股指

積極因素將穩步發酵，耐心持有滬深300期指多單

周三（7月10日），A股整體呈震蕩態勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則變化不大?？傮w看，市場一致性預期依舊無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國6月PPI值同比-0.8%，前值-1.4%；當月CPI值同比+0.2%，前值+0.3%；2.據證監會，將暫停轉融券業務申請，存量業務可展期、但不得晚于9月30日。

從近期A股整體走勢看，其關鍵位支撐較強、且市場預期仍持續有積極指引，技術面筑底上行概率依舊最大。而國內宏觀及行業政策相關措施持續推進、且基本面復蘇大勢亦未改，從相對長期限看，盈利改善前景依舊明確。此外，資本市場相關直接提振舉措亦不斷加碼，則利于強化市場信心。綜合看，積極因素將穩步發酵，股指仍宜持偏多思路。再考慮具體分類指數，當前市場情緒尚未全面轉強、主要板塊輪動亦較快，故宜持穩健策略，滬深300指數為最優標的，前多耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

三季度TC費下滑，供給緊張格局未變

上一交易日SMM銅現貨價報79675元/噸，相較前值下跌255元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤小幅走弱，夜盤跳空高開隨后震蕩。海外宏觀方面，美聯儲主席對降息態度仍謹慎，市場預期反復，美元指數在105附近震蕩運行。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注月中三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，有消息稱CSPT敲定三季度加工費為30美元/噸及3.0美分/磅，較一季度顯著下滑。國內冶煉企業利潤進一步受壓縮，雖仍目前未有實質性減產，但精銅產量出現下滑。下游需求方面，現實需求一般，但新能源板塊持續向好，傳統需求存結構性亮點，整體仍向上。庫存方面，交易所庫存均有所抬升，但COMEX銅庫存仍維持在低位。綜合而言，礦端供給偏緊結構仍將延續，但需求預期存在不確定性，銅價短期或震蕩運行。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

不確定因素較多，向上驅動仍需等待

上一交易日SMM鋁現貨價報20210元/噸，相較前值下90元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤收復部分跌幅，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲主席對降息態度仍謹慎，市場預期反復，美元指數在105附近震蕩運行。國內方面，向上修復趨勢未變，但仍需關注后續政策加碼空間，關注月中三中全會。供給方面，產量增速偏緩，且整體增量有限，在電解鋁產能天花板下，供給約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工仍表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面，累庫壓力有限，但略超預期。成本方面，氧化鋁價格近日來快速下滑。綜合來看，供給約束明確，緊平衡格局延續。疊加宏觀預期的改善，鋁價下方支撐明確，但短期內市場對需求端仍偏謹慎，疊加成本下滑，鋁價向上動能仍需等待。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游排產預期回落，進口原料價格下行

供應方面，國內周度開工重新調整，低價迫使企業縮減生產規模。鹽湖提鋰處季節性高位，外購原料企業產量持平，云母提鋰開工顯著下滑，自有礦企生產節奏平穩。從海外資源視角看，非洲礦山穩定生產、南美鹽湖部分項目試產、澳洲礦企產品發運回暖。上游廠商累庫趨勢放緩，關注產量環比變化趨勢。

需求方面，材料廠短期備貨意愿回暖，低價采購鋰鹽行為延續。全球終端市場增速放緩，國內銷量小幅增長，歐美市場擾動增加，新興市場規模小。未來需求增長明朗，電芯生產季節性低位，但鋰價新低刺激市場備貨。電車周度銷量小幅回暖，儲能招投標維持熱度。下游原料庫存提振，關注廠商采購行為。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格處90350元/噸，期現價差變至3550?；罱Y構維持現貨升水，基差波動率持續高位。上游挺價力度收窄，下游維持定量采購，但量級有限，正極客供比例增加。進口礦價下行，海外礦企無減產信號而精礦出口改善；原料鋰礦拍賣價格下滑，現貨貨源仍偏松。

總體而言，鋰價下行而供應端小幅減產，疊加近期上游廠商挺價松動；新能源車銷量環比上行，短期鋰鹽需求偏弱情況延續?，F貨價格處磨底階段，近月排產符合預期，市場采購量復蘇。昨日期貨震蕩下跌，主力合約增倉且成交量維穩；成本支撐力度減弱，冶煉企業盈利空間承壓，短期盤面維持偏弱運行。

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投資咨詢部

劉啟躍

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工業硅

上方阻力明確，工業硅弱勢震蕩

供應方面，西南開工經過抬升后，目前整體已運行至高位，豐水期多維持高產量；同時新疆地區供應仍高位穩定，因此總體供應情況保持充裕，持續壓制工業硅價格走勢。7月5日，西北某大廠全部牌號工業硅均下調200元/噸，亦對價格走勢有利空影響。

多晶硅大部分廠家檢修有序進行中，部分企業保持滿開狀態，下游硅片廠整體保持低位開工，采取按需采購策略，整體看硅料供應量小幅縮減，庫存增速放緩，價格持穩為主。

有機硅市場弱穩運行，市場新增產能逐步維穩，下游企業看空心態不減，持續剛需為主，預計近期有機硅市場維穩為主。

庫存方面，工業硅整體庫存繼續增加創新高，新一期樣本廠庫+港口社庫+期貨交割庫合計庫存再增加2.56萬噸至69.93萬噸。倉單消化困難且持續有新的生成，廠家庫存繼續向社庫轉移，也為后續市場進一步積攢壓力。

總體來看，工業硅供需面相對寬松，價格持續受到壓制，且中短期內也缺乏上漲驅動。賣看漲期權策略繼續持有。

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葛子遠

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鋼礦

弱現實壓力加大，黑色金屬板塊整體下行

1、螺紋：宏觀方面，6月國內CPI低于預期，PPI跌幅繼續收窄，物價低位運行；其他暫無新增信息，靜待下周一召開的三中全會。中觀方面，基建到位資金、項目儲備，地產供給端超調，以及季節性因素共振，或將導致今年淡季建筑用鋼需求創同期新低?；ōh比改善概率相對較高，但政府債券發行提速-落實到項目-形成實物工作量，需要時間。三季度螺紋周度表需存在下破前低的可能。當前鋼廠減產力度或許還不足以對沖淡季鋼材累庫的壓力，鋼廠虧損減產風險提高。昨日消息，新版鋼筋國家標準將于今年9月25日起正式實施，據鋼聯估算，頭部鋼企產品生產成本將增加約20元/噸，短期影響有限，關注四季度交割品是否會跟隨調整?？傮w看，若無增量政策托底，鋼鐵行業弱現實壓力或將進一步拖累鋼價，一旦負反饋風險再次發酵，原料成本可能將繼續向下探底，并帶動螺紋期價震蕩下行，現在已不能不排除突破前低的可能。策略上：單邊，7月新單持逢高沽空10合約的思路；組合，螺紋10-1反套持有，昨日后盤價差-87（+9）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，6月國內CPI低于預期，PPI跌幅繼續收窄，物價低位運行；其他暫無新增信息，靜待下周一召開的三中全會。中觀方面，鋼材直接出口強勁，但市場擔憂搶出口會透支需求。并且海外貿易保護主義升溫等風險，國內嚴格稅務稽查背景下，買單出口持續性存疑。而國內部分制造業用鋼行業，如家電等，已進入傳統淡季，產銷環比下行的季節性規律較強。近幾周鋼聯樣本板材周度表需環比已連續下降，再加上今年淡季建筑鋼材需求可能創同期新低，當前鋼廠減產力度可能并不足以完全對沖淡季鋼材累庫的壓力。板材由于承擔更多鐵水供給，因此累庫壓力相對更高、更明確，春節后一直維持緩慢去庫節奏。預計后續鋼廠虧損減產的概率將提高。綜上，若無增量政策托底，鋼鐵行業弱現實壓力或進一步拖累鋼價，一旦負反饋風險發酵，原料成本可能將繼續探底，預計熱卷價格震蕩向下。策略上：單邊，7月新單持逢高沽10合約的思路；組合，弱現實壓力積累，熱卷10-1維持反套思路，昨日收盤價差-26（+8）。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日公布6月通脹數據，物價繼續低位運行，其他暫無增量信息，靜待三中全會召開。中觀方面，今年淡季建筑鋼材需求或創同期新低，疊加板材需求季節性回落，當前鋼廠控產力度或許不足以對沖淡季需求降幅，鋼材累庫壓力增加。未來鋼廠虧損減產，繼續降廢鋼、降鐵水的概率較高。短期廢鋼給與鐵水生產一定安全墊，但難以改變鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵后高爐減產的壓力。今年全球鐵礦供給增長超預期，并且更高比例的進口礦被運往中國，7月進口礦到港量周均值創新高，澳礦（必和必拓和FMG）發運沖量結束的影響還未體現在到港環節。目前鐵礦最核心的下行壓力有以下2點：（1）在鐵水日產高位的時候，進口礦庫存仍在緩慢增加，未來鐵水見頂向下的大方向明確，鐵礦過剩壓力超過去年，今年鐵礦價格對此定價不充分；（2）鋼材需求疲弱，若無外部行政性限產政策約束，鋼廠繼續虧損減產的概率較高，負反饋風險不容忽視。綜合看，三季度鐵礦價格下探90美金，甚至去往85或者80美金邊界的概率提高。策略上：單邊，新單逢反彈沽空09合約；組合，鐵礦9-1價差18（+1.5）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

煤焦現貨存漲價意愿，但需求預期整體表現不佳

焦炭：供應方面，焦企維持一定經營利潤，提產積極性尚可，焦爐開工預計延續邊際增長之勢，焦炭日產逐步回升。需求方面，鐵水產量依然處于階段性高位、支撐焦炭剛需兌現，但終端消費淡季臨近，而鋼廠盈利能力不佳，對原料采購多按需進行，本輪補庫持續性有待驗證?，F貨方面，焦企多出貨順暢、廠內暫無庫存壓力，對后市心態依然樂觀，但鋼廠受制于利潤因素對原料漲價存在抵觸心理，鋼焦博弈持續。綜合來看，焦炭現實剛需表現尚佳，焦企心態樂觀看漲后市，但傳統淡季逐步臨近，市場弱預期又起，下游采購補庫持續性存疑，而焦爐開工仍處提產階段，供應壓力隨之增強，期價走勢承壓，關注現貨市場是否提漲及基差收斂情況。

焦煤：產地煤方面，山西大礦處于增產周期，供應回升預期兌現，但產地安監仍不時擾動生產環節，關注煤礦提產進度；進口煤方面，澳煤價格小幅回落、但進口利潤依然倒掛，而蒙古那達慕大會使得口岸處于閉關狀態，進口煤補充短期缺失。需求方面，下游開工積極性尚佳支撐焦煤入爐剛需，坑口競拍成交顯現回暖跡象，但以價換量行為增多，淡季需求預期依然制約鋼焦企業原料備貨。綜合來看，焦煤剛需尚有支撐，鋼焦企業生產環節表現積極，但終端傳統淡季臨近，預期走弱及產業鏈利潤低位使得下游對原料采購意愿邊際下滑，礦端累庫壓力不減，基本面多空交織，關注煤礦增產進度及需求預期變動情況。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

供給過剩、成本將下移，玻璃01合約前空持有

現貨：7月10日隆眾數據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2150-2250元/噸（0/0），華中重堿2050-2200元/噸（0/0），昨日現貨一般，期貨下跌，市場情緒弱。7月10日，浮法玻璃全國均價1534元/噸（-0.45%），華北、華東、華中、華南現貨跌10-20。

上游：7月10日，隆眾純堿日度產能利用率微降至88.13%，日度檢修損失量小幅升至1.41萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：7月10日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。昨日玻璃主產地產銷率漲跌互現，整體偏弱，沙河62%（↑14%），湖北97%（↓1%），華東81%（↓15%）。（2）光伏玻璃：7月10日，運行產能115890t/d（0），開工率84.66%（0），產能利用率93.10%（0）。

點評：（1）純堿：昨日純堿裝置開工率88.15%。進入傳統檢修季，供給收縮的預期依然存在，關注7-8月堿廠裝置檢修計劃的兌現情況。短期輕重堿剛需變化不大。按照較為樂觀的裝置投產預期（9月以后投產）估算純堿年度供需平衡，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期。煤價支撐也低于去年同期。綜合評估勝率（驅動）和賠率（向上、向下空間），純堿做空思路更優。建議純堿09、01合約前空持有，新單仍持反彈空的思路。（2）浮法玻璃：最下游建筑工地項目資金到位率偏低，中游玻璃深加工企業訂單天數同比、環比跌幅擴大。汽車出口面臨的貿易摩擦增多。唯一支撐在于二手房成交好于同期帶來的家裝需求。隆眾調研了解，多玻璃深加工企業所持訂單不足去年同期的70%。隨著玻璃現貨價格下跌，沙河地區現貨逐漸低于3月底的底點，天然氣產線已虧損一個月，但其他工藝產線仍有盈利，且煤炭、純堿等原料價格存在下行風險，當前浮法玻璃供給收縮驅動依然不足。若需求缺乏改善動力，依然需要價格向下擠壓其他工藝盈利空間?？傮w看，玻璃與純堿暫保持較為一致的運行節奏。建議玻璃01合約前空持有。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空持有，新單仍持反彈空思路；玻璃01合約前空持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

機構預期樂觀，短期原油震蕩調整

機構方面，OPEC月報數據顯示，盡管俄羅斯在6月份明顯減產原油，但俄羅斯、伊拉克、哈薩克斯坦這三個OPEC+的主要成員國每天的原油供應量仍比今年初設定的配額高出十幾萬桶。OPEC預測今年第三季度對OPEC+原油的需求將達到4360萬桶/日，遠高于該組織目前的產量。后續關注OPEC+將于8月1日舉行的監督會議。

EIA月報數據一改以往的悲觀預期，認為2024年下半年和2025年全球原油市場都將出現缺口，24年的下半年缺口高達75萬桶/日。

庫存方面，美國能源信息署（EIA）公布的數據顯示，美國上周EIA原油庫存創3月中旬以來新低。美國上周EIA原油庫存減少334萬桶，媒體調查預計減少300萬桶，受訪分析師預期增加44.2萬桶，前值為減少1215.7萬桶。

總體而言，機構預測數據相對樂觀，提振油價，短期原油仍區間震蕩調整。

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葛子遠

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聚酯

供需面現實良好，短期回調空間有限

PTA供應方面，7月中上旬新疆中泰120萬噸、獨山能源250萬噸、恒力大連250萬噸產能有重啟預期，疊加前期老裝置已投產運行，PTA供應有提升壓力?，F貨來看，到6月底PTA已經消化掉一季度的累庫量，整體社會庫存處于中性，而可流通在港在庫貨表現為偏低水平。

乙二醇供應方面，北方化學年產20萬噸裝置檢修，至7月10日國內乙二醇總開工57.43%（降0.05%)，一體化58.30%（降0.44%)；煤化工55.87%(升0.65%)。華東主港乙二醇庫存64.42萬噸，環比上個統計周期降2.74萬噸。

需求方面，目前聚酯負荷從4月高位93%回落至88%負荷。聚酯工廠聯合減產挺價的行為刺激了市場采購的需求，在下游銷售通道尚可的情況下，下游市場對低價現貨的采購意愿較強，成交明顯轉好。

成本端，原油受傳統旺季、潛在臺風影響下，供需格局相對改善，目前7月OPEC、EIA月報數據已確認下半年缺口。

總體而言，聚酯挺價彈性增加，供需面現實良好，整體在三季度或跟隨油價震蕩偏強，短期回調空間有限。

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葛子遠

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甲醇

西北檢修裝置增多，到港量顯著減少

本周到港量為23.75萬噸，導致港口庫存僅增加3.59萬噸，其中江蘇和福建因到港減少而庫存下降，浙江和廣東延續增長。生產企業庫存減少0.62萬噸，華東和西北去庫，其他地區累庫。訂單待發量減少減少8%，除華北外其他地區全部減少，反映需求轉弱。神華新疆甲醇和配套烯烴裝置同步停車一個月，全國烯烴裝置開工率進一步下降。周三甲醇期貨價格小幅下跌，現貨價格基本保持穩定。內蒙和陜西新增多套裝置檢修，疊加到港量顯著減少，甲醇供應收緊，夜盤多頭集中增倉，甲醇期貨價格反彈，不過需求偏弱，短期走勢偏弱震蕩。

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楊帆

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聚烯烴

PE庫存大幅增長

OPEC月報維持對石油需求增長的樂觀預期，并上調了今年的經濟增長預期，國際油價小幅上漲。本周市場成交冷清，聚烯烴期貨和現貨價格加速下跌，生產企業庫存大幅積累，PE增加10%，PP下降3.5%。貿易商庫存無明顯變化，PE增加3%，PP下降4%。本周獨山子PE和PP裝置重啟，下周萬華化學PE和神華寧煤PP檢修裝置計劃重啟，月底開工率將逐步回升至高位，供應增長預期較強。下游塑編、包裝膜、中空等原料庫存持續下降，需求表現偏弱。綜上，供應增長，需求下降，聚烯烴跌勢未止。

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楊帆

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橡膠

需求預期表現樂觀，供應放量尚需時日

供給方面：國內產區物候條件趨于正常，生產環節預計放量，而泰國膠水及杯膠價格同步回落，增產期或將臨近，但考慮到東南亞多國本輪割膠季減產預期仍存，且今夏拉尼娜事件發生概率較高，氣候變動對天膠供應端的負面影響不容忽視，產量回補幅度或將有限。

需求方面：汽車以舊換新相關政策的推進效果持續顯現，各地政府意欲加碼新一輪消費刺激措施，乘用車零售增速回升顯著，終端車市預期依然樂觀，而輪胎企業生產亦表現積極，半鋼胎產線開工率維持同期高位，產成品去庫順暢，需求傳導效率尚佳。

庫存方面：港口出庫率持續高于入庫水平、降庫態勢得到延續，而滬膠倉單并未增長、產區庫存維持低位，橡膠庫存結構持續優化。

核心觀點：乘用車零售同環比回暖，政策施力效用顯現，需求預期偏向樂觀，而上游原料放量速率短期內難有快速增長，到港資源低位推動港口繼續降庫，基本面對滬膠價格上行驅動仍存，關注基差收斂預期及需求傳導效率。

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劉啟躍

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棕櫚油

累庫壓力加大，棕油震蕩回落

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走弱，夜盤橫盤運行。最新MPOB數據顯示，雖然6月產量有所下滑，但由于出口走弱，馬棕庫存進一步抬升。而高頻產量數據顯示，7月馬棕產量環比大幅抬升，且目前仍處旺產季，產量預期仍較為樂觀。需求方面，其他油脂價格疲弱以及需求國庫存較高均對需求端形成制約。綜合來看，棕櫚油供需面仍較為疲弱，難對價格形成向上驅動，關注原油價格表現。

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