股指

宜持穩健、均衡思路，滬深300指數配置價值最佳

周三（7月17日），A股整體呈震蕩市、而主要板塊分化較大。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，且整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現?？傮w看，市場一致性預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據美聯儲最新經濟狀況褐皮書報告，預計未來6個月經濟增長將放緩；2.截至目前，A股已有138家上市公司提出中期分紅方案、達去年同期數量的70%，且預計總數仍將增加。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐穩步夯實、且情緒面亦有改善，技術面筑底上行信號進一步增強。國內政策面積極因素將持續推進落地、海外市場流動性環境預期將有轉向，將從盈利和估值兩大維度提振A股?？傮w看，相關利多因素依舊明朗、股指仍宜持多頭思路。再考慮具體分類指數，當前仍處弱復蘇階段、主要板塊輪漲切換仍較快，宜持穩健、均衡思路，滬深300指數為最優標的，多單繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求擔憂仍未消退，銅價短期偏謹慎

上一交易日SMM銅現貨價報78675元/噸，相較前值下跌460元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅走弱。海外宏觀方面，昨日美元指數受日元走強的影響，回落至103.6附近。疊加降息預期維持高位，美元上方壓力持續。國內方面，上半年經濟數據顯示內需仍有待鞏固，關注政策加碼情況。供給方面，礦端供給仍是主要因素，三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤進一步受壓縮，前期檢修增多造成產量走弱。目前檢修已接近尾聲，關注后續減產是否會發生。下游需求方面，現實需求一般，但預期仍有改善空間。庫存方面，COMEX和LME庫存均出現抬升，庫存壓力有所增強。綜合而言，礦端供給偏緊結構仍將延續，但需求預期存在不確定性，銅價短期價格承壓。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

去庫節奏偏慢，鋁價短期偏弱

上一交易日SMM鋁現貨價報19760元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續震蕩走弱，但跌幅略有縮窄。海外宏觀方面，昨日美元指數受日元走強的影響，回落至103.6附近。疊加降息預期維持高位，美元上方壓力持續。國內方面，上半年經濟數據顯示內需仍有待鞏固，關注政策加碼情況。供給方面，6月受云南復產的影響，產量樂觀，但后續難有進一步增長空間，產量增速持續放緩。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，淡季因素下短期或繼續平淡。但中期來看仍有積極因素。庫存方面，現貨庫存略有回落，上期所庫存抬升，去庫節奏仍偏慢。氧化鋁方面，印尼可能放松鋁土礦出口強化了市場對原料供給轉向寬松的預期，疊加國產礦遠期復產預期仍存，近月合約雖然受到現貨支撐，但遠月合約上方壓力偏強。綜合來看，電解鋁供給約束明確，下方支撐仍存。但當前現實需求仍較為疲弱，鋁價短期承壓。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期悲觀情緒放大，盤面暫無利多消息

供應方面，國內周度開工調整，供應過剩擔憂加劇。鹽湖提鋰已至產量高位，外購原料產量放緩低于預期，云母提鋰開工暫無回暖，自有礦企生產節奏平穩。從海外資源視角分析，非洲礦山持續發運、南美鹽湖部分項目投產、澳洲礦企鋰輝石出口量提振。短期供應寬松格局難轉變，關注生產企業產量拐點。

需求方面，材料廠短期維持庫存低位，下游被動補庫行為居多。全球終端市場增速放緩，國內銷量小幅回落，歐美市場擾動增加，新興市場規模小。未來需求增長明確，但短期終端消費維持低迷，下游排產環比走弱。電車周度銷量波動較大，儲能招投規模同比增加。下游原料庫存天數持平，關注市場采購。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處87350元/噸，期現價差變至2300?；罱Y構延續現貨升水，盤面擾動放大基差波動。上游挺價力度收窄，下游當前采購意愿偏弱，材料廠客供比例回升。進口礦價下行，海外礦企無減產信號且新項目預期投產；產品拍賣情緒不佳，現貨實際銷售并未回暖。

總體而言，鋰價下行而供應端持續累庫，冶煉廠家套保意愿仍存在；新能源車滲透率趨勢上行，但短期電池出貨量受阻。昨日現貨價格延續跌勢，近月排產環比下滑，市場采購總量無改觀。昨日期貨持續下跌，合約小幅增倉而成交基本持平；成本支撐位置下移，現貨貨源維持寬松，短期盤面暫無抄底信號。

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劉啟躍

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工業硅

消息面擾動平息，實際供需仍相對寬松

供應方面，西南豐水期多維持高產量，同時新疆地區供應仍高位穩定，短期邊際變化較小。消息面上，關于龍頭企業大批量檢修消息不屬實，目前青海、福建、重慶、甘肅等非主產區中小企業檢修情況較多，主產區生產相對平穩。

多晶硅方面，采購力度整體放緩，基本維持隨采隨購策略，開工依舊保持低位。硅片下游對多晶硅的需求依舊偏弱，疊加多晶硅庫存高位，市場暫無漲價支撐。

有機硅市場弱穩運行，市場新增產能逐步維穩，下游企業看空心態不減，持續剛需為主，預計近期有機硅市場維穩為主。

庫存方面，截至7月12日，工業硅行業總庫存達22.37萬噸，繼續創階段新高?？傮w庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續壓制工業硅價格。

總體來看，工業硅供需面相對寬松，下游多晶硅市場開工情況仍未有改善，價格持續受到壓制。且中短期內也缺乏上漲驅動。繼續維持空頭思路。

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葛子遠

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鋼礦

鋼筋新舊標切換沖擊現貨市場，螺紋近月價格下行壓力較大

1、螺紋：宏觀方面，國內暫無增量信息，市場靜待三中全會的政策信息；美國經濟邊際逐步降溫，美聯儲降息預期升溫，美國大選特朗普勝選（低利率+寬財政+提高關稅）概率較高，美元指數連續走弱，美國十債收益率創4個月以來新低，倫銅繼續回調。中觀方面，基本面變化不大。本周鋼谷及找鋼樣本數據顯示，建筑鋼材供減需增，庫存下降，維持弱平衡狀態。鋼筋新舊標切換短期對市場沖擊較大。根據文件，鋼筋新標將于9月25日起實施，多數鋼廠發布公告將于8月起改生產新標鋼筋，市場拋售舊標鋼筋庫存，導致現貨加速跌價，考慮9月后舊標螺紋可能存在交割風險，8月、9月螺紋鋼期貨價格拋壓增加，跌幅領先?？傮w看，國內宏觀政策維持定性，而鋼鐵產業弱現實，且市場近期清理螺紋舊標庫存，預計近期螺紋期價震蕩向下概率較高。策略上：單邊，暫維持7月新單逢高沽空10合約的思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，國內暫無增量信息，市場靜待三中全會的政策信息；美國經濟邊際逐步降溫，美聯儲降息預期升溫，美國大選特朗普勝選（低利率+寬財政+提高關稅）概率較高，美元指數連續走弱，美國十債收益率創4個月以來新低，倫銅繼續回調。中觀方面，板材基本面暫未發生實質性變化。本周第三方樣本板材數據略有分化，其中鋼谷樣本熱卷供需雙降，庫存增加；找鋼樣本熱卷供增需降，庫存繼續增加，總庫存及庫銷比均接近同期最高水平。鋼材供需矛盾在板材環節有所積累，鋼廠盈利能力下降，將繼續控產。只是當前鋼廠控產方式對板材供給收縮的推動作用較為有限。同時，螺紋新舊標切換沖擊現貨市場。綜上，國內政策暫保持定力，而鋼鐵產業現實偏弱，預計短期熱卷期價跟隨螺紋運行，震蕩向下。策略上：單邊，暫維持7月新單逢高沽10合約的思路；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內繼續期待穩增長政策加碼，海外交易美聯儲降息與特朗普勝選預期，昨日夜盤美元指數連續走弱，美國十債收益率創4個月以來新低，倫銅繼續回調。中觀方面，鋼材基本面暫無明顯改善信號，昨日第三方樣本數據顯示建筑鋼材消費環比有所回升，但熱卷消費回落，且累庫趨勢未變，庫存規模及庫銷比均接近同期最高水平。鋼廠盈利下滑，大概率繼續控產，鋼聯鐵水日產見頂下降的趨勢較為明確，SMM統計本周高爐檢修影響量較上周增加1.57萬噸。今年進口礦供給增長超預期，且更多海外鐵礦被運往中國，前28周全球鐵礦發運同比多增3650.6萬噸，我國45港進口礦到港量同比多增5176.9萬噸。淡水河谷公布二季度生產情況，上半年鐵礦產量1.51億噸，按指導目標區間上限估算，時序進度為47.3%，考慮到下半年季節性增長規律，預計淡水河谷今年鐵礦產量可能突破指導目標區間上沿（3.2億噸）。不過，7月份澳礦發運沖量結束，且鐵礦價格回調已導致海外非主流礦發運量大幅下降。同時，國內礦山生產受到約束，近期開工率及精粉日產大幅下降，短期暫無復產信號。綜合看，鐵礦供給過剩格局較明確，且鋼價加速下跌，但海外非主流礦供給對礦價下跌較為敏感，國產礦供給收縮，預計鐵礦價格上有壓力，下有支撐，繼續區間運行，波幅較上半年收窄，關注800附近的支撐力度。策略上：單邊，觀望；組合，可嘗試關注鐵礦9-1正套機會，價差20.5（-1.5）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

供需矛盾暫不突出，煤焦走勢震蕩為主

焦炭：供應方面，焦企經營狀況企穩、提產積極性見頂，焦爐開工維持此前生產節奏，焦炭供給端變動不大。需求方面，高爐開工邊際回落帶動焦炭剛需同步走弱，而終端消費淡季臨近，鋼廠盈利能力一般制約原料補庫持續性，現實需求兌現難有增量，關注本周會議對后續政策預期的導向?，F貨方面，焦化廠廠內庫存處于相對低位、且出貨積極，但貿易環節接貨意愿降低，看漲心態趨緩，現貨市場陷入震蕩局面。綜合來看，焦爐提產積極性受限、下游剛需兌現亦有下滑，焦炭供需陷入雙弱格局，基本面對價格驅動有所減弱，期價走勢震蕩為主，價格方向或跟隨成材，關注本周政策導向及后續需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，山西部分民營礦井落實停產，會議期間產地安監勢必升溫，煤礦復產進度中斷，月內增產幅度有限；進口煤方面，遠期供應充足壓制海飄煤價，但澳煤進口利潤依然不佳，而中蒙口岸通關恢復，蒙煤性價比優勢突出。需求方面，鋼焦企業生產環節邊際走弱，焦煤入爐剛需支撐同步下降，而坑口競拍環節未有起色、保量銷售為主，關注終端需求預期變化。綜合來看，煤礦復產節奏受阻、安監擾動逐步增強，供給放量不及預期支撐下方價格，但焦爐提產積極性同時受限，淡季需求或制約鋼焦企業原料備貨，煤價上行驅動亦有缺失，基本面對價格影響暫時減弱，焦煤走勢震蕩概率更高，關注本周宏觀政策導向及需求傳導效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給過剩，純堿前空持有

現貨：7月17日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2000-2200元/噸（-50/0），華中重堿2000-2200元/噸（-50/0），現貨弱穩，部分地區低價資源價格松動。7月17日，浮法玻璃全國均價1493元/噸（-0.86%），華北、華東、東北、西北現貨跌10-30。

上游：7月17日，隆眾純堿日度開工率微幅升至85.85%，日度檢修損失量降至1.68萬噸，近兩日開工負荷窄幅提升。

下游：玻璃總運行產能保持平穩。（1）浮法玻璃：7月17日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。昨日主產地產銷率，沙河56%（↓），湖北92%（↑），華東87%（↓），華南100%（↓）。（2）光伏玻璃：7月17日，運行產能113640t/d（0），開工率83.66%（0），產能利用率91.29%（0）。

點評：（1）純堿：國內宏觀政策保持定力的概率提高，靜待三中全會結果。當前正處于夏季檢修季，階段性供給收縮的預期依然存在，本周三友檢修，純堿日開工率降至85-86%之間。短期輕重堿剛需變化有限，投機及補庫需求是彈性的主要來源，上周堿廠輕堿出庫大增，重堿出庫也回到高位，觀察高出庫量的持續性。不過，即使按照較為樂觀的假設條件估算今年純堿年度供需平衡，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后純堿供給過剩、庫存積累的大方向。同時中游社會庫存偏高，存在消化難度。綜合評估多空策略的勝率（驅動）和賠率（向上、向下空間），純堿逢高沽空的思路相對更優。建議純堿09、01合約前空耐心持有，關注1900的支撐力度。（2）浮法玻璃：地產供給端超調+7月重點城市二手房成交環比下降+汽車鏈出口風險增加，玻璃需求缺乏改善動能。與此同時，玻璃產線冷修節奏放緩，7月日熔量維持17萬噸以上，較剛需過剩。玻璃供給壓力需要玻璃價格繼續向下擠壓行業盈利空間，倒逼玻璃廠擴大冷修規模來實現。不過，玻璃期貨價格已接近前低，沙河現貨價格已跌破3月低點，若持續，冷修預期可能會逐漸走強。另外，下游行業，如玻璃深加工企業，玻璃庫存偏低，警惕旺季來臨前下游補庫的可能性。新單暫時觀望。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有，關注1900-1950之間的支撐力度；玻璃01合約前空逢低止盈；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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原油

原油短期或維持當前區間震蕩格局

供應方面，OPEC+6月產量仍是明顯超出產量目標，自愿減產執行最終落實程度困擾市場，NOAA預測2024年大西洋颶風季超過正常季節的可能性為85%，提振市場風險偏好。

庫存方面，EIA公布的周度數據顯示原油庫存繼續下降，但汽柴油均超預期大幅累庫。7月12日當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少487.0萬桶，降幅1.09%。精煉油庫存增加345.4萬桶，汽油庫存增加322.8萬桶。

微觀方面，歐美市場WTI原油的月差結構仍維持強勢，而SC原油期貨近端月差出現逐漸趨向貼水結構。SC與歐美市場跨區價差跌至年內低位。

總體而言，當前市場表現偏弱，原因在于需求旺季存在樂觀預期落空風險，短期或維持當前區間震蕩格局。

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葛子遠

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聚酯

產業鏈驅動暫有限，PTA趨穩震蕩

PTA供應方面，海倫石化PTA總產能240萬噸，一套120萬噸裝置因故停車，重啟時間待定；新疆中泰PTA總產能120萬噸，該裝置6月下因故停車，當下升溫重啟中。PTA開工穩定81.02%。

乙二醇供應方面，遼寧北方化學、通遼金煤、神華榆林、古雷、福煉等裝置下半年均有檢修計劃，湖北三寧計劃8月份轉合成氨。7月17日國內乙二醇總開工60.56%（平穩)，一體化60.12%（平穩)；煤化工61.35%(平穩)。華東主港乙二醇庫存60.08萬噸，環比上個統計周期降1.92萬噸。近期進口縮量，港口到港偏少，華東主港庫存持續去化。

需求方面，近期聚酯庫存壓力回升；7月主流大廠減產預期下預計整體產能利用率仍有所下滑，較上周-1.85%。近期終端織造訂單天數平均水平為10.26天，較上周減少1.02天。終端的訂單不溫不火，織造企業整體的開工積極性不高，多按需采購為主。

成本端，需求旺季存在樂觀預期落空風險，但從微觀結構看，WTI原油的月差結構仍維持強勢，對油價有一定支撐。

總體而言，產業鏈驅動暫有限，PTA或逐漸趨穩震蕩。乙二醇進口縮量、庫存相對低位，繼續回調的空間較小。

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甲醇

港口庫存持續增長，賣出看漲下調行權價

本周甲醇到港量為36.4萬噸，盡管浙江和福建幾乎無船只抵港，但江蘇和廣東到港量顯著增長。港口庫存連續第九周積累，達到98.09萬噸，沿海供應壓力加劇。生產企業庫存結束連續三周的下降，增長至40.23萬噸，其中西北庫存環比增加高達15%。企業訂單待發量連續第二周下降，反映需求轉弱。周三期貨價格加速下跌，現貨報價雖然穩定，但市場成交極偏差。隨著甲醇期貨下跌以及到期日臨近，賣出看漲期權權利金快速減少，之前推薦的賣出MA409C2600可以止盈后下調行權價至2550。

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楊帆

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聚烯烴

庫存延續下降，現貨成交冷清

美國原油庫存連續三周減少，反映出夏季需求旺盛，WTI原油期貨上漲2.5%。生產企業庫存無明顯變化，PE增加3.3%，PP下降3.2%。貿易商庫存小幅減少，PE減少0.4%，PP減少1.5%。目前上中游庫存均處于年內偏低水平，無去庫壓力。周三聚烯烴期貨價格寬幅震蕩，技術面出現反彈跡象，不過現貨市場成交冷清，華東報價持續下跌。本周新增檢修裝置大幅減少，下周起多套停車裝置計劃重啟，開工率預計加速回升，供應壓力增加的情況下，8月上旬期貨價格仍然易跌難漲。

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楊帆

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橡膠

基本面驅動減弱，滬膠走勢震蕩為主

供給方面：國內產區物候條件趨于正常，增產季預期逐步兌現，且泰國南部亦進入放量階段，合艾市場膠水及杯膠走勢高位回落，但價格水平仍處同期高位，而考慮今夏極端天氣發生概率增高，關注氣候變動對割膠生產節奏的影響。

需求方面：政策層面持續發力，乘用車零售增速預估延續回暖之勢，各地政府計劃推動新一輪消費刺激，橡膠終端需求預期樂觀，而輪胎產線開工雖呈現分化格局，半鋼胎開工積極、產成品銷售順暢，庫存水平低于歷年均值，需求傳導效率亦表現尚佳。

庫存方面：國內加工廠生產恢復，產區庫存及滬膠倉單小幅增長，但整體庫存水平仍處低位，且港口延續降庫之勢，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：政策推動車市復蘇，終端需求料平穩兌現，而原料處于季節性增產放量階段，極端氣候不時擾動生產環節，海外橡膠進口資源不及往年，港口降庫之勢延續，短期基本面對膠價驅動減弱，價格波動率持續降低，滬膠走勢維持震蕩格局。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求難有起色，價格上方空間有限

昨日棕櫚油價格早盤先上后下，夜盤震蕩運行。高頻產量數據顯示，7月上旬馬棕產量環比大幅抬升，且目前仍處旺產季，產量預期仍較為樂觀。需求方面，其他油脂價格疲弱以及需求國庫存較高均對需求端形成制約，但馬棕高頻出口數據也同樣呈現樂觀。綜合來看，棕櫚油供需面多空因素交織，而國內油脂供給整體偏充裕，進一步向上空間或有限。

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張舒綺

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