表現一般。庫存方面，COMEX和LME庫存均出現抬升，庫存壓力有所增強。綜合而言，短期內需求悲觀預期仍在持續，銅價階段性承壓。但從中期來看，降息的臨近以及需求的潛在改善空間均對銅價存支撐。

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投資咨詢部

張舒綺

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投資咨詢：Z0013114

有色

金屬（鋁）

去庫節奏偏慢，鋁價短期偏弱

上一交易日SMM鋁現貨價報19430元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩走弱，夜盤低開后橫盤運行。海外宏觀方面，美聯儲降息預期及美國大選增加了市場不確定性，美元寬幅震蕩，但目前美元仍處偏高水平，上方空間有限。國內方面，央行昨日進行降息，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，進入7月后產量增速持續放緩，當前難有復產及新增產能，供給預計難有起色。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，淡季因素下短期或繼續平淡。庫存方面，國內現貨庫存再度小幅抬升，去庫節奏仍偏慢。氧化鋁方面，遠期供給寬松預期仍較為明確，但近月合約受到現貨支撐，近強遠弱格局或將持續。綜合來看，電解鋁供給約束明確，中期向上方向未變。但當前現實需求仍較為疲弱，鋁價短期繼續承壓。

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投資咨詢部

張舒綺

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聯系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

關注供應變動情況，盤面暫無明確驅動

供應方面，國內開工小幅調整，海外強震擾動結論未明。鹽湖提鋰已至產量高位，外購原料產量放緩低于預期，云母提鋰開工有所下行，自有礦企生產節奏平穩。海外資源視角分析，非洲礦山持續發運、南美短期擾動增加、澳洲礦企鋰輝石出口量增長。上游鋰鹽廠累庫趨勢放緩，關注海外鹽湖最新動態。

需求方面，材料廠短期維持庫存低位，下游仍未達到庫存拐點。終端市場增速放緩，國內銷量符合預期，歐美市場政策變動，新興市場規模小。未來需求增長明確，短期終端消費維持低迷，材料廠僅有少量采購。電車周度銷量波動大，儲能招投規模同比增加。下游原料庫存天數低位，關注市場現貨采購。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維穩，價格處86450元/噸，期現價差變至-800。近期呈現期貨首次升水，盤面對利多因素較敏感。上游挺價力度收窄，下游采購規模低，同時材料廠客供比例增加。進口礦價下行，海外礦企無明確減產但短期鹽湖擾動加??；鋰鹽拍賣價無提振，市場現貨報價持續震蕩。

總體而言，鋰價下行而供應端停止累庫，冶煉廠家套保意愿仍存；新能源車滲透率趨勢上行，但產業鏈出貨不順暢。市場現貨價格暫時維穩，近月排產環比下滑，市場采購總量仍偏弱。昨日期貨窄幅震蕩，合約小幅增倉而成交明顯回落；原料成本支撐走弱，但海外供應生變，短期盤面有望維持震蕩格局。

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投資咨詢部

劉啟躍

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工業硅

價格仍受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路

供應方面，西南豐水期多維持高產量，同時新疆地區供應仍高位穩定，短期邊際變化較小。目前青海、福建、重慶、甘肅等非主產區中小企業檢修情況較多。

多晶硅方面，多晶某頭部企業生產穩定，月內也有個別企業檢修后復產，但大部分企業仍延續不同程度的檢修降負，且部分企業有繼續推進減產的計劃，7月份產量環比或仍會減少。

有機硅市場弱穩運行，市場新增產能逐步維穩，下游企業看空心態不減，持續剛需為主，預計近期有機硅市場維穩為主。

庫存方面，工業硅新一期樣本廠庫+港口社庫+期貨交割庫合計庫存再增加0.78萬噸至71.43萬噸，倉單消化困難?？傮w庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續壓制工業硅價格。

總體來看，從基本面來看，市場弱勢不變，價格仍受到壓制，且中短期內也缺乏上漲驅動。繼續維持賣看漲期權空頭思路。

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葛子遠

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鋼礦

弱現實壓力增強，黑色金屬爐料跌幅領先

1、螺紋：宏觀方面，昨日央行降息，1年期和5年期LPR分別降10BPS，但市場反饋并不積極，權益、商品紛紛下跌；海外美聯儲降息+特朗普勝選，市場對經濟擔憂有所上升，外盤原油、有色連續下跌。中觀方面，建筑鋼材基本面變化不大，供需維持弱平衡狀態，產、銷、存三者均處于偏低水平。近期市場主要下行壓力在于，9月25日鋼筋新舊國標切換，出于對舊標庫存流動性下降的擔憂，期現商庫存拋壓較重，現貨價格加速下殺。昨日各地螺紋現貨價格普跌10-50，杭州現貨跌至3290，上?，F貨跌至3230，武漢現貨跌至3270，新疆螺紋跌破3000?？傮w看，宏觀政策利好影響有限，建筑鋼材供需雙弱，現貨加速下探，弱現實壓力增強，預計螺紋期價震蕩下行，短期關注前低附近的支撐。策略上：單邊，7月暫持逢高沽空思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日央行降息，1年期和5年期LPR分別降10BPS，但市場反饋并不積極，權益、商品紛紛下跌；海外美聯儲降息+特朗普勝選，市場對經濟擔憂有所上升，外盤原油、有色連續下跌。中觀方面，板材供需雙旺，但存量庫存仍難消化。需求端，板材下游消費仍具備韌性，但隨著特朗普勝選概率上升，以及海外貿易保護主義升溫，直接、間接出口風險也在上升。供給端，鋼廠虧損范圍擴大，但鋼廠控產幅度并未隨著鋼廠盈利下滑而同步擴大，上周鐵水日產回升，導致板材供給收縮不足，繼續高位運行。板材消費難以同時消化產量和存量高庫存，疊加建筑鋼材舊標庫存清理，帶動建筑鋼材現貨價格加速下探，預計淡季鋼廠盈利收縮，虧損減產的概率仍偏高。綜上，宏觀政策利好影響有限，板材高庫存仍待消化，鋼鐵行業弱現實壓力尚未化解，預計熱卷期價跟隨螺紋震蕩下行，關注前低附近的支撐。策略上：單邊，7月暫持逢高沽空思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日央行降息，市場對政策利好反應鈍化，權益、商品均走弱；海外美聯儲降息+特朗普勝選，市場對經濟擔憂有所上升，外盤原油、有色連續下跌。對大宗商品指引均偏空。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，國標切換導致建筑鋼材現貨價格加速下殺；而板材消費難以同時消化高產量以及存量高庫存。鋼廠虧損范圍持續擴大，雖然短期鋼廠控產幅度并未同步擴大，且旺季高爐生產還有階段性回升的可能，但下半年鐵水向下驅動和空間明顯大于向上。同時，鐵礦供應過剩格局較為明確，港口進口礦庫存已增至1.51億噸以上。近期鐵礦供給邊際有所減量，即澳礦發運季節性回落、非主流礦發運減少，以及國內礦山生產約束，但從總量上，仍難以扭轉鐵礦供給過剩矛盾。綜合看，鐵礦短期供給有邊際減量，但全年過剩矛盾較突出，預計鐵礦價格上方壓力位置明確，將向下試探礦山邊際成本90美金，盤面750附近。策略上：單邊，觀望；組合，可參與鐵礦9-1正套交易，價差22（-0.5）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤炭產業鏈

需求預期走弱，現貨價格回調、期價走勢承壓

焦炭：供應方面，焦化企業經營狀況持穩、提產積極性見頂，生產環節維持此前節奏，焦炭日產變動不大。需求方面，高爐開工再度回升支撐焦炭入爐剛需，但終端淡季需求來臨，政策層面未見明顯利好，需求預期逐步走弱?，F貨方面，焦企出貨積極對后市仍較樂觀，但鋼廠采購積極性或將減弱，貿易環節接貨意愿同步降低，下游看跌心態增多，港口貿易價格率先下調，現貨市場面臨下行壓力。綜合來看，焦爐生產持穩，焦炭現實需求兌現雖有支撐，但傳統淡季制約下游補庫意愿，鋼廠備貨持續性不佳，基本面對價格驅動趨于利空，現貨市場出現降價心態，期價走勢繼續承壓下行，關注后續原煤成本支撐及終端需求能否出現增量。

焦煤：產地煤方面，會議影響淡化、煤礦重回復產節奏，但產地安監未見明顯放松，月內增產幅度仍將有限；進口煤方面，遠期供應充足壓制海飄煤價，但澳煤進口利潤依然不佳，而中蒙口岸通關恢復，蒙煤性價比優勢突出。需求方面，焦爐開工提產積極性一般，現實需求難有增量，而淡季來臨壓制遠期需求預期，鋼焦企業原料補庫幅度受限，坑口競拍難有起色，礦端再現累庫壓力。綜合來看，焦煤入爐剛需支撐走弱、下游原料備貨持續性亦遭受考驗，庫存壓力繼續向上游轉移，而煤礦生產受制程度邊際減弱，煤價預期重回弱勢，下行壓力逐步增強，關注礦端復產節奏對供應壓力的影響。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

供給過剩，純堿前空持有

現貨：7月22日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1850-2050元/噸（-50/-100），華中重堿2000-2100元/噸（0/-100），周期多地現貨價格下調。7月22日，浮法玻璃全國均價1471元/噸（-0.61%），華北、華東、東北現貨跌10，華南現貨跌30。

上游：7月22日，隆眾純堿日開工率88.39%，日檢修損失量降至1.38萬噸，裝置開工負荷繼續回升。

下游：玻璃總運行產能保持平穩。（1）浮法玻璃：7月22日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月22日，運行產能113640t/d（0），開工率83.66%（0），產能利用率91.29%（0）。

點評：（1）純堿：夏季檢修季進度快過半，但截至目前檢修企業并不多，昨日純堿裝置開工率已回升至88.39%，本周暫無新增檢修，預計開工與產量均將回升。目前還有5家企業計劃8月檢修，關注檢修兌現節奏。短期輕重堿剛需變化較小，其中光伏玻璃、浮法玻璃行業盈利持續萎縮，前者點火節奏放緩，后者冷修預期或增強。中游交割庫存偏高，向下游轉移的路徑不暢。綜合考慮純堿在產裝置、庫存，即使按照較為樂觀的假設條件估算純堿供需，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后純堿供給過剩、庫存積累的大方向。維持純堿逢高沽空的思路，建議純堿09、01合約前空耐心持有，關注純堿供需矛盾積累的節奏。（2）浮法玻璃：6月地產供給端超調壓力未緩解，特朗普勝選概率提高，國產汽車鏈未來的出口風險增加，7月二手房成交環比回落，玻璃剛性需求缺乏改善動能。與此同時，6月玻璃產線冷修節奏已放緩，預計7月浮法玻璃日熔量將回到17.2萬噸，浮法玻璃供給較剛需過剩的格局明確。玻璃供需矛盾的解決，可能依賴于浮法玻璃行業大范圍虧損冷修。近期，玻璃期現價格已跌至天然氣工藝理論現金成本，即1400-1450附近，全行業天然氣工藝已虧損，占浮法玻璃產能的50%。若虧損持續，浮法玻璃冷修可能是早晚的事情。浮法玻璃向下驅動較強，但短期估值下探空間有限，中期估值下行空間能否打開可能要看純堿等原料價格下跌空間。策略上，建議新空在01合約上逢高入場。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；玻璃新空尋找在01合約上的機會；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

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原油

價格下沿有支撐，油價或有所企穩

宏觀方面，目前市場關注特朗普勝選的情境，所謂“特朗普交易”使市場對美國通脹預期高漲。對原油而言，特朗普勝選將增加頁巖油能源供應，利空影響更為明顯。

供應方面，隨著哈以?；鹫勁械耐七M及颶風影響有限過后，市場看漲熱情消退。但原油市場三季度供需平衡仍相對健康，歐美原油強月差結構也顯示出沒有明顯過剩壓力。

需求方面，美國EIA數據顯示截至7月中旬美國今年原油加工量較去年同期增長了31萬桶/日。國內1至6月累計原油進口量約2000萬噸，同比減少2.3%。

總體而言，供需面后續關注OPEC8月會議。由于旺季時間窗口仍在，原油也處在季節性降庫階段，當前價格下沿附近支撐明顯，油價或有所企穩。

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葛子遠

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從業資格：F3062781

聚酯

產業鏈驅動暫有限，PTA趨穩震蕩

PTA供應方面，海倫石化PTA總產能240萬噸，一套120萬噸裝置因故停車，重啟時間待定；新疆中泰PTA總產能120萬噸，該裝置6月下因故停車，當下升溫重啟中。PTA開工穩定81.02%。

乙二醇供應方面，國內乙二醇總開工60.28%(升0.82%)，一體化59.68%(升1.28%)，煤化工61.35%(平穩)。上周華東主港地區MEG港口庫存總量59.49萬噸，環比降低0.59萬噸。本周預計港口庫存延續去化趨勢。

需求方面，江浙地區化纖織造綜合開工率為64.19%，環比上周下降0.97%。終端織造訂單天數平均水平為9.76天，較上周減少0.50天?？椩煨袠I開工負荷已連續九周下行，市場淡季深入，訂單匱乏，庫存壓力明顯。雖秋冬季節訂單詢單氣氛稍有升溫，但訂單下達進展緩慢。

成本端，特朗普勝選將增加頁巖油能源供應，利空預期明顯。但旺季窗口和當前價格下，原油仍有支撐。

總體而言，產業鏈驅動暫有限，PTA或逐漸趨穩震蕩。乙二醇進口縮量、庫存相對低位，繼續回調的空間較小。

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葛子遠

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甲醇

部分烯烴裝置重啟，關注期貨前低支撐

6月甲醇進口量為105.73萬噸，與5月持平，上半年進口量合計為630.26萬噸，同比減少6%。一季度伊朗裝置運行不穩定，導致1-5月來自伊朗的進口量不足30萬噸，6月來自伊朗的進口量增加至15萬噸，三季度伊朗進口量預計持續增加。本周新增檢修裝置減少，中天合創、山東明水和晉煤華昱等裝置計劃重啟，開工率預計正式結束下降。周一甲醇期貨價格窄幅震蕩，各地現貨價格普遍下跌，市場成交冷清。浙江興興MTO裝置已于上周末重啟，天津渤化也將于近期恢復，南京誠志預計9月開車，隨著烯烴需求回升，沿海甲醇供應過剩的情況將得到緩和，有利于甲醇期貨價格企穩，關注09合約前低2473的支撐。

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楊帆

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F3027216

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聚烯烴

6月進出口量均減少，本周開工率預計回升

6月PE進口量為100.56萬噸，同比-6.64%，上半年合計進口量為653.82萬噸，同比+3.38%，其中HD進口量同比+11%，LD同比-5%，LL持平。6月PP出口量為16.79萬噸，環比-24.27%，上半年合計出口量為126.08萬噸，同比+87.81%。6月彩電產量同比增加11%，汽車產量同比增加2%。冰箱和洗衣機同比小幅減少，多數家電產量增速放緩，說明注塑需求表現一般。巴以沖突緩和、市場擔心四季度供應過剩，國際油價再度下跌。本周多套檢修裝置重啟，開工率將大幅上升，而下游開工率仍處于低位?；久嫒狈?，聚烯烴價格預計延續下跌。

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楊帆

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橡膠

港口延續降庫態勢，供需格局預期良好

供給方面：國內產區物候條件趨于正常，割膠作業穩步恢復，原料供應放量帶動收膠價格回落，但泰國南部降水依然同比偏低，合艾市場膠水及杯膠價格仍處于季節性高點，泰國天膠生產及出口延續低位水平，國內到港資源相對不足。

需求方面：7月前2周乘用車零售同比增長3%、環比回升6%，以舊換新政策不斷推進，購置補貼疊加廠商讓利，車市主動清庫存，汽車產業復蘇態勢延續；而輪胎生產受益于此維持同比高增，半鋼胎生產積極性持續處于同期峰值，橡膠需求預期及傳導效率樂觀。

庫存方面：進口膠到港弱于季節性特征，港口降庫態勢得到延續，而滬膠倉單雖小幅增長、產區累庫并不顯著，庫存結構仍處改善階段。

核心觀點：消費刺激相關政策持續發力，車市產銷增長預期不改，輪企生產環節表現積極，港口庫存維持去庫之勢，需求預期尚較樂觀，膠價底部區間明確，但供應增長壓制價格，基差收斂則制約短期滬膠上方空間，基本面多空交織，滬膠走勢大概率延續筑底。

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劉啟躍

從業資格：

F3057626

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F3057626

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棕櫚油

供需雙強，棕油區間內運行

昨日棕櫚油價格震蕩走高。高頻產量數據顯示，7月上旬馬棕產量環比大幅抬升，且目前仍處旺產季，產量預期仍較為樂觀。需求方面，需求國庫存較高均對需求端存在制約，但馬棕高頻出口數據也同樣呈現樂觀。綜合來看，棕櫚油供需面多空因素交織，但國內油脂供給整體偏充裕，且油脂板塊整體基本面一般，棕油或維持在區間內寬幅震蕩。

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投資咨詢部

張舒綺

從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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從業資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114