股指

利多指引依舊明朗，耐心持有滬深300期指多單

上周五（6月21日），A股整體呈震蕩偏弱走勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體仍維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持穩?？傮w看，市場短期情緒有所反復、但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.歐元區6月制造業PMI初值為45.6，預期為47.9，前值為47.3；2.《2024年汽車標準化工作要點》印發，從健全技術體系、加快關鍵急需標準研制等5方面提出19項任務。

近期A股整體表現不佳、但做空動能已有顯著釋放，其關鍵位支撐有效、且微觀價格結構仍有積極信號，技術面震蕩上行概率仍最大。而國內宏觀面積極政策持續深化、中觀面相關景氣指標亦延續改善態勢，盈利端推漲動能仍將逐步顯現。此外，資本市場重磅措施不斷加碼，則利于提振市場信心、并吸引增量資金入場?？傮w看，從相對長期限看、利多因素仍相對明朗，疊加低估值狀態，A股仍宜維持偏樂觀思路。再考慮具體分類指數，當前市場情緒偏謹慎、確定性的影響權重更大，故仍宜持穩健思路，耐心持有滬深300期指前多。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預期反復，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報79285元/噸，相較前值下跌195元/噸。期貨方面，上周銅價前半周小幅走高，周五略有回落。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內降息預期延續，但非美貨幣更為弱勢，美元指數維持高位。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，礦端供給仍是主要因素，英美資源近期稱旗下礦場將出現減產，供給緊張擔憂加劇，且目前冶煉加工費仍維持低位，減產預期仍未完全消退。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，兌現仍需等待。庫存方面，國內現貨及交易所庫存均出現回落。綜合而言，隨著銅價前期的回調，悲觀情緒已有所釋放，疊加供給短缺預期再度走強，下方支撐不斷強化。且中期來看利多持續，基本面偏緊格局未變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供需面趨緊方向未變，鋁下方支撐仍存

上一交易日SMM鋁現貨價報20410元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周出現反彈，周五出現小幅回落。海外宏觀方面，市場對美聯儲年內降息預期延續，但非美貨幣更為弱勢，美元指數維持高位。國內方面，經濟數據整體表現一般，仍需關注后續政策加碼空間。供給方面，云南地區復產節奏穩健，逐步接近尾聲，內蒙新產能穩步投放，但整體增量有限，且電解鋁產能天花板明確，產能約束仍難以改變。需求方面，成交及下游開工均表現一般，但終端家電、地產等均積極政策仍有待發酵。庫存方面國內社會庫存持續回落，下行趨勢未變，LME庫存雖仍處偏高水平，但持續向下。綜合來看，宏觀面及基本面利多仍存，下方支撐較為明確，但短期內市場預期仍謹慎，近期價格或震蕩修復。從中期來看，向上趨勢仍未改變。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

市場悲觀情緒稍有消散，關注前低位置的支撐力度

供應方面，國內周度開工小幅提振，但供應端利潤仍在壓縮。鹽湖提鋰產量達到高位，部分外購企業按套保量生產，云母提鋰產量變化較小，自有礦企未受明顯影響。從資源端視角看，非洲礦山正常發運、南美鹽湖新建項目延期、澳洲一季度銷量收縮。冶煉廠庫存已開啟去庫，關注右側企業現金成本支撐。

需求方面，材料廠采取逢低采購策略，下游庫存水平明顯回暖。全球終端銷量呈現區域性差異，歐美地區銷售增速變緩，新興市場持續發力。長期需求增勢明朗，短期采購意愿有波動，原料售價關聯采購意愿。新能源車銷量同比高增，儲能項目招投標維持熱度。下游原料庫存回暖，關注材料廠采購節奏。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處94850元/噸，期現價差變至450?；钌▌勇史糯?，當前市場情緒未企穩。上游挺價力度減弱，下游僅維持長協量級采購，且正極原料客供比例增加。進口礦價小幅下滑，但海外礦企仍未發生邊際減產；鋰價已跌破外購提鋰現金成本，關注市場采購熱度。

總體而言，鋰價下行但產量變化幅度偏小，但上游持續累庫趨勢明顯緩解；新能源車保持高滲透率，但目前鋰鹽備貨需求相對偏弱?，F貨價格下探，排產符合預期，正極客供比例和長協采購上行。昨日期貨暫時企穩，近月合約減倉而成交額持平；庫存結構明顯轉變，鋰鹽采購意愿回升，關注盤面低點支撐。

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劉啟躍

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工業硅

供應寬松壓制價格，工業硅仍低位震蕩

工業硅供應方面，進入豐水季后西南地區開爐數量快速增加，北方新疆地區開工率高位。除個別硅廠受低迷行情的拖累停爐減產，工業硅總體產量水平仍處高位。

多晶硅方面，多晶硅有不同程度的檢修，但保山某廠新產能預計在本月滿產，多晶硅對工業硅生產需求仍能較為穩定；硅料環節小幅度去庫，價格穩定性有望進一步加固，產業鏈利潤虧損增速放緩，產業鏈需求格局有望改善。

有機硅方面，上周國內有機硅DMC共13家樣本企業單體裝置周均產能利用率約為80.3%，環比上周上調0.1%，周期產量約4.64萬噸。有機硅預售單支撐下，整體開工偏高。

總體而言，豐水期西南硅廠開工持續回升，在供增需弱的格局之中，短期內金屬硅市場行情仍將延續弱勢。

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葛子遠

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鋼礦

市場情緒悲觀，黑色金屬偏弱運行

1、螺紋：宏觀暫無增量信息指引。中觀方面，鋼聯樣本，上周螺紋供減需增，總庫存轉降，結束連續2周的累庫。需求端，梅雨、高溫等季節性因素對戶外建筑施工影響依然存在，而5月以來政府債券發行提速，可關注其轉化為實物工作量的進度。雖然需求暫無趨勢性明顯改善信號，但隨著廢鋼日耗連續大幅下降，對沖了高鐵水產量的影響，鋼聯樣本五大品種鋼材累庫幅度較小。通過生產工藝調整，兌現鋼廠減產，進而化解短期負反饋的風險。但市場預期依舊偏弱，擔憂需求淡季，電爐減產幅度不夠，高爐仍需減產，以降低鋼材累庫的風險。期貨增倉下跌，周末現貨跌幅較大，貿易商情緒悲觀?？傮w看，宏觀維持弱現實+政策穩增長的主線，短期增量信息不多；中觀電爐減產增多，緩和負反饋風險，庫存壓力不大，且粗鋼限產潛在約束依然存在；但微觀情緒及預期偏弱，預計螺紋價格短期延續弱勢，關注盤面資金動向。策略上：單邊，新單觀望；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，買熱卷10合約-賣螺紋10合約組合耐心持有。風險提示：政策樂觀預期落空。

2、熱卷：宏觀方面，暫無增量信息指引。中觀方面，鋼聯樣本，上周熱卷供需雙降，總庫存微降0.02萬噸，延續緩慢去庫的節奏。板材需求仍處于高位，但仍無法同時消化板材高產量、和板材高庫存。鋼廠繼續兌現減產，廢鋼日耗連續下降，對沖鐵水高產量的影響，鋼聯樣本五大品種鋼材總庫存增幅較緩，且庫存規模不算太高。市場情緒較現實基本面更弱，期貨繼續交易負反饋風險，增倉下跌，周末現貨價格跌幅較大，貿易商情緒悲觀?？傮w來說，宏觀維持弱現實+政策穩增長的主線，短期增量信息不多；中觀電爐持續減產對沖鐵水高產量影響，鋼材總庫存壓力尚可控，且粗鋼產量調控預期依然存在；微觀情緒較現實更弱，預計熱卷期貨價格短期延續弱勢，關注盤面資金動向。策略上：單邊，新單觀望；組合，10合約卷螺價差有望擴大至200以上，繼續持有買熱卷10-賣螺紋10組合。風險提示：樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，暫無增量信息指引。中觀方面，上周鋼聯樣本，鋼材供減需增、庫存轉降。鋼廠減產依然由電爐承擔，富寶廢鋼日耗連續下降至44.49萬噸，對沖鐵水高產量的影響，上周鋼聯樣本高爐鐵水日產繼續創今年新高?？紤]需求淡季、以及粗鋼限產政策的潛在約束，預計鐵水產量見頂的概率正逐步提高。市場情緒偏弱，黑色金屬板塊核心品種，螺紋、熱卷紛紛增倉下跌，市場仍擔憂需求淡季、長流程鋼廠存在虧損減產去庫的風險。綜合看，宏觀增量消息不多，維持弱現實+政策穩增長的主線，中觀鐵礦過剩格局已明牌，但電爐連續減產，緩和高爐減產、以及鋼材累庫的壓力；微觀市場情緒較現實更弱，核心品種螺紋、熱卷紛紛增倉下跌，預計鐵礦期價短期跟隨成材運行。策略上：單邊，鐵礦09合約前空持有，關注780-800之間的支撐力度，謹慎者開始尋找逢低止盈的機會；組合，觀望。關注（宏觀）預期與現實影響權重的變化。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

焦炭現貨市場博弈當中，下游原料采購積極性不強

焦炭：供應方面，焦企多處盈虧平衡之間，主產區焦爐開工邊際回落，焦炭日產有所下滑。需求方面，高爐復產支撐焦炭剛需，但終端消費進入傳統淡季，鋼廠多考慮利潤不佳、對原料采購存在控制到貨情況，主動補庫行為不多?，F貨方面，焦炭首輪50-55元/噸提漲博弈升溫，焦企看漲心態漸濃，但鋼廠接受程度一般，關注貿易環節入市積極性，現貨市場短期內震蕩為主。綜合來看，焦爐提產積極性受挫，高爐復產支撐焦炭剛需，現實需求兌現尚佳，但終端傳統淡季臨近，鋼廠盈利能力有限、主動補庫采購積極性回落，現貨市場提漲進程陷入博弈狀態，基差等待修復，焦炭期價預計再度陷入弱勢震蕩格局。

焦煤：產地煤方面，汾渭調研數據顯示本周部分前期開展安全檢查的礦井進入復產周期，原煤產出或有回升，而迎峰度夏期間終端電煤備貨情況尚佳，洗煤產能擠占現象或不持久；進口煤方面，海飄澳煤貨源充足，且貿易報價依然堅挺，進口利潤表現不佳，但中蒙口岸擴容、蒙煤到關仍有性價比優勢。需求方面，焦爐開工邊際回落制約焦煤剛需增長，而焦炭首輪提漲陷入博弈狀態，加之傳統淡季臨近，坑口貿易氛圍有所轉弱，鋼焦企業對焦煤補庫積極性同步下滑。綜合來看，鐵水日產繼續回升，但焦爐開工受制于利潤不佳而有回落，需求傳導效率不佳，且終端傳統淡季來臨，下游對原料采購意愿將有所減弱，貿易環節詢價成交同步下滑，礦山累庫壓力仍存，焦煤走勢陷入偏弱格局，關注煤礦生產節奏提升幅度及需求傳導效率能否改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

輕重堿現貨出現互相踩踏跡象，純堿09合約逢高沽空為主

現貨：6月21日隆眾數據，華北重堿2300-2400元/噸（0/0），華東重堿2200-2350元/噸（-50/0），華中重堿2100-2400元/噸（0/0），周五現貨持穩。6月21日，浮法玻璃全國均價1650元/噸（-0.18%），華南、西南現貨跌10元/噸。

上游：6月21日，隆眾純堿日度開工率88.53%，日度檢修損失量為1.37萬噸。開工負荷窄幅波動。

下游：（1）浮法玻璃：6月21日，運行產能168785t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率83.43%（0）。周末主產地產銷率，沙河50%/55%，湖北66%/78%，華東88%/75%。（2）光伏玻璃：6月21日，運行產能114540t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.52%（0）。

點評：（1）純堿：隨著堿廠裝置開工的回升，純堿周產大于剛需的盈余再度擴大，堿廠累庫的方向未變。且今年純堿裝置檢修進度較快、浮法玻璃冷修增多、下游玻璃廠在5月已提前備貨原料，以及純堿維持凈進口，預計夏季裝置集中檢修階段，純堿緊張程度可能不及去年同期。上周純堿累庫幅度略低于預期，而重堿出庫量則創新高?？紤]下游玻璃廠純堿日耗下降，投機庫存集中于重堿，隨著部分中游低價出手重堿，報價甚至低于上游輕堿報價，導致下游采購重堿替代輕堿?，F貨市場已出現輕重堿互相踩踏的情況，警惕中游高庫存拋壓。策略上，純堿09合約新單仍暫持逢高沽空思路，關注現貨及盤面資金動向。（2）浮法玻璃：地產新政效果不顯，且建筑施工淡季已到來。截至6月中旬，玻璃深加工企業訂單天數同比、環比跌幅雙雙擴大。浮法玻璃需求不佳，主產地產銷率偏弱運行，沙河玻璃廠庫低位回升，全國玻璃廠原片庫存高位環比回升。相較于需求弱勢，浮法玻璃供給收縮方向較明確。隨著行業盈利持續下降，天然氣工藝毛利已連續5周虧損，浮法玻璃產線冷修已明顯增多，截至上周已冷修/搬遷18條產線。如若發生類似22年的大規模冷修，即使需求一般，浮法玻璃行業供給相對過剩的局面也會發生大幅扭轉?？傮w看，浮法玻璃需求改善預期兌現概率下降，過剩格局尚未扭轉，市場對地產鏈品種預期較弱，預計浮法玻璃期價震蕩偏弱運行，關注純堿價格及市場情緒變動情況。策略上，新單觀望。

策略建議：單邊，純堿09合約仍暫持逢高沽空思路；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

原油短線追漲的意愿可能有所下降

機構方面，EIA報告顯示6月14日當周美國原油庫存減少254.7萬桶至4.57億桶，供需有改善跡象。美國當周成品油消費有明顯反彈，接近2023年水平。

需求方面，美國夏季駕車季節汽油消費較好，對原油需求上升、支撐偏強。

資金方面，ICE數據顯示布倫特原油投機凈多頭寸增加6.8萬手至14萬手，前期大幅撤離的投機凈多頭做出了回補了持倉的動作。

總體而言，市場對三季度供需改善提前計價，但考慮到油價累積漲幅和所處的位置，短線追漲的意愿可能有所下降、繼續大幅上漲的空間不足。

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葛子遠

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聚酯

成本端繼續提振有限，PTA價格震蕩偏弱

PTA供應方面，逸盛石化（總產能2190萬噸）6月20日1#200萬噸裝置意外停車，重啟待定；山東威聯（總產能250萬噸）裝置重啟中，該裝置5月初按計劃檢修。PTA開工下滑至73.22%，但總體仍維持相對寬松。

乙二醇方面，隨著浙石化、福建聯合、中科煉化等裝置的重啟正常目前國產開工率已恢復至6成左右。截至6月21日當周，國內乙二醇總開工58.12%，一體化56.98%；煤化工60.15%；華東主港地區港口庫存總量74.96萬噸，較上一統計周期增加1.34萬噸。本周整體提貨有所減弱，整體到貨量穩定，因此港口庫存有所累庫。

需求方面，前期工廠減產計劃明顯，但實際落實不及預期，聚酯開工升至89.29%，國內滌綸長絲樣本企業產銷率43.3%?？椩炱髽I整體的開工積極性不高，多按需采購為主。

成本方面，原油市場對三季度供需層面改善預期先行，短期繼續上行面臨阻力，成本端繼續提振動力不足。

總體而言，PTA供應仍維持相對寬松，成本端繼續提振有限，預計價格震蕩偏弱。乙二醇供需平衡出現一定的累庫跡象，市場上方或面臨較大阻力。

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葛子遠

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甲醇

供應過剩，空單持有

伊朗ZPC兩套裝置重啟后維持六成負荷，北美Nat和馬油大裝置重啟，國際甲醇裝置開工率提升至70%。本周到港量增長至30萬噸以上，達到5月以來最高。5月進口量為106萬噸，非伊貨源僅33萬噸。7-8月非伊裝置檢修完畢，到港量回升后港口供應壓力將加劇。港口庫存為68.96（+1.22）萬噸，華東連續第三周累庫。生產企業庫存為42.72（+1.86）萬噸，西北庫存增加8.7%。生產企業庫存和港口庫存連續六周增長，說明供應過剩，隨著未來產量和到港量進一步增加，低庫存利好作用將消失。供應過剩矛盾凸顯，期貨前空繼續持有。

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楊帆

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聚烯烴

PE賣看漲，PP做空

5月PE進口量為101.91萬噸，1-5月進口量同比增加5.4%，出口量單月均低于10萬噸，且較去年無明顯變化。5月PP進口量為29.63萬噸，出口量為22.17萬噸，1-5月進口量同比減少13%，出口量同比增加98%。PP進口量減少而出口量增加，反映出國內供應過剩的問題。由于進口利潤下降，以及運輸問題，6-7月進口量預計與5月接近。需求偏弱，聚烯烴期貨缺乏上行驅動，能否下跌卻決于供需關系，PE產量處于年內中等水平，并且原油成本偏高，價格存在一定支撐，適合賣出看漲期權。PP產量達到年內新高，價格面臨加速下跌，適合做空期貨。

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楊帆

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橡膠

需求預期轉好，而原料供給放量偏緩

供給方面：產區物候條件處于改善階段，國內天膠增產季來臨，而泰國累計降水依然偏向不足，橡膠產出延續低位，季節性放量速率偏緩；且原料價格雖從高位回落、但絕對價格仍位于近年同期最高水平，成本支撐驗證有效，供給端利多因素占優。

需求方面：乘聯會預估6月乘用車零售同比下滑7.6%、但環比穩增2.3%，車市延續復蘇態勢，組合政策多管齊下，購置補貼、廠商讓利等措施持續推進，且輪胎企業開工同步回升，半鋼胎產線開工率維持在同期峰值水平，橡膠需求預期及傳導效率仍較樂觀。

庫存方面：港口出庫率表現良好、降庫態勢延續，而滬膠倉單及產區庫存增長有限，橡膠庫存結構繼續優化，庫存端對價格并無壓力。

核心觀點：政策推動需求復蘇，輪胎企業開工重回積極預期，而產區原料雖有放量、供給增長節奏依然偏慢，基本面對價格驅動仍然向上；考慮當前滬膠價格波動率或有高位回落可能，價格走勢預計企穩后再進入上行趨勢之中。

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棕櫚油

供給持續寬松，上方空間有限

上周棕櫚油價格在區間內震蕩運行，近期原油價格的走強對油脂形成支撐，但棕油基本面仍偏弱。供給方面，雖然馬來西亞高頻產量數據有所下滑，但主產國仍處增產季，產量易上難下。需求方面，目前暫無明顯利多，馬來西亞高頻出口數據存在較大分歧，需求整體邊際轉弱，且國內庫存壓力仍偏大。綜合來看，近期原油價格的強勢對油脂板塊形成一定支撐，但棕油處旺產季，需求端利多仍較為有限，價格上方空間有限。

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張舒綺

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從業資格：F3037345

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