股指

多頭策略依舊占優，滬深300期指配置價值最高

周三（5月29日），A股整體企穩回漲。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩或縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據美聯儲最新褐皮書報告，近階段其經濟活動呈持續擴張狀態；2.據IMF最新報告，將我國2024年經濟增速預期上調0.4%至5%；3.國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，圍繞能源、工業等重點領域和行業，部署十大行動。

從近期A股走勢看，其關鍵位支撐有效、且相關量價指標整體表現良好，技術面多頭特征未改。而海外主要國家及國內最新宏觀面數據上行指引明朗，利于盈利修復預期的強化、并持續提振市場風險偏好。此外，目前A股估值仍處中等或偏低水平，隨相關積極因素加速發酵，其擴張空間和節奏亦較可觀。綜合看，股指多頭策略依舊最優。再考慮具體分類指數，當前價值板塊整體表現最穩健、且基本面利多映射亦較強，其配置盈虧比最佳，宜繼續持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

新增產能嚴控，維持多頭思路

上一交易日SMM銅現貨價報84185元/噸，相較前值上漲340元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤表現強勢，夜盤小幅低開但仍進一步向上。海外宏觀方面，美元小幅走高，但中期向下趨勢未變。國內方面，一線城市地產政策進一步放松，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，昨日國務院發布《節能降碳行動方案》，對銅強調要嚴控冶煉新增產能。疊加目前礦端緊張而造成的冶煉利潤不佳，國內冶煉企業減產預期仍較強。且礦端供給以及產能嚴控預計持續時間較較長，銅供給緊張預期仍將持續。下游需求方面，電力、家電、地產等傳統需求均存潛在利多，樂觀預期強化。庫存方面，海內外繼續分化，外盤庫存短缺問題仍有發酵空間。綜合而言，從中期來看宏觀面對銅仍偏多，且近期供給約束進一步加碼，需求預期樂觀，供需缺口仍將走闊，仍宜維持多頭思路。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

產能置換嚴格落實，供給約束加碼

上一交易日SMM鋁現貨價報21070元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天表現強勢，夜盤進一步走高。海外宏觀方面，美元小幅走高，但中期向下趨勢未變。國內方面，一線城市地產政策進一步放松，穩增長政策仍在持續加碼。供給方面，昨日國務院發布《節能降碳行動方案》，對氧化鋁強調要嚴控新增產能，電解鋁嚴格落實產能置換。疊加目前鋁土礦供給緊張擔憂仍未完全消退，原料端及成本對鋁的支撐將繼續強化。此外云南地區復產順利，但總量仍較為有限，目前部分產能已完成復產，后續增量有限。且產能天花板仍存，中長期供給增量有限。需求方面，下游開工受鋁高價的影響，略顯謹慎。但終端家電、地產等均有積極政策。庫存方面國內社會庫存下行節奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但未有進一步抬升。綜合來看，市場做多情緒仍較強，疊加政策利多加碼，鋁價向上趨勢明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期鋰價呈現窄幅震蕩，冶煉產能過剩擔憂將緩解

供應方面，國內開工率無上行動能，鋰鹽新增產能投放速率下降。鹽湖提鋰產量持續恢復，外購原料冶煉落于盈虧平衡點，云母提鋰產量出現拐點，自有礦企生產相對穩定。資源端視角看，非洲礦山正常開采、南美鹽湖修正產量指引、澳洲精礦銷量下滑。上游產品庫存持續累積，關注冶煉端產量節奏調整。

需求方面，本月材料產量環比微降，6月電芯排產預期走弱。短期終端銷售保持旺盛，下游環節重新進入去庫節奏，下游已開始產能出清。中長期需求趨勢增長明朗，短期季節性擾動因素強，跟蹤鋰產品拍賣市場熱度。電車累計滲透率增長，周度環比增幅收窄。下游原料庫存天數走低，關注實際采買情況。

現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處106200元/噸，期現價差變至1900元。期現價差波動率下降，但需警惕短期基差擴大。上游挺價情緒濃厚，下游需求偏弱，貿易成交情況較差。進口礦價跟隨鋰價下行，澳企暫無降價行為，礦端持續下行空間有限。短期采銷情況待回暖，關注現貨實際成交。

總體而言，供應過剩擔憂有望緩解，市場價貼近外購生產完全成本；終端市場短期波動，鋰電產業鏈長期復蘇向上?，F貨價格跟隨盤面下跌，鋰鹽采購需求有下降，市場計價廠家排產下滑影響。昨日期貨窄幅震蕩，合約小幅減倉而成交仍回落；上游產量開始調整，供需過剩格局有轉機，盤面下方支撐明確。

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劉啟躍

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工業硅

硅價低位震蕩，建議賣出看跌期權

供應方面，隨著豐水期的到來，6月四川大部分企業及部分云南企業生產用電成本開始下調，企業生產壓力減小。但由于干旱情況，個別云南企業已經收到未來限電的準備通知，供應端存在不確定性。

需求端來看，多晶硅方面，光伏行業供給出清力度或有望好于預期，對于工業硅需求或有提振。近期硅片企業已連續長時間虧損，雖然大部分硅片廠均有不同程度的減產，但當前硅片企業庫存依舊高位，對多晶硅采購積極性欠佳。

有機硅方面，各單體廠重心放在預售單交付上，下游企業還有一定買進需求，但總體意愿是去庫存。預售單對單體廠仍有支撐下，預計短期內有機硅市場維穩運行。

總體而言，豐水期工業硅供應存在增長預期，但硅價目前處于階段底部，疊加需求端多晶硅、有機硅政策提振下的邊際轉好預期，預計硅價低位震蕩，建議賣出看跌期權。

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葛子遠

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鋼礦

供給面臨政策約束，黑色金屬震蕩偏強運行

1、螺紋：昨日國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，要求2024年單位GDP能耗和二氧化碳排放量分別降低2.5%左右和3.9%左右，規上企業單位增加值能耗降低3.5%左右。國內鋼鐵產業鏈（含煤焦鋼合金），年耗電量占社會年發電量的4.96%，如果嚴格落實該文件，今年粗鋼產量調控與能耗雙控政策可能會成為鋼材供給的強約束。且國內鋼廠復產也已接近尾聲，在復產周期內，板材及非五大材產量較大程度分擔了鋼廠復產的影響，預計鋼聯小樣本螺紋周產量仍將低位運行。低供給背景下，螺紋去庫順暢，6月末螺紋總庫存可能會降至700萬噸以下低位，自身基本面較為健康?？傮w看，宏觀政策繼續支撐積極預期，中觀需求向上彈性暫不明朗，但供給受約束的預期增強，中期螺紋震蕩向上的驅動再次被強化。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單耐心持有；組合，觀望。風險提示：預期落空。

2、熱卷：昨日國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，要求2024年單位GDP能耗和二氧化碳排放量分別降低2.5%左右和3.9%左右，規上企業單位增加值能耗降低3.5%左右。國內鋼鐵產業鏈（含煤焦鋼合金），年耗電量占社會年發電量的4.96%，如果嚴格落實該文件，今年粗鋼產量調控與能耗雙控政策可能會成為鋼材供給的強約束。板材供給處于高位，但鋼廠復產基本接近尾聲，未來還可能面臨節能降碳政策落實的約束。二季度熱卷等板材大概率維持供需雙旺、庫存去化緩慢、現貨微利的供需格局?？傮w來說，宏觀穩增長政策支撐積極預期，中觀需求暫無明確向上動能，但供給受約束的預期增強，熱卷期貨價格將跟隨板塊震蕩偏強運行。策略上：單邊，10、01合約新單可持試多思路；組合，觀望。風險提示：預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，近期地產政策持續優化，穩增長、擴內需、推動物價修復的主線一直沒變，將繼續托底市場積極預期。中觀方面，今年以來進口礦基本面不佳，即進口礦供給增量持續高于需求環比增量，導致港口進口礦庫存持續增加，且難以看到去庫的可能。昨日國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，重申2024年節能降碳目標，今年國內鋼鐵行業可能面臨粗鋼平控和能耗雙控兩大供給約束。如果該文件被嚴格執行，可能會抑制鋼廠生產（對電爐影響可能大于高爐），并改善鋼廠盈利?？紤]到全球鐵礦競爭格局，以及過去幾年鋼廠限產經驗，平控與能耗雙控對鐵礦價格的影響可能更偏利多。綜合看，宏觀穩增長繼續托底樂觀預期，鐵礦基本面較弱，但平控與能耗雙控預期或有助于提振板塊整體估值，鐵礦價格跟隨板塊運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風險提示：預期落空，粗鋼嚴格平控政策落地

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魏瑩

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煤焦產業鏈

焦炭現貨推進首輪提漲，煤焦期價走勢樂觀

焦炭：供應方面，焦化企業盈利狀況尚佳、生產積極性不減，焦爐開工延續邊際增長之勢，焦炭供應逐步回升。需求方面，鐵水日產亦維持階段性高位，焦炭入爐剛需得到支撐，且宏觀氛圍持續偏暖，關注政策推進的實際需求兌現情況?，F貨方面，山西個別焦企嘗試上調焦炭出廠價100-110元/噸，首輪提漲應聲來襲，市場心態好轉、鋼焦對抗加劇。綜合來看，鋼焦企業生產環節均表現積極，焦炭現實供需雙雙邊際回升，而宏觀政策利好因素增添需求增量預期，市場情緒持續樂觀，焦企順勢啟動首輪提漲，期價走勢大概率同步上行。

焦煤：產地煤方面，山西煤礦處于增產預期當中，但產量環比增速依然偏低，而迎峰度夏即將來臨，洗煤廠產能或再度受到擠占，焦煤供應回升空間有限；進口煤方面，海飄遠期焦煤相對充足，甘其毛都口岸通關順暢，蒙煤性價比依然突出，焦煤進口仍是重要供給增量。需求方面，焦爐開工受益于利潤回暖而維持增長勢頭，焦煤入爐剛需支撐尚佳，且下游心態有所好轉、焦企推動首輪提漲，市場情緒亦相對樂觀。綜合來看，鋼焦企業生產積極，現實剛需兌現尚佳，而政策利好預期使得宏觀氛圍偏暖，黑色鏈品種價格中樞抬升，再考慮當前煤礦雖處于復產階段，但原煤產出并未明顯放量，政策擾動不時存在，基本面利多因素對價格驅動仍然向上，關注煤礦生產政策的引導及終端需求實際兌現情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

產業政策利好刺激，純堿玻璃前多持有

現貨：5月29日隆眾數據，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2350-2500元/噸（0/0），華中重堿2300-2500元/噸（0/0）?，F貨價格堅挺，市場成交靈活。5月29日，浮法玻璃全國均價1660元/噸（-0.18%），西南現貨跌20。

上游：5月29日，隆眾純堿日度開工率微升至82.51%，日度檢修損失量小幅降至2.08萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月29日，運行產能171905t/d（0），開工率83.5%（0），產能利用率84.65%（0）。昨日主產地產銷率小幅上升，沙河113%（↑），湖北105%（↑），華東94%（↑），華南92%（↓）。（2）光伏玻璃：5月29日，運行產能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：昨日國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，重申2024年節能降碳目標。純堿作為高耗能行業（單噸純堿生產耗電量175kwh·h，約占生產成本的5%，全年耗電量占2023年社會發電量的0.06%），供給可能面臨政策約束。且5月裝置檢修頻繁，純堿日度開工率已降至 83%以下，周產量逐步下降，單周過剩盈余在逐步收窄。未來夏季裝置集中檢修階段，純堿或仍將面臨階段性供需錯配的情況。需求亦穩中有增。目前主要壓力源自純堿現貨價格連續上漲后，下游的抵觸情緒、以及進口風險。策略上，純堿09合約前多繼續持有。（2）浮法玻璃：昨日國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，重申2024年節能降碳目標。浮法玻璃作為高能耗行業（單噸玻璃產量耗電量85kwh·h，約占生產成本的2.7%，全年耗電量占2023年社會發電量的0.05%），供給可能面臨政策約束。且今年以來浮法玻璃行業毛利持續收縮，浮法玻璃冷修數量和冷修計劃已明顯增多。浮法玻璃需求韌性已好于市場預期，即家裝、汽車、出口對沖了工程單的拖累。如若地產政策優化持續推進，地產收儲力度擴大，有助于提振家裝（與二手房銷售相關）與工程需求（與保交樓、竣工相關）。策略上，建議浮法玻璃09合約前多繼續持有。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約前多繼續持有；組合，觀望。

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魏瑩

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原油

市場關注OPEC+決議，油價將震蕩為主

地緣方面，也門胡塞武裝表示向在紅海、阿拉伯海以及地中海航行的6艘貨輪發動了襲擊。幾個交易日包括以色列在加沙地帶行動及也門胡塞加大襲擊商船力度等地緣因素影響市場風險偏好。

供應方面，市場正在密切關注OPEC+將于6月2日舉行的線上會議，討論是否延長減產協議。目前市場從多個角度猜測OPEC+的最終決定的可能性，站在樂觀和悲觀的不同視角，停止減產或者延長減產均有一定邏輯。過去一段時間原油市場透出的信號顯示市場信心處于低位，需要其選擇繼續延長減產的舉措。

需求方面，美國將迎來傳統的汽油消費旺季，從EIA最新的周度數據可以看出美國市場汽油消費最近2周反彈明顯，美國能源部在5月21日宣布將出售100萬桶汽油供應儲備，稱此舉的時機是為了幫助在夏季駕車季節降低汽油價格。國內地煉和主營煉廠開工率都有所回升，原油需求有望進入回升。

庫存方面，API數據顯示，美國庫存降649萬桶，遠超市場預期，關注晚間EIA數據。

總體而言，由于基本面庫存累積，預計油價上方阻力明顯，在下周OPEC+做出下半年產量決議之前油價將震蕩為主。

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葛子遠

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甲醇

庫存仍處于低位，期貨可能進一步上漲

本周新增甘肅華亭、榆林兗礦和陜西潤中等裝置檢修，產量僅小幅增長。到港量為23.31（-2.74）萬噸，華東到港量減少6萬噸，華南到港量增加5萬噸。盡管到港量減少，但沿海需求也下降，港口庫存增加2.62萬噸至61.44萬噸。生產企業庫存為40.72（+1.78）萬噸，除西北外其他地區庫存均增長。訂單待發量無明顯變化。昨夜甲醇期貨上漲接近2%，本周期貨凈多持倉量增加2.8萬手，看多情緒不減。產量和到港量未明顯增長，各環節庫存偏低，供應偏緊情況延續，期貨存在進一步沖高的可能。

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聚烯烴

生產企業庫存大幅下降，PP2409預計破8000

月底生產企業積極出貨，庫存明顯下降，PE減少6.7%，達到年內中等水平，PP減少9.4%，達到年內偏低水平。兩油庫存下降至80萬噸以下。社會庫存無明顯變化，PE下降0.8%，PP增加1.2%。周三聚烯烴現貨價格下調30-50元/噸，市場成交一般。在周二回調后，周三期貨價格再度上漲，從技術面看，漲勢預計延續，同時PP2409突破前高8058的可能性較高。雖然化工品的需求有轉弱預期，但成本、供應和庫存端都存在利好，導致期貨價格持續上漲。本周日OPEC+原油減產會議召開，下半年延續減產的可能性較高，可能推動聚烯烴價格進一步上漲。

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楊帆

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橡膠

需求預期樂觀、成本支撐抬升，膠價仍有上行驅動

供給方面：國內產區本輪割膠季開割進程落后于氣候正常年份，原料放量不及預期，而東南亞各國亦不同程度受制于天氣擾動帶來的負面影響，合艾市場膠水及杯膠價格韌性十足，天膠供給端難有顯著增量。

需求方面：多省市已陸續推出汽車以舊換新實施細則，政策推進有條不紊，乘聯會預測5月乘用車零售環比回升，終端需求預期依然樂觀；且輪胎企業開工狀況維持積極，全鋼胎產線開工率處于季度均值之上、半鋼胎生產意愿屢創同期新高，需求傳導亦較通暢。

庫存方面：港口維持去庫趨勢，保稅區區內庫存及一般貿易庫存同步降庫，而滬膠倉單低位徘徊，橡膠庫存結構繼續優化。

核心觀點：政策輪番推出、終端車市需求預期樂觀，消費刺激相關措施驅動乘用車零售增長，而上游原料放量速率偏緩，增產季產出明顯不足，收膠價格高企抬升成本支撐，供需結構持續改善，基本面利多因素占優，滬膠價格仍有上行空間。

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棕櫚油

馬棕出口改善，內盤短期走強

昨日棕櫚油價格繼續震蕩走高，馬棕價格的強勢對國內形成提振。供給方面，旺產季預期下產量易上難下。但需求數據有所改善，主要進口國需求預期的改善對價格形成支撐。此外印尼B50仍在持續推行，近期原油價格支撐走強也對棕油形成支撐。綜合來看，短期內油脂板塊情緒較為樂觀，棕油或階段性偏強，但向上空間仍有待觀察。

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張舒綺

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