股指

積極因素重新主導行情，繼續持有滬深300期指多單

上周四（7月12日），A股整體表現震蕩偏強。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場一致性預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.我國6月出口額同比+8.6%，前值+7.6%，預期+8%；2.工信部將開展工業和信息化領域北斗規模應用試點城市遴選，以不斷催生新的經濟形態、構建新的產業鏈。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐穩步夯實、且交投情緒亦有顯著改善，技術面筑底上行概率最大。而國內最新基本面數據仍有結構性亮點，相關宏觀和產業政策亦持續推進落地，利于盈利修復預期的維持和強化。而資本市場相關提振措施不斷加碼深化、海外市場流動性環境亦有寬松指引，則利于提升市場信心。綜合看，近期積極因素將再度主導行情，股指多頭策略盈虧比提升。再考慮具體分類指數，當前仍處弱復蘇階段、而部分成長板塊彈性亦有增加，宜持穩健、均衡思路，滬深300指數為最優標的，多單繼續持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求擔憂仍未消退，銅價短期偏謹慎

上一交易日SMM銅現貨價報78840元/噸，相較前值下跌815元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，美國通脹數據降幅超預期，市場對9月降息預期抬升，美元指數震蕩回落。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注本周三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，CSPT敲定的三季度加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤進一步受壓縮，前期檢修增多造成產量走弱。目前檢修已接近尾聲，關注后續減產是否會發生。下游需求方面，現實需求一般，但預期仍有改善空間。庫存方面，COMEX銅庫存雖維持低位，但出現抬升，市場對低庫存擔憂緩解。綜合而言，礦端供給偏緊結構仍將延續，但需求預期存在不確定性，銅價短期或震蕩運行。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求未有明顯改善，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報20000元/噸，相較前值下跌140元/噸。期貨方面，上周鋁價震蕩走弱，盤中一度跌破20000后修復。海外宏觀方面，美國通脹數據降幅超預期，市場對9月降息預期抬升，美元指數震蕩回落。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注本周三中全會。供給方面，產量增速進一步放緩，短期內難有增長空間。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，淡季因素下短期或繼續平淡。但中期來看仍有積極因素。庫存方面，現貨庫存略有回落，去庫節奏仍偏慢，但累庫壓力有限。氧化鋁方面，印尼可能放松鋁土礦出口強化了市場對原料供給轉向寬松的預期，疊加國產礦遠期復產預期仍存，且氧化鋁價格仍偏高，上方壓力持續。綜合來看，電解鋁供給約束明確，緊平衡格局延續。疊加宏觀預期的改善，鋁價下方支撐明確，但短期內市場對需求端仍偏謹慎，疊加氧化鋁上方壓力較大，鋁價向上動能仍需等待。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

原料報價維持下行，短期鋰鹽過剩未改善

供應方面，國內周度開工調整，輝石提鋰部分產線投產。鹽湖提鋰無上行驅動，外購原料維持當前生產規模，云母提鋰開工暫無回暖，自有礦企生產節奏平穩。從海外資源視角分析，非洲礦山持續發運、南美鹽湖部分項目試產、澳洲礦企產品發運量回升。短期供應端寬松格局明確，關注上游生產指引調整。

需求方面，材料廠短期維持庫存低位，下游被動補庫行為居多。全球終端市場增速放緩，國內銷量波動加劇，歐美市場擾動增加，新興市場規模小。未來需求增長明朗，但短期全球利多因素有限，電芯排產季節性低位。電車周度銷量重新下行，儲能招投標維持熱度。下游原料庫存持平，關注廠商采購行為。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處89750元/噸，期現價差變至350?；罱Y構延續現貨升水，基差波動率持續高位。上游挺價力度收窄，下游維持定量采購但量級有限，而正極客供比例回升。進口礦價下行，海外礦企無減產信號而精礦出口改善；原料鋰礦拍賣價格下滑，生產成本支撐下移。

總體而言，鋰價下行而供應端繼續累庫，近期上游廠家挺價情緒減弱；新能源車銷量趨勢上行，短期電芯出貨及終端銷售承壓?，F貨價格處磨底階段，近月排產符合預期，市場采購熱度回暖。上周五期貨窄幅震蕩，合約小幅增倉且成交衰減；成本支撐力度減弱，冶煉企業盈利承壓，預估盤面維持震蕩偏弱。

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劉啟躍

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工業硅

上方阻力明確，工業硅弱勢震蕩

供應方面，西南開工率抬升后，全國供應已季節性回升至較高水平，豐水期多維持高產量，同時新疆地區供應仍高位穩定，短期邊際變化較小。持續壓制工業硅價格走勢。

多晶硅大部分廠家檢修有序進行中，部分企業保持滿開狀態，下游硅片廠整體保持低位開工，采取按需采購策略，整體看硅料供應量小幅縮減，庫存增速放緩，價格持穩為主。

有機硅市場弱穩運行，市場新增產能逐步維穩，下游企業看空心態不減，持續剛需為主，預計近期有機硅市場維穩為主。

庫存方面，截至7月12日，工業硅行業總庫存達22.37萬噸，繼續創階段新高?？傮w庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續壓制工業硅價格。

總體來看，工業硅供需面相對寬松，價格持續受到壓制，且中短期內也缺乏上漲驅動。賣看漲期權策略繼續持有。

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葛子遠

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鋼礦

重大會議即將召開，黑色金屬板塊減倉反彈

1、螺紋：宏觀方面，6月金融數據不佳，擠水分、防空轉、實際融資需求偏弱的影響持續，疊加6月物價低于預期，市場仍對降準降息抱有期待，靜待本周一召開的三中全會；美聯儲降息預期升溫，基準情形依然是9月降息，年內降息2次。中觀方面，短期建筑鋼材需求暫無明顯起色。雖然建筑鋼材總庫存規模中性偏低，但板材去庫壓力已顯現，鋼廠仍需要繼續控產，降廢鋼或者降鐵水。上周富寶廢鋼日耗量環比增，而鋼聯鐵水日產、建筑鋼材周產以及五大成品材周產量環比降?？傮w看，鋼鐵行業弱現實壓力仍待化解，重大會議即將召開，且估值接近前低，短期資金避險致盤面大幅反彈，但持續性存疑。策略上：單邊，暫維持7月新單維持逢高沽空10合約的思路，等待會議釋放的政策信號；價差，螺紋10-1價差連續收斂，周五收盤價差-71（+7）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：6月金融數據不佳，擠水分、防空轉、實際融資需求偏弱的影響持續，疊加6月物價低于預期，市場仍對降準降息抱有期待，靜待本周一召開的三中全會；美聯儲降息預期升溫，基準情形依然是9月降息，年內降息2次。中觀方面，6月中國鋼材出口874萬噸，環比-6.6%，同比+20.7%，上周SMM鋼材周度外貿出港規模創歷史新高，錄得285.87萬噸。板材需求保持韌性，但承接鐵水較多，供給也偏強，導致板材去庫壓力逐步顯性化。因而鋼廠需要繼續控產，只是當前控產方式對板材供給收縮的推動作用較為有限。上周鋼聯鐵水日產以及五大成品材周產量環比降，但板材周產量依然環比增。鑒于板材去庫矛盾、以及鋼廠盈利比例下降，預計鋼廠虧損繼續減產的概率提高。綜上，鋼鐵行業，尤其是板材，弱現實壓力較強，重大會議即將召開，且估值接近前低，短期資金避險致盤面大幅反彈，但持續性存疑。策略上：單邊，暫維持7月新單逢高沽10合約的思路，等待會議釋放的政策信號；組合，熱卷10-1價差有所收窄，周五收盤價差-23（+3）。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，6月物價及金融數據不佳，市場對降準降息等穩增長政策加碼抱有期待，靜待本周三中全會釋放的政策信號；美聯儲降息預期升溫，基準情形依然是9月降息，年內降息2次。中觀方面，鋼材消費暫無明顯起色，鋼廠盈利比例下滑至36.8%，鋼廠繼續控產，鋼聯鐵水日均產量見頂逐步下降。同時，今年全球鐵礦供給增長超預期，前26周鋼聯樣本全球鐵礦石累計發運量與中國進口礦累計到港量同比已大幅多增，而澳礦（必和必拓和FMG）發運沖量結束的影響還未體現在到港環節。目前鐵礦最核心的下行壓力有以下2點：（1）在鐵水日產高位的時候，進口礦庫存仍在緩慢增加（本周港口+鋼廠進口礦庫存環比上周增加111.45萬噸，同比多增3295.52萬噸），現在國內鐵水日產已見頂向下，鐵礦過剩壓力超過去年，今年鐵礦價格對此定價不充分；（2）鋼材需求疲弱，若無外部限產政策約束，淡季鋼廠虧損減產的概率較高，鐵礦價格易受負反饋影響。綜合看，7月鐵礦價格下探礦山邊際成本的概率提高。策略上：單邊，暫維持新單逢反彈沽空09合約，等待會議釋放的政策信號；組合，鐵礦9-1價差17.5（+1.5）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料提產不及預期，上游庫存壓力逐步減輕

焦炭：供應方面，焦企經營狀況企穩、提產積極性見頂，焦爐開工維持此前生產節奏，焦炭日產進一步增加概率偏低。需求方面，高爐開工小幅回落，焦炭剛需同步走弱，且終端消費淡季臨近，鋼廠盈利能力并未顯著好轉，對原料補庫持續性有待檢驗，現實需求預期難有增量，關注本周會議對政策的導向?，F貨方面，焦化廠廠內庫存處于相對低位、且出貨積極，但貿易環節接貨意愿降低，看漲心態趨緩，現貨市場陷入震蕩局面。綜合來看，焦炭入爐剛需支撐邊際下滑，而焦企提產積極性同步降低，焦炭供需增量預期雙雙減弱，但焦企心態樂觀、出貨積極，現貨市場并未出現降價情況，期價走勢大概率延續寬幅震蕩格局，關注本周政策變動及后續需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，山西大礦處于增產周期，供給回升預期兌現，但重大會議臨近、產地安監升溫，月內提產進度有所放緩；進口煤方面，澳煤進口利潤不佳制約海飄資源到港，而中蒙口岸預計恢復通關，蒙煤性價比優勢仍較突出。需求方面，鋼焦企業生產環節邊際走弱，焦煤入爐剛需支撐同步走弱，而坑口競拍氛圍企穩，貿易煤價小幅探漲，關注終端需求預期變化。綜合來看，焦煤增產幅度受限，進口補充短期下滑，坑口貿易價格有所回暖，上游庫存壓力緩解，供應放量不及預期支撐煤價，但焦爐提產積極性受挫，而傳統淡季需求制約下游采購，期價上方空間或因此受制，關注本周政策變動及需求傳導效率。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

重大會議即將召開，建材品種減倉反彈

現貨：7月12日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2150-2250元/噸（0/0），華中重堿2050-2200元/噸（0/0），周五現貨市場淡穩。7月12日，浮法玻璃全國均價1530元/噸（-0.20%），華北、華南現貨分別跌10。

上游：7月12日，隆眾純堿日度開工率88.89%，日度檢修損失量小幅降至1.32萬噸。

下游：玻璃總運行產能保持平穩。（1）浮法玻璃：7月12日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。周末主產地產銷率，沙河72%/110%，湖北73%/81%，華東82%/70%，華南94%/61%。（2）光伏玻璃：7月12日，運行產能115890t/d（0），開工率84.66%（0），產能利用率93.10%（0）。

點評：（1）純堿：重大會議即將召開，市場對宏觀增量政策依然抱有期待，商品做空資金短期避險。傳統夏季檢修，階段性供給收縮的預期依然存在。短期輕重堿剛需變化不大，需求彈性更多來自于下游是否存在階段性補庫，上周堿廠接單尚可，輕堿出庫大增，觀察其持續性。不過，即使按照較為樂觀的假設條件估算今年純堿年度供需平衡，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后供給過剩、庫存積累的大方向。同時中游社會庫存偏高，存在消化難度。綜合評估多空策略的勝率（驅動）和賠率（向上、向下空間），純堿逢高沽空的思路相對更優。建議純堿09、01合約前空耐心持有，關注三中全會釋放的政策信號。（2）浮法玻璃：最下游消費環節（1）建筑工地項目資金到位率偏低；（2）汽車景氣度高，但出口面臨的貿易摩擦增多；（3）二手房成交好于同期，但環比持續性待觀察。中游玻璃深加工企業訂單天數環比、同比跌幅擴大。需求不佳，且冷修放緩，浮法玻璃總庫存連續增長。玻璃現貨價格持續下跌，周末沙河地區對應交割品現貨價格環比累降12.8元/噸。盤面及現貨價格已低于天然氣工藝成本。不過現貨市場出現買跌不買漲的情況，原片繼續降價可能會吸引玻璃深加工企業釋放一定補庫需求。同時期價貼水過大易吸引期現套資金入場。短期玻璃期價向下抵抗或偏強，中期方向未變。建議玻璃01合約前空持有。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；玻璃01合約前空持有；關注三中全會釋放的政策信號；組合，觀望。

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原油

三季度供需預期較好，油價重心上移

供應方面，OPEC+6月產量仍是明顯超出產量目標，自愿減產執行最終落實程度困擾市場，

天氣方面，NOAA預測2024年大西洋颶風季超過正常季節的可能性為85%，提振市場風險偏好，油價處在一個高預期主導的強勢階段。

機構方面，OPEC預測市場三季度對OPEC+原油的需求將達到4360萬桶/日，遠高于該組織目前的產量；EIA月報數據認為2024年下半年和2025年全球原油市場都將出現缺口，24年的下半年缺口高達75萬桶/日。而IEA的月度報告下調需求增長預期，2024年石油需求增長為97萬桶/日。

總體而言，投資者對原油市場三季度供需給予了較高預期，預計三季度油價重心上移。

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聚酯

供需面現實良好，短期回調空間有限

PTA供應方面，新疆中泰PTA總產能120萬噸，該裝置6月下因故停車，當下升溫重啟中。7月中上旬有620萬噸產能存在重啟預期，疊加前期老裝置已投產運行，PTA供應有提升壓力。

乙二醇供應方面，本周乙二醇港口庫存在62萬噸，較上一統計周期降低2.42萬噸。張家港主流庫區庫存近期低位徘徊，本周庫存下滑至30萬噸以內，處于相對中性稍偏低水平。存量裝置重啟推遲，但部分一體化裝置產量回切，整體產量有所修復。

需求方面，前期工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期。終端的訂單不溫不火，織造企業整體的開工積極性不高，多按需采購為主。目前聚酯負荷從4月高位93%回落至88%負荷。

成本端，原油受傳統旺季、潛在臺風影響下，供需格局相對改善，目前7月OPEC、EIA月報數據已確認下半年缺口。預計成本支撐仍存。

總體而言，聚酯挺價彈性增加，供需面現實良好，整體在三季度或跟隨油價震蕩偏強，短期回調空間有限。

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葛子遠

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甲醇

海外開工率達到兩年新高

上周國內甲醇裝置開工率下降1.4%至79.7%，產量降低1.8萬噸至165萬噸。部分西北裝置本月開始大修，本月產量都不會顯著增加，對甲醇現貨價格形成較強支撐，如果開工率跌至年內新低，多單建議離場。伊朗和美洲檢修裝置全部重啟，國際甲醇裝置開工率提升至79%，達到兩年新高，預計8月起進口量大幅增加。神華新疆烯烴裝置停車，MTO開工率下降3%至60%，創5年新低。冰醋酸臨時停車裝置陸續恢復，開工率回升3%。二甲醚和MTBE開工率持續下降。甲醇整體需求延續下降。盡管供應大幅增長預期落空，然而需求表現偏弱，基本面偏空，期貨前空繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

開工率開始回升，短期走勢偏弱

歐佩克6月產量數據顯示部分成員國仍超產，國際油價小幅下跌，不過伊拉克承諾直到明年9月底都將進行補償性減產。隨著中東和美國的到港量增加，高壓供應緊張情況得到緩解，華東現貨價格加速下跌，目前與線性價差已經由最高2400元/噸縮小至1700元/噸，非標支撐減弱是本月塑料期貨快速下跌的部分原因。下旬起聚烯烴開工率預計開始持續回升，期貨價格延續下跌，下方支撐在5月最低價處。PE下游需求已經開始回升，PP要等到8月下旬。供應利空釋放后，旺季需求將成為上漲驅動。另外本周召開二十屆三中全會，關注宏觀利好。

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楊帆

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橡膠

政策托底需求增長，產區原料逐步放量

供給方面：國內產區物候條件趨于正常，產量恢復速度良好，而泰國南部亦逐步進入增產時期，合艾市場膠水及杯膠價格高位回落，但考慮到極端天氣擾動仍將不時出現，氣候變動對割膠生產的負面影響不容忽視，天然橡膠原料放量節奏或低于預期。

需求方面：乘用車零售環比回升，政策效力逐步顯現，廠商優惠力度擴大、經銷商讓利去庫，橡膠終端需求預期樂觀，而輪胎產線開工雖仍呈現分化格局，半鋼胎開工率則持續處于峰值水平，產成品銷售相對順暢，庫存水平低于歷年均值，需求傳導效率亦表現尚佳。

庫存方面：國內加工廠生產恢復，產區庫存及滬膠倉單小幅增長，但整體庫存水平仍處低位，且港口延續降庫之勢，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：政策發力推動車市復蘇，乘用車零售環比回暖，而各產區原料增產放量并非一蹴而就，到港資源預計維持低位，供需預期并未轉差，且滬膠波動率逐步下降，價格底部區間明確，走勢大概率震蕩為主。

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棕櫚油

需求難有起色，價格上方壓力仍存

上周棕油價格前半周表現偏弱，后半周出現止跌反彈。最新MPOB數據顯示，雖然6月產量有所下滑，但由于出口走弱，馬棕庫存進一步抬升。而高頻產量數據顯示，7月上旬馬棕產量環比大幅抬升，且目前仍處旺產季，產量預期仍較為樂觀。需求方面，其他油脂價格疲弱以及需求國庫存較高均對需求端形成制約。綜合來看，棕櫚油供需面仍較為疲弱，難對價格形成向上驅動，但在快速下跌后續跌動能減弱，關注原油價格對棕油的影響。

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